首届济安五星基金“群星汇”颁奖典礼

　　新浪财经讯 8月6日，首届济安五星基金“群星会”暨颁奖典礼上，银河基金总经理刘利达、易方达基金副总经理陈彤、中融基金副总经理候立鹏、鑫元基金副总经理王辉、华商基金总经理助理兼投资总监梁伟泓参与了圆桌对话：《固收类基金公司管理思考与心得》，济安基金评价中心主任王群航为主持人。 华商基金梁伟泓：经过去年的去杠杆，公募债基受影响很小，我们要求在权益市场不好的时候，我们应当守得住。15年股灾时，我们的回撤相对来讲是比较少的，我们讲究进可攻退可守。 以下为发言实录： 主持人：谢谢王总，固定收益+的内容、内涵非常丰富，刚才我们易方达的陈总在谈到债券基金分类的时候，说了一级债基、二级债基，那么我们最后一位嘉宾华商的梁总，他们在固定收益产品管理方面的特色之一，就是在二级债基，大家如果上这个华商基金公司的网站，我提示大家，大家如果上一下华商基金网站，看一下他们的公司介绍里面会发现总经理是做权益的，第二号人物就是我们梁总，其实就说我们债券基金里面有很多分类，一级债基、二级债基是我当年提出来这个概念，市场迅速就接受了，二级债基的特点，它能够以债券投资为主的基础上通过适度的股票投资给投资者创造更高的收益，我相信华商在这方面体会更多，好不好？请梁总给大家介绍一下这方面经验。 梁伟泓：谢谢王总，确实，华商这边我们固收这块确实是近几年才逐步发展起来的，发展挺好的，这里面可能必然有整个固收发展的大趋势在这里，过去几年当中，固定收益是发展特别快的资产，刚才王总也提到了，整个基金大部分还是来自于固定收益市场，而且我觉得公募基金、固收基金有一个特点，确实是市场最透明的，监管最严的，也是非常清楚的，没有资金池，大家看的很清楚的一类资产，这是其他包括各种资产类是没有的一个优势，同时经过去年金融去杠杆来说，我觉得公募的债基这块也是受影响最少的，因为协会去年提前给我们未雨绸缪，要求我们公募债基的杠杆比例由180降到140，当时还没有金融去杠杆这种提法出来，协会就已经给我们警示，要求我们把比例降下来，所以在金融去杠杆过程当中，我们公募债基受的影响也是比较小的。 因为公募基金本身特殊的优点，清楚、透明、监管严，资产非常透明，所以也是在未来金融市场发展过程当中，我们公募的债基会可能受到一个非常好的发展前景，特别FOF成立之后，我们看目前很多公司对这块特别的关注，债基这块肯定在其中是非常受益的。 第二个确实华商有个特点，可能我不像一些大公司，几千亿、几百亿的货币基金，我们很少，我们基本固收这块接近于90%以上都是来自于二级债基，所以我们给自己的定义、要求是进可攻、退可守，也就说我们也是绝对收益要求的，这是机构和投资者对我们一个要求肯定是绝对收益为主，在这个基础上，我们自己是进可攻、退要可守，如果市场给机会的话，我们必须是加大权益类的配置，比如说包括2015年、2016年、2017年权益市场还是给了不少机会，权益市场不好的时候，我们一定要守得住，一定要防的住，比如说这次在2013年、2015年的股灾，包括2016年的熔断，这期间我们的债基相对而言都取得一个不错的正的收益出来，所以也是在绝对收益上的进可攻、退可守，我们把大类资产配置是放到我们最重要的位置，包括对投资者仓位选择，一定是自上而下，在宏观基础上进行自上而下的行业配置，所以我们看到我们整个基金这块是会自上而下进行大的梳理，包括我们每年汇总当年整个权益市场、债券市场性价比进行判断，这基础上我们决定我们是要投资权益的仓位到底放多少。 我们是选进攻性的板块行业，还是选这种防御性的行业，我们对权益的预计是多少，然后市场风险点在哪里，我们怎么控制回撤，比较长的一个计划，所以我们战略性配置是年初就做好了，在每个季度、每个月，我们的战略配置都跟市场的情况热点不同进行调整，所以我们很幸运包括2015年的股债当中，我们是基本上是躲掉了，但我们在股灾之前，我们大部分壳转债产品全部卖完，股灾来的时候，我们是一分壳转债没有，只有股票，股票我们也做了比较大的调整，比较大动态的调整，所以基本上我们看到我们的回撤相对而言是比较少的，我们当时排名在6月的股债之前，当时我们见到自己的排名是大概排在20多位，当股灾到低点8月份的时候，我们回到第一位，虽然有了绝对回撤，有一点回撤，但是我们整个排名是大幅度上升的，包括在2016年熔断，我们在熔断之前，我们的市场判断觉得风险比较高了，就会做大的动态调整，包括权益类资产大幅减产，熔断之后，我们看到整个损失是非常的少，所以2016年我们也获得不错绝对收益，所以这块，我们团队对自己要求就是进可攻，退可守，进的时候我们要冲的出去，退的时候我们一定要守得住，一定要防得住风险。 另外一点，大家都提到信用评级，信用体系的研究，这块也是我们非常看重的，华商不是一个特别大的公司，我们在信用这块，我们做的比较有特色，我们所投资的债券，我们基本上都是以上市公司发行的债券为主，因为我们认为我们做一个基金公司，我们研究的优势，就在对上市公司的研究，同时上市公司也是各种信息非常透明，包括卖方，包括买方的研究员关注非常多，信息很多，包括各种季报、年报、信息披露，所以是最正规的、最透明的一块这种固定收益的资产，所以我们把我们的核心的研究是集中在我们看得懂、我们有优势的一块地方，我们专门去研究上市公司，我们研究时候，除了我们固收的信用研究员去看上市公司之外，我们也会要求我们做股票行业的研究员从另外一个角度来去研究上市公司，我们把两方面相结合，其实我们得到了一个信用评级体系，所以我们基本上95%所投资的债券全都是上市公司发行的品种，这也是我们发挥投研能力相对比较优势的一个地方。[详情]

　　新浪财经讯 8月6日，首届济安五星基金“群星会”暨颁奖典礼上，银河基金总经理刘利达、易方达基金副总经理陈彤、中融基金副总经理候立鹏、鑫元基金副总经理王辉、华商基金总经理助理兼投资总监梁伟泓参与了圆桌对话：《固收类基金公司管理思考与心得》，济安基金评价中心主任王群航为主持人。 中融基金候立鹏：中融基金在业内算是新兵，秉承理念就是要做绝对收益。从固收团队来讲，我们讲究小而精。货币基金管理，销售团队要打配合。未来想打造绝对收益品牌，不比拼排名，追求为投资者创造稳定回报。 以下为部分发言实录： 主持人：谢谢，刚才陈总提到了一点，固定收益产品的风险也是很大的，我不知道在座的各位有什么样的体会，因为我在刚入行的时候或者我以前在学习的时候，那时候对证券市场的印象是什么，股票是高风险产品，债券是低风险产品，但是最近一两年，这个市场，尤其是信用风险的爆发，让我们感到这个债券基金的风险其实我觉得它有的时候，它的投资标的的风险比股市大，你股市上面发现风险，跌停板，一次跌停板10%，而债券上面信用风险爆发的话，不光是利息，本金都没有，所以那么大的团队加强对市场的研究，找出自己边界非常重要，那么第三家我们有请中融，它给我的印象是什么，这一家公司资本金非常雄厚，11.5亿，我们很多基金公司成立的时候，注册资本金是一个亿，他是11.5亿，是资本金非常雄厚的公司，这是他们第一个特点。第二个特点，作为一家成立时间才4年多一点的新公司，这家新公司表现出来是全方位发展的态势，从产品线的布局来讲，很多类型的产品他们都有，但是在这4年里，他们目前来看做的最好的还是固定收益类的产品，所以超一半以上的产品，都是在固定收益产品，尤其是货币市场方面，所以我们想请侯总给大家介绍一下这个方面一些经验、体会、心得，好吧？谢谢。 侯立鹏：谢谢主持人，谢谢各位领导，中融基金在业内实际上算是一个新兵，因为成立时间也刚刚满4年，这个是我们在中国基金金这这块比较显眼，我们过去7.5亿，今年又刚刚股东注资变成11.5亿，这是我们股东中融信托对我们一个重大的支持。应该说中融基金这么几年发展的速度确实比较快，我们发展速度上，实际上大部分的规模多数是来自固定收益，这和我们整个一个经营理念是有非常大的关系的，从公司成立以来，我们一直秉承一个理念，我们要去做绝对收益，从绝对收益的角度来说，实际上在过去几年发展过程当中，实际上固收绝对是一个最大的品种，而且在这个品种上，想要做起来，可能要比权益类的产品要相对来说要容易一点，从不同团队来说，我们不像易方达老大哥那样有庞大的固收团队，我们做的一个，应该说小而精的这么一个团队，实际上我们固收加起来还不及易方达70人的一半，而且我们在方方面面，不仅仅固收部在投资和研究方面还要发挥力量，从固收本身来说，我们公司整个无论中后台，包括销售，包括交易等等很多方面都在围绕着固收去做，特别比如我自己本身分管市场的，无论在产品的研发，包括在销售方面都去要配合固收，像我们的货币基金这些年，应该说在业内一直表现的很突出，业绩一直是排在前列，实际这个也是跟我们整个公司内部相互联动，互相很好有直接的关系。 从我的角度来说，实际上大家知道公募基金的管理很大一方面是流动性管理，流动性这块，实际上除了它自己要求做好交易之外，更重要的是我们销售团队要去配合它。但是我们实际上从货币基金角度来说，我们原来的中融货币基金连续几年业绩都很好，我们去年刚刚成立的中融竞争力，今年以来一直在所有货币基金当中都排在前三名，而且一直没有掉，一直很稳定，这也跟我们销售团队跟投研这边相互配合有关，投研去做投资、找时点，他们把投资做的很好，从销售角度来说，我们去配合他，把这个投资会做的更好。 我觉得，因为我一直，我们公司一个理念，一个公司的规模的大与小，不仅仅取决于它的某一方面做的好，而是要这个公司各个方面都要表现的好，实际上从固收角度来说，这只是我们公司一个起步，我们公司今年定的一个战略目标，我们要做一个绝对收益的公司，这种绝对收益的公司，大家会看到未来中融基金不仅仅是货币基金也好，未来大家会看到我们的FOF，我们的量化这些产品会更好，未来我们想打造的是一个绝对收益品牌，为中国的老百姓创造绝对收益的价值，我们在业内，我们也不去说比拼我的排名一定要多么多么靠前，而是我们追求的是每年为我们投资者创造稳定的回报，这是我们的一个想法，所以说也请大家以后多多支持我们中融基金，我相信中融基金也会给大家带来一个良好的回报，谢谢。[详情]

　　新浪财经讯 8月6日，首届济安五星基金“群星会”暨颁奖典礼上，银河基金总经理刘利达、易方达基金副总经理陈彤、中融基金副总经理候立鹏、鑫元基金副总经理王辉、华商基金总经理助理兼投资总监梁伟泓参与了圆桌对话：《固收类基金公司管理思考与心得》，济安基金评价中心主任王群航为主持人。 鑫元基金副总经理王辉表示，在这个产品方面，想做“固定收益+”，想原来的传统固定收益产品加上一些新型固定收益产品。想有机的加一些跟权益有关的一些其他产品或者是比如说壳转债这样的产品，衍生工具和量化的产品等。 主持人：谢谢侯总，刚才侯总提到了他们公司是一个小而精的公司，的确是小而精的公司，刚才做的非常好，而且刚才也给我们描绘未来，那就是我们的鑫元，鑫元给我们的印象是什么呢？它的股东背景和它的业务的专攻方向，鑫元它的股东背景是南京，那么我们在整个中国的公募基金市场里面，特别是做固定收益的人，大家都应该知道，在基金经理和研究员里面有一个非常，实力非常雄厚的一个群体，它来自于哪里，出生于哪里，就是来自于南京银行，所以他们有这么好的一个基金，那么公司在这前几年的发展时候，也的确是在固定收益方面做的非常好，而且他们提出了一个非常时髦的理念叫做固定收益+，我们就请王辉，王总给我们介绍一下你们的固定收益+，好不好？ 王辉：好，感谢大家，今天实际上也是我们新公司向大家学习的一个很好的机会，是这样，我们刚刚王总也介绍了，我们是2013年左右成立的，到现在为止时间比较短，当时在成立的时候，实质上我们几个人，包括股东在商量有一个必备的事情，所有公司在做的时候一个必备的事情，商量个定位，定位定下来，我们将来要按照这个定位来做，定位考虑到股东资源禀赋方面的优势，我们当时定位就定在固定收益这一块，没想到这么一定位以后很偏执的、很顽固的就把这个事情定下来了，一直做到现在，我们从成立到现在，我们发的所有产品没有一只权益的，除了货币的，就全部是债券，而且我们委托人、我们的客户也基本上都是债券配置的机构投资人，这样一个定位，实际上我们也不知道是为什么这么顽固的在坚持，但是在坚持的过程中间，确实面临着很多的压力、挑战和诱惑，大家也都知道，2015年当时的证券市场很火爆的时候，很多我们权益类的兄弟伙伴都是一日千里，当时我们看了以后，我们心里面觉得也是很心焦的，这是一个方面。 第二从资产这边来说，从去年年底到现在，整个资产价格收益上升的很快，带来的市值的波动也比较大，不是说我们产品的市值，资产的价格波动也比较大，还有一个信用风险从2014年开始信用风险频发，这也是对专门做固定收益公司一个比较严重的考验等等，包括现在国家考虑去杠杆问题等等，委外基金压缩，所以从负债端，资产和负债两端我们都感受到压力，同时还有一些诱惑，但是我们始终坚持一直在这样去做，也想把这个事情做深做透做好，面临这种压力，我们自己也在考虑一些出路，所以提出来，又是我们几个人一块在商量，要不搞一个固定收益+，怎么+，这个我也给大家汇报一下怎么个+法。 第一个在产品方面，除了原来我们一些传统的固定收益产品以外，我们也想有机的加一些跟权益有关的一些其他产品或者是比如说壳转债这样的产品，衍生工具和量化的产品等，反正这些产品，包括有一些不同的收益和风险率也在这样一些债券型产品，实际上还是债券型产品，把这些产品丰富起来以后，我们觉得如果能在这个领域想深耕细作，你必须把这个事情有关的周边的这些研究、周边的这些工作要做好，否则你就谈不上你在这个领域来深耕细作，所以在这个产品方面，我们是想原来的传统固定收益产品加上一些新型固定收益产品，这个是我们第一方面做的固定收益+。 第二方面，刚刚我们前面几位易方达的领导也说了，在信用研究方面，一个做固收的一个公司信用研究的事情是很重要的，但是我们没有仅仅局限于信用研究本身服务于我们自己的投资，而是什么，这是对我们委托人和合作伙伴，我们也提供信用研究的服务，这也就是刚刚前面我们有一位同志讲叫经营客户，我们既然有这样一个资源禀赋，我们有这样一个能力作为我们的信用研究的强项，我们想把这个信用研究这一块作为对我们委托人服务的一个重要的手段，我刚刚也说了，我们的委托人很多是中小商业银行，他们在债券配置中间也需要一个信用研究这方面的服务。 我们自己从2014年左右开始，我们就开始逐渐建立这么一个信用研究的团队，大家知道我们整个市场上信用利差这一块是没有市场化定价的，所以现在我们去做一些信用的事情，有时候看起来好像是得不偿失的，因为信用风险，不同的信用类别在投资上并没有完全的体现出来，在这种情况下，像我们建立一个将近十人左右的信用研究团队，专门的信用研究团队十人左右，而且我们也在建信用研究的数据化系统，在这种情况下，你值不值得这样去做这个事情，但是我们是这样想的，信用利差或者是信用定价，虽然没有做到市场化，未来随着金融风险不断的产生，包括定价的更加市场化，未来总有一天会走向信用利差会加大，这个事情我们必须要未雨绸缪，所以我们愿花时间、花精力、花财力早早的去建设一只信用研究的团队，把这个团队作为我们未来的核心竞争力，这个是我们在固定收益+这个方面先建一个团队，为我们投资服务，同时也为我们的委托人服务，这就是我们固定收益+的第二个方面。 第三个方面，还有其他，比如说像货币基金等等这些，我们不仅是考虑它的收益率，也考虑它的一些功能化了，我们现在，我们很早就实现了几个货币基金的24小时T+0，包括跟很多渠道都实现了这样一个功能，我们很多渠道的卡直接刷可以用货币基金来进行消费，这也是我们从投资和产品之外来考虑固定收益+整个市场的布局，我想未来我们的规划还是这样，长期利益、长期客户慢慢走，规模可能我们短期内我们上的不快，我们现在目前的公墓+专户总体的规模在760个亿左右，是属于走的比较慢的一个公司，但这种慢，我们接受，我们也愿意在这种慢慢进行的过程中间把我们的核心竞争力打造的更加结实，这就是我们未来的一个规划[详情]

　　新浪财经讯 8月6日，首届济安五星基金“群星会”暨颁奖典礼上，银河基金总经理刘利达、易方达基金副总经理陈彤、中融基金副总经理候立鹏、鑫元基金副总经理王辉、华商基金总经理助理兼投资总监梁伟泓参与了圆桌对话：《固收类基金公司管理思考与心得》，济安基金评价中心主任王群航为主持人。 易方达基金陈彤：我们大概70多人的团队，比如说我们的信用风险团队，很早就建立了，其实当时就提到信用风险；我们整个的系统，自己研发的系统对我们效率是至关重要的。当然我们现在也在思考，就说固定收益其实风险是比较大的，所以我们特别注重我们的固定收益的业绩边界在什么地方，我们能做到什么水平，我们的约束条件是什么，由这个我们来不断的修正自己的一个瓶颈，让我们整个的服务的客户，我们的回撤控制住， 以下为发言实录： 陈彤：是在固定收益的团队还是？ 主持人：固定收益团队和业绩。 陈彤：感谢主持人，感谢各位领导和来宾。易方达固定收益大概现在公募是3050亿，最近还增长一点，加上中央部（音）大概是6500—7000亿，大概是这么一个水平，应该来说我们这个资产和我们讲的金字塔型的资产结构是吻合的，低风险产品包括流动性风险产品，可能权益类的包括更高风险收益配比的会占少一些。 我们这个规模，我在公司一直观察觉得有这么几个特点，简单讲，第一当然人数比较多，人数多，人数也比较稳，人员稳定，人员的素质也比较强，我们大概70多人，比如说我们的信用风险团队，很早就建立了，其实当时就提到信用风险，很多年以前，我们就部分行业有债券分析团队，做的比较早。另一方面，我们讲的，其实刚才有个数据，我们长期是在基金公司当中在银行间市场排名是排第一名，基本上相当一个股份制银行股票，它的系统能力是比较强的，因为固定收益类产品很多都是非电子化东西，其实我们的交易量，我有个数据，大概每天平均下来交易量在500—600亿之间，这么大的交易量光靠手工操作是不行的，我们整个的系统，自己研发的系统对我们效率是至关重要的。第三个就说我们整个，我觉得固定收益团队也是人手很充足，固定收益是个很大的概念，它里边分的很细，包括一级债基、二级债基、转债、信用债率很多，我们不同的团队专门去研究不同的产品，他们在细分的领域，他们是做的非常好，这是我一个体会。 当然我们现在也在思考，就说固定收益其实风险是比较大的，所以我们特别注重我们的固定收益的业绩边界在什么地方，我们能做到什么水平，我们的约束条件是什么，由这个我们来不断的修正自己的一个瓶颈，让我们整个的服务的客户，我们的回撤控制住，方方面面，争取我们业绩更稳定，我们的产品更符合客户的风险偏好需求，同时成立更强的固定收益团队，谢谢主持人。 主持人：谢谢，刚才陈总提到了一点，固定收益产品的风险也是很大的，我不知道在座的各位有什么样的体会，因为我在刚入行的时候或者我以前在学习的时候，那时候对证券市场的印象是什么，股票是高风险产品，债券是低风险产品，但是最近一两年，这个市场，尤其是信用风险的爆发，让我们感到这个债券基金的风险其实我觉得它有的时候，它的投资标的的风险比股市大，你股市上面发现风险，跌停板，一次跌停板10%，而债券上面信用风险爆发的话，不光是利息，本金都没有，所以那么大的团队加强对市场的研究，找出自己边界非常重要。[详情]

　　济安基金评价体系依据基金契约中规定的投资品种以险评级，将公募基金分为货币型、纯债型、一级债基、二级债基、股票型、混合型、指数型，封闭式和QDII等9大类，坚持遵循产品设计初衷，突出主题维度和评价尺度，并在直白模型方面创新评级理念，并以基金合规守约、严格分类基础上的类内评级、同类基金分层、归并、综合评级等基金评价体系和依基金类型适度引导价值投资为原则，每一个季度进行评级更新和公示，5星是其中的最高评级。 首届济安五星基金“群星汇”暨颁奖典礼奖项设置及获奖名单 一、  基金公司综合奖 （一） 众星奖（奖项描述：基金公司旗下全部基金获得评级的合计星数，取前三名）： 1 易方达基金管理有限公司 2 嘉实基金管理有限公司 3 广发基金管理有限公司 （二） 群星奖（奖项描述：基金公司对各类型基金管理奖合计，各类基金管理奖为1-5星，共8种类型，满分为40星，取前三名）： 博时基金管理有限公司 嘉实基金管理有限公司 易方达基金管理有限公司 （三）五星奖（奖项描述：基金公司旗下全部基金获得五星基金的合计数量，取前三名）： 1易方达基金管理有限公司 2国泰基金管理有限公司 3南方基金管理有限公司 二、  基金公司单项奖 （一）货币型基金管理奖 1 鑫元基金管理有限公司 2 中融基金管理有限公司 3 工银瑞信基金管理有限公司 （二）纯债型基金管理奖 1 海富通基金管理有限公司 2 银河基金管理有限公司 3 博时基金管理有限公司 （三）一级债基金管理奖 1 易方达基金管理有限公司 2 兴全基金管理有限公司 3 博时基金管理有限公司 （四）二级债基金管理奖 1 易方达基金管理有限公司 2 博时基金管理有限公司 3 华商基金管理有限公司 （五）股票型基金管理奖 1 安信基金管理有限责任公司 2 申万菱信基金管理有限公司 3 南方基金管理有限公司 （六）混合型基金管理奖 1 国金基金管理有限公司 2 上海东方证券资产管理有限公司 3 兴全基金管理有限公司 （七） 指数型基金管理奖 1 兴全基金管理有限公司 2 华夏基金管理有限公司 3 华泰柏瑞基金管理有限公司 （八） QDII基金管理奖 1 国泰基金管理有限公司 2 工银瑞信基金管理有限公司 3 长信基金管理有限责任公司 三、 基金单项奖（共3*8=24名） （一）货币型基金 1 鑫元安鑫宝货币A 2 中融货币A 3 国投瑞银钱多宝货币A （二）纯债型基金 1 海富通纯债债券A 2 银河岁岁回报定期开放债券A 3 富兰克林国海恒利债券（LOF）A （三） 一级债基金 1 易方达岁丰添利债券 2 华富强化回报债券（LOF） 3 兴全磐稳增利债券 （四） 二级债基金 1 易方达安心回报债券A 2 博时信用债券A/B 3 建信转债增强债券A （五） 股票型基金 1 汇丰晋信大盘股票A 2 安信价值精选股票 3 申万菱信量化小盘股票（LOF） （六） 混合型基金 1 国金国鑫灵活配置混合 2 益民服务领先灵活配置混合 3 新华行业轮换灵活配置混合A （七） 指数型基金 1 博时沪深300指数A 2 华夏中小企业板ETF 3 建信深证基本面60ETF （八） QDII基金 1 国泰纳斯达克100指数（QDII） 2 广发纳斯达克100指数（QDII） 3 国泰纳斯达克100ETF（QDII） 奖项设置过程当中，除了对机构、产品设置之外，还有一个非常重要的就是对明星基金经理的奖励，在这个奖项当中，对于基金经理的评价，包括他的驾驭能力、从业经历、基金得分、公司得分等四个方面，其中评价指标包括阶段业绩、工作年限、管理规模等，那么有33位获得5星基金经理奖的嘉宾 四、 五星基金明星奖 （奖项描述：2017年第二季度全部获得五星基金且其基金经理为五星基金经理） 1 兴全趋势投资混合（LOF） 董承非 2 南方新优享灵活配置混合 史博 3 易方达增强回报债券A 王晓晨 4 国金国鑫灵活配置混合 徐艳芳 5 银河领先债券 韩晶 6 汇丰晋信恒生A股行业龙头A 方磊 7 景顺长城沪深300增强 黎海威 8 兴全沪深300指数（LOF） 申庆 9 长城久泰沪深300 杨建华 10 大成债券A/B 王立 11 华富强化回报债券（LOF） 尹培俊 12 华富收益增强债券A 胡伟 13 博时外服货币 魏桢 14 国金众赢货币 徐艳芳 15 国泰价值经典灵活配置混合（LOF） 周伟锋 16 国泰聚信价值优势灵活配置混合A 程洲 17 华泰柏瑞量化先行混合 田汉卿 18 华泰柏瑞量化增强混合A 田汉卿 19 汇添富成长焦点混合 雷鸣 20 汇添富蓝筹稳健混合 雷鸣 21 兴全合润分级混合 谢治宇 22 银河收益债券 韩晶 23 银华富裕主题混合 周可彦 24 博时信用债券A/B 过钧 25 易方达安心回报债券A 张清华 26 易方达稳健收益债券A 胡剑 27 易方达裕丰回报债券 张清华 28 长信可转债债券A 李小羽 29 博时双月薪定期支付债券 陈凯杨 30 大摩华鑫纯债稳定增利18个月定期开放 李轶 31 易方达投资级信用债债券A 王晓晨 32 工银瑞信全球股票（QDII） 游凛峰 33 工银瑞信全球精选股票（QDII） 游凛峰[详情]

