广发倪军团队评中国华融增持光大转债：或实现银行转股新模式_新浪财经

　　原标题：光大银行：柳暗花明——评中国华融增持光大转债

　　来源：广发倪军团队倪军金融与流动性研究

　　核心观点

　　3月10日晚，光大银行发布公告称，中国华融资产管理股份有限公司于3月9日增持光大转债42，868，060张，占发行总量的14.29%，累计持有光大转债121，686，860张，占发行总量的40.56%。3月13日晚，光大银行发布公告称，关于中国华融资产管理股份有限公司拟成为光大银行主要股东的议案经董事会审议并通过。截至3月13日，光大转债余额241.98亿元，相当于发行总额的80.66%，中国华融持有占比超过一半。3月6日起，光大转债成交量就快速放大，持续至3月10日，3月13日（最后交易日）成交量明显回落（见图1），中国华融增持基本结束。

　　光大转债或实现银行转股新模式。截至3月13日，光大转债价格为104.91元，接近到期赎回价格105元，转股溢价率为14.85%，此时买入再转股意味着亏损15%，光大银行收盘价3.06元，距离转股价3.35元还有接近9%的空间（3月16日为最后转股日）。中国华融此时大幅增持光大转债几乎没有套利空间，而是作为战略投资者溢价转股，以3.35元/股的价格买入光大银行约6.21%的股份（22年6月末，光大集团至少持有9.70%的光大转债，见表1，假设同样转股），成为光大银行第四大股东。

　　对中国华融来说，相同的股份，从二级市场直接购买会引起价格波动，每股实际成本可能会超过3.35元，溢价转股反而相对划算。作为战略投资者，中国华融应当对光大银行未来发展持有较大信心，近几年光大银行每年分红比例最低25%，最高30%（见表3），未来成长性和高分红也将弥补这部分溢价损失。对光大银行来说，如果转债最终实现大面积转股（已转19.34%+中国华融40.56%+光大集团9.70%），不仅直接降低了到期偿付压力，还在引入战略投资者的同时补充核心一级资本，对未来业务发展形成有力支撑。按照22年9月末数据静态测算，光大集团和中国华融转股后，光大银行核心一级资本充足率将至少提升0.10pct至8.79%，超出监管要求约1.04pct。

　　盈利预测与投资建议：预计光大银行23/24年归母净利润增速分别为7.3%/10.4%，EPS为0.86/0.95元/股，BVPS为8.24/9.01元/股（暂不考虑转股影响），当前A股股价对应23/24年PE为3.6X/3.2X，PB为0.37X/0.34X。我们给予公司 A 股 23年 PB 估值 0.7X，对应A股合理价值为5.77元/股，考虑A/H股溢价因素，H股合理价值为4.45港币/股，均给予“买入”评级。

　　风险提示：（1）转债转股不达预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）政策调控超预期。