天花板就在眼前，猫眼娱乐左顾右盼_新浪财经

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　　天花板就在眼前，猫眼娱乐左顾右盼

　　来源：财经大V百佬汇

　　邹舟

　　少了70亿人民币！至少从现在的账面数字来看，押注猫眼娱乐不是一笔太划算的投资。

　　2017年9月21日，在经历过美团与光线两位“王老板”之后，这家中国最知名的在线电影票务及现场娱乐票务服务平台，迎来了最大牌的金主。10亿人民币外加旗下微影业务板块注入，腾迅给出的估值是时已超过200亿元人民币。

　　更大的扶持其实不能用金钱来衡量——凭借战略合作关系，马化腾以QQ及微信名义赋予了其这一赛道唯一供应商的地位。

　　来源：东方财富APP

　　不过，从两年后赴港上市首日即遭破发开始，资本市场似乎并不认同企鹅王国的判断。截止2021年4月8日，猫眼娱乐收于13.58港元/股，不仅仍较14.8港元的发行价有8.25%的缺口，154.69亿港元（约合130亿元人民币）的总市值，也较3年半前的乐观相差甚远。

　　壹

　　估值的由来与疫情下的亏损

　　事实证明，“有杀错冇放过”，诚不欺也。

　　3月30日，猫眼娱乐（01896.HK）发布了2020年的年报。猫眼去年全年营业收入共计13.66亿元，同比下降68%。整体业绩则由盈转亏——全年净亏损6.46亿元。

　　2020年全球电影、娱乐产业受新冠疫情严重冲击，仅中国内地影院就关闭了183天。尽管猫眼娱乐全年一直在努力降本增效，但仍然难敌大行业的不利影响。

　　然而更值得注意的是，随着中国在控制疫情上取得巨大成功，相关各版块都出现报复性反弹。而随着今年春节档录得78亿破纪录电影票房后，外界对于影视、院线及关联上市公司业绩转为“看多”。也恰在2月16日港股牛年开市首日，猫眼娱乐全天大涨9.55%，盘中更触及IPO以来的历史高位——19.3港元。可惜，这仅仅是昙花一现，不足两个月后，其股价再度回撤三成。

　　不妨再做一个对比：全球最大的娱乐全产业王者迪士尼，去年3月时股价一度下挫至79.07美元/股，然而至今年3月8日，已跃升至203.02美元/股，一年内升幅高达2.57倍。

　　同时，还必须注意当初腾讯介入时点的背景。2017年~2018年期间，鹅厂与阿里围绕支付场景的争夺已趋白热化，从共享单车到线下零售，二者不断跑马圈地，在每一个可能的亚赛道上确立自身的绝对话语权。

　　以电影票务市场而言，从线下转至线上自然是一次颠覆式革命，由此可以给出高估值。而不断增长的影厅，以及不断提升的观影频率，也属于“加分项”。然而，无论是全年上映的电影数量，还是单张票价，都存在一个隐性的天花板。

　　在业内分析人士看来，腾讯所以甘当猫眼娱乐二股东，一方面源于其更讲究影响力而不在意控制权的战投风格所致，也是出于搭建自身娱乐全产业链的战略考量。但更重要的，仍是基于“微信支付”的场景。这才是200亿总估值的内在逻辑。

　　当然，按照猫眼娱乐人士的说法，“腾猫联盟”是基于双方在生态层面的深度结合，包括项目、产品、数据三个维度的打通，从而形成协同效应，最终形成闭环。

　　问题来了，腾讯在内容生产与用户流量上其优势过往几年一直在不断加强，而猫眼娱乐尽管在数据能力、营销能力及宣发能力上堪称同行翘楚，但仍属于腾讯大生态环境下的某一个环节，固然吃重，但分层从属角色无疑。也就是说，一旦失去“支付争夺”这一加权，双方所谓的“联盟”因各自实力巨大差异已很难对等成立。

　　贰

　　天花板就在眼前

　　面对财务表现和资本市场的双重压力，猫眼娱乐自然不甘就此沉沦。据悉，未来该公司有意夯实平台服务能力，丰富影片内容储备，并加强对影视行业参与的广度和深度。“猫爪模式”、“票务+内容”双驱动，都是其应对之策。

　　猫眼娱乐管理层对公司的长远发展一直持乐观态度，但这种乐观能持续多久？猫眼会实现“第二曲线”吗？

　　猫眼的主要股东包括光线传媒、腾讯控股、美团，可以说是含着金钥匙出生。在在线票务领域，猫眼通过美团和微信支付入口两大超级APP导流，市场份额稳居60%以上。不过，再想进一步攻占淘票票的基本盘，却并不容易。