　　公募基金的创新与发展圆桌论坛图片 新浪财经摄 新浪财经讯 8月6日，首届济安五星基金“群星会”暨颁奖典礼上，中国人民大学金融信息中心主任杨健，工银瑞信副总经理郝炜，上投摩根副总经理郭鹏，博时总裁助理耿红，农银汇理应总监高国鹏参与了圆桌对话：《公募基金的创新与发展》，济安金信副总裁、养老保险事业部总经理闫安为主持人。 以下为全部发言实录： 主持人：好的，谢谢非常感谢王总的主持以及各位嘉宾的发言，请大家入席就座。非常感谢。在刚才的两场我们对权益类基金和收益类基金未来发展我们进行了充分了解，下面将进行的圆桌对话将以“公募基金的创新与发展”角度展开，有请参与圆桌论坛的各位嘉宾上场：中国人民大学金融信息中心主任杨健先生，工银瑞信副总经理郝炜先生，上投摩根副总经理郭鹏先生，博时总裁助理耿红先生，农银汇理应总监高国鹏先生，以及圆桌主持：济安金信副总裁、养老保险事业部总经理闫安先生，有请各位。 主持人（闫安）：各位领导，各位嘉宾好，我们时间是半个小时，这样分配，前面的一位之前我们有一个小群已经做了比较深入的沟通，所以每一位发言嘉宾时间是十分钟，表达的比较充分，完了之后现场有一些火花做一个小结，之后做一个结尾不筹，我们时间是半个小时。为什么请杨老师来，杨老师是从高屋建瓴的有深刻的洞见，请杨老上台从产业的角度给大家梳理一下。 今天机会很难得，夏日火热，基金行业已经20年了，对未来我们对基金有冲击。但是夏日也带来一点清凉，对基金行业的发展要有一个清醒地认识和机会的把握，所以结合起来。创新是公募基金行业产业升级未来发展的行业机遇，同时也是公募基金公司供给侧改革的抓手，也是弯道超车的机会所在。刚刚茶歇的时候跟一个基金公司老总交流，他们也是觉得是机会。价值理念的梳理，投资资本市场的形成，在其他的金融行业，比如说保险行业已经率先启动，加快发展，全面布局。作为普惠金融的代表我们公募基金准备好了，挑战和机遇如何面对？行业发展未来趋势我们又如何去应对？今天我们邀请的嘉宾刚刚介绍了，我们有工银瑞信的郝总，博时基金的耿总，她已经在养老行业干了十七年，国内唯一的，也是十几年前我们就认识了，第三个是上投摩根的郭总，还有农银汇理的高总，还有杨老师。我们现在就开始。 第一个是工银瑞信，工银瑞信是国内首家银行基金管理公司，国内公募基金排名第二，非货币规模排名第一，全牌照，养老金跃居第四位，也是我们本次基金评级的优秀基金公司。郝总在公司内分管一些核心战略部门，2012年就参与到行业的创新发展，包括基金投资管理办法他有一些心得，我们有请郝总发言。 郝炜：各位同仁，各位朋友们，非常高兴参加这次论坛。刚才和闫总交流的时候，确实在养老金这方面，很多年前就开始参与了。养老金的改革不是一个新话题了，我记得从90年代初针对中国当时的现状，就已经提出来单一支柱是支持不下去了，需要建立第二支柱、第三支柱的多层次的养老保障体系才能实现我们国家的老有所养，才能实现可持续的发展。 但是我其实看了一下，有时候我们自己也开玩笑，这20多年来，整个的改革和我们国家人口老龄化和我们国家经济发展的需要相比，应该还是达不到发展的需要的。但是从另一个角度来讲也意味着很大的发展机遇。 从工商银行来讲，因为我是从工商银行出来的，从工商银行成立工银瑞信的时候，刚才有的领导讲到了公司成立时候的定位，工银瑞信当时成立的时候也研究过自己未来发展的方向包括哪些方面。一个很重要的方向，就是养老金。我们当时看了一下整个国际上的情况，主要的资产管理行业资金的来源除了个人投资者之外，保险公司的资金、养老金的资金，都是有很重要的来源。所以从公司一成立时，就非常重视企业年金、养老金的发展。其实我觉得刚才听了洪会长的谈话之后，就谈几点感触。 第一点感触，个人投资者也不代表就是短线投资，机构投资者也不代表着长线投资。关键得看他背后的资金，他支出的需求是什么样。刚刚洪会长也讲了美国个人投资者在公募基金里也很多，但是主要是通过养老金的方式进去的，那他也是长期投资，他对整个长期投资对国家经济发展、对资本稳定也起到非常重要的作用。反倒是我们国家现在有很多机构投资者，但是他背后有很多短期资金，所以他虽然是机构投资者，他也不算是长期投资。所以这是经过我这么多年的工作感到的一点体会，所以这也是为什么感到到发展养老金、对于长期投资理念的形成、对于整个行业的发展是非常重要的。刚才有的领导也讲了，我们要让基金行业表现好，要加强对基金经理的激励，包括在前几年也提出了事业部制，也提出了股权激励。但是我在想，这是一个方面，这可以提高基金经理的积极性，但是巧妇难为无米之炊，如果说整个资金就是短期的，如果说他的需求不理性，你也很难取得比较好的投资效果，也很难对整个经济起到很好的作用。 第二点，我感觉到洪会长这几年以来，包括钟会长都在大力呼吁发展第三支柱养老金的时候，不只是给保险，而是给投资者一个个人递延税收优惠的账户，把公募基金，包括其他的产品也都包括进去。 我们可以看一下，从国外和美国来讲，IRA第三支柱主要投向是什么？主要投向公募基金一半是它基金产品最大的，而且从趋势来看是越来越大。因为整个IRA推出的时候银行存管将近80%一路下跌，保险在IRA投资比例不到10%，比较小。但是为什么这个国家现在说我们要搞递延型的个人养老保险？我在想是不是我们在做宣传的时候有一点可能讲的不太好，我们讲的是保障，而不是保险。很多人一说保险大家觉得钱投到保险里是没风险的，而我们不管是第一支柱、第二支柱、第三支柱，都是养命钱，是不能有风险的。我们经常说一句话，说大发展小风险，小发展大风险，不发展全是风险。套用到养老金上面来讲也可以这么讲，高收益小风险，从长期来讲，低收益大风险，没收益全是风险。怎么解决养老金的可持续发展？就是得去适当性的做一些权益类的产品投资，因为对一个投资者来讲，对一个参加工作的来讲，他有20、30年的时间投资，他有一定的权益资产去投，和你不投的效果是不一样的。刚刚洪会长讲，我们国家发展这么多年，股票型的基金投资收益类基金高过银行债券存款，长期来讲给他带来很大的保障，这是我的一个认识。 前两年我们在做社保项目的时候，也是在协会的支持和指导下去做的。国外专家也来，因为我们知道国外的第二支柱、第三支柱投资选择权都是给个人的，但是在这里面如果没有好的投资工具，其实个人投资者也不见得能够得到很好的收益，因为很多企业员工不像金融从业人员他有金融知识，所以当时美国专家来介绍，很多人要么选了风险很高，全选股票。要么就选风险货币，也没有契合他本身的年龄和他本身的财务状况，结果效果不好。后来美国2005年《养老保险法》出台后，提出的默认选择，很多时候把生命周期基金作为默认选择，投资者选择投资生命周期基金之后，契合他的资产年龄和他的年龄状况，就会让他有很好的保障，能让他享受到长期经济发展带来收益的同时，又能够提降低高资产风险比周，这是他养老的目的。所以我们正是因为看到它契合了投资者需求，这些年在美国这个Fund of fund生命周期的基金发展很快，而且也成为了fund of fund的主要形势。而且给我的趋势，它的资金数量整个占到fund of fund的60%，资产规模占到75%，所以我们现在感觉到非常高兴的一点是说国家去年就fun of fund的发展规律，同时也有关于养老金出台的资产规律，也是明确了投资产品明确了fun of fund形式，各个方面的条件都比较具备了，从我们来讲也是非常重视这个FOF的生命周期的基金发展，希望也是未来能够通过做好相关方面的工作，为整个国家养老事业的发展，为普惠金融事业的发展贡献自己一份力量。我就讲这么几点体会，谢谢。 主持人：谢谢郝总。有请第二位发言嘉宾博时基金的，博时基金是这次评选重量级奖项入围公司，有请耿总。 耿红：谢谢陈总，谢谢大家。博时基金在我们国家有20年的发展，养老金投资管理上面有14年的历史。基金行业管理养老金它是做专户资产管理，这一块基金行业的专户资产管理，在2003年管理全部社保基金开始的，随着后续的养老保险基金，和即将启动的企业年金的管理，在养老金上面发挥了比较重要的作用。我们博时基金养老金专户资产管理规模也是超过了1500亿，也是成为了公司一个重要的支柱业务之一吧。 但是与欧美相比，正如洪副会长所谈到的，我们国家的行业公募管理基金在养老金能力上优势的确没有得到充分发挥。至于说怎么走，症结如何，洪会长也说了，很大程度上是因为我们中国第三支柱的养老金是没有真正的建立起来。所以我跟大家分享三小点。一个是第三支柱离我们多远，第二制度安排怎么样，第三就是我们怎么来应对的问题，也是我们今天圆桌的主题。 从离我们多远来看，党和政府高度重视，以及是明确的要立三支柱的养老保障体系。我们也就相信第三支柱它的建立应该说是会得到了越来越受关注了。 从制度来看，从国外的第三支柱它的主流模式是个人养老账户，洪会长和各位也反复提到了这个问题。通过政府税收优惠政策发起，个人自愿建立的养老金计划，这个制度的核心就是税收优惠政策。如果借鉴国外的经验，我认为如果我们要突出普惠性、自主性、效率优先的特点，应该是要重视四个方面的问题，一个是税收优惠的力度。因为是自愿建立的，所以政府给予参与的条件越宽松，扣税的缴费限额越大，我们想它发展就会越快；第二就是税收优惠的灵活性，税收递延和它的额度是不是可以跨年度来递延享用。比如说加拿大的注册退休储蓄计划，就规定了是可以递延享用的，最主要是解决年轻人可能会面临购房、抚养子女、创业等等的资金压力，比较人性化；第三个是税收优惠的转存，比如说第二支柱和第三支柱是不是可以纳入统盘来考虑，现在第二支柱说是富人俱乐部，让没有享受到的人群他们在第三支柱享受更多的优惠，享受公平。第四个跟我们公平税收相关的就是税收优惠对象。税收递延应该是要惠及到个人养老账户，而不是某一类具体的产品。只有说惠及到了个人养老金的账户了，账户的资金他可以自主的投资配置到许多不同的金融产品里面，比如说基金、年金保险、银行存款等等，这样可以充分体现它的一种普惠和自主，以及效力的优先。这是我们对制度安排的一种想法。 我们怎么来应对？在这中间可以看出来，个人养老的账户制度和公用基金的关系，一个是账户积累大。第二是账户资产配置，养老基金是最佳的配置工具，美国的IRA个人退休账户，它的资产有接近一半是投资在公募基金上。美国的公募基金也有接近一半是来自于DC和IRA，所以这些数据也可以看出来对我们公募基金极大的影响。 我们也看到基金业协会是非常重要这个方向，也在未雨绸缪。这两三年来协会也都是钟会长主抓的，在给我们行业搭建平台，在学习和培训境外资产管理实践中匹配养老金基金投资策略的目标风险基金，目标日期基金的这些策略产品的设计和管理。刚刚郝总谈到了，证监会今年也对养老型的公募基金征询意见，也在引领行业的创新。当然我们金安筋肉为第三支柱资金配置选择好的标的。我们博时基金也在积极做准备，我们博时基金有专门做养老金的同事和市场团队专注在养老金的管理上。顺应发展需要，我们也成立了多资产管理部，来做基金管理运营，我们也申报DOCH（音）FOF的产品，当然从未来符合大力资产配置，都可以交给养老金FOF，比如说目标日期基金和目标风险基金配置，为我们长周期的资产管理风险上提供满足不同人群的生命周期需要的工具。谢谢。 主持人：谢谢耿总。我们越来越接近应对务实干货，政策指引有了，领导呼吁也有了，现在我们作为产业界的代表可能有创新的更深入的见解，当然前面两位嘉宾说明对养老金的重视。当然我们今天的创新发展包括不限于此，下面我们有请上投摩根，上投摩根是投研能力著称，这次入围了股票型基金的管理奖，这个份量很重，多然郭总在基金创新、海外投资、营销创新等领域有着非常丰富的实践经验，我也是他博客的粉丝，我也经常看，下面有请上投摩根的郭总分享。 郭鹏：谢谢主持人，谢谢各位领导和来宾。现在站在公募基金十万亿的起点上展望未来，其实我们觉得未来空间依然很大。对比全球开放式基金总的规模有270万亿，中国市场规模占有3.7%，主要市场里面我们排名目前是第九，以中国的经济体量和居民财富都不太匹配。如果我们对标美国公募基金有超过100万亿人民币的规模，我们现在有10万亿。美国的公募基金数量目前有8000多只，我们有4000多只，规模是我们的十倍，基金数量是我们的两倍多。接下来我们的发展重点可能就不是基金的数量，而是质量。 另外一个方面，如果对照很多成熟的市场，公募基金其实是为超过半数的家庭在提供服务。我们现在客户的基础仍然是比较低，应该说这也是我们未来有很多的工作要做。所以我今天还是从这两方面来谈一下。 首先现在在供给方面，无论是股票型、债券型供给市场产品数量比较多，但是大部分产品收益来源主要还是集中在单一的资产上面，所以接下来可能我们需要比较重视的提供综合性的解决方案，特别是中低风解决方案。举个例子，从去年开始上投摩根基金就开始尝试推出一系列的目标风险回报的产品，用多层资产、多层策略组合方式为投资人提供一站式的解决方案。 未来FOF的发展，也能够增强我们提供解决方案的能力。FOF是能够实现大类资产配置，能够把国内、海外的资产组合在一起，而且通过基金优选，能够挑选出真正长期有能力战胜业绩基础的产品，这是我们可以帮助投资人去做到的。 除了解决方案部分，我想在投资教育这一块我们依然任重道远，无论机构业务发展的怎么样，我想零售客户依然是我们这个行业的基础，因为公募基金就是为普通大众服务。所以说刚才在洪会长的发言中也提到了几个数字，自开放式基金有了以来，偏补型的基金年化平均回报率达到16%以上，超越8个百分点，公募基金总的分红总额超过1.6万亿，我想这说明公募基金不是没有赚钱能力，而是缺少赚钱效应，如何提高赚钱效应？我想投资公募基金想要获得好的效果，无非就是长期投资、分散配置、投资者适当性，这几个基础是我们必须持之以恒要去做的，我就谈这几个观点。 主持人：第四位发言人是农银汇理，习主席今年提出大力提倡普惠金融，农银汇理是秉承银行大力发展普惠金融的理念，下面有请高总。 高国鹏：谢谢大家，我受于董事长讲一下农银汇理在创新方面在养老金产品方面的一些思路。 首先农银汇理为什么选择普惠养老型的产品作为我们下一步创新的方向？我简单总结，中央有决策，刚刚也说了习总书记在今年的两会上讲了金融体系，再次强调了普惠金融的重要性。还有我们国家提供了很多支持养老金创新的政策，特别是今年6月份出台养老型公募基金的指引，明确提出了用FOF这个形式。同时我们股东有部署，汇丰晋信从扶贫也好、三农也好，小微企业金融支持也好地我们做了很多工作部署，今年又成立了普惠金融事业部，对普惠金融做了很多部署，所以我们农银汇理也是秉承着我们集团公司的战略决策，把普惠金融作为我们下一步创新研发的重点。 同时更为重要一点是居民有需求。这一点刚刚各位领导从基金业的发展，包括今年洪会长讲了很具体的例子，从今年的发展来强调了养老型基金的重要性。我本人是从农行个人金融部到农银汇理工作。我关注一点是居民对长期配置、跨越长期经济周期的需求很旺盛。因为对于大部分人来讲长期金融配置他可以有储蓄的选择，但是我们储蓄最长也就五年，他可以有国债的选择，但是国债适合居民购买的也就是三年五年。所以对于养老基金来讲这确实是我们基金业的下一个蓝海，我个人是这么认为。 第二，对于公募基金来讲，我觉得我们做养老金，发展养老基金，是有得天独厚的优势。刚才几位嘉宾包括洪会长在开篇讲到了，我们其实公募基金应该来讲是普惠金融的一个典范，因为刚才好多数据都提到了，我们的收益，从成立以来，收益超过16%。我们的债券型也是长期跑赢通货膨胀，包括我们已经给投资人分红1.6万亿，这里面我们按照去年的数字，我们基金有效账户是2.6亿的账户，其中90%的账户持有人是在5万元以下。这不是普惠金融那什么又是普惠金融呢？就是我们的分红是给了我们大多数的投资人，我们公募基金是普惠金融很有效的典范。第二我们普惠金融在养老金管理方面有很多经验，大家很多人都讲到了。从管理年金、从社保基金，很多是半数以上是我们各个基金公司在运作。从国外来看，IRA也是超过半数的基金公司来运作。第三，刚刚洪会长提到我们有完善的制度优势。我觉得公募基金整个行业，是把我们的信托关系落实到不能说极致，落实到最充分的一个行业，同时我们也是监管最透明、最严格的一个行业，从我们整个的产品设计，从独立的托管体系、公平交易制度，种种的设计，我们的信托关系其实是落实的很充分的，特别是基金赋予了我们基金的独立性，这也非常适合作为养老型保险基金投资的选择。 第三，我就想农银汇理在养老型普惠型金融产品方面我们开始做了产品设计。刚刚前面几位老总讲了，关于建立第三支柱的个人自助养老的平台，我也非常同意，这需要我们养老行业和金融监管部门大力呼吁有税收优惠的个人养老平台，这是我们将来发展这个业务的基础。其次对于农银汇理来讲，我们从去年下半年，已经开始着手进行养老型的产品设计，这里面也要感谢杨总，我们也是跟济安金信的研发合作，我们从风险控制和资产管理这两个是始终重要的两点，我们把企业年金的制度，我们投委会来建立决策，同时我们将来在公募产品选择上，通过定量和定性、多层次的筛选来进行产品的运作。时间关系我就不多讲，我们作为国有大型金融机构我们控股的子公司，农银汇理坚定的把发展普惠金融，发展养老型基金的责任扛在自己肩上，这样下一步在这方面做更多的努力。谢谢。 主持人：谢谢几位嘉宾的发言，非常的精彩，我都不忍心打断，刚刚杨老实说他不说了，我帮他说，下次我们专门开个会场让他讲三天三夜，他讲的应该放到门楣上，杨老师也是中国企业年金的评审专家，同时也是国家网信办金融服务标准的制定，所以给他两分钟、三分钟、十分钟的机会都不够，另外找个时间。 最后两分钟做个小结，我感觉总体我们有一个共识，因为刚开始创新化没有共识，其实最大的创新风口就是养老、养老金，第三支柱就是养老，这是我们的创新和发展的共识；第二点，从我个人感觉，因为我原来在养老、基金、保险都干过，我们觉得目前第三支柱养老进入公募型的阶段。第三公募基金就是一个产品就是一个工具，把自己说LOW了。第二阶段就是把投资者代入市场。第三点基金就是资产管理受托的时代，我们基金法我们就是一个受托人，同样从商业银行角度我们有点局限于认为它就是托管机构，资产保值、估算等等。但是银行作为母体，普惠金融它缺失是不可的。当然按照基金法原则，双受托，一个是基金公司，一个是银行，这方面有大空间；第三方面是金融头部，要有金融头部标准服务，能做市场的催化剂，这样市场才能形成一个生态，我是营销关系，而不是卖产品，从市场发展角度，我们认为第三方权威的介入是非常大的重要性。 第二部分企业年金是二次牌照的准入，是一部三会，人社部三会来搞的，人民银行、证监会、保监会、银监会，再加上银行部，推动普惠养老金融全面比较，通过普惠金融互补式的合作，基金有专业性，基金头部我有独立第三方的供给，这是春天，时间关系也到了，再次谢谢各位嘉宾，谢谢各位。 主持人：非常感谢闫总的精彩支持和各位嘉宾的精彩发言。[详情]

