文 /  刘丽丽 8号楼工作室

　　划重点：

　　根据1单位GDP增速对应的新增就业来测算，隐含需要的经济增长速度或许在3-4%之间。

　　财政政策更加积极有为，但总体并未超预期。

　　央行下调逆回购、MLF的政策利率仍然是大势所趋，存款基准利率的下调或渐行渐近。

　　政策不是强刺激，而是底线思维，债牛其实很长。

　　5月22日上午，国务院总理李克强代表国务院向十三届全国人大三次会议作了政府工作报告。中泰证券首席经济学家李迅雷认为，这次政府工作报告在经济方面有几个显著特点。首先，报告首次没有设定GDP增速目标，但仍然提出全面脱贫和奔小康的目标，集中精力抓好“六稳”和“六保”。他认为，这是非常合乎实际的做法，主要原因是全球疫情和经贸形势不确定性很大，对我国的外贸及国内投资究竟会产生多大影响不好估算。

　　报告虽然没有设定经济增长目标，但是仍然设定了城镇新增就业目标。他表示，报告把稳就业放在经济工作的首位，提出新增就业900万的目标，提出对800多万大学毕业的就业支持政策，对小微企业、个体工商户进行税收和贷款的支持，通过大幅减少中央一般性财政支出，来支持地方经济，支持中小微企业发展，从而起到稳就业的作用。 

　　“根据1单位GDP增速对应的新增就业来测算，隐含需要的经济增长速度或许在3-4%之间。”他认为，从其他经济目标来看，报告未提及宏观杠杆率，但提到了坚决守住不发生系统性风险底线。居民消费价格目标设定在3.5%左右，居民收入增长与经济增长保持同步。

　　财政政策积极有为。报告提到，财政赤字率提高到6%以上，增加1万亿财政赤字，发行1万亿特别国债，发行3.75万亿地方专项债，比去年增加1.6万亿地方专项债，上述累计增加3.6万亿。此外，对企业减税降费5000亿，总体新增减负2.5万亿左右。

　　李迅雷认为，财政政策更加积极有为，但总体并未超预期。他指出，尽管财政支持力度较去年有明显提升，但并未超出预期。预算赤字率上调为3.6%，对应新增1万亿赤字规模，同时发行1万亿抗疫特别国债，这部分资金将全部转给地方。地方政府专项债增至3.75万亿，较去年增加1.6万亿，其中中央预算内投资安排6000亿元，重点支持新基建、新经济等“两新一重”建设。减税降费持续推进，总计新增2.5万亿减负，其中长期减负为5000亿，来自继续执行下调增值税税率和企业养老保险费率等制度；2万亿为短期减负，来自减税降费政策延缓至今年年底。

　　货币灵活适度，宽松或仍是大方向。此次政府工作报告指出，稳健的货币政策更加灵活适度，降准降息继续推进，M2供应量和社会融资规模增速目标为明显高于去年，同时推动利率持续下行，并且要加强监管，防止资金“空转”套利。

　　李迅雷表示，目前来看，央行近期宽松节奏有所减缓，主要原因是央行前期投放资金速度较快，但政策利率调整速度较慢，存款利率和发债融资成本出现倒挂。“短期来说，央行可能边际收紧资金，使得短端资金利率有所抬升；但长期来看，经济下行压力依然存在，我们认为央行下调逆回购、MLF的政策利率仍然是大势所趋，存款基准利率的下调或渐行渐近。”

　　政策不是强刺激，而是底线思维，债牛其实很长。

　　李迅雷表示，在当前内外环境、长短期问题的背景下，强刺激、走老路并非好的选择。政策更加强调新发展理念，同时强调底线思维，做好“六稳”和“六保”。

　　他认为，往前看，疫情对需求端的压制作用依然存在，再加上居民收入减少、失业增加、企业关停都会对中长期需求构成影响。而当前海外疫情仍在延续，对经济的冲击也在蔓延，4月新出口订单再度回落至33.5%的低位，反映外需压力大。经济需求的恢复远远慢于生产，体现为3、4月份经济库存指标大幅上升，价格出现明显回落。还未补库存，现在又要去库存。受到房地产均值回归的影响，我国经济本身就处于下行通道，18年以来生产、需求、价格指标就处于下行周期中，疫情的到来只是加速、强化了经济下行趋势。

　　李迅雷指出，“本轮债券的牛市会很长，远没有到转向的时候”。

责任编辑：梁斌 SF055