　　业内人士分析称，对于一家上市公司，投资者往往看中两个因素：当前业绩及未来成长空间。

　　而猫眼娱乐股价长期萎靡，偏偏就是在上述两个方面同时“水逆”。

　　首先是经营业绩不够理想。在2019年上市之前的三年（2015年到2018年），猫眼娱乐年年亏损，年度亏损规模分别为12.97亿元、5.08亿元、0.75亿元。尽管亏损逐年都有收窄，且在2019年一举获得4.27亿的营业利润，但是2020年，受到疫情影响，猫眼再度转亏6.46亿元。

　　其次便是抬头可见的天花板。中国电影市场票房总收入2018年为606.98亿元，2019年为641.48亿元，2020年为203.11亿元（受疫情影响）。依据权威测算，中国电影市场总票房收入未来按年增长只有5-10%，而猫眼凭借流量优势，已经在整个在线票房市场占据了较大份额，除非盘子变大，否则未来在在线票务方面的增长已经缺少想象空间。

　　投资者普遍认为，猫眼当前的市值已充分反映了其在在线票务市场的地位。股价如果需要进一部增长，必须寻找到新的业务增长点。

　　叁

　　猫爪模型和双轮驱动

　　其实，猫眼娱乐的经营管理层对此早有充分的认识。

　　早在2019年7月，该公司即召开了“2019猫眼全文娱战略升级发布会”，宣布彻底完成从票务平台向全文娱生态的进化。

　　恰是在此次会上，前大众点评总裁和腾讯副总裁、猫眼娱乐CEO郑志昊正式公布了猫眼全文娱“猫爪模型”。所谓猫爪模型，由猫眼全文娱票务平台、猫眼全文娱产品平台、猫眼全文娱数据平台、猫眼全文娱营销平台及猫眼全文娱资金平台五大平台组成，服务于现场娱乐、短视频、视频、电影、文娱媒体、剧集、音乐、艺人KOL等全文娱产业链。上述模型如若成功，不仅从下游的票务端走向上游的产业链，猫眼还将从电影、演出延伸至音乐等更多领域。

　　尽管2020年再度陷入亏损，猫眼娱乐仍然在内容领域不断加码。在最新一份年报中，猫眼就提到“厚积薄发，深耕好内容”。据悉，2020年，该公司参与了多部电影和剧集类作品，其中2020年总票房收入超过10亿元的电影中，猫眼参与了其中三部的出品和发行，包括：《我和我的家乡》、《姜子牙》和《金刚川》；2021年，猫眼仍有丰富的片单储备，除了已经上映的《你好，李焕英》，还有《1921》、《怒火·重案》、《中国医生》、《涉过愤怒的海》、《明日战记》、《不俗来客》等。

　　票房已逾53亿的《你好，李焕英》，猫眼娱乐出任联合出品方及主控发行方，也就此成为较重要的获益方。事实上，牛年首日股价大涨，正是基于上述理由。

　　不过，“猫爪模型”在市场端发挥效力存在一定时间上的滞后性。同时，这也意味着猫眼将从“坐着卖票”变成“站着投钱”。虽然其在票务市场具备优势且能转化为部分投资头寸，但也势必加大财务支出。更重要的，电影市场人人靠“赌”，黑马影片只属于“个例”。作为众多投资方中的一员，猫眼所获收益相当有限。

　　对此，猫眼娱乐倒保持着清醒。该公司人士表示：“比起单个项目的成功，猫眼更重视的是可复用的能力沉淀。”

　　肆

　　“三架马车”蚕食猫眼蛋糕

　　在2020年，疫情虽然影响了线下票务市场，但是反而催生了云首发业务。随着宽带和智能电视技术的发展，电影只在线上首发成为可能。现有技术条件下，观众足不出户就可以享有4K（TV端）+杜比视界杜比全景声的沉浸式影院级体验。越来越多的优秀电影，有可能采用云发行的模式，全线上发行，或者线上线下同步发行。这也给猫眼的最核心业务——票务带来冲击。

　　而另一个“尽在不言中”的挑战，则是腾讯的态度。去年10月份，腾讯影业、新丽传媒和阅文影视首次以整体影视生产体系对外亮相，成为腾讯和阅文深度布局影视业务、强化数字内容业务耦合的“三驾马车”。虽然腾讯是猫眼娱乐的战略股东之一，但前三位才是鹅厂的“亲兵”。

　　资料显示，腾讯影业由腾讯控股，占股54%；阅文由腾讯持股59%；新丽传媒于2018年8月13日以155亿人民币被阅文收购，交易前新丽传媒由腾讯控股，占股比例为53%。而腾讯在猫眼娱乐上的持股比例仅为16%，王长田的光线系才是其最大股东。