　　民生加银总经理吴剑飞 新浪财经讯 8月6日，首届济安五星基金“群星会”暨颁奖典礼上，汇丰晋信总经理王栋，安信基金总经理刘入领，申万菱信总经理来肖贤，国金总经理尹庆军，民生加银总经理吴剑飞出席并参与了圆桌对话：权益类基金管理的问题与挑战。 民生加银总经理吴剑飞表示，第一，基金行业基金公司自身的反省。有些问题，体制问题、机制问题、激励问题它能解决一部分问题，但是更深层次的还是要从自身的团队的价值观，包括基金经理的财富观和他自身能力的端正问题，这是第一个问题。第二个反思，现在基金公司有市场部、营销部，力量很大，但是我感觉这么多年来基金公司做销售，做市场、做营销，但是忽视了做客户。就我们这边的实践经验来看，我在投资的管理当中倡导的是一种相对自由主义的投资管理模式。 以下为部分发言实录： 主持人：谢谢尹总。有请吴总。 吴剑飞：这个问题非常好，我也是一直做基金经理出身，这个问题也是萦绕我多年的困惑，其实刚刚洪会长已经分析了，为什么这么多年来市场比例在不断缩减。但是就我工作体验而言，我觉得主要有两个方面的问题。 第一，基金行业基金公司自身的反省。这么多年来，大家一说基金，或者说基金经理流失率大，流动性强，动辄就归咎于激励制度的问题，体制问题，所以这么多年来很多基金公司开始搞事业部，有些公司开始搞尝试股权激励。但是这些问题我觉得有没有得到彻底解决？还是没有。有些问题，体制问题、机制问题、激励问题它能解决一部分问题，但是更深层次的还是要从自身的团队的价值观，包括基金经理的财富观和他自身能力的端正问题，这是第一个问题。 第二个反思，现在基金公司有市场部、营销部，力量很大，但是我感觉这么多年来基金公司做销售，做市场、做营销，但是忽视了做客户。基金公司到现在为止我认为还没有我们的客户，我们的客户就是银行，以前是银行的渠道，后来是互联网金融，像蚂蚁金服、腾讯，这两年是银行的委外进入市场部、资产管理部，所以这么多年来基金管理行业我认为没有自己的客户，没有做到真正以客户为中心，它的客户的经营，客群的管理这方面我觉得做的还是很不够的，我想这一个是我们基金公司自身的反省吧。 第二我也感觉到我们这么多年以来，舆论的导向对于公募基金行业总体是负面的比较多，正能量的东西比较少，包括我亲爱的老师杨健老师，刚才一提公募基金，还在提基金黑幕的事儿，十几年过去了。但是我觉得确实这几年，刚才洪会长讲的非常好，这么多年来讲的公募基金平均年化收益率超越上证指数年均8个点，我们为整个投资群体贡献了1.66万亿的分红，还有好多是没有分红的，这都是实实在在的回报。 包括我现在接触到一些新的客户，对投资不太了解的，一提到总说私募基金收益率是不是比公募基金高。在座的都是专业人士，稍微做一点统计，就发现完全不是这么回事儿，无论是在中国还是在国外，并不是说私募基金就比公募基金收益高，所以这确实需要我们在座的媒体朋友、协会领导和第三方独立的评价机构引导市场，正本清源。我在公募行业十几二十年了，我觉得公募基金行业理所当然的当然就是资本市场的正规军，是我们价值投资、理性投资的中流砥柱，是我们践行普惠金融的先锋队，谢谢大家。 主持人：感谢吴总。我有一个个人观点，关于“信息披露”，我个人理解，公募基金所谓的负面的消息多，反而是因为公募基金的信息披露做的是在所有里面最好的，你比如说我踩了一个雷，其他的资产管理产品谁也不知道，而只有公募基金，大家只要在数据里面给我一个统计，马上就可以知道，这反而是说明公募基金的一个优势。感谢各位嘉宾的精彩分享。咱们进入到第二个问题。过去三年资本市场可以说是波澜起伏，在座的各位嘉宾基金公司都是在权益类产品管理中表现非常出色，肯定也有很多的经验和体会可以分享，现在请各位嘉宾分享一下我们基金公司在权益类产品的管理中有什么特点和优势？咱们反过来吧，这次还是请吴总先讲。 吴剑飞：谈不上什么优势吧，我是觉得因为我最早一直做投资研究出身，包括现在还具体负责投资的管理工作。我感觉公募基金投资和研究，经常一块儿说投研怎么做，但是我个人感觉投资的管理模式和研究的管理模式应该是不一样的管理模式。 就我们这边的实践经验来看，我在投资的管理当中倡导的是一种相对自由主义的投资管理模式。不管是价值投资也好，成长投资也好，我觉得都要跟基金经理自身的投资价值观，他的个性，以及他相应的考核模式相匹配，没有绝对统一的标准。所以投资经理的个性和他的价值观一定要跟他的投资风格相适应，条条大路通罗马，主张投资经理个性化自主化的决策投资模式。 但是在研究管理方面我要提倡叫做八股文式的研究管理模式。我们提倡比如说研究方法的标准化、研究管理的流程化、另外就是个股研究的模型化，实际上我感觉在过去几年当中整体机构投资里面由于成长股的泛滥，其实整个行业研究水平比过去十七八年前我个人觉得整体水平是有所下降的，所以我们最近几年一直倡导研究高度的统一化、模板化，在统一的研究基础平台上提供一个个性化的投资经理的发展空间，在这种看似矛盾的管理模式的平衡和结合，我觉得对公募基金的投资实践应该是有所帮助的。我就简单提这么一点。 主持人：研究方面严格、严谨，但投资上强调一定的个性化，谢谢吴总。[详情]

　　国金总经理尹庆军 新浪财经讯 8月6日，首届济安五星基金“群星会”暨颁奖典礼上，汇丰晋信总经理王栋，安信基金总经理刘入领，申万菱信总经理来肖贤，国金总经理尹庆军，民生加银总经理吴剑飞出席并参与了圆桌对话：权益类基金管理的问题与挑战。 国金总经理尹庆军表示，国鑫发起业绩好，因为发起式当时证监会要求必须有公司股东、公司高管和投资人员出不低于1000万，所以这个要求精耕细作，不能太粗放式，一直给我们内部的人站在投资人身边帮助外部的投资者在看着这些资产，不许他们再做粗放的行为。第二点风控方面要求比较严格，像我们做五年持续的比较好，躲过股灾和熔断，是非常好的持续期。还有就是我们业绩评价不是只看当年，我们是综合三年业绩看，这也是要求我们投资人员不做短期的行为。 以下为发言实录： 主持人：研究方面严格、严谨，但投资上强调一定的个性化，谢谢吴总。有请尹总。 尹庆军：吴总是投资专家，我是做后台的，我从后面看，我们国鑫发起是2012年8月份发的，偏股型的发起式，当时是我们公司第一个产品，当时说5000万就可以，所以我们当时还是挺认真的发了1.8亿，所以感谢王迅王总，当时用自己的钱买我们的基金。我觉得第一个做的好一点可能跟这个发起式是有关系的。因为发起式当时证监会要求必须有公司股东、公司高管和投资人员出不低于1000万，所以这个要求精耕细作，不能太粗放式，一直给我们内部的人站在投资人身边帮助外部的投资者在看着这些资产，不许他们再做粗放的行为。第二点风控方面要求比较严格，像我们做五年持续的比较好，躲过股灾和熔断，是非常好的持续期。还有就是我们业绩评价不是只看当年，我们是综合三年业绩看，这也是要求我们投资人员不做短期的行为。基本上就是这些，谢谢。 尹庆军：刚才主持人王总问的问题是说为什么这半年货币基金涨那么快，权益虽然看收益不错，但是为什么涨的那么慢。我看一下基金业协会上半年的统计数据，基金公司的规模发展比较快的还是银行系的和排在前20位的大的基金公司。从这个角度上看，我们猜应该是银行系的基金出的比较多，因为只有前20名才获得银行系的资金，也只有银行系的基金才获得支持比较多一点。还有一个是天弘增长比较快，这可能是跟余额宝特殊的关系。这说明银行还是追求相对稳健的收益，这半年比较稳定的就是货币型基金，股票市场虽然也有一些收益，但是一会儿是创业板收益，一会儿又是上证50，它不一定，但是基金还是追求相对比较稳定的预期，所以导致货币基金增长比较快，其他的股票型基金就比较慢。 刚刚看到杨教授的指数，如果有长期稳定的预期，我相信以后会有稳定的发展之路。[详情]

　　安信基金总经理刘入领 新浪财经讯 8月6日，首届济安五星基金“群星会”暨颁奖典礼上，汇丰晋信总经理王栋，安信基金总经理刘入领，申万菱信总经理来肖贤，国金总经理尹庆军，民生加银总经理吴剑飞出席并参与了圆桌对话：权益类基金管理的问题与挑战。 安信总经理刘入领表示，如果你的机制解决不了，你的团队稳定不了，它的业绩是很难成绩化的，所以这个长期背后一个长期的机制就是投资的稳定带来长期的业绩。我们公募基金想发展的好，一个就是稳定的机制，一个就是最好的客户结构中间尽可能多的考虑一下机构方面的要求。这些机制就包括股权激励，包括管理层面的一些东西，但是绝对不能搞平台化和大排班之类的，要管理风险，我就提这两点。 以下为部分发言实录： 主持人：谢谢王总，有请安信基金的刘入领总。 刘入领：我按照洪会长刚刚发言提到的一个词“长期”，围绕这个词来展开我的演讲，从两个维度看。 一个是它的稳定度带来长期的业绩，业绩好给出的市场非常大。我们有一只基金大概去年下半年不到1个亿，现在已经30亿。它上半年业绩非常好，给我的感觉业绩持续，这个市场给的回报就很明确。回到我们一个资管机构，一个公共机构的管理来看，我管三家管理机构，我的体会是三年理顺，5年能有业绩就不错了。如果你的机制解决不了，你的团队稳定不了，它的业绩是很难成绩化的，所以这个长期背后一个长期的机制就是投资的稳定带来长期的业绩。 第二个长期是从投资者角度来看，我们有一个非常直观的感受来说，我自己管过散户，从散户角度来看问题，就是市场起来的时候，牛市形成的时候他全进来了，等到市场低迷的时候，他是远离市场的。我们现在安信基金因为成立相对比较晚，我们客户结构中间90%都是机构。它给我直观的感觉就是给散户差距太大了。机构给我们的时间除了收益率之外还有回撤，更理性更全面，给你长跑的机会，我们信心就能稳定，我们业绩就有长跑的业绩。所以我们公募基金想发展的好，一个就是稳定的机制，一个就是最好的客户结构中间尽可能多的考虑一下机构方面的要求。这些机制就包括股权激励，包括管理层面的一些东西，但是绝对不能搞平台化和大排班之类的，要管理风险，我就提这两点。 刘入领：我简单谈一个我基本的观点，主动管理这个领域里，它不是门槛及格高，60分就及格了，不是。在相关管理上对于基金经理和投资经理应该给一定的压力，但是压力不是靠管理，而是靠事先设定的规则来给予。其二，研究应该服从于投资需要，他的独立性是体现在有明确分工，有独立的动态，或者他的主要和根本目的是服务于投资，这个目的非常清楚。公司投研管理好坏，主要看投资研究结合的紧密不紧密，这是最基本的东西。 我们刚刚提到机制的事情，一个投资人员就好比一粒种子，他再一个基金公司里面能不能生根发芽，成长为参天大树，取决于自身种子，我们要找到热心热爱投资的人才行。这个种子适不适合土壤，土壤上面有每年养分和水分，上面有没有光，这是机制。有了机制之后，刚刚吴总提到文化、价值观，有了价值观统一就能做到。我们团队协作的关键点就是在于企业文化，机制其实是企业文化的另外一方面，软的方面就是在企业里面能不能说领导陪伴，有理性的文化氛围。有了这种之后，大体上讲让投资人比较放松比较专注，他除了业绩压力之外没有别的压力，这样我想他大概能够在这一场淘汰中间能够胜出，这是我基本的看法。讲的不对，谢谢大家。[详情]

　　“我国公募基金产品结构严重失衡，货币基金占据半壁江山，混合基金发展迅速，股票型基金规模占比持续下降。2017年6月末，公募基金持有A股市值占A股总市值的比例由历史最高的7.92%下降至3.17%，价值投资、长期投资功能弱化，作为资本市场的买方代表，公募基金在推动资本形成中的价值和地位远未体现。”，中国证券投资基金业协会党委书记、会长洪磊8月6日在“济安金信五星基金群星汇活动”上指出我国公募基金发展方向存在误区。 洪磊认为，在现代经济社会中，金融是国家的核心竞争力，而各国金融竞争的本质是资本形成的竞争。在市场经济体系中，金融市场是心脏，资本是血液，让资本运转畅通无阻是金融体系的核心要义。私募股权基金从源头开始，通过风险资本持续推动技术创新、组织创新和产业升级，公私募证券投资基金投资于上市公司，为风险资本提供退出通道，公私募基金共同推动改善资本形成效率。 洪磊指出，从国际成熟市场看，权益类投资应为公募基金的主流。美国公募基金以长期投资基金为主，股票型基金占比56%，持有美国上市公司31%的流通股份，美国的公募基金资产规模、标普500指数和美国GDP在近三十年几乎同步上涨，形成相互促进的关系。 而我国公募基金产品结构严重失衡，价值投资、长期投资功能弱化的问题，洪磊认为其原因主要有三个方面： 一是投资者和管理人的短期主义。目前，我们有相当一部分基金公司的发展布局缺乏战略性和前瞻性，热衷于短期规模业绩、短期热点，精选个股、长期投资让位于趋势择时，结构化产品、定制基金等短期资金驱动型产品层出不穷，对责任投资原则落实不足。 二是资产管理市场制度不统一，驱动“监管套利型”产品大量兴起。“收益共享，风险共担”本应为资管行业的本源，但近年来，“刚性兑付”类理财产品吸引了大量投资者，发展迅速。2016年末，大资管行业规模已达116.18万亿元，而公募基金占比不足10%。“刚性兑付”在初期依靠机构信用、政府信用发展，本质上是靠监管套利及各方博弈形成的“神话”，其背后存在期限错配、加大杠杆、资金池等严重问题，人为抬高了无风险收益率、提高了实体经济的融资成本。 三是资产管理市场缺少以跨期风险管理为目标的大类资产配置工具，客观上助推了短期主义和监管套利。目前，各类理财工具吸收了大量社会可投资资产，通过产品定制的方式进入资产管理，包括公募基金。但是，这些产品多追求财务上的安全收益，对利率风险、市场风险过于敏感，既不能为投资者提供有效的跨期管理服务，也不具备长期资本形成功能。 另外，洪磊还呼吁养老金第三支柱建设要充分吸收公募基金制度优势。他表示，养老金制度建设关系我国养老体系可持续发展与国民的养老福祉，公募基金与养老金相辅相成，已经在成熟市场得到充分验证。在资产安全性、运作透明度以及成本收益方面，公募基金显著优于其他形态的资金管理服务，能够为各支柱养老金提供安全可靠、有成本优势和竞争力的管理工具；养老金进入公募基金也必将有力地推动资本市场买方功能和长期资本形成。建议发展养老金第三支柱，鼓励个人开立延税型个人养老金账户并自主投资于公募基金、保险等各类金融产品，通过市场化方式促进养老体系的发展。[详情]

　　汇丰晋信总经理王栋 新浪财经讯 8月6日，首届济安五星基金“群星会”暨颁奖典礼上，汇丰晋信总经理王栋，安信总经理刘入领，申万菱信总经理来肖贤，国金总经理尹庆军，民生加银总经理吴剑飞出席并参与了圆桌对话：权益类基金管理的问题与挑战。汇丰晋信总经理王栋表示，我们行业做的不够好，为什么做的不够好？始终在市场最热的时候，在两次大牛的时候，最高的时候，大家市场最热，有投资市场泡沫的时候我们又贴了一把油，所以这个对整个投资者来说信任感是缺失，所以在5000点到6000点的时候推了很多高风险的权益类产品，导致客户受损，他的整个信任度是没有了。 以下为部分发言实录： 进入正题，刚才洪磊会长也提到了，咱们公募基金是三大特点，一个是投资标的最透明、监管最严格、收费较低，是非常适合普惠金融的投资品种。我也自己做了一个统计，过去三年，平均股票型资金收益率达到28%，而混合型基金平均年化收益率达到20%，但是在这样的背景下，我们最新的股票型权益类基金里面最典型的股票型基金总的规模只有7000多亿，刚刚洪会长也提到了这肯定存在一定的问题，我们请各位嘉宾在行业一线的角度来分析一下这其中最主要的问题是什么，同时提出一到两个行业发展建议。时间是两分钟，首先请王总。 王栋：谢谢主持人。我想这个问题前面洪会长总结的非常完整。我从我们的实践经验角度提几个维度。我们觉得如果看整个公募基金20年，今年19年的发展，前10年，从1998年到2008年实际上还是权益类为主，权益类一直保持80%左右的基金种类。如果看市场，一部分看整个大类是资产周期，我们从金融市场来看是回归的角度，股价高了会跌下来，低了会上去，所以从资产整个配置来说我们觉得前10年是股票太高了，所以应该回来。回来的调整永远是被矫枉过正，所以现在十年是矫枉过正的态度，从大势来看，前面十年太好了，接下来就不好了。第二点就是我们行业做的不够好，为什么做的不够好？始终在市场最热的时候，在两次大牛的时候，最高的时候，大家市场最热，有投资市场泡沫的时候我们又贴了一把油，所以这个对整个投资者来说信任感是缺失，所以在5000点到6000点的时候推了很多高风险的权益类产品，导致客户受损，他的整个信任度是没有了。再下一类我们整个的资本市场跟我们基金公司是一条线上的三个蚂蚱，最终前面两条线出了问题，导致长线投资者整个散户看的太短，机构类长线投资的供给没有，所以这两个导致大家越看越短。所以如果你看整个三个变量互动，越看短你就会行为越短线，越看短就会行为越短线，所以长期价值始终建不起来长期投资习惯的建设，所以导致整个市场还是非常散的散户，整个交易率非常高，整个市场换手非常高，导致整体市场参与者都有这个现象。[详情]

　　昨日，济安金信五星基金“群星汇”暨颁奖典礼举行，中国证券投资基金业协会会长洪磊在会上表示，公募基金和评价机构应坚持长期评价、倡导责任投资，促进公募基金承担责任使命。 洪磊在会上表示，评价机构及基金公司均应当拉长基金的考核周期，至少基于三年的业绩表现对基金进行评价，筛选出真正优异、稳健的基金，形成与长期价值投资相对应的约束和激励机制，为投资者带来更为长期稳定可持续的回报。从本次济安金信的评价结果看，获奖的股票型基金连续三年平均收益率为84.99%，混合型基金平均收益率为62.78%，指数型基金平均收益率55.11%，且权益型基金的长期收益能力远高于债券型基金，能够为投资者提供良好收益，合理的评价机制也能够甄别出优秀的基金。协会正在积极研究推动公募基金建立ESG投资指标，践行责任投资原则，充分发挥买方对卖方的约束作用，挖掘基础资产中的优质投资标的，通过责任投资履行服务实体经济的责任，获取超额收益。 洪磊表示，推进私募机构积累行业信用，为公募基金培养后备军。公募基金和私募基金在资产管理领域的定位不同，投资者与作用也不相同。公募基金为广大中小投资者提供专业服务，应为资管行业的中流砥柱，在私募证券投资基金中，一类通过对冲策略追求绝对收益，为公募基金提供流动性，一类通过价值投资积累行业信用，为公募基金提供后备军。扶持并鼓励具有稳健交易记录、良好信用的一类私募证券投资基金发展为公募基金管理人，将有助于公募行业信用的提升和市场的发展。[详情]

　　基金业协会会长洪磊：统一监管将打破刚性兑付“神话” 上海证券报/李丹丹 中国基金业协会会长洪磊 在脱虚向实、支持实体经济，去杠杆、大力发展直接融资的背景下，统一的专业性监管举措及市场形势，将令伪资管产品无法维持运转链条，刚性兑付将被打破。中国证券投资基金业协会会长洪磊6日在“济安金信五星基金群星汇活动”上作出如上表述。 在洪磊看来，资产管理市场制度不统一，驱动“监管套利型”产品大量兴起。他指出，“收益共享，风险共担”本应为资管行业的本源，但近年来，刚性兑付类理财产品吸引了大量投资者，发展迅速。刚性兑付在初期依靠机构信用、政府信用发展，本质上是靠监管套利及各方博弈形成的“神话”，其背后存在期限错配、加大杠杆、资金池等严重问题，人为抬高了无风险收益率、提高了实体经济的融资成本。 数据显示，2016年末，大资管行业规模已达116.18万亿元，而公募基金占比不足10%。不仅如此，我国公募基金产品结构也严重失衡，股票型基金规模占比持续下降。截至2017年6月末，公募基金持有A股市值占A股总市值的比例由历史最高的7.92%下降至3.17%，价值投资、长期投资功能弱化。 对此，洪磊指出，目前有相当一部分基金公司的发展布局缺乏战略性和前瞻性，热衷于短期规模业绩、短期热点，精选个股、长期投资让位于趋势择时，结构化产品、定制基金等短期资金驱动型产品层出不穷，对责任投资原则落实不足。 在洪磊看来，基金公司着眼短期行为的主要原因之一是缺乏长期资金。据统计，公募基金申赎频繁，认申赎总量与资产余额之比达到320%，货币型基金认申赎总量与资产余额之比高达550%；从持有期限看，持有期少于一年的占44%，少于三年的占67%。 同时，他表示，资产管理市场缺少以跨期风险管理为目标的大类资产配置工具，客观上助长了短期主义和监管套利之风。目前，各类理财工具吸收了大量社会可投资资产，通过产品定制的方式进入资产管理市场，包括公募基金。但是，这些产品多追求财务上的安全收益，对利率风险、市场风险过于敏感，既不能为投资者提供有效的跨期管理服务，也不具备长期资本形成功能。 “良好的资产管理市场应当建立‘基础资产-集合投资工具-大类资产配置’的生态体系，三层架构的每一环节相辅相成，缺一不可。”洪磊建议。 对于备受市场关注的资管征税，洪磊指出，税收制度是影响资本市场运行效率最重要的因素之一。从全球范围内看，无论一个国家是否存在增值税税种，均不对资管产品征收增值税。在资本市场最为发达的美国，通过资本利得税以及所得税递延，形成了抑制投机、鼓励长期投资的资本市场。在我国，同样需要有利于长期资本形成的综合税制，建议探索实施资本利得税，通过税收递延引导长期理念、鼓励长期投资，为基金的发展创造良好环境，推动市场转向直接融资。 （原标题《洪磊：统一监管将打破 刚性兑付“神话”》）[详情]

　　本报记者 朱会珊 北京报道 “虽然公募基金取得了良好的发展成绩，但我国公募基金产品结构严重失衡，货币基金占据半壁江山，混合基金发展迅速，股票型基金规模占比持续下降。”8月6日下午，中国基金业协会会长洪磊在济安金信五星基金“群星汇”暨颁奖典礼上指出。截至2017年6月末，公募基金持有A股市值占A股总市值的比例由历史最高的7.92%下降至3.17%，价值投资、长期投资功能弱化，作为资本市场的买方代表，公募基金在推动资本形成中的价值和地位远未体现。” 洪磊在分析上述问题的原因时指出主要由三个方面造成，一是投资者和管理人的短期主义。二是资产管理市场制度不统一，驱动“监管套利型”产品大量兴起。三是资产管理市场缺少以跨期风险管理为目标的大类资产配置工具，客观上助推了短期主义和监管套利。 据统计，公募基金申赎频繁，认申赎总量与资产余额之比达到320%，货币型基金认申赎总量与资产余额之比高达550%；从持有期限看，多数基金投资者并没有把基金作为长期配置工具，平均持有期短，少于一年的占44%，少于三年的占67%。实际上，短期主义也难以带来长期稳定收益，据统计，在投资境内的偏股类及股债混合类基金中，业绩能够连续三年处于前25%的占比不足10%，能够连续处于前75%的也不足一半。 事实上，公募基金在资管行业体量中的确有限。2016年末，大资管行业规模已达116.18万亿元，而公募基金占比不足10%。 另外，在谈到监管套利型产品大量兴起，洪磊表示，“收益共享，风险共担，本应为资管行业的本源，但近年来，刚性兑付类理财产品吸引了大量投资者，发展迅速。刚性兑付在初期依靠机构信用、政府信用发展，本质上是靠监管套利及各方博弈形成的‘神话’，其背后存在期限错配、加大杠杆、资金池等严重问题，人为抬高了无风险收益率、提高了实体经济的融资成本。” 在当下脱虚向实、支持实体经济，去杠杆、大力发展直接融资的背景下，统一的专业性监管举措及市场形势将令这类伪资管产品无法维持运转链条，“刚性兑付”将被打破。资管行业终将回到“卖者有责，买者自负”的信托文化环境。 那么，如何形成一个抑制投机、鼓励长期投资的资本市场环境？洪磊认为，税收制度是影响资本市场运行效率最重要的因素之一。从全球范围内看，无论一个国家是否存在增值税税种，均不对资管产品征收增值税。在我国，同样需要有利于长期资本形成的综合税制，建议探索实施资本利得税，通过税收递延引导长期理念、鼓励长期投资，为基金的发展创造良好环境，推动市场转向直接融资。[详情]

　　新浪财经讯 8月6日首届济安五星基金“群星会”暨颁奖典礼，部分获奖名单如下：         [详情]

　　 新浪财经讯 8月6日，首届济安五星基金“群星会”暨颁奖典礼上，银河基金总经理刘利达、易方达基金副总经理陈彤、中融基金副总经理候立鹏、鑫元基金副总经理王辉、华商基金总经理助理兼投资总监梁伟泓参与了圆桌对话：《固收类基金公司管理思考与心得》，济安基金评价中心主任王群航为主持人。 银河基金刘立达：第一，人员流动是正常的，关键问题是流动之后的应对。第二是追求合力，比如说明确权责，关键问题是能否承担责任，一旦形成独立部门，在公司内部资源流相对封闭，对整体合力形成不利。充分尊重基金经理个人偏好，基金经理和客户经理的沟通也相当重要，充分了解客户的诉求，通过整体的管理协同形成合力。 易方达基金陈彤：固定收益产品的风险是很大的，我们更加注重固定收益类的业务边际在什么地方。 中融基金候立鹏：中融基金在业内算是新兵，秉承理念就是要做绝对收益。从固收团队来讲，我们讲究小而精。货币基金管理，销售团队要打配合。未来想打造绝对收益品牌，不比拼排名，追求为投资者创造稳定回报。 华商基金梁伟泓：经过去年的去杠杆，公募债基受影响很小，我们要求在权益市场不好的时候，我们应当守得住。15年股灾时，我们的回撤相对来讲是比较少的，我们讲究进可攻退可守。 以下为全部发言实录： 好，我们今天首届济安五星基金“群星汇”暨颁奖典礼继稍事休息之后，我们回到现场，接下来我们进入第二个环节，继刚才讨论了权益类的问题现状及解决方案之后，接下来我们讨论一下固收类基金目前的管理思考与心得，有请上台的5位济安固定收益类五星基金公司的高管，他们分别是：银河基金总经理刘立达先生，有请上台，易方达基金副总经理陈彤先生，中融基金副总经理侯立鹏先生，鑫元基金副总经理王辉先生，还有华商基金投资总监梁伟泓先生，请上述嘉宾上台参与本次圆桌会议讨论，本次圆桌的主持是济安金信基金评价中心主任王群航先生，欢迎！接下来把时间交给王总。 主持人：谢谢主持人，我每次坐上来都有点紧张，让我先平静一下。我感觉今天我们总共是3场论坛，3场论坛，我们这场固定收益类的论坛排在中间，我觉得我们会议主办方是有着深刻的含义的，刚才大家有没有想过，刚才那场权益类的论坛主持人他叫王铁牛，铁牛我们希望也牛市行情，对不对？我们把这场固定收益的论坛排在了中间，其实它可能有一个非常深刻的含义，至少在目前为止，固定收益类产品是整个中国公募基金市场的中坚，我刚才讲的中间是时间的间，是我们这个论坛排在三个论坛的中间，但是我讲的我们固定收益产品至少从目前来看，它是整个公募基金市场的中坚，这个坚是坚强的坚，我们用到6月30号市场的数据来看，债券基金1.42万亿元，占比在整个公募基金里面是15.19%，货币市场规模是5.11万亿元，占比是54.57%，已经超一半了，两者加起来6.52万亿元，69.76%，将近70%，所以至少从目前来看，这类产品在整个中国的市场上占比非常非常大，这个也说明一个很重要问题，第一我们基金公司把这类产品管理的非常好。第二我们中国的投资者也比较喜欢这类风险比较低的收益也比较稳健的这类产品，那么今天我们有请这次评奖活动里面，在这个方面做的比较好的5家公司的代表，这5家公司也是精选出来的，他既有老公司，也有新公司，既有大公司，也有小公司，那么我简单的给大家介绍，这个是我们银河基金管理有限的刘立达，刘总。第二位是我们易方达基金管理官司的陈彤，陈总，第三位是我们中融基金管理有限公司的侯立鹏，侯总，第四位是我们鑫元基的王总，最后一位嘉宾是我们华商基金公司的总经理助理、投资总监梁伟泓先生。 那么我们的论坛现在就开始，我们总共30分钟论坛，每人5分钟，好不好？我们简单就聊一聊固定收益产品方面的事情，首先我们从顺序来，银河基金管理公司，如果大家知道我的背景的话，我以前是银河证券的，所以我跟银河基金管理公司很有渊源，也对银河基金管理公司非常了解，我们银河基金管理公司在我心目中的印象，不仅仅权益类产品做的好，固定收益类产品也做的好，因为我之前参加过很多评奖，他们获奖比较多以外，对我还有一个印象比较深的事情是什么，他们有些基金经理在获了奖以后，被其他公司给挖走了，而且不止一个，尤其在固定收益方面，但更让我感到难能可贵的是，我们银河基金公司即使经历过了多次优秀的人才跳槽的情况，但是它还是一如既往的保持着良好的稳定的业绩，所以今天第一个问题我想请教刘总是如何在这样一种情况下保持整个公司的稳健发展和基金产品业绩的稳定，好不好？有请刘总。 刘立达：谢谢，王总，确实对银河基金比较了解，银河基金公司确实还有很大差距，但是投资业绩确实还是得到广泛的认可，刚才王总也提到，像我们固收类，实际上固收类我们去年在2015年年底有几位，包括我们总监离职，但是我们迅速组建了新的团队，这个团队可以说开始还是有所担心的，结果证明他们仍然取得了非常好的业绩。 谈一点体会，第一我们在内部当中讨论也达成共识，特别特别重视的和特别重要的还是一个管理，合力，这是实际上对企业来说，振作企业的本质是追求协同，通过管理协同来优化资源，一方面当然做一家央企、国企，体制机制方面我们感受也非常之深，在这方面，正在极端的支持之下正在进行新一轮的改革，应该是有比较大的一个变化，除此之外，长期的形成的这种文化和管理的重视，这块还是影响，无论人员的变化，实际上我们管理，管理主要应对的是变化，我们可能追求稳定性、可靠性，但是发展就意味着变化，这是从内部来说，你要发展一定要有变化。从外部来说，我们这样一个发展加转型金融体制度和市场环境变化一直是很快的，所以应对变化，管理变化这应该是这个经营层和管理者一个重要的目标和职责，那么也就说人员的流动这是正常的，市场经济就是资源要素、无障碍流通，当然包括人才，关键是流动之后，你应对这种变化能不能有快速反应，这个我觉得是一个体会。 第二确确实实追求的是合理，追求合理，不是突出个人，当然在机制方面，刚才几位老总也都谈到了，比方说明确权责，这肯定是一个管理上重要目标和方向，但是明确权责意味着一定程度上独立性，比方说事业部也好或者是工作室这种它权责明确同时，我们在公司内部有这样的观点，就说权力、利益，分权分利，增量没有要求，关键的问题是责任能不能承担，最终他能不能担起对基金持有人的责任，这是很关键的。另外很关键一点，一旦形成一个独立独立的部门或者一个部分的独立性更强的时候，就在公司内部实际上你的资源流、信息流、人流实际上是会不畅通，形成一个相对封闭，这个对管理，对整体合力的形成是很不利的，所以说从投资角度来说，我们体会，一个是刚才老总提到的投研，我也赞成刚才老总说的，在投资方面，我们是叫做投资决策委员会领导下的基金经理负责制，充分尊重基金经理个人的权利和偏好，实际上责任也是他的，非常明确，而且这样有利于形成投资的多元化风格，这个是在市场追求稳定的一个投资回报是非常重要一个方面。 另外，但是在投资决策委员会之下要形成合力，要对它形成足够的支撑，比方说机制上，刚刚都谈到了投研的结合，投研结合是相当重要的，除此之外，实际上基金经理和客户经理产生沟通也相当重要，通过客户经理积极发挥作用，充分了解客户的意愿、诉求以及意向，这个对于满足客户的需求，尤其是比方说固收，如果说它期限能够比较清晰的情况下，对基金经理就很重要，就非常重要，所以掌握客户的动向这方面是非常重要的，总而言之，通过这样一种机制，通过整体的管理协同来形成合力，这个我们的体会也是比较深的，也认为是比较重要的，谢谢。 主持人：好谢谢刘总，我感觉到这里一个非常巧合的现象，刚才坐在刘总这个位置的是我们汇丰晋信的王总，刚才一轮论坛我非常仔细地听了，我感觉到无论是我们银河还是刚才的汇丰晋信都有个共同的现象，建立了一条稳定的、良好的制度来保持我们业绩的稳定，包括我们银河。那么下面第二个问题我想请教一下我们易方达基金管理公司的陈彤，陈总，易方达在我印象中很深，这个也和易方达的历史非常长，我经常会说它是第11家公司，因为我们经常说有老10家，后面跟着第11家公司，作为一个老公司，它各个方面发展的非常好，至少在固定收益产品这一块他们所管理的规模超过了三千亿元，这个我觉得还不是更让我惊讶的，更让我惊讶的是他们固定收益团队的人数有70人，固定收益团队的人数有70人，这是什么样一个概念，就说我们现在市场上123家公司里面，有些新公司，有些小公司现在可能还没有70人，那么易方达作为一个老公司，一个大公司，他们固定收益团队已经有了70人，人多力量大，好干事情，而且也做出来一些事情，让我们市场感到很惊讶，我这里有个数据，就说在银行间市场交易方面，比方说2016年他们在银行间市场债券市场为12.76万亿元，日均522亿元，每日的回购量在市场中占比是2%，一家基金公司能有这么大的一个量，既是归公于团队，还是归公于管理，我们想请陈总给我们介绍一下易方达在这方面情况。 陈彤：是在固定收益的团队还是？ 主持人：固定收益团队和业绩。 陈彤：感谢主持人，感谢各位领导和来宾。易方达固定收益大概现在公募是3050亿，最近还增长一点，加上中央部（音）大概是6500—7000亿，大概是这么一个水平，应该来说我们这个资产和我们讲的金字塔型的资产结构是吻合的，低风险产品包括流动性风险产品，可能权益类的包括更高风险收益配比的会占少一些。 我们这个规模，我在公司一直观察觉得有这么几个特点，简单讲，第一当然人数比较多，人数多，人数也比较稳，人员稳定，人员的素质也比较强，我们大概70多人，比如说我们的信用风险团队，很早就建立了，其实当时就提到信用风险，很多年以前，我们就部分行业有债券分析团队，做的比较早。另一方面，我们讲的，其实刚才有个数据，我们长期是在基金公司当中在银行间市场排名是排第一名，基本上相当一个股份制银行股票，它的系统能力是比较强的，因为固定收益类产品很多都是非电子化东西，其实我们的交易量，我有个数据，大概每天平均下来交易量在500—600亿之间，这么大的交易量光靠手工操作是不行的，我们整个的系统，自己研发的系统对我们效率是至关重要的。第三个就说我们整个，我觉得固定收益团队也是人手很充足，固定收益是个很大的概念，它里边分的很细，包括一级债基、二级债基、转债、信用债率很多，我们不同的团队专门去研究不同的产品，他们在细分的领域，他们是做的非常好，这是我一个体会。当然我们现在也在思考，就说固定收益其实风险是比较大的，所以我们特别注重我们的固定收益的业绩边界在什么地方，我们能做到什么水平，我们的约束条件是什么，由这个我们来不断的修正自己的一个瓶颈，让我们整个的服务的客户，我们的回撤控制住，方方面面，争取我们业绩更稳定，我们的产品更符合客户的风险偏好需求，同时成立更强的固定收益团队，谢谢主持人。 主持人：谢谢，刚才陈总提到了一点，固定收益产品的风险也是很大的，我不知道在座的各位有什么样的体会，因为我在刚入行的时候或者我以前在学习的时候，那时候对证券市场的印象是什么，股票是高风险产品，债券是低风险产品，但是最近一两年，这个市场，尤其是信用风险的爆发，让我们感到这个债券基金的风险其实我觉得它有的时候，它的投资标的的风险比股市大，你股市上面发现风险，跌停板，一次跌停板10%，而债券上面信用风险爆发的话，不光是利息，本金都没有，所以那么大的团队加强对市场的研究，找出自己边界非常重要，那么第三家我们有请中融，它给我的印象是什么，这一家公司资本金非常雄厚，11.5亿，我们很多基金公司成立的时候，注册资本金是一个亿，他是11.5亿，是资本金非常雄厚的公司，这是他们第一个特点。第二个特点，作为一家成立时间才4年多一点的新公司，这家新公司表现出来是全方位发展的态势，从产品线的布局来讲，很多类型的产品他们都有，但是在这4年里，他们目前来看做的最好的还是固定收益类的产品，所以超一半以上的产品，都是在固定收益产品，尤其是货币市场方面，所以我们想请侯总给大家介绍一下这个方面一些经验、体会、心得，好吧？谢谢。 侯立鹏：谢谢主持人，谢谢各位领导，中融基金在业内实际上算是一个新兵，因为成立时间也刚刚满4年，这个是我们在中国基金金这这块比较显眼，我们过去7.5亿，今年又刚刚股东注资变成11.5亿，这是我们股东中融信托对我们一个重大的支持。应该说中融基金这么几年发展的速度确实比较快，我们发展速度上，实际上大部分的规模多数是来自固定收益，这和我们整个一个经营理念是有非常大的关系的，从公司成立以来，我们一直秉承一个理念，我们要去做绝对收益，从绝对收益的角度来说，实际上在过去几年发展过程当中，实际上固收绝对是一个最大的品种，而且在这个品种上，想要做起来，可能要比权益类的产品要相对来说要容易一点，从不同团队来说，我们不像易方达老大哥那样有庞大的固收团队，我们做的一个，应该说小而精的这么一个团队，实际上我们固收加起来还不及易方达70人的一半，而且我们在方方面面，不仅仅固收部在投资和研究方面还要发挥力量，从固收本身来说，我们公司整个无论中后台，包括销售，包括交易等等很多方面都在围绕着固收去做，特别比如我自己本身分管市场的，无论在产品的研发，包括在销售方面都去要配合固收，像我们的货币基金这些年，应该说在业内一直表现的很突出，业绩一直是排在前列，实际这个也是跟我们整个公司内部相互联动，互相很好有直接的关系。从我的角度来说，实际上大家知道公募基金的管理很大一方面是流动性管理，流动性这块，实际上除了它自己要求做好交易之外，更重要的是我们销售团队要去配合它。但是我们实际上从货币基金角度来说，我们原来的中融货币基金连续几年业绩都很好，我们去年刚刚成立的中融竞争力，今年以来一直在所有货币基金当中都排在前三名，而且一直没有掉，一直很稳定，这也跟我们销售团队跟投研这边相互配合有关，投研去做投资、找时点，他们把投资做的很好，从销售角度来说，我们去配合他，把这个投资会做的更好，我觉得，因为我一直，我们公司一个理念，一个公司的规模的大与小，不仅仅取决于它的某一方面做的好，而是要这个公司各个方面都要表现的好，实际上从固收角度来说，这只是我们公司一个起步，我们公司今年定的一个战略目标，我们要做一个绝对收益的公司，这种绝对收益的公司，大家会看到未来中融基金不仅仅是货币基金也好，未来大家会看到我们的FOF，我们的量化这些产品会更好，未来我们想打造的是一个绝对收益品牌，为中国的老百姓（46.800， -0.13， -0.28%）创造绝对收益的价值，我们在业内，我们也不去说比拼我的排名一定要多么多么靠前，而是我们追求的是每年为我们投资者创造稳定的回报，这是我们的一个想法，所以说也请大家以后多多支持我们中融基金，我相信中融基金也会给大家带来一个良好的回报，谢谢。 主持人：谢谢侯总，刚才侯总提到了他们公司是一个小而精的公司，的确是小而精的公司，刚才做的非常好，而且刚才也给我们描绘未来，那就是我们的鑫元，鑫元给我们的印象是什么呢？它的股东背景和它的业务的专攻方向，鑫元它的股东背景是南京，那么我们在整个中国的公募基金市场里面，特别是做固定收益的人，大家都应该知道，在基金经理和研究员里面有一个非常，实力非常雄厚的一个群体，它来自于哪里，出生于哪里，就是来自于南京银行（7.870， -0.01， -0.13%），所以他们有这么好的一个基金，那么公司在这前几年的发展时候，也的确是在固定收益方面做的非常好，而且他们提出了一个非常时髦的理念叫做固定收益+，我们就请王辉，王总给我们介绍一下你们的固定收益+，好不好？ 王辉：好，感谢大家，今天实际上也是我们新公司向大家学习的一个很好的机会，是这样，我们刚刚王总也介绍了，我们是2013年左右成立的，到现在为止时间比较短，当时在成立的时候，实质上我们几个人，包括股东在商量有一个必备的事情，所有公司在做的时候一个必备的事情，商量个定位，定位定下来，我们将来要按照这个定位来做，定位考虑到股东资源禀赋方面的优势，我们当时定位就定在固定收益这一块，没想到这么一定位以后很偏执的、很顽固的就把这个事情定下来了，一直做到现在，我们从成立到现在，我们发的所有产品没有一只权益的，除了货币的，就全部是债券，而且我们委托人、我们的客户也基本上都是债券配置的机构投资人，这样一个定位，实际上我们也不知道是为什么这么顽固的在坚持，但是在坚持的过程中间，确实面临着很多的压力、挑战和诱惑，大家也都知道，2015年当时的证券市场很火爆的时候，很多我们权益类的兄弟伙伴都是一日千里，当时我们看了以后，我们心里面觉得也是很心焦的，这是一个方面。 第二从资产这边来说，从去年年底到现在，整个资产价格收益上升的很快，带来的市值的波动也比较大，不是说我们产品的市值，资产的价格波动也比较大，还有一个信用风险从2014年开始信用风险频发，这也是对专门做固定收益公司一个比较严重的考验等等等等，包括现在国家考虑去杠杆问题等等，委外基金压缩，所以从负债端，资产和负债两端我们都感受到压力，同时还有一些诱惑，但是我们始终坚持一直在这样去做，也想把这个事情做深做透做好，面临这种压力，我们自己也在考虑一些出路，所以提出来，又是我们几个人一块在商量，要不搞一个固定收益+，怎么+，这个我也给大家汇报一下怎么个+法。 第一个在产品方面，除了原来我们一些传统的固定收益产品以外，我们也想有机的加一些跟权益有关的一些其他产品或者是比如说壳转债这样的产品，衍生工具和量化的产品等，反正这些产品，包括有一些不同的收益和风险率也在这样一些债券型产品，实际上还是债券型产品，把这些产品丰富起来以后，我们觉得如果能在这个领域想深耕细作，你必须把这个事情有关的周边的这些研究、周边的这些工作要做好，否则你就谈不上你在这个领域来深耕细作，所以在这个产品方面，我们是想原来的传统固定收益产品加上一些新型固定收益产品，这个是我们第一方面做的固定收益+。 第二方面，刚刚我们前面几位易方达的领导也说了，在信用研究方面，一个做固收的一个公司信用研究的事情是很重要的，但是我们没有仅仅局限于信用研究本身服务于我们自己的投资，而是什么，这是对我们委托人和合作伙伴，我们也提供信用研究的服务，这也就是刚刚前面我们有一位同志讲叫经营客户，我们既然有这样一个资源禀赋，我们有这样一个能力作为我们的信用研究的强项，我们想把这个信用研究这一块作为对我们委托人服务的一个重要的手段，我刚刚也说了，我们的委托人很多是中小商业银行，他们在债券配置中间也需要一个信用研究这方面的服务，我们自己从2014年左右开始，我们就开始逐渐建立这么一个信用研究的团队，大家知道我们整个市场上信用利差这一块是没有市场化定价的，所以现在我们去做一些信用的事情，有时候看起来好像是得不偿失的，因为信用风险，不同的信用类别在投资上并没有完全的体现出来，在这种情况下，像我们建立一个将近十人左右的信用研究团队，专门的信用研究团队十人左右，而且我们也在建信用研究的数据化系统，在这种情况下，你值不值得这样去做这个事情，但是我们是这样想的，信用利差或者是信用定价，虽然没有做到市场化，未来随着金融风险不断的产生，包括定价的更加市场化，未来总有一天会走向信用利差会加大，这个事情我们必须要未雨绸缪，所以我们愿花时间、花精力、花财力早早的去建设一只信用研究的团队，把这个团队作为我们未来的核心竞争力，这个是我们在固定收益+这个方面先建一个团队，为我们投资服务，同时也为我们的委托人服务，这就是我们固定收益+的第二个方面。 第三个方面，还有其他，比如说像货币基金等等这些，我们不仅是考虑它的收益率，也考虑它的一些功能化了，我们现在，我们很早就实现了几个货币基金的24小时T+0，包括跟很多渠道都实现了这样一个功能，我们很多渠道的卡直接刷可以用货币基金来进行消费，这也是我们从投资和产品之外来考虑固定收益+整个市场的布局，我想未来我们的规划还是这样，长期利益、长期客户慢慢走，规模可能我们短期内我们上的不快，我们现在目前的公墓+专户总体的规模在760个亿左右，是属于走的比较慢的一个公司，但这种慢，我们接受，我们也愿意在这种慢慢进行的过程中间把我们的核心竞争力打造的更加结实，这就是我们未来的一个规划。 主持人：谢谢王总，固定收益+的内容、内涵非常丰富，刚才我们易方达的陈总在谈到债券基金分类的时候，说了一级债基、二级债基，那么我们最后一位嘉宾华商的梁总，他们在固定收益产品管理方面的特色之一，就是在二级债基，大家如果上这个华商基金公司的网站，我提示大家，大家如果上一下华商基金网站，看一下他们的公司介绍里面会发现总经理是做权益的，第二号人物就是我们梁总，其实就说我们债券基金里面有很多分类，一级债基、二级债基是我当年提出来这个概念，市场迅速就接受了，二级债基的特点，它能够以债券投资为主的基础上通过适度的股票投资给投资者创造更高的收益，我相信华商在这方面体会更多，好不好？请梁总给大家介绍一下这方面经验。 梁伟泓：谢谢王总，确实，华商这边我们固收这块确实是近几年才逐步发展起来的，发展挺好的，这里面可能必然有整个固收发展的大趋势在这里，过去几年当中，固定收益是发展特别快的资产，刚才王总也提到了，整个基金大部分还是来自于固定收益市场，而且我觉得公募基金、固收基金有一个特点，确实是市场最透明的，监管最严的，也是非常清楚的，没有资金池，大家看的很清楚的一类资产，这是其他包括各种资产类是没有的一个优势，同时经过去年金融去杠杆来说，我觉得公募的债基这块也是受影响最少的，因为协会去年提前给我们未雨绸缪，要求我们公募债基的杠杆比例由180降到140，当时还没有金融去杠杆这种提法出来，协会就已经给我们警示，要求我们把比例降下来，所以在金融去杠杆过程当中，我们公募债基受的影响也是比较小的。 因为公募基金本身特殊的优点，清楚、透明、监管严，资产非常透明，所以也是在未来金融市场发展过程当中，我们公募的债基会可能受到一个非常好的发展前景，特别FOF成立之后，我们看目前很多公司对这块特别的关注，债基这块肯定在其中是非常受益的。 第二个确实华商有个特点，可能我不像一些大公司，几千亿、几百亿的货币基金，我们很少，我们基本固收这块接近于90%以上都是来自于二级债基，所以我们给自己的定义、要求是进可攻、退可守，也就说我们也是绝对收益和要求的，这是机构和投资者对我们一个要求肯定是绝对收益为主，在这个基础上，我们自己是进可攻、退要可守，如果市场给机会的话，我们必须是加大权益类的配置，比如说包括2015年、2016年、2017年权益市场还是给了不少机会，权益市场不好的时候，我们一定要守得住，一定要防的住，比如说这次在2013年、2015年的股灾，包括2016年的熔断，这期间我们的债基相对而言都取得一个不错的正的收益出来，所以也是在绝对收益上的进可攻、退可守，我们把大类资产配置是放到我们最重要的位置，包括对投资者仓位选择，一定是自上而下，在宏观基础上进行自上而下的行业配置，所以我们看到我们整个基金这块是会自上而下进行大的梳理，包括我们每年汇总当年整个权益市场、债券市场性价比进行判断，这基础上我们决定我们是要投资权益的仓位到底放多少，我们是选进攻性的板块行业，还是选这种防御性的行业，我们对权益的预计是多少，然后市场风险点在哪里，我们怎么控制回撤，比较长的一个计划，所以我们战略性配置是年初就做好了，在每个季度、每个月，我们的战略配置都跟市场的情况热点不同进行调整，所以我们很幸运包括2015年的股债当中，我们是基本上是躲掉了，但我们在股灾之前，我们大部分壳转债产品全部卖完，股灾来的时候，我们是一分壳转债没有，只有股票，股票我们也做了比较大的调整，比较大动态的调整，所以基本上我们看到我们的回撤相对而言是比较少的，我们当时排名在6月的股债之前，当时我们见到自己的排名是大概排在20多位，当股灾到低点8月份的时候，我们回到第一位，虽然有了绝对回撤，有一点回撤，但是我们整个排名是大幅度上升的，包括在2016年熔断，我们在熔断之前，我们的市场判断觉得风险比较高了，就会做大的动态调整，包括权益类资产大幅减产，熔断之后，我们看到整个损失是非常的少，所以2016年我们也获得不错绝对收益，所以这块，我们团队对自己要求就是进可攻，退可守，进的时候我们要冲的出去，退的时候我们一定要守得住，一定要防得住风险。 另外一点，大家都提到信用评级，信用体系的研究，这块也是我们非常看重的，华商不是一个特别大的公司，我们在信用这块，我们做的比较有特色，我们所投资的债券，我们基本上都是以上市公司发行的债券为主，因为我们认为我们做一个基金公司，我们研究的优势，就在对上市公司的研究，同时上市公司也是各种信息非常透明，包括卖方，包括买方的研究员关注非常多，信息很多，包括各种季报、年报、信息披露，所以是最正规的、最透明的一块这种固定收益的资产，所以我们把我们的核心的研究是集中在我们看得懂、我们有优势的一块地方，我们专门去研究上市公司，我们研究时候，除了我们固收的信用研究员去看上市公司之外，我们也会要求我们做股票行业的研究员从另外一个角度来去研究上市公司，我们把两方面相结合，其实我们得到了一个信用评级体系，所以我们基本上95%所投资的债券全都是上市公司发行的品种，这也是我们发挥投研能力相对比较优势的一个地方。 主持人：华商这边非常独特的一个，他们所投资的债券跟上市公司有关，研究股票的同时，也就是帮固定收益部门把这个债券的基本面也研究掉了，这是一个特色，30分钟的时间过的非常快，最后我做个简单的总结，其实我还想搞第二轮，但是时间不允许，我们今天的论坛，我觉得刚才洪会长所说的发言，公募基金的责任与使命，里面有一点让我感到非常震撼，美国股票基金的占比56%，但是在我们中国股票基金的占比8%还不到，如果把混合基金里面的主要做股票的产品，我们把它称为主动权利产品，包括股票基金的话，那么我们市场占比是21%，连美国的一半还不到，这个其实也是给我们在座的各位公司提出了一个目标，在这之前，我们固定收益做的非常好，那么未来我们也希望我们各家公司能把权益类也做的好，尤其是我们现在互联网叫固定收益+有更加丰富的内容，好吧？本场论坛就此结束，谢谢各位。[详情]

　　   相关阅读：洪磊：呼吁养老金建设要吸收公募基金制度优势 洪磊：评价机构与公募基金要建立长期评价体系 胡立峰解读洪磊讲话：FOF不只是产品 而是新的业态 杨健：价值投资已被泛化 定价理论是价值投资的基石 申万菱信基金总经理来肖贤 新浪财经讯 8月6日消息，8月6日，首届济安五星基金“群星会”暨颁奖典礼上，汇丰晋信总经理王栋，安信基金总经理刘入领，申万菱信总经理来肖贤，国金总经理尹庆军，民生加银总经理吴剑飞出席并参与了圆桌对话：权益类基金管理的问题与挑战。 申万菱信来肖贤称，光看业绩如果不帮助他控制回撤，这是挺要命的问题。因为不是长期性投资基金，他可能对于回撤的要求非常高。一个基金前三名，客观过两年又是后三名。 以下为发言实录： 我们将展开3个圆桌对话，就现今公募基金行业现状、未来趋势展开讨论，首先让我们进入第一场圆桌讨论的对话，标题为“权益类基金管理的问题与挑战”为主题，有请我们的权益类五星基金公司总经理们，他们分别是汇丰晋信总经理王栋先生，安信总经理刘入领先生，申万菱信总经理来肖贤先生，国金总经理尹庆军先生，民生加银总经理吴剑飞先生。以及圆桌主持：济安金信公司副总经理王铁牛先生！ 我们将展开3个圆桌对话，就现今公募基金行业现状、未来趋势展开讨论，首先让我们进入第一场圆桌讨论的对话，标题为“权益类基金管理的问题与挑战”为主题，有请我们的权益类五星基金公司总经理们，他们分别是汇丰晋信总经理王栋先生，安信总经理刘入领先生，申万菱信总经理来肖贤先生，国金总经理尹庆军先生，民生加银总经理吴剑飞先生。以及圆桌主持：济安金信公司副总经理王铁牛先生！ 主持人（王铁牛）：尊敬的洪磊副会长，各位领导各位济安金信的嘉宾下午好，下面由我来主持这个圆桌论坛，这个主题是权益类基金管理的问题挑战，首先让我来介绍一下嘉宾，济安金信是评级机构，今天在座的嘉宾都是在济安金信评级里面表现非常出色的基金公司，济安金信评级是强调长期投资为导向，不是以短期业绩排名。所以我们特别强调像指标、业绩持续性、稳定性，选股赭石（音）能力等等。 下面给大家介绍，第一位是汇丰晋信基金管理有限公司总经理王栋先生，汇丰晋信旗下的大盘股票基金在3年内收益超过了200%，盈利和选股能力非常突出，欢迎王总；第二位是安信基金管理有限责任总经理刘入领先生，安信基金旗下的价值金选还有医药主题股票在这三年来表现都非常的出色；第三位是申万菱信基金有限公司的来肖贤总经理，申万菱信是以量化基金作为它的最主要的特点，过去三年的盈利能力和抗风险能力都非常突出；第四位是国金基金管理有限公司总经理尹庆军先生。国金基金以量化投资为主导，但旗下主动管理基金国金国信灵活配置三年收益率达到177%，在赭石和盈利能力表现上非常突出，感谢尹总。最后一位是民生加银有限公司的管理人吴剑飞先生，吴总旗下的策略精选混合，三年内投资收益率在150%，排名在综合基金前列，盈利和抗风险能力都十分突出。感谢嘉宾能参加我们论坛。 进入正题，刚才洪磊会长也提到了，咱们公募基金是三大特点，一个是投资标的最透明、监管最严格、收费较低，是非常适合普惠金融的投资品种。我也自己做了一个统计，过去三年，平均股票型资金收益率达到28%，而混合型基金平均年化收益率达到20%，但是在这样的背景下，我们最新的股票型权益类基金里面最典型的股票型基金总的规模只有7000多亿，刚刚洪会长也提到了这肯定存在一定的问题，我们请各位嘉宾在行业一线的角度来分析一下这其中最主要的问题是什么，同时提出一到两个行业发展建议。时间是两分钟，首先请王总。 王栋：谢谢主持人。我想这个问题前面洪会长总结的非常完整。我从我们的实践经验角度提几个维度。我们觉得如果看整个公募基金20年，今年19年的发展，前10年，从1998年到2008年实际上还是权益类为主，权益类一直保持80%左右的基金种类。如果看市场，一部分看整个大类是资产周期，我们从金融市场来看是回归的角度，股价高了会跌下来，低了会上去，所以从资产整个配置来说我们觉得前10年是股票太高了，所以应该回来。回来的调整永远是被矫枉过正，所以现在十年是矫枉过正的态度，从大势来看，前面十年太好了，接下来就不好了。第二点就是我们行业做的不够好，为什么做的不够好？始终在市场最热的时候，在两次大牛的时候，最高的时候，大家市场最热，有投资市场泡沫的时候我们又贴了一把油，所以这个对整个投资者来说信任感是缺失，所以在5000点到6000点的时候推了很多高风险的权益类产品，导致客户受损，他的整个信任度是没有了。再下一类我们整个的资本市场跟我们基金公司是一条线上的三个蚂蚱，最终前面两条线出了问题，导致长线投资者整个散户看的太短，机构类长线投资的供给没有，所以这两个导致大家越看越短。所以如果你看整个三个变量互动，越看短你就会行为越短线，越看短就会行为越短线，所以长期价值始终建不起来长期投资习惯的建设，所以导致整个市场还是非常散的散户，整个交易率非常高，整个市场换手非常高，导致整体市场参与者都有这个现象。 主持人：谢谢王总，有请安信基金的刘入领总。 刘入领：我按照洪会长刚刚发言提到的一个词“长期”，围绕这个词来展开我的演讲，从两个维度看。一个是他的稳定度带来长期的业绩，业绩好给出的市场非常大。我们有一只基金大概去年下半年不到1个亿，现在已经30亿。它上半年业绩非常好，给我的感觉业绩持续，这个市场给的回报就很明确。回到我们一个资管机构，一个公共机构的管理来看，我管三家管理机构，我的体会是三年理顺，5年能有业绩就不错了。如果你的机制解决不了，你的团队稳定不了，它的业绩是很难成绩化的，所以这个长期背后一个长期的机制就是投资的稳定带来长期的业绩。 第二个长期是从投资者角度来看，我们有一个非常直观的感受来说，我自己管过散户角度来看问题，他就是市场起来的时候，牛市形成的时候他全进来了，等到市场低迷的时候，他是远离市场的。我们现在安信基金因为成立相对比较晚，我们客户结构中间90%都是机构。它给我直观的感觉就是给散户差距太大了。机构给我们的时间除了收益率之外还有回撤，更理性更全面，给你长跑的机会，我们信心就能稳定，我们业绩就有长跑的业绩。所以我们公募基金想发展的好，一个就是稳定的机制，一个就是最好的客户结构中间尽可能多的考虑一下机构方面的要求。这些机制就包括股权激励，包括管理层面的一些东西，但是绝对不能搞平台化和大排班之类的，要管理风险，我就提这两点。 主持人：感谢刘总，一方面是制度建设，团队建设，最核心的还是业绩导向，这是核心的问题。有请来总。 来肖贤：洪会长和杨教授其实都对权益投资都有过很深的见解，都跟大家分享了。我简单分享一点，虽然现在我们认为基金投资已经机构化，但是这个机构化正如洪会长讲的目前来看它还不是一个长期投资的机构，这是两个概念。我们这个基金行业，如果回过去看，前几年看客户结构和公募基权益，这个层一浪一浪下来，其实是从几个市场回荡角度来看基金公司在这些阶段其实没有帮助投资人做好从我们产品发行和引导投资人角度来看其实没有帮他很好的做好资产配置。在基金里面大家往往都是说什么时候好卖的时候往往推产品，大量发行，你有再强的能力很难在市场崩溃的阶段帮他规避风险，这是第一点。 第二点，我们把时间缩短来看，有一个很重要的，你光看业绩如果不帮助他控制回撤，这是挺要命的问题。因为不是长期性投资基金，他可能对于回撤的要求非常高。一个基金前三名，客观过两年又是后三名。我在美国一个统计数据，美国前三年业绩很好，后面的统计数据是后面一年也会很好，但是在中国可能会倒过来，这是非常可怕的问题。也就是说投资人，公募基金投资人还在观察，你今年可能事业上去了，但是其实是在货币，在权益类大家还在观察到底稳定不稳定。这是非常重要的。也就是说在未来，不敢是长期还是短期，我们投资人越来越看重一个基金公司或者一个投资管理人他在风险管理这块到底做的怎么样，长期业绩的稳定性是很重要的，我就简单补充这一点。 主持人：谢谢来总。尹庆军总？ 尹庆军：刚才主持人王总问的问题是说为什么这半年货币基金涨那么快，权益虽然看收益不错，但是为什么涨的那么慢。我看一下基金业协会上半年的统计数据，基金公司的规模发展比较快的还是银行系的和排在前20位的大的基金公司。从这个角度上看，我们猜应该是银行系的基金出的比较多，因为只有前20名才获得银行系的资金，也只有银行系的基金才获得支持比较多一点。还有一个是天弘增长比较快，这可能是跟余额宝特殊的关系。这说明银行还是追求相对稳健的收益，这半年比较稳定的就是货币型基金，股票市场虽然也有一些收益，但是一会儿是创业板收益，一会儿又是上证50，它不一定，但是基金还是追求相对比较稳定的预期，所以导致货币基金增长比较快，其他的股票型基金就比较慢。 刚刚看到杨教授的指数，如果有长期稳定的预期，我相信以后会有稳定的发展之路。 主持人：谢谢尹庆军动。有请吴剑飞总。 吴剑飞：这个问题非常好，我也是一直做基金经理出身，这个问题也是萦绕我多年的困惑，其实刚刚洪会长已经分析了，为什么这么多年来市场比例在不断缩减。但是就我工作体验而言，我觉得主要有两个方面的问题。第一，基金行业基金公司自身的反省。这么多年来，大家一说基金，或者说基金经理流失率大，流动性强，动辄就归咎于激励制度的问题，体制问题，所以这么多年来很多基金公司开始搞事业部，有些公司开始搞尝试股权激励。但是这些问题我觉得有没有得到彻底解决？还是没有。有些问题，体制问题、机制问题、激励问题它能解决一部分问题，但是更深层次的还是要从自身的团队的价值观，包括基金经理的财富观和他自身能力的端正问题，这是第一个问题。 第二个反思，现在基金公司有市场部、营销部，力量很大，但是我感觉这么多年来基金公司做销售，做市场、做营销，但是忽视了做客户。基金公司到现在为止我认为还没有我们的客户，我们的客户就是银行，以前是银行的渠道，后来是互联网金融，像蚂蚁金服、腾讯，这两年是银行的委外进入市场部、资产管理部，所以这么多年来基金管理行业我认为没有自己的客户，没有做到真正以客户为中心，它的客户的经营，客群的管理这方面我觉得做的还是很不够的，我想这一个是我们基金公司自身的反省吧。第二我也感觉到我们这么多年以来，舆论的导向对于公募基金行业总体是负面的比较多，正能量的东西比较少，包括我亲爱的老师杨健老师，刚才一提公募基金，还在提基金黑幕的事儿，十几年过去了。但是我觉得确实这几年，刚才洪会长讲的非常好，这么多年来讲的公募基金平均年化收益率超越上证指数年均8个点，我们伟整个投资群体贡献了1.66万亿的分红，还有好多是没有分红的，这都是实实在在的回报。包括我现在接触到一些新的客户，对投资不太了解的，一提到总说私募基金收益率是不是比公募基金高。在座的都是专业人士，稍微做一点统计，就发现完全不是这么回事儿，无论是在中国还是在国外，并不是说私募基金就比公募基金收益高，所以这确实需要我们在座的媒体朋友、协会领导和第三方独立的评价机构引导市场，正本清源。我在公募行业十几二十年了，我觉得公募基金行业理所当然的当然就是资本市场的正规军，是我们价值投资、理性投资的中流砥柱，是我们践行普惠金融的先锋队，谢谢大家。 主持人：感谢吴总，我有一个个人观点，关于信息披露。我个人理解，公募基金所谓的负面的消息多，反而是因为公募基金的信息披露做的是在所有里面最好的，你比如说我踩了一个雷，其他的资产管理产品谁也不知道，而只有公募基金，大家只要在数据里面给我一个统计，马上就可以知道，这反而是说明公募基金的一个优势。感谢各位嘉宾的精彩分享。咱们进入到第二个问题。过去三年资本市场可以说是波澜起伏，在座的各位嘉宾基金公司都是在权益类产品管理中表现非常出色，肯定也有很多的经验和体会可以分享，现在请各位嘉宾分享一下我们基金公司在权益类产品的管理中有什么特点和优势？咱们反过来吧，这次还是请吴总先讲。 吴剑飞：谈不上什么优势吧，我是觉得，因为我最早一直做投资研究出身，包括现在还具体负责投资的管理工作。我感觉公募基金投资和研究，经常一块儿说投研怎么做，但是我个人感觉投资的管理模式和研究的管理模式应该是不一样的管理模式。 就我们这边的实践经验来看，我在投资的管理当中倡导的是一种相对自由主义的投资管理模式。不管是价值投资也好，成长投资也好，我觉得都要跟基金经理自身的投资价值观，他的个性，以及他相应的考核模式相匹配，没有绝对统一的标准。所以投资经理的个性和他的价值观一定要跟他的投资风格相适应，条条大路通罗马，主张投资经理个性化自主化的决策投资模式。 但是在研究管理方面我要提倡叫做八股文式的研究管理模式。我们提倡比如说研究方法的标准化、研究管理的流程化、另外就是个股研究的模型化，实际上我感觉在过去几年当中整体机构投资里面由于成长股的泛滥，其实整个行业研究水平比过去十七八年前我个人觉得整体水平是有所下降的，所以我们最近几年一直倡导研究高度的统一化、模板化，在统一的研究基础平台上提供一个个性化的投资经理的发展空间，在这种看似矛盾的管理模式的平衡和结合，我觉得对公募基金的投资实践应该是有所帮助的。我就简单提这么一点。 主持人：研究方面严格、严谨，但投资上强调一定的个性化。谢谢吴总。有请尹总。 尹庆军：吴总是投资专家，我是做后台的，我从后面看，我们国信发起是2012年8月份发的，偏股型的发起式，当时是我们公司第一个产品，当时说5000万就可以，所以我们当时还是挺认真的发了1.8亿，所以感谢王迅王总，当时用自己的钱买我们的基金。我觉得第一个做的好一点可能跟这个发起式是有关系的。因为发起式当时证监会要求必须有公司股东、公司高管和投资人员出不低于1000万，所以这个要求精耕细作，不能太粗放式，一直给我们内部的人站在投资人身边帮助外部的投资者在看着这些资产，不许他们再做粗放的行为。第二点风控方面要求比较严格，像我们做五年持续的比较好，躲过股灾和熔断，是非常好的持续期。还有就是我们业绩评价不是只看当年，我们是综合三年业绩看，这也是要求我们投资人员不做短期的行为。基本上就是这些，谢谢。 主持人：谢谢尹中。有请来总。 来肖贤：这个题目比较大，我就简单跟大家分享。首先我觉得基金管理公司作为一个资产管理结构，其实本身要从产品开始要做大的资产配置。所以今年来看上半年最好的是价值型投资，如果各个公司上半年有价值型理念投资，发展角度来看收益就很好，我自己管过投资，所以我觉得未来基金化公司从公司本身就开始破。这是第一点。 第二点，我们刚刚问了济安金信，他说是量化小盘。量化小盘是我们旗舰型的量化产品。前几年来说量化一定要让你知道你赚钱是赚在哪个因子，什么东西给你贡献。我们今年在反思，量化产品有的表现好，有的表现不好。我们自己总结量化产品发现以前我们认为量化产品好的未必有效，所以我们说你一定要投资清楚，你的量化模型哪些因素给你提供操作，什么市场什么环境什么风格给你提供价值收益，如果这种条件不存在的情况下怎么调整，这是量化非常困难的一点。 撇开量化投资从基本投资程度来看，我比较同意刚刚吴总的说法，作为公募基金公司，相比较私募公司来看，大平台非常重要。所以在我管理的时候，我是觉得研究和投资之间转换效率非常重要，不要做成研究不研究，投资跟研究脱节，这是非常麻烦的事情。你要有稳定的业绩，必须是转化效率非常高的。所以我们自己内部要求我们基金舱位比较重的，跟研究模拟组合是要有非常高的重合度，甚至每天的交易量多少，什么是价格进行交易，都会有严格的交易，这样才能充分保证我们做的交易和我们做的资产配置分享的一些东西吧。谢谢大家。 主持人：谢谢来总。有请刘总。 刘入领：我简单谈一个我基本的观点，主动管理这个领域里，它不是门槛及格高，60分就及格了，不是。在相关管理上对于基金经理和投资经理应该给一定的压力，但是压力不是靠管理，而是靠事先设定的规则来给予。其二，研究应该服从于投资需要，他的独立性是体现在有明确分工，有独立的动态，或者他的主要和根本目的是服务于投资，这个目的非常清楚。公司投研管理好坏，主要看投资研究结合的紧密不紧密，这是最基本的东西。 我们刚刚提到机制的事情，一个投资人员就好比一粒种子，他再一个基金公司里面能不能生根发芽，成长为参天大树，取决于自身种子，我们要找到热心热爱投资的人才行。这个种子适不适合土壤，土壤上面有每年养分和水分，上面有没有光，这是机制。有了机制之后，刚刚吴总提到文化、价值观，有了价值观统一就能做到。我们团队协作的关键点就是在于企业文化，机制其实是企业文化的另外一方面，软的方面就是在企业里面能不能说领导陪伴，有理性的文化氛围。有了这种之后，大体上讲让投资人比较放松比较专注，他除了业绩压力之外没有别的压力，这样我想他大概能够在这一场淘汰中间能够胜出，这是我基本的看法。讲的不对，谢谢大家。 主持人：最后有请王总。 王栋：今天听了杨教授的感触非常有感触。我们汇丰晋信的过往，我们在投研上面一直强调团队合作，整个投资研究就是一个大的团队，我们一直强调我们不鼓励明星，明星是一个结果，我们的出发点是一个团队。因为我们始终说我们对客户的责任是一个没有终点的责任，人会来人会走，这是现实存在。在不断的人来人往当中，我们相信公司长期经验，人走了以后给公司留下什么。如果人走了以后给公司没有留下任何东西，作为我们长期发展的公募机构来说没有任何意义。第二点，我们整个公司有一条基本理念，这个理念是仁者见仁智者见智，可以认同，可以不认同，就是像自然科学领域当中我们可能把它成为我们的公理，有两条，我们始终认为第一条整个资本市场是均值回归，高了会低，低了会高，因为它受整个情绪受整个投资者影响的问题。第二，我们始终觉得在这样一个环境下面，我们觉得有一套方法会比多种方法会更好，这套方法会整个团队的纵横理念，我们有一套方法，这套方法我们在国外引进，在国内引进了一段时间，还是蛮有信心的，我们始终在市场上面对价格不做判断，始终会坚持我们觉得我们投资是要向上市公司盈利，我们始终坚持买更高的盈利，这我们是不会变的。在此之上我们又强调我的产品不会多，但是每个产品在设计当中我们希望我们产品所带来的投资主题长期对客户来说是有信心的，所以它不应该是漂流的，我做什么他是有很明确的定义。我有大盘产品，有短期产品，做低碳，做科技。我的低碳和科技都排在权益类前20，所以我始终对客户来说有这样一个信任感，我的所有产品所见即所得，我在科技产品好的投出来。但是从长期来看，你的资本是合理的，能够坚持的，你最终回报是差不多的，但是在每个时间段所积累的回报就不一样，这个时候客户就会知道蚂蚁这个产品是放心的，最终达到我们在国内首先提出的概念，我们希望达到我们的投资业绩不是简单的看高低，我们希望我们的投资是有解释的。因为我们的方法得失是复盘，所有我们的大盘买过的都是大票，最终可以复盘，我最终在什么时间点给投资者说法。长期来看我的结构有经验得失在里面，因为这个是经验，在未来还是可以做。我们越会相信这个做法，把这个做法做到极限。我们强调整个投资方法条条大路通罗马，没有一条对或者没有一条完全对，我坚持跟客户都是透明的，公开交流，让客户自己做判断，这种方法是不是适合，他买我的产品，我希望最终我的长期来看打败投资者主题的业绩，我的整个考核是三年、五年期的探索，这是一个结果，只要我们的产品设计是有意义的，它长期来看这些产品是能够跑出来的，最终它是个结果，能够跑赢的结果。这是我们始终坚持的一个方法。所以我想这个方法导致我们整个业绩还是非常可持续性，非常可以向客户解释，所以客户还是明白。所以我们大盘科技基金现在是72亿、73亿，而且规模是持续在增加，最终客户是会用自己的脚投票。我觉得主动管理在国内权益类市场还是大有可为。谢谢大家。 主持人：谢谢王总，这个话题有很多可以展开，但是由于时间关系我们就再一次用热烈的掌声再次感谢各位嘉宾的精彩分享。谢谢。 主持人：非常感谢嘉宾们的对话交流。刚才大家的讨论非常专业，更重要的是相当的真诚，给我们整体的气场是相当吻合，接下来我们在稍事休息，15分钟之后我们为大家带来更加经在的圆桌讨论。圆桌讨论之后我们会安排今天的颁奖仪式。接下来我们面对面建微信群，大家可以达到更多的共享。拿出手机微信里面右上有一个+号，里面有一个发起群聊，选择面对面建群，我们可以输入6666，这样以后方便会议材料的共享，包括行业内部交流，谢谢大家。[详情]

　　权益类基金管理的问题与挑战圆桌论坛 2017年8月6日首届济安五星基金“群星会”暨颁奖典礼上，汇丰晋信基金总经理王栋、安信基金总经理刘入领、申万菱信基金总经理来肖贤、国金基金总经理尹庆军、民生加银基金总经理吴剑飞参与了圆桌对话：《权益类基金管理的问题与挑战》，济安基金副总经理王铁牛为主持人。 谈挑战 安信基金总经理刘入领表示，基金产品业绩与基金公司的机制、团队稳定有很大的关系。安信基金90%的客户是机构，机构给基金管理人的时间比较长，有助于基金业绩的提升。 申万菱信基金总经理 来肖贤表示，基金投资有机构化的趋势，但是机构投资者的投资时间还不够长。基金行业对规模的追逐导致在牛市高点发行了许多产品，导致投资者收到损失。基金产品控制回撤非常重要。 国金基金总经理尹庆军认为，大部分资金都追求稳定的预期收益，所以货基规模增长较快。随着长期投资理念的推广，权益类产品将取得较大进步。 民生加银基金总经理吴剑飞称，公募行业内部需要反省。基金公司不仅需要反思团队建设中的激励问题，还要反省团队成员的价值观问题。舆论导向方面，对公募行业的负面比较多，正面比较少，也值得深思。需要协会、媒体等正本清源、引导舆论向正面方向发展。 济安金信公司副总裁王铁牛表示，公募行业负面舆论较多，是因为信息披露充分，对行业发展来讲是好事儿。 谈投研 对于公募基金投研方面的问题，民生加银基金总经理吴剑飞表示，研究方面需要严谨，但投资方面可以适当的个性化。 申万菱信基金来肖贤认为，基金公司需要做好大类资产配置。投资和研究需要有效率的转换，不能投研分离。 安信基金总经理刘入领称，对于研究来说，存在的根本目的是为了投资服务。基金公司的好坏，主要是投研结合的程度。 汇丰晋信基金总经理王栋表示，基金公司内部，不应该鼓励“明星”基金经理，而要注重团队建设。作为长期发展的公募基金公司，团队比明星更重要。 以下为发言实录： 在听完两位嘉宾的精彩演讲之后，接下来我们将展开3个圆桌对话，就现今公募基金行业现状、未来趋势展开讨论，首先让我们进入第一场圆桌讨论的对话，标题为“权益类基金管理的问题与挑战”为主题，有请我们的权益类五星基金公司总经理们，他们分别是汇丰晋信总经理王栋先生，安信总经理刘入领先生，申万菱信总经理来肖贤先生，国金总经理尹庆军先生，民生加银总经理吴剑飞先生。以及圆桌主持：济安金信公司副总经理王铁牛先生！ 主持人（王铁牛）：尊敬的洪磊副会长，各位领导各位济安金信的嘉宾下午好，下面由我来主持这个圆桌论坛，这个主题是权益类基金管理的问题挑战，首先让我来介绍一下嘉宾，济安金信是评级机构，今天在座的嘉宾都是在济安金信评级里面表现非常出色的基金公司，济安金信评级是强调长期投资为导向，不是以短期业绩排名。所以我们特别强调像指标、业绩持续性、稳定性，选股择时能力等等。 下面给大家介绍，第一位是汇丰晋信基金管理有限公司总经理王栋先生，汇丰晋信旗下的大盘股票基金在3年内收益超过了200%，盈利和选股能力非常突出，欢迎王总；第二位是安信基金管理有限责任总经理刘入领先生，安信基金旗下的价值金选还有医药主题股票在这三年来表现都非常的出色；第三位是申万菱信基金有限公司的来肖贤总经理，申万菱信是以量化基金作为它的最主要的特点，过去三年的盈利能力和抗风险能力都非常突出；第四位是国金基金管理有限公司总经理尹庆军先生。国金基金以量化投资为主导，但旗下主动管理基金国金国信灵活配置三年收益率达到177%，在择时和盈利能力表现上非常突出，感谢尹总。最后一位是民生加银有限公司的管理人吴剑飞先生，吴总旗下的策略精选混合，三年内投资收益率在150%，排名在综合基金前列，盈利和抗风险能力都十分突出。感谢嘉宾能参加我们论坛。 进入正题，刚才洪磊会长也提到了，咱们公募基金是三大特点，一个是投资标的最透明、监管最严格、收费较低，是非常适合普惠金融的投资品种。我也自己做了一个统计，过去三年，平均股票型资金收益率达到28%，而混合型基金平均年化收益率达到20%，但是在这样的背景下，我们最新的股票型权益类基金里面最典型的股票型基金总的规模只有7000多亿，刚刚洪会长也提到了这肯定存在一定的问题，我们请各位嘉宾在行业一线的角度来分析一下这其中最主要的问题是什么，同时提出一到两个行业发展建议。时间是两分钟，首先请王总。 王栋：谢谢主持人。我想这个问题前面洪会长总结的非常完整。我从我们的实践经验角度提几个维度。我们觉得如果看整个公募基金20年，今年19年的发展，前10年，从1998年到2008年实际上还是权益类为主，权益类一直保持80%左右的基金种类。如果看市场，一部分看整个大类是资产周期，我们从金融市场来看是回归的角度，股价高了会跌下来，低了会上去，所以从资产整个配置来说我们觉得前10年是股票太高了，所以应该回来。回来的调整永远是被矫枉过正，所以现在十年是矫枉过正的态度，从大势来看，前面十年太好了，接下来就不好了。第二点就是我们行业做的不够好，为什么做的不够好？始终在市场最热的时候，在两次大牛的时候，最高的时候，大家市场最热，有投资市场泡沫的时候我们又贴了一把油，所以这个对整个投资者来说信任感是缺失，所以在5000点到6000点的时候推了很多高风险的权益类产品，导致客户受损，他的整个信任度是没有了。再下一类我们整个的资本市场跟我们基金公司是一条线上的三个蚂蚱，最终前面两条线出了问题，导致长线投资者整个散户看的太短，机构类长线投资的供给没有，所以这两个导致大家越看越短。所以如果你看整个三个变量互动，越看短你就会行为越短线，越看短就会行为越短线，所以长期价值始终建不起来长期投资习惯的建设，所以导致整个市场还是非常散的散户，整个交易率非常高，整个市场换手非常高，导致整体市场参与者都有这个现象。 主持人：谢谢王总，有请安信基金的刘入领总。 刘入领：我按照洪会长刚刚发言提到的一个词“长期”，围绕这个词来展开我的演讲，从两个维度看。 一个是它的稳定度带来长期的业绩，业绩好给出的市场非常大。我们有一只基金大概去年下半年不到1个亿，现在已经30亿。它上半年业绩非常好，给我的感觉业绩持续，这个市场给的回报就很明确。回到我们一个资管机构，一个公共机构的管理来看，我管三家管理机构，我的体会是三年理顺，5年能有业绩就不错了。如果你的机制解决不了，你的团队稳定不了，它的业绩是很难成绩化的，所以这个长期背后一个长期的机制就是投资的稳定带来长期的业绩。 第二个长期是从投资者角度来看，我们有一个非常直观的感受来说，我自己管过散户，从散户角度来看问题，就是市场起来的时候，牛市形成的时候他全进来了，等到市场低迷的时候，他是远离市场的。我们现在安信基金因为成立相对比较晚，我们客户结构中间90%都是机构。它给我直观的感觉就是给散户差距太大了。机构给我们的时间除了收益率之外还有回撤，更理性更全面，给你长跑的机会，我们信心就能稳定，我们业绩就有长跑的业绩。所以我们公募基金想发展的好，一个就是稳定的机制，一个就是最好的客户结构中间尽可能多的考虑一下机构方面的要求。这些机制就包括股权激励，包括管理层面的一些东西，但是绝对不能搞平台化和大排班之类的，要管理风险，我就提这两点。 主持人：感谢刘总，一方面是制度建设，团队建设，最核心的还是业绩导向，这是核心的问题。有请来总。 来肖贤：洪会长和杨教授其实都对权益投资都有过很深的见解，都跟大家分享了。我简单分享一点，虽然现在我们认为基金投资已经机构化，但是这个机构化正如洪会长讲的目前来看它还不是一个长期投资的机构，这是两个概念。我们这个基金行业，如果回过去看，前几年看客户结构和公募基权益，这个层一浪一浪下来，其实是从几个市场回荡角度来看基金公司在这些阶段其实没有帮助投资人做好从我们产品发行和引导投资人角度来看其实没有帮他很好的做好资产配置。在基金里面大家往往都是说什么时候好卖的时候往往推产品，大量发行，你有再强的能力很难在市场崩溃的阶段帮他规避风险，这是第一点。 第二点，我们把时间缩短来看，有一个很重要的，你光看业绩如果不帮助他控制回撤，这是挺要命的问题。因为不是长期性投资基金，他可能对于回撤的要求非常高。一个基金前三名，可能过两年又是后三名。看美国一个统计数据，美国前三年业绩很好，后面的统计数据是后面一年也会很好，但是在中国可能会倒过来，这是非常可怕的问题。也就是说投资人，公募基金投资人还在观察，你今年可能事业上去了，但是其实是在货币，在权益类大家还在观察到底稳定不稳定。这是非常重要的。也就是说在未来，不敢是长期还是短期，我们投资人越来越看重一个基金公司或者一个投资管理人他在风险管理这块到底做的怎么样，长期业绩的稳定性是很重要的，我就简单补充这一点。 主持人：谢谢来总。尹总？ 尹庆军：刚才主持人王总问的问题是说为什么这半年货币基金涨那么快，权益虽然看收益不错，但是为什么涨的那么慢。我看一下基金业协会上半年的统计数据，基金公司的规模发展比较快的还是银行系的和排在前20位的大的基金公司。从这个角度上看，我们猜应该是银行系的基金出的比较多，因为只有前20名才获得银行系的资金，也只有银行系的基金才获得支持比较多一点。还有一个是天弘增长比较快，这可能是跟余额宝特殊的关系。这说明银行还是追求相对稳健的收益，这半年比较稳定的就是货币型基金，股票市场虽然也有一些收益，但是一会儿是创业板收益，一会儿又是上证50，它不一定，但是基金还是追求相对比较稳定的预期，所以导致货币基金增长比较快，其他的股票型基金就比较慢。 刚刚看到杨教授的指数，如果有长期稳定的预期，我相信以后会有稳定的发展之路。 主持人：谢谢尹总。有请吴总。 吴剑飞：这个问题非常好，我也是一直做基金经理出身，这个问题也是萦绕我多年的困惑，其实刚刚洪会长已经分析了，为什么这么多年来市场比例在不断缩减。但是就我工作体验而言，我觉得主要有两个方面的问题。 第一，基金行业基金公司自身的反省。这么多年来，大家一说基金，或者说基金经理流失率大，流动性强，动辄就归咎于激励制度的问题，体制问题，所以这么多年来很多基金公司开始搞事业部，有些公司开始搞尝试股权激励。但是这些问题我觉得有没有得到彻底解决？还是没有。有些问题，体制问题、机制问题、激励问题它能解决一部分问题，但是更深层次的还是要从自身的团队的价值观，包括基金经理的财富观和他自身能力的端正问题，这是第一个问题。 第二个反思，现在基金公司有市场部、营销部，力量很大，但是我感觉这么多年来基金公司做销售，做市场、做营销，但是忽视了做客户。基金公司到现在为止我认为还没有我们的客户，我们的客户就是银行，以前是银行的渠道，后来是互联网金融，像蚂蚁金服、腾讯，这两年是银行的委外进入市场部、资产管理部，所以这么多年来基金管理行业我认为没有自己的客户，没有做到真正以客户为中心，它的客户的经营，客群的管理这方面我觉得做的还是很不够的，我想这一个是我们基金公司自身的反省吧。第二我也感觉到我们这么多年以来，舆论的导向对于公募基金行业总体是负面的比较多，正能量的东西比较少，包括我亲爱的老师杨健老师，刚才一提公募基金，还在提基金黑幕的事儿，十几年过去了。但是我觉得确实这几年，刚才洪会长讲的非常好，这么多年来讲的公募基金平均年化收益率超越上证指数年均8个点，我们为整个投资群体贡献了1.66万亿的分红，还有好多是没有分红的，这都是实实在在的回报。包括我现在接触到一些新的客户，对投资不太了解的，一提到总说私募基金收益率是不是比公募基金高。在座的都是专业人士，稍微做一点统计，就发现完全不是这么回事儿，无论是在中国还是在国外，并不是说私募基金就比公募基金收益高，所以这确实需要我们在座的媒体朋友、协会领导和第三方独立的评价机构引导市场，正本清源。我在公募行业十几二十年了，我觉得公募基金行业理所当然的当然就是资本市场的正规军，是我们价值投资、理性投资的中流砥柱，是我们践行普惠金融的先锋队，谢谢大家。 主持人：感谢吴总。我有一个个人观点，关于“信息披露”，我个人理解，公募基金所谓的负面的消息多，反而是因为公募基金的信息披露做的是在所有里面最好的，你比如说我踩了一个雷，其他的资产管理产品谁也不知道，而只有公募基金，大家只要在数据里面给我一个统计，马上就可以知道，这反而是说明公募基金的一个优势。感谢各位嘉宾的精彩分享。咱们进入到第二个问题。过去三年资本市场可以说是波澜起伏，在座的各位嘉宾基金公司都是在权益类产品管理中表现非常出色，肯定也有很多的经验和体会可以分享，现在请各位嘉宾分享一下我们基金公司在权益类产品的管理中有什么特点和优势？咱们反过来吧，这次还是请吴总先讲。 吴剑飞：谈不上什么优势吧，我是觉得因为我最早一直做投资研究出身，包括现在还具体负责投资的管理工作。我感觉公募基金投资和研究，经常一块儿说投研怎么做，但是我个人感觉投资的管理模式和研究的管理模式应该是不一样的管理模式。 就我们这边的实践经验来看，我在投资的管理当中倡导的是一种相对自由主义的投资管理模式。不管是价值投资也好，成长投资也好，我觉得都要跟基金经理自身的投资价值观，他的个性，以及他相应的考核模式相匹配，没有绝对统一的标准。所以投资经理的个性和他的价值观一定要跟他的投资风格相适应，条条大路通罗马，主张投资经理个性化自主化的决策投资模式。 但是在研究管理方面我要提倡叫做八股文式的研究管理模式。我们提倡比如说研究方法的标准化、研究管理的流程化、另外就是个股研究的模型化，实际上我感觉在过去几年当中整体机构投资里面由于成长股的泛滥，其实整个行业研究水平比过去十七八年前我个人觉得整体水平是有所下降的，所以我们最近几年一直倡导研究高度的统一化、模板化，在统一的研究基础平台上提供一个个性化的投资经理的发展空间，在这种看似矛盾的管理模式的平衡和结合，我觉得对公募基金的投资实践应该是有所帮助的。我就简单提这么一点。 主持人：研究方面严格、严谨，但投资上强调一定的个性化，谢谢吴总。有请尹总。 尹庆军：吴总是投资专家，我是做后台的，我从后面看，我们国信发起是2012年8月份发的，偏股型的发起式，当时是我们公司第一个产品，当时说5000万就可以，所以我们当时还是挺认真的发了1.8亿，所以感谢王迅王总，当时用自己的钱买我们的基金。我觉得第一个做的好一点可能跟这个发起式是有关系的。因为发起式当时证监会要求必须有公司股东、公司高管和投资人员出不低于1000万，所以这个要求精耕细作，不能太粗放式，一直给我们内部的人站在投资人身边帮助外部的投资者在看着这些资产，不许他们再做粗放的行为。第二点风控方面要求比较严格，像我们做五年持续的比较好，躲过股灾和熔断，是非常好的持续期。还有就是我们业绩评价不是只看当年，我们是综合三年业绩看，这也是要求我们投资人员不做短期的行为。基本上就是这些，谢谢。 主持人：谢谢尹中。有请来总。 来肖贤：这个题目比较大，我就简单跟大家分享。首先我觉得基金管理公司作为一个资产管理结构，其实本身要从产品开始要做大的资产配置。所以今年来看上半年最好的是价值型投资，如果各个公司上半年有价值型理念投资，发展角度来看收益就很好，我自己管过投资，所以我觉得未来基金化公司从公司本身就开始破。这是第一点。 第二点，我们刚刚问了济安金信，他说是量化小盘。量化小盘是我们旗舰型的量化产品。前几年来说量化一定要让你知道你赚钱是赚在哪个因子，什么东西给你贡献。我们今年在反思，量化产品有的表现好，有的表现不好。我们自己总结量化产品发现以前我们认为量化产品好的未必有效，所以我们说你一定要投资清楚，你的量化模型哪些因素给你提供操作，什么市场什么环境什么风格给你提供价值收益，如果这种条件不存在的情况下怎么调整，这是量化非常困难的一点。 撇开量化投资从基本投资程度来看，我比较同意刚刚吴总的说法，作为公募基金公司，相比较私募公司来看，大平台非常重要。所以在我管理的时候，我是觉得研究和投资之间转换效率非常重要，不要做成研究不研究，投资跟研究脱节，这是非常麻烦的事情。你要有稳定的业绩，必须是转化效率非常高的。所以我们自己内部要求我们基金舱位比较重的，跟研究模拟组合是要有非常高的重合度，甚至每天的交易量多少，什么是价格进行交易，都会有严格的交易，这样才能充分保证我们做的交易和我们做的资产配置分享的一些东西吧。谢谢大家。 主持人：谢谢来总。有请刘总。 刘入领：我简单谈一个我基本的观点，主动管理这个领域里，它不是门槛及格高，60分就及格了，不是。在相关管理上对于基金经理和投资经理应该给一定的压力，但是压力不是靠管理，而是靠事先设定的规则来给予。其二，研究应该服从于投资需要，他的独立性是体现在有明确分工，有独立的动态，或者他的主要和根本目的是服务于投资，这个目的非常清楚。公司投研管理好坏，主要看投资研究结合的紧密不紧密，这是最基本的东西。 我们刚刚提到机制的事情，一个投资人员就好比一粒种子，他再一个基金公司里面能不能生根发芽，成长为参天大树，取决于自身种子，我们要找到热心热爱投资的人才行。这个种子适不适合土壤，土壤上面有每年养分和水分，上面有没有光，这是机制。有了机制之后，刚刚吴总提到文化、价值观，有了价值观统一就能做到。我们团队协作的关键点就是在于企业文化，机制其实是企业文化的另外一方面，软的方面就是在企业里面能不能说领导陪伴，有理性的文化氛围。有了这种之后，大体上讲让投资人比较放松比较专注，他除了业绩压力之外没有别的压力，这样我想他大概能够在这一场淘汰中间能够胜出，这是我基本的看法。讲的不对，谢谢大家。 主持人：谢谢刘总，最后有请王总。 王栋：今天听了杨教授的感触非常有感触。我们汇丰晋信的过往，我们在投研上面一直强调团队合作，整个投资研究就是一个大的团队，我们一直强调我们不鼓励明星，明星是一个结果，我们的出发点是一个团队。因为我们始终说我们对客户的责任是一个没有终点的责任，人会来人会走，这是现实存在。在不断的人来人往当中，如果作为汇丰晋信这一家公司，我相信公司长期经验引导人做正确的事情，人走了以后给公司留下什么。如果人走了以后给公司没有留下任何东西，作为我们希望长期发展的公募机构来说没有任何意义，第一就是需要团队。第二点，我们整个公司有一条基本理念，这个理念是仁者见仁智者见智，可以认同，可以不认同，但是这就像我们在自然科学领域当中我们可能把它成为我们的公理，有两条，我们始终认为第一条整个资本市场是均值回归，整个资本市场高了会低，低了会高，因为它受整个情绪受整个投资者影响的问题。第二，我们始终觉得在这样一个环境下面，我们觉得有一套方法会比多种方法会更好，因为这套方法会使整个团队的纵横理念，我们有一套方法，这套方法我们在外方股东引进，在国内实践大概八九年的时间我们还是蛮有体会的，就是我们的估值和盈利模型，我们始终在市场上面对市场价格不做判断，始终会坚持我们觉得我们投资是要向上市公司盈利，我们始终是说更小的价格去满足更高的盈利，这我们是不会变的。 在此之上我们又是强调在整个产品上，我的产品不会很多，但是每个产品在设计当中，我们希望我们产品所带来的投资主题在长期对客户来说是有价值，我们自己是有信心的，所以我们强调每个产品它的投资不应该是漂流的，我做什么它是有很明确的定义。我有大盘产品，有中小型产品，我们有做低碳，做科技。大盘来看，我的低碳和科技都排在权益类前20，它是在科技类的排名，所以我始终对客户来说有这样一个信任感，我的所有产品所见即所得，我我们科技产品好的投资出来。但是从长期来看，你的资本是合理的，能够坚持的，能够创造价值的，你最终回报是差不多的，但是在每个时间段所积累的回报就不一样，这个时候客户就会知道蚂蚁这个产品是放心的，最终我们在国内首先提出的概念，我们希望达到我们的投资业绩不是简单的看高低，我们希望我们的投资是有解释的。因为我们有一套方法，所以我们的得失是复盘，所有看我们的过往买的股票都是大盘买过的都是大票，最终可以复盘，我最终在什么时间点给投资者说法。可以是对的，可以是错的，因为投资是策略，长期来看我的结构有经验得失在里面，因为这个是经验，因为它是可以解释的，所以这个流程本身可以复制，我在未来运营当中还是可以做。 未来来看，我们越会坚持整个效果越好，整个团队就会有信心。越相信这个做法，把这个做法做到极限。我们强调整个投资方法条条大路通罗马，没有一条对或者没有一条完全对，但是我们相信这套做法，把它做到极致，或多或少会走到好的结果。对投资者来说我坚持跟客户都是透明的，公开交流，让客户自己做判断，这种方法是不是适合，他买我的产品，我希望最终我的长期来看打败我的投资主题所带来的考核业绩，我的整个考核是三年、五年期的探索，这是一个结果，只要我们的产品设计是有意义的，它长期来看这些产品是能够跑出来的，最终它是个结果，绝对是能够跑赢的结果，这是我们始终坚持的一个方法。所以我想这个方法导致我们整个业绩还是非常可持续性，非常可以向客户解释，所以客户还是明白。所以我们大盘科技基金现在是72亿、73亿的规模，是在主动管理规模是非常好的，而且规模是持续在增加，最终客户是会用自己的脚投票。所以我觉得主动管理在国内权益类市场还是大有可为。谢谢大家。 主持人：谢谢王总，这个话题有很多可以展开，但是由于时间关系我们就再一次用热烈的掌声再次感谢各位嘉宾的精彩分享。谢谢。 主持人：非常感谢嘉宾们的对话交流。刚才大家的讨论非常专业，更重要的是相当的真诚，给我们整体的气场是相当吻合，接下来我们在稍事休息，15分钟之后我们为大家带来更加经在的圆桌讨论。圆桌讨论之后我们会安排今天的颁奖仪式。接下来我们面对面建微信群，大家可以达到更多的共享。拿出手机微信里面右上有一个+号，里面有一个发起群聊，选择面对面建群，我们可以输入6666，这样以后方便会议材料的共享，包括行业内部交流，谢谢大家。[详情]

　　 尊敬的女士们、先生们： 大家下午好！非常高兴来到济安金信五星基金“群星汇”活动。在这里，我对获奖的机构及基金提前表示祝贺，对他们为投资者创造的良好回报表示感谢！明年是公募基金发展20周年，近20年来，风雨兼程，公募基金利用制度优势和专业能力赢得丰硕成果，率先成为普惠金融的典型代表，但在发展过程中也存在着一定的误区。本次济安金信的评奖指标与结果，一方面表明优秀的公募基金能够成为养老金和大类资产配置的良好工具，另一方面也表明，行业应当正本清源、充满自信，用长期投资和长期评价结果证明自身能力。结合本次活动，我就“公募基金的责任与使命”这个话题谈谈自己的看法，供大家参考。 一、公募基金最为规范、透明，是最适合大众理财的投资工具 在大资管行业中，公募基金具有最为先进、完善的制度体系，是最适合大众理财的投资工具。公募基金的投资标的明确为股票、债券等标准化资产，易于估值、透明度高；《基金法》赋予了基金财产的独立性地位，风险自担的产品设计和销售规范、强制托管制度、每日估值制度、信息披露制度、公平交易制度以及严格的监管执法，令公募基金的投资者权益保护最为充分；公募基金始终坚持专业的投资服务、较低的固定费率，在为投资者带来更多回报的同时，低管理成本的优势更为突出。 实际上，从美国经验看，公募基金也是最适合大众理财的工具。美国《1940年投资公司法 》及《1940年投资顾问法》以及配套的税收制度为公募基金发展提供了良好的环境，美国公募基金因此持续发展并成为居民理财的主要力量。2016年末，美国公募基金总规模约为19.2万亿美元，大约管理了22%的家庭金融资产。其中，共同基金个人投资者资产占比约为89%，主要是直接或间接通过退休计划持有基金。 在系列制度优势下，我国公募基金也取得了良好的发展成绩。2017年6月末，公募基金管理人数量达123家，管理规模达10.07万亿，分别较2012年末增长了59.7%、252%。自开放式基金成立以来，偏股型基金年化收益率平均为16.18%，超出同期上证综指平均涨幅8.50个百分点；债券型基金年化收益率平均为7.64%，超出现行3年期银行定期存款基准利率4.89个百分点。公募基金累计向持有人分红达1.66万亿元，为长期信任公募基金的投资者创造了可观的回报。在助力养老金保值增值方面，截至2016年底，全国社保基金资产规模约2.04万亿元，成立以来年化收益率达到8.37%，超过同期年均通货膨胀率约6.04个百分点，资产增值效果显著。基金公司作为全国社保基金最主要的委托投资资产管理人，在18家管理人中占16席，管理了超过40%的全国社保基金资产，在机构投资者中树立了良好声誉。 二、公募基金发展方向存在误区，需要思考与纠正 在现代经济社会中，金融是国家的核心竞争力，而各国金融竞争的本质是资本形成的竞争。在市场经济体系中，金融市场是心脏，资本是血液，让资本运转畅通无阻是金融体系的核心要义。私募股权基金从源头开始，通过风险资本持续推动技术创新、组织创新和产业升级，公私募证券投资基金投资于上市公司，为风险资本提供退出通道，公私募基金共同推动改善资本形成效率。从国际成熟市场看，权益类投资应为公募基金的主流。美国公募基金以长期投资基金为主，股票型基金占比56%，持有美国上市公司31%的流通股份，美国的公募基金资产规模、标普500指数和美国GDP在近三十年几乎同步上涨，形成相互促进的关系。 我国公募基金产品结构严重失衡，货币基金占据半壁江山，混合基金发展迅速，股票型基金规模占比持续下降。2017年6月末，公募基金持有A股市值占A股总市值的比例由历史最高的7.92%下降至3.17%，价值投资、长期投资功能弱化，作为资本市场的买方代表，公募基金在推动资本形成中的价值和地位远未体现。其原因主要有三个方面： 一是投资者和管理人的短期主义。目前，我们有相当一部分基金公司的发展布局缺乏战略性和前瞻性，热衷于短期规模业绩、短期热点，精选个股、长期投资让位于趋势择时，结构化产品、定制基金等短期资金驱动型产品层出不穷，对责任投资原则落实不足。基金公司短期行为的主要原因之一是缺乏长期资金，据统计，公募基金申赎频繁，认申赎总量与资产余额之比达到320%，货币型基金认申赎总量与资产余额之比高达550%；从持有期限看，多数基金投资者并没有把基金作为长期配置工具，平均持有期短，少于一年的占44%，少于三年的占67%。尽管2016年末公募基金规模中，机构投资者占比为58%，但其背后是低风险偏好且非理性的散户。而反观美国，个人投资者持有基金规模占比很高，但绝大多数通过退休计划持有，本质上仍为长期资金。实际上，短期主义也难以带来长期稳定收益，据统计，在投资境内的偏股类及股债混合类基金中，业绩能够连续三年处于前25%占比不足10%，能够连续处于前75%也不足一半。同时，尽管自成立以来，公募基金年化收益较好，但投资者持有期短，也难以分享上述收益。“复利是全世界第八大奇迹”（爱因斯坦说），如果没有必要，永远不要中断复利。投资者应当对投资保持耐心，以长期资金、长期理念推动价值投资。 二是资产管理市场制度不统一，驱动“监管套利型”产品大量兴起。“收益共享，风险共担”本应为资管行业的本源，但近年来，“刚性兑付”类理财产品吸引了大量投资者，发展迅速。2016年末，大资管行业规模已达116.18万亿元，而公募基金占比不足10%。“刚性兑付”在初期依靠机构信用、政府信用发展，本质上是靠监管套利及各方博弈形成的“神话”，其背后存在期限错配、加大杠杆、资金池等严重问题，人为抬高了无风险收益率、提高了实体经济的融资成本。在脱虚向实、支持实体经济，去杠杆、大力发展直接融资的背景下，统一的专业性监管举措及市场形势将令这类伪资管产品无法维持运转链条，“刚性兑付”将被打破。资管行业终将回到“卖者有责，买者自负”的信托文化环境，届时公募基金的优势将更为突出。 三是资产管理市场缺少以跨期风险管理为目标的大类资产配置工具，客观上助推了短期主义和监管套利。目前，各类理财工具吸收了大量社会可投资资产，通过产品定制的方式进入资产管理，包括公募基金。但是，这些产品多追求财务上的安全收益，对利率风险、市场风险过于敏感，既不能为投资者提供有效的跨期管理服务，也不具备长期资本形成功能。全国社保基金、企业年金、基本养老金和保险资金等长期性资金相继开展市场化投资运作，公募基金人成为养老金主要投资管理人，但是，养老资金本身并没有进入公募基金产品，公募基金仍无法克服“散户化”特征，公募基金与养老金相倚相成、共同推动长期经济增长的国际成功经验在我国还没有实现。2016年9月，中国证监会发布了《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》，迈出了发展大类资产配置的第一步。对于整个资产管理行业来说，其局限性也显而易见——仅仅针对公募基金管理人，且为产品设计与运作层面的具体性规则，在促进各类理财资金向标准化大类资产配置产品转化方面仍无能为力。从深层次看，缺少统一制度规则下的大类资产配置服务，养老金体系不健全、缺少由税收优惠激励的个人账户制第三支柱养老金，以及缺少从大类资产配置到组合投资工具再到基础资产多层次有机生态的制度化构建，是我国公募基金发展困境的重要原因。 三、呼吁加快建设第三支柱养老金、发展资产配置，推动资本市场有机生态体系 良好的资产管理市场应当建立“基础资产-集合投资工具-大类资产配置”的生态体系，三层架构的每一环节相辅相成，缺一不可。理性、长期的大类资产配置需求对于促进公募基金发挥工具价值具有重要意义。 呼吁养老金第三支柱建设要充分吸收公募基金制度优势。养老金制度建设关系我国养老体系可持续发展与国民的养老福祉，公募基金与养老金相辅相成，已经在成熟市场得到充分验证。在资产安全性、运作透明度以及成本收益方面，公募基金显著优于其他形态的资金管理服务，能够为各支柱养老金提供安全可靠、有成本优势和竞争力的管理工具；养老金进入公募基金也必将有力地推动资本市场买方功能和长期资本形成。建议发展养老金第三支柱，鼓励个人开立延税型个人养老金账户并自主投资于公募基金、保险等各类金融产品，通过市场化方式促进养老体系的发展。“济安金信-腾讯财经中国企业年金指数”使用三星级基金的历史真实收益率模拟5种不同风险偏好下企业年金的业绩表现，结果显示，自基期2011年5月1日至2017年7月28日，保守、防御、平衡、积极、激进型指数的平均年化收益率分别为5.99%，6.09%，6.16%，6.21%，6.24%，5个分指数的业绩表现均显著优于3年期定期存款利率和理财产品平均回报率。上述数据证明公募基金能够为养老金及资产配置提供良好工具。 鼓励银行、保险等机构投资者通过标准化大类资产配置服务参与资产管理活动。凭借多年的代销经验，银行、保险等机构更为贴近、了解投资者。结合投资者需求，通过大类资产配置对公募基金产品进行二次选择，为投资者提供跨生命周期、经济周期的资产配置解决方案，是这类机构投资者的重点发展方向，前景极为广阔。建议在《基金法》框架下制定大类资产配置机构及产品的相关法规，通过功能监管，允许机构投资者申请大类资产配置牌照并核准其发行相关产品，为资本市场引入真正稳定的长期资金，促进资本形成。 四、坚持长期评价、倡导责任投资，促进公募基金承担责任使命 在创造良好外部环境的同时，我们也倡导公募基金主动进行自我完善和自我革新，积极承担投资工具的责任与使命。 坚持长期评价，倡导责任投资。评价机构及基金公司均应当拉长基金的考核周期，至少基于三年的业绩表现对基金进行评价，筛选出真正优异、稳健的基金，形成与长期价值投资相对应的约束和激励机制，为投资者带来更为长期稳定可持续的回报。从本次济安金信的评价结果看，获奖的股票型基金连续三年平均收益率为84.99%，混合型基金平均收益率为62.78%，指数型基金平均收益率55.11%，且权益型基金的长期收益能力远高于债券型基金，能够为投资者提供良好收益，合理的评价机制也能够甄别出优秀的基金。协会正在积极研究推动公募基金建立ESG投资指标，践行责任投资原则，充分发挥买方对卖方的约束作用，挖掘基础资产中的优质投资标的，通过责任投资履行服务实体经济的责任，获取超额收益。 推进私募机构积累行业信用，为公募基金培养后备军。公募基金和私募基金在资产管理领域的定位不同，投资者与作用也不相同。公募基金为广大中小投资者提供专业服务，应为资管行业的中流砥柱，在私募证券投资基金中，一类通过对冲策略追求绝对收益，为公募基金提供流动性，一类通过价值投资积累行业信用，为公募基金提供后备军。扶持并鼓励具有稳健交易记录、良好信用的一类私募证券投资基金发展为公募基金管理人，将有助于公募行业信用的提升和市场的发展。 五、推动形成综合税制，为长期投资创造良好税收环境 税收制度是影响资本市场运行效率最重要的因素之一。从全球范围内看，无论一个国家是否存在增值税税种，均不对资管产品征收增值税。在资本市场最为发达的美国，通过资本利得税以及所得税递延，形成了抑制投机、鼓励长期投资的资本市场。在我国，同样需要有利于长期资本形成的综合税制，建议探索实施资本利得税，通过税收递延引导长期理念、鼓励长期投资，为基金的发展创造良好环境，推动市场转向直接融资。 各位嘉宾、各位同仁，公募基金在未来大有可为。进一步深化公募基金自律管理和服务工作，倡导公募基金在多层次资本市场体系中全面、主动发挥机构投资者功能，一直是协会的努力目标。协会愿与社会各界一道，共同坚持行业本源，推动我国公募基金及资管行业不断朝着更高质量、更有效率、更加公平、更可持续的方向前进！ 谢谢大家！ 【本文来自微信公众号“中国基金业协会”】[详情]

　　中国人民大学金融信息中心主任杨健 2017年8月6日首届济安五星基金“群星汇”暨颁奖典礼上，中国人民大学金融信息中心主任杨健出席会议并做了《价值投资的理念与实证》演讲。 他表示，价值投资与投资价值不同，定价理论是价值投资的基石。中国上市公司数据造假不会伤害投资者，只有上市公司价格与价值严重背离时，就会伤害投资者。投资者偏好不断变化，国内不同证券市场的投资群体偏好也不同。 以下为发言实录： 杨健：尊敬的洪磊会长，尊敬的钟蓉萨会长，尊敬的各位来宾，尊敬的媒体各位朋友，今天非常高兴和所有的新朋友、老朋友们都在一起，那我下面给大家汇报的是我们这些年来的研究，当然在我这个演讲之前，那我还是刚才突然有了一个感想，就我很难想象在中国这么大的一个国家，如果没有洪磊这样一个人当年去接基金黑幕，如果没有洪磊这样一个人努力的去做监控体系，为我们营造一个好的环境，没有洪磊这样一个人推动第三方评级，没有洪磊这样一个人推动我们基金销售适当性系统和应用，那我们今天行业将面临着有多少官司、有多少头痛的事，是吧？那钟蓉萨会长也一样，如果没有你的话，那我们这个协会不会做的如此之好，对你们表示感谢。 好，今天我们在座的诸位有非常专业的，也有非常对这个行业渴望能够学到更多东西的朋友，那么我给大家讲的一个问题就非常世俗化，因为现在不管什么人，只要他做投资，他一定说我做的是价值投资。那么因此价值投资翻成英文以后，它竟然翻译成idea，这个要命了，对吧？这句话其实不是我说的，巴菲特股神说了，不管什么投资都是价值投资，这样一来就麻烦了，既然人人都是价值投资，那么究竟哪些才是对的。 价值投资理念的庸俗化的泛滥与投资价值评估的科学统一性缺失导致了金融业呈现出了“媚俗”的趋势日益加剧。如果仅以短期业绩排名作为基金评价标准，则中国将难以出现伟大的价值投资家，更无法为投资者创造财富。 由于现代金融市场高度自由化、利率、汇率瞬息万变，任何一家金融机构乃融资企业都不能无视金融市场的这种变化。一家机构很难单凭直觉预测到某种金融产品的未来价格走势。在金融交易中，交易双方也不可能完全通过相互竞价的方式达成交易。通过资产定价模型可以找到金融产品在当时条件下的市场均衡价格，从而使得双方交易都可以在这种价格形成机制下得以实现。因此，股票、债券、期货、期权等金融产品的定价是风险管理的核心工具。 今天，我将多年来有关定价、投资价值与价值投资等方面的研究成果向各位嘉宾走一个简要汇报。 一、价值理论的历史沿革 一些古典经济学家认为资产价值大多是由资本收益的期望和反期望决定的，因此，股票价值几乎是虚幻的“空中楼阁”。 英国著名经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes， 1936）用 “选美论”来解释股价波动的机理，认为投资如同选美，投资人买入自己认为最有价值的股票并非至关重要，只有正确地预测其他投资者的可能动向，才能在投机市场中稳操胜券，并以类似击鼓传花的游戏来形容股市投资中的风险。 假如股票交易无异于“击鼓传花”的搏傻游戏，那么，股票交易就是投机而已！ 经济学家约翰·威廉姆斯（John Burr Williams， 1938）率先挑战金融市场是“赌场”观点。他认为金融资产的价格反映了该资产的“内在价值”，其可以用该资产未来预期股利现金流的折现价来表示。 事实上，股利贴现模型的思想最早来自于欧文·费雪（Irving Fisher， 1930）提出的确定条件下的价值评估理论。该理论基本含义是在确定条件下，投资项目的价值是未来各期现金流按照一定利率折现的现值。项目投资评估常用的内部回报率IRR（Internal return rate）与其类似。 威廉姆斯的内在价值理论与格雷厄姆、巴菲特等投资经理的“价值投资”方法不谋而合。 格雷厄姆和其弟子多德（Graham，B，and Dodd，D，L，1934）在《有价证券分析》（Security Analysis）一书中，对内在价值理论进行了全面阐述。他们认为，股票的“内在价值”决定于公司未来盈利能力，而且分析企业未来的获利能力，并不仅限于对企业财务分析，同时还需要以观察经济方面未来的趋势作为推测的基础，并考虑适当的资本还原。 在《聪明的投资者》一书的“进攻型投资者的证券选择：评估方法”中，格雷厄姆建立了一个成长股票估价模型： V= EPS*（8.5 + 2*G） 其中，EPS（Earnings Per Share）是最近一年每股盈利，G是5年期望盈利增长率（Rate of Growth）。 投资者只要发现股票的“内在价值”，并以此作为判断股票定价的合理性及投资决策的依据，价格会回归到其“内在价值”。 但是，经济学家说由于证券市场存在信息不对称现象，所以“内在价值”和市场价格的偏离是常见的现象。皮之不存，毛将焉附？假如 “内在价值”是“空中楼阁”，那么，所谓价值就是子虚乌有；假如合理的、可信的定价模型不存在，则无法确定理论价值与市场价格之间的“投资价值”，价值投资者岂不是很可悲吗？ 因此，有价证券不仅是一种资本资产和投资工具，而且具有一定的学术价值和理论意义。因此，长期以来学者和投资实践者对探索其价格决定机制以及价格规律的兴趣是可想而知的。 在学术上，我们可以将价值理论划分为发行公司的股票价值、经典金融学分析框架、非经典金融学理论和行为资产定价理论四个历史阶段： 1、公司价值理论，从发行股票的公司价值角度出发来研究股票价格的确定，主要依据公司的各种财务数据和指标，并在二者之间建立关系； 2、经典金融学分析理论，该理论从投资者或投机者的角度出发，进而在市场均衡条件下来研究股票价格确定的理论与方法； 3、资本资产定价理论，从风险与收益之间的套利，研究者在随机折现因子定价框架下建立了泛统一的资本资产定价公式，在理论上几乎涵盖了主要的现代定价理论； 4、行为资产定价理论，其对经典金融理论，有效市场和现代投资理论的“理性”分析框架假设提出了挑战，将人们心理与行为纳入了资产定价的分析框架；非线性模型和混沌模型以及分形模型从世界非线性本质的属性出发，利用系统理论对股票的运行轨迹进行了研究。 众所周知，Robert Merton认为现代金融理论有三大支柱是资金的时间价值、资产定价和风险管理。 关于时间价值，现金流贴现模型十分简单方便，但是该模型并没有给出风险补偿的定量方法。普遍认为这个缺陷最终还是由现代投资组合理论解决。 1952年， 马柯维茨创造性地把收益率的标准差作为风险的量度， 将精确的数理模型引入金融分析中， 提出了投资组合理论， 创立了不确定条件下的金融决策理论， 标志着现代金融学的诞生。 投资组合理论认为投资者的效用是关于投资组合的期望收益率和标准差的函数。一般而言， 高的收益率往往伴随着高的风险， 任何一个投资者或者在一定风险承受范围内追求尽可能高的收益率， 或者在保证一定收益率条件下追求风险的最小化。投资组合理论是一个非常完备的理论， 在确定有效组合边界的过程中， 需要确定任意两项资产的协方差， 也就是说， 投资组合理论考虑到了影响一项资产价格的任何一个方面， 但正是这种完备性使得它要处理的数据量异常庞大， 使投资组合理论在实际中不具有现实操作性。 资本资产定价模型是一个简洁优美的模型，它指出市场组合是对于任何投资者都适用的最佳风险资产组合， 因此将选择风险资产的复杂过程简化到了“傻瓜式”的程度，实用性很强。 但是从理论角度讲， 资本资产定价模型过于笼统。影响一种资产价格变动的因素很多，资本资产定价模型试图用市场这个单一因素来解释所有问题有些勉强。也正因为如此，资本资产定价模型遭到了理论界的质疑和实践的挑战。 西方主流经济学研究的基本方法是供给和需求的均衡分析， 注重于研究均衡的存在性和均衡的变动情况。在金融资产定价方面， 除了传统经济学的一般均衡方法外， 无套利分析逐渐发展成为一种非常重要的定价方法。基于无套利分析的套利定价理论独具特色：首先，多因素套利定价理论给出了简洁优美的定价公式，在实践中完全可以计算；其次，多因素理论将影响资产收益率的因素分解成多种因素，更加接近市场实际。尤为重要的是与资本资产定价模型相比，套利定价理论的假设条件大大简化，这使得它有了更为广阔的应用空间。 作者认为投资组合理论、资本资产定价理论和套利定价都存在假设悖论、循环逻辑和实证缺失，在此不逐一论述。 二、价值投资理念的泛化 2017年已持续50年的巴菲特股东大会，俨然成为全球投资者一年一度的奥巴哈朝圣之旅。 试想外星人来到地球看到这样的一个场景：一张桌子，两把椅子，两位老者，通过长达近6个小时的现场问答，来自全世界200多个国家，超过4万名参会人汇聚一堂，他们会何等惊讶！ 与其说投资者对价值投资的迷恋，不如说对金钱财富的渴望！此情此景，作为基金业的同行们不知各位有何感想？ 在巴菲特信徒的鼓吹之下，价值投资几乎也是一门显学！今天，任何投资理念都不及价值投资更具诱惑力！ 作为学者，如果价值投资无法知行合一，仅凭“格雷厄姆-多德都市的超级投资者们”的投资业绩，恐怕很难说服众人相信价值投资，更不要说付诸实践。 如果你想找到一个长期快速增长的股票，或者想一夜暴富，或者想找到只赚不赔的秘诀都是很难的。如果把投资看成与时间赛跑，需要超过市场平均值，那就是超越市场指数。 关于定价估值与价值投资的逻辑关系，在1992年致股东的信中，巴菲特曾经详细讨论了“价值投资”这个词汇的正确定义。他认为所有的投资本质上都是价值投资，而价值投资的根本是估值，而估值的唯一正确模型是约翰•布尔•威廉姆斯的股利贴现估值模型。 一般来说，投资价值指股票之市场价值的上升空间，即未来可变现的货币价值与买入成本之差额，投资回报率是投资价值与投资额之比值，安全边际等于投资价值。 在严格意义上，投资价值可以分为理论投资价值与实际投资价值： 我们定义在任意时刻的理论投资价值A是此时此刻的理论定价与此时此刻的市场价格之差额；而实际投资价值B是在未来的一段时间内，在扣除市场趋势影响之后，未来的市场价格与此时此刻的市场价格之差额。 价值投资依据投资标的的“内在价值”或“理论定价 ” 进行投资，而非依据市场判断而进行投机。 投资价值与价值投资的分野 而作者认为价值投资与投资价值小同大异，特此陈述如下： 价值投资的特征 1、价值投资涉及投资学、宏观经济、行业前景、企业研究、财务分析、选股准则、市场行情、价格信号、实盘交易以及价值投资者案例研究等经济学理论研究； 2、若干价值投资规则产生一个集合； 3、投资标的之投资回报率、安全边际等不可排序； 4、单一规则的有效性不可证真，可计算“影子价格”或“边际贡献”； 投资价值的特征 1、估值定价涉及经济学、市场假说、投资分析、条件假设、定价模型、计算方法、投资回报、安全边际、悖论反证、实证研究以及信度、效度等金融学理论研究； 2、单一定价模型映射一个数值； 3、投资标的之定价、投资回报率、安全边际等可排序； 4、单一变量的有效性可以证伪； 综上所述，如果可以计算估值，则可计算投资价值，进行每股之价值投资；如果可以构建价值准则，则可以获得价值投资组合，进行组合之价值投资。 三、动态定价的研究背景 1970年，阿尔文•托夫勒（Alvin Toffler）的著作《未来的冲击》（Future Shock）问世。他搜集了来自全球各个角落的分散的事实，得出结论说，科学、资本与通信的汇聚所导致的太多、太快的变化，已然催生了一个完全不同的社会。托夫勒论证了后工业时代的一种生存状态：当社会发生巨大的结构性变革，并且这种变革进展太快、以至于人们来不及适应时，他们就会被变革压倒，被压力击溃，孤独无依，迷失方向。 阿尔文·托夫勒所说的“失同步化效应”导致世界上的几个主要经济体如美国、日本、中国、欧盟等都存在监管危机。如果一个国家的经济发展而监管机构滞后了，那么这个国家创造财富的潜力将被制约。 美国金融风暴之后，业内普遍认为美国证券交易委员会没有与时俱进，在一系列“颇具创意”的会计丑闻中，监管者被这些公司“快速的操作”甩在了身后。中国亦然，上市公司财务作假，欺骗股民，侵吞资产；江湖大鳄操纵市场，无股不庄，甚至与高官狼狈为奸；机构则利益输送、老鼠仓屡禁不止。究其原因，很重要的一个原因是“信息超载”，即人们可能没有能力对狂轰滥炸的海量信息加以智能上、心理上或逻辑上的人工处理或技术处理。 基于监管需求，济安定价的核心技术源于国家高技术研究发展计划863项目——“证券行业风险识别、监控与防范技术支持系统”。 济安定价既是国家证监会的稽查工具，又是大型商业银行股票质押业务的估值基准，早在2003年见诸于《投资与证券》。 四、M2M定价理论探索 济安定价思维则是依据启发式（Heuristic）逻辑设计的，上述模型都是济安动态定价模型的特例。在科学逻辑上，如果模型A包容了模型B，或模型B是模型A的一个特例，则模型A更具有一般性。但是，如果互不包容、各有千秋，则需兼容并蓄、择时而用！ 济安动态定价模型涵盖了以下五类定价模型，其各有利弊： 1、内在价值定价模型 任何金融资产的内在价值等于这项资产的所有者的所有预期收益流量的现值，真实价值和市场价格存在一定大小的差异，任何较大的价格偏离都会被市场纠正。即价格低估的股票价格在未来会有较大幅度的上升，价格高估的股票价格在未来会有较大幅度的下跌。股票的广义价值等于一家企业各期分发红利的净现值、市场价差与净资产三者之和。其优点是试图在跨市场思维的基础上建立了股票与其他证券之间的关联，；缺点是无法描述股票的特殊性、不等值性、动态性、未来性和不确定性。 2、绝对价值定价模型 股票的价值取决于与其他股票价值的比较，即无差异地在整体证券市场进行绝对价值评估。从纯财务考虑，利用多元线性回归算法，计算出定价公式，代入每只股票的财务数据，即可获得基础价格。其优点是突出了在大尺度上思考股票的财务属性和市场属性之间的关联；缺点是忽略了行业、地域、市值、概念等精细的差异。 3、相对价值定价模型 股票的价值取决于与类似股票价值的比较，即通过比较同类公司的价值，来决定一家企业的价值。其优点是突出了行业、地域、市值、概念等行业分类；缺点是无法解决样本不足导致的不定方程之参数估计难题，以及难以规避某些行业出现有由于特殊事件导致的非系统性的、短期的价格扭曲。 4、市场博弈定价模型 通过研究以前投资群体的交易行为与股票特性，评估未来的股票价值。优点是股票价格蕴含了趋势性、波动性、流动性等市场属性；缺点是除了可交易性外，没有提供任何实质性的企业信息。 5、反身性定价模型 在市场中价格的反馈叠加效应是一个自我强化过程。索罗斯的“反身性”理论认为人们的认识会改变事物，而事物的变化本身又会改变人们的认识。如果投资者认为A公司的股票会上涨而大量购买，使股价上升，A公司的管理人员就可以利用高价股票以有利的条件收购别的公司，反证A公司的股票增值有理由，这就是索罗斯所谓的现实和对现实的认识两者之间的互动关系。 投资者之投资分析 从研究范式的特征和视角来划分，投资分析方法主要有如下三种：基本分析、技术分析、投资组合。 上述三种分析方法基于完全不同的理论体系和逻辑结构，其主要研究对象，只侧重于市场运作的某一特定方面或者范畴，都有其合理性和局限性，但对于探讨股市博弈的方法和对策，又都具有参考价值。它们的理论基础、前提假设、范式定位、基本策略各不相同，在实际应用中既相互联系，又有重要区别。 基于分形市场理论，杨健教授在基础分析、技术分析与投资组合三大投资理论之间构造了一个M2M系统，即“模型转换模型”。M2M使得无论市场属于弱有效性、半强有效或强有效，在各个板块的定价估值体系之间可以实现“动态负载均衡”。 自2002年~2016年，济安定价连载于《投资与证券》。 五、实证研究与拓展方向 1、应用研究 （1）证监会审计稽查监管工作。济安定价基于国家高技术研究发展计划863项目，监管机构可以用来监控市场操纵者。济安动态定价是对上市公司进行价值分析的基础，确定出市场价格与均衡价值之间偏离过大的股票并将其纳入视野，是证券投资中一项非常重要的工作。根据济安定价，如果一只股票值10元，但是市价为80元或1元，则存在坏人操纵股价行为，证监会基于股票偏离度可以列出嫌疑人，如德隆系等庄股。 （2）商业银行股票质押业务。中国农业银行之案例，参见股票质押业务系统。 2、中国股票市场偏好研究 中国人民大学金融信息中心对中国股市进行的多年实证研究表明： （1）投资偏好不断变化。价格分布可以反映投资者对上市公司的地域、行业、财务、业绩等因素的投资偏好会发生潜移默化的改变，例如中国股市从1996年以来散户在财务属性上的偏好依次在行业、每股收益、资产收益率、市盈率、主营利润增长率和现金流量表之间转移；机构在公司财务属性上的偏好依次在偿债能力、现金流量、发展能力、盈利能力、运营效率、资产质量与规模实力之间转移。 （2）国内不同证券市场的投资群体的差异较大，投资偏好迥然不同。沪市、深市、中小板、创业板的市场偏好存在明显差异； （3）大多数股票的价格都会发生矫枉过正的现象，偏离度愈大矫正的幅度愈可观。腾讯济安价值100A股指数的成分股的半年留存度大约是50%，说明股市分化效率偏高，中国投资者的理性程度偏低。 （4）市场价格与济安动态定价的偏离程度并不太高，但是上市公司存在财务欺诈现象。散户盲目跟风的行为有所收敛，庄家操纵市场行为有所收敛，中国机构投资者基本上是理性的。 （5）济安动态定价能够反映“动态均衡价值”。动态定价在一定程度上规避非系统风险，为投资者发现具有潜在投资价值的“黑马”和被严重高估的“地雷”。与时俱进的济安动态定价体系可以使中国股市信息不对称状况有所缓解，同时使中国股票市场的效率有所提高。 3、投资价值实证研究 在逻辑上，一种理论定价可否作为价值投资的工具取决于以下实证研究： 一是理论上投资标的具有投资价值，即其理论投资价值大于零； 二是投资获得了盈利，实际投资价值大于零，但是小于理论投资价值； 三是投资实现了理论投资价值，即实际投资价值大于等于理论投资价值； 四是投资实现了理论套利价值，即扣除市场期货指数涨跌后，实际投资价值大于等于理论投资价值。 腾讯济安价值100A股指数 （1）指数小记 腾安指数乃腾讯济安之简称也，坊间传言，不可轻信。济安定价自2002年即见诸《投资与证券》，凡十余载，习以为常。一日与腾讯小友闲谈，聊及指数。谓有央视50指数者，出自名家，言之凿凿。众专家称指数模拟业绩惊人，信誓旦旦。众多基金公司追捧，真金白银。业内歌功颂德之溢美之词，甚嚣尘上。小友对此颇有微词，故问余可否做指数超越之。余笑曰何难之有？若五十只股票为指数，胜之不武，今以一百只股票等权为指数如何？旋即与腾讯达成合作，后世传为一段佳话。 （2）指数设计 自2015年5月20 日济安金信与腾讯财经联袂发布了基于济安定价所设计的腾讯济安价值100A股指数，代码000847，腾安指数于2013年5月18日发布，2013年11月18日在上交所挂牌。基期为2013年5月18日，基点1000点，成份股100只，每半年调整成分股。 （3）业绩表现 腾讯济安价值100A股指数不仅超越了同期的中国主要的市场指数，还超越了同期全球主要的市场指数，获得了显著的阿尔法收益。 （4）实际应用 历时4年，绝对收益150%，阿尔法收益可观。据此，银河基金管理公司发布了一只发起式“定投宝”指数基金跟踪中证腾讯济安价值100A股指数。根据指数发布三年半的统计，绝对收益率率高达150.3%，年化收益率为30.0%，而同期上证指数的增长率41.6%，年化收益率10.4%，在同期的19只股票型基金和549只混合型基金之中排名19/568，竟然超越了97%的主动管理型权益类基金！ 综上所述，我们可以这样理解：依据价值投资理念可以获得若干选股择价标准，据此获得投资组合进行不排序的价值投资；依据估值定价模型，可以定价以及其与市场价格的差额，即投资价值或安全边际，据此获得投资回报率进行可排序的价值投资。[详情]

　　21世纪经济报道 李维 刚性兑付等资管行业问题再度被监管层所指出。 21世纪经济报道记者获悉，8月6日，中国基金业协会会长洪磊指出，公募基金行业应当继续发挥自身的责任和使命。 在其看来，公募基金在推动资本形成中的价值和地位远未体现，原因来自刚性兑付等三个方面。 洪磊指出，三大问题主要包括，一是投资者和管理人的短期主义；二是资产管理市场制度不统一，驱动“监管套利型”产品大量兴起；三是资产管理市场缺少以跨期风险管理为目标的大类资产配置工具，客观上助推了短期主义和监管套利。 “目前，我们有相当一部分基金公司的发展布局缺乏战略性和前瞻性，热衷于短期规模业绩、短期热点，精选个股、长期投资让位于趋势择时，结构化产品、定制基金等短期资金驱动型产品层出不穷，对责任投资原则落实不足。”洪磊指出，基金公司短期行为的主要原因之一是缺乏长期资金。 统计显示，公募基金申赎频繁，认申赎总量与资产余额之比达到320%，货币型基金认申赎总量与资产余额之比高达550%；从持有期限看，多数基金投资者并没有把基金作为长期配置工。 事实上，公募基金在资管行业体量中的确有限。2016年末，大资管行业规模已达116.18万亿元，而公募基金占比不足10%。 “‘收益共享，风险共担’本应为资管行业的本源，但近年来，‘刚性兑付’类理财产品吸引了大量投资者，发展迅速。“洪磊表示，“刚性兑付在初期依靠机构信用、政府信用发展，本质上是靠监管套利及各方博弈形成的‘神话’，其背后存在期限错配、加大杠杆、资金池等严重问题，人为抬高了无风险收益率、提高了实体经济的融资成本。” 洪磊认为，在脱虚向实、支持实体经济，去杠杆、大力发展直接融资的背景下，统一的专业性监管举措及市场形势将令这类伪资管产品无法维持运转链条，“刚性兑付”将被打破。资管行业终将回到“卖者有责，买者自负”的信托文化环境，届时公募基金的优势将更为突出。 附演讲全文： 公募基金的责任与使命 中国证券投资基金业协会党委书记、会长  洪磊 （2017年8月6日·北京） 尊敬的女士们、先生们： 大家下午好！非常高兴来到济安金信五星基金“群星汇”暨颁奖典礼。在这里，我对获奖的机构及基金提前表示祝贺，对他们为投资者创造的良好回报表示感谢！明年是公募基金发展20周年，近20年来，风雨兼程，公募基金利用制度优势和专业能力赢得丰硕成果，率先成为普惠金融的典型代表，但在发展过程中也存在着一定的误区。本次济安金信的评奖指标与结果，一方面表明优秀的公募基金能够成为养老金和大类资产配置的良好工具，另一方面也表明，行业应当正本清源、充满自信，用长期投资和长期评价结果证明自身能力。结合本次活动，我就“公募基金的责任与使命”这个话题谈谈自己的看法，供大家参考。 一、公募基金最为规范、透明，是最适合大众理财的投资工具 在大资管行业中，公募基金具有最为先进、完善的制度体系，是最适合大众理财的投资工具。公募基金的投资标的明确为股票、债券等标准化资产，易于估值、透明度高；《基金法》赋予了基金财产的独立性地位，风险自担的产品设计和销售规范、强制托管制度、每日估值制度、信息披露制度、公平交易制度以及严格的监管执法，令公募基金的投资者权益保护最为充分；公募基金始终坚持专业的投资服务、较低的固定费率，在为投资者带来更多回报的同时，低管理成本的优势更为突出。 实际上，从美国经验看，公募基金也是最适合大众理财的工具。美国《1940年投资公司法 》及《1940年投资顾问法》以及配套的税收制度为公募基金发展提供了良好的环境，美国公募基金因此持续发展并成为居民理财的主要力量。2016年末，美国公募基金总规模约为19.2万亿美元，大约管理了22%的家庭金融资产。其中，共同基金个人投资者资产占比约为89%，主要是直接或间接通过退休计划持有基金。 在系列制度优势下，我国公募基金也取得了良好的发展成绩。2017年6月末，公募基金管理人数量达123家，管理规模达10.07万亿，分别较2012年末增长了59.7%、252%。自开放式基金成立以来，偏股型基金年化收益率平均为16.18%，超出同期上证综指平均涨幅8.50个百分点；债券型基金年化收益率平均为7.64%，超出现行3年期银行定期存款基准利率4.89个百分点。公募基金累计向持有人分红达1.66万亿元，为长期信任公募基金的投资者创造了可观的回报。在助力养老金保值增值方面，截至2016年底，全国社保基金资产规模约2.04万亿元，成立以来年化收益率达到8.37%，超过同期年均通货膨胀率约6.04个百分点，资产增值效果显著。基金公司作为全国社保基金最主要的委托投资资产管理人，在18家管理人中占16席，管理了超过40%的全国社保基金资产，在机构投资者中树立了良好声誉。 二、公募基金发展方向存在误区，需要思考与纠正 在现代经济社会中，金融是国家的核心竞争力，而各国金融竞争的本质是资本形成的竞争。在市场经济体系中，金融市场是心脏，资本是血液，让资本运转畅通无阻是金融体系的核心要义。私募股权基金从源头开始，通过风险资本持续推动技术创新、组织创新和产业升级，公私募证券投资基金投资于上市公司，为风险资本提供退出通道，公私募基金共同推动改善资本形成效率。从国际成熟市场看，权益类投资应为公募基金的主流。美国公募基金以长期投资基金为主，股票型基金占比56%，持有美国上市公司31%的流通股份，美国的公募基金资产规模、标普500指数和美国GDP在近三十年几乎同步上涨，形成相互促进的关系。 我国公募基金产品结构严重失衡，货币基金占据半壁江山，混合基金发展迅速，股票型基金规模占比持续下降。2017年6月末，公募基金持有A股市值占A股总市值的比例由历史最高的7.92%下降至3.17%，价值投资、长期投资功能弱化，作为资本市场的买方代表，公募基金在推动资本形成中的价值和地位远未体现。其原因主要有三个方面： 一是投资者和管理人的短期主义。目前，我们有相当一部分基金公司的发展布局缺乏战略性和前瞻性，热衷于短期规模业绩、短期热点，精选个股、长期投资让位于趋势择时，结构化产品、定制基金等短期资金驱动型产品层出不穷，对责任投资原则落实不足。基金公司短期行为的主要原因之一是缺乏长期资金，据统计，公募基金申赎频繁，认申赎总量与资产余额之比达到320%，货币型基金认申赎总量与资产余额之比高达550%；从持有期限看，多数基金投资者并没有把基金作为长期配置工具，平均持有期短，少于一年的占44%，少于三年的占67%。尽管2016年末公募基金规模中，机构投资者占比为58%，但其背后是低风险偏好且非理性的散户。而反观美国，个人投资者持有基金规模占比很高，但绝大多数通过退休计划持有，本质上仍为长期资金。实际上，短期主义也难以带来长期稳定收益，据统计，在投资境内的偏股类及股债混合类基金中，业绩能够连续三年处于前25%占比不足10%，能够连续处于前75%也不足一半。同时，尽管自成立以来，公募基金年化收益较好，但投资者持有期短，也难以分享上述收益。“复利是全世界第八大奇迹”（爱因斯坦说），如果没有必要，永远不要中断复利。投资者应当对投资保持耐心，以长期资金、长期理念推动价值投资。 二是资产管理市场制度不统一，驱动“监管套利型”产品大量兴起。“收益共享，风险共担”本应为资管行业的本源，但近年来，“刚性兑付”类理财产品吸引了大量投资者，发展迅速。2016年末，大资管行业规模已达116.18万亿元，而公募基金占比不足10%。“刚性兑付”在初期依靠机构信用、政府信用发展，本质上是靠监管套利及各方博弈形成的“神话”，其背后存在期限错配、加大杠杆、资金池等严重问题，人为抬高了无风险收益率、提高了实体经济的融资成本。在脱虚向实、支持实体经济，去杠杆、大力发展直接融资的背景下，统一的专业性监管举措及市场形势将令这类伪资管产品无法维持运转链条，“刚性兑付”将被打破。资管行业终将回到“卖者有责，买者自负”的信托文化环境，届时公募基金的优势将更为突出。 三是资产管理市场缺少以跨期风险管理为目标的大类资产配置工具，客观上助推了短期主义和监管套利。目前，各类理财工具吸收了大量社会可投资资产，通过产品定制的方式进入资产管理，包括公募基金。但是，这些产品多追求财务上的安全收益，对利率风险、市场风险过于敏感，既不能为投资者提供有效的跨期管理服务，也不具备长期资本形成功能。全国社保基金、企业年金、基本养老金和保险资金等长期性资金相继开展市场化投资运作，公募基金人成为养老金主要投资管理人，但是，养老资金本身并没有进入公募基金产品，公募基金仍无法克服“散户化”特征，公募基金与养老金相倚相成、共同推动长期经济增长的国际成功经验在我国还没有实现。2016年9月，中国证监会发布了《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》，迈出了发展大类资产配置的第一步。对于整个资产管理行业来说，其局限性也显而易见——仅仅针对公募基金管理人，且为产品设计与运作层面的具体性规则，在促进各类理财资金向标准化大类资产配置产品转化方面仍无能为力。从深层次看，缺少统一制度规则下的大类资产配置服务，养老金体系不健全、缺少由税收优惠激励的个人账户制第三支柱养老金，以及缺少从大类资产配置到组合投资工具再到基础资产多层次有机生态的制度化构建，是我国公募基金发展困境的重要原因。 三、呼吁加快建设第三支柱养老金、发展资产配置，推动资本市场有机生态体系 良好的资产管理市场应当建立“基础资产-集合投资工具-大类资产配置”的生态体系，三层架构的每一环节相辅相成，缺一不可。理性、长期的大类资产配置需求对于促进公募基金发挥工具价值具有重要意义。 呼吁养老金第三支柱建设要充分吸收公募基金制度优势。养老金制度建设关系我国养老体系可持续发展与国民的养老福祉，公募基金与养老金相辅相成，已经在成熟市场得到充分验证。在资产安全性、运作透明度以及成本收益方面，公募基金显著优于其他形态的资金管理服务，能够为各支柱养老金提供安全可靠、有成本优势和竞争力的管理工具；养老金进入公募基金也必将有力地推动资本市场买方功能和长期资本形成。建议发展养老金第三支柱，鼓励个人开立延税型个人养老金账户并自主投资于公募基金、保险等各类金融产品，通过市场化方式促进养老体系的发展。“济安金信-腾讯财经中国企业年金指数”使用三星级基金的历史真实收益率模拟5种不同风险偏好下企业年金的业绩表现，结果显示，自基期2011年5月1日至2017年7月28日，保守、防御、平衡、积极、激进型指数的平均年化收益率分别为5.99%，6.09%，6.16%，6.21%，6.24%，5个分指数的业绩表现均显著优于3年期定期存款利率和理财产品平均回报率。上述数据证明公募基金能够为养老金及资产配置提供良好工具。 鼓励银行、保险等机构投资者通过标准化大类资产配置服务参与资产管理活动。凭借多年的代销经验，银行、保险等机构更为贴近、了解投资者。结合投资者需求，通过大类资产配置对公募基金产品进行二次选择，为投资者提供跨生命周期、经济周期的资产配置解决方案，是这类机构投资者的重点发展方向，前景极为广阔。建议在《基金法》框架下制定大类资产配置机构及产品的相关法规，通过功能监管，允许机构投资者申请大类资产配置牌照并核准其发行相关产品，为资本市场引入真正稳定的长期资金，促进资本形成。 四、坚持长期评价、倡导责任投资，促进公募基金承担责任使命 在创造良好外部环境的同时，我们也倡导公募基金主动进行自我完善和自我革新，积极承担投资工具的责任与使命。 坚持长期评价，倡导责任投资。评价机构及基金公司均应当拉长基金的考核周期，至少基于三年的业绩表现对基金进行评价，筛选出真正优异、稳健的基金，形成与长期价值投资相对应的约束和激励机制，为投资者带来更为长期稳定可持续的回报。从本次济安金信的评价结果看，获奖的股票型基金连续三年平均收益率为84.99%，混合型基金平均收益率为62.78%，指数型基金平均收益率55.11%，且权益型基金的长期收益能力远高于债券型基金，能够为投资者提供良好收益，合理的评价机制也能够甄别出优秀的基金。协会正在积极研究推动公募基金建立ESG投资指标，践行责任投资原则，充分发挥买方对卖方的约束作用，挖掘基础资产中的优质投资标的，通过责任投资履行服务实体经济的责任，获取超额收益。 推进私募机构积累行业信用，为公募基金培养后备军。公募基金和私募基金在资产管理领域的定位不同，投资者与作用也不相同。公募基金为广大中小投资者提供专业服务，应为资管行业的中流砥柱，在私募证券投资基金中，一类通过对冲策略追求绝对收益，为公募基金提供流动性，一类通过价值投资积累行业信用，为公募基金提供后备军。扶持并鼓励具有稳健交易记录、良好信用的一类私募证券投资基金发展为公募基金管理人，将有助于公募行业信用的提升和市场的发展。 五、推动形成综合税制，为长期投资创造良好税收环境 税收制度是影响资本市场运行效率最重要的因素之一。从全球范围内看，无论一个国家是否存在增值税税种，均不对资管产品征收增值税。在资本市场最为发达的美国，通过资本利得税以及所得税递延，形成了抑制投机、鼓励长期投资的资本市场。在我国，同样需要有利于长期资本形成的综合税制，建议探索实施资本利得税，通过税收递延引导长期理念、鼓励长期投资，为基金的发展创造良好环境，推动市场转向直接融资。 各位嘉宾、各位同仁，公募基金在未来大有可为。进一步深化公募基金自律管理和服务工作，倡导公募基金在多层次资本市场体系中全面、主动发挥机构投资者功能，一直是协会的努力目标。协会愿与社会各界一道，共同坚持行业本源，推动我国公募基金及资管行业不断朝着更高质量、更有效率、更加公平、更可持续的方向前进！ 谢谢大家！ （编辑：朱益民）[详情]

　　中国证券投资基金业协会党委书记、会长洪磊 2017年8月6日首届济安五星基金“群星汇”暨颁奖典礼上，中国证券投资基金业协会党委书记、会长洪磊出席会议并做了《公募基金的责任与使命》演讲。他表示，公募基金发展方向存在投资者和管理人的短期主义、资产管理市场制度不统一、缺少以跨期风险管理为目标的大类资产配置工具等问题，需要思考与纠正，行业应当正本清源、充满自信，用长期投资和长期评价结果证明自身能力。 洪磊在会上表示，我国公募基金产品结构严重失衡，货币基金占据半壁江山，混合基金发展迅速，股票型基金规模占比持续下降。2017年6月末，公募基金持有A股市值占A股总市值的比例由历史最高的7.92%下降至3.17%，价值投资、长期投资功能弱化，作为资本市场的买方代表，公募基金在推动资本形成中的价值和地位远未体现。其原因主要有三个方面： 一是投资者和管理人的短期主义。目前，我们有相当一部分基金公司的发展布局缺乏战略性和前瞻性，热衷于短期规模业绩、短期热点，精选个股、长期投资让位于趋势择时，结构化产品、定制基金等短期资金驱动型产品层出不穷，对责任投资原则落实不足。基金公司短期行为的主要原因之一是缺乏长期资金，据统计，公募基金申赎频繁，认申赎总量与资产余额之比达到320%，货币型基金认申赎总量与资产余额之比高达550%；从持有期限看，多数基金投资者并没有把基金作为长期配置工具，平均持有期短，少于一年的占44%，少于三年的占67%。尽管2016年末公募基金规模中，机构投资者占比为58%，但其背后是低风险偏好且非理性的散户。 二是资产管理市场制度不统一，驱动“监管套利型”产品大量兴起。“收益共享，风险共担”本应为资管行业的本源，但近年来，“刚性兑付”类理财产品吸引了大量投资者，发展迅速。2016年末，大资管行业规模已达116.18万亿元，而公募基金占比不足10%。“刚性兑付”在初期依靠机构信用、政府信用发展，本质上是靠监管套利及各方博弈形成的“神话”，其背后存在期限错配、加大杠杆、资金池等严重问题，人为抬高了无风险收益率、提高了实体经济的融资成本。 三是资产管理市场缺少以跨期风险管理为目标的大类资产配置工具，客观上助推了短期主义和监管套利。目前，各类理财工具吸收了大量社会可投资资产，通过产品定制的方式进入资产管理，包括公募基金。但是，这些产品多追求财务上的安全收益，对利率风险、市场风险过于敏感，既不能为投资者提供有效的跨期管理服务，也不具备长期资本形成功能。全国社保基金、企业年金、基本养老金和保险资金等长期性资金相继开展市场化投资运作，公募基金人成为养老金主要投资管理人，但是，养老资金本身并没有进入公募基金产品，公募基金仍无法克服“散户化”特征，公募基金与养老金相倚相成、共同推动长期经济增长的国际成功经验在我国还没有实现。 [详情]