美联储按兵不动 放弃进一步逐渐加息措辞

　　 在美联储1月议息会议释放出暂停加息的信号后，芝商所利率观察工具FedWatch显示，美联储今年加息的概率只有5%。在全球经济放缓的大背景下，美联储主席鲍威尔近期更多次表达了对美国经济现状满意，面对突变的风向，投资者不禁要问结束加息周期后美联储会立刻转向降息吗？ 意外的会面 2015年12月，时任美联储主席耶伦宣布加息25个基点，美国联邦基金利率脱离了零利率区间，美国货币政策正常化正式起步。整整三年后的2018年12月，美联储主席鲍威尔顶住了来自市场和美国总统特朗普的压力，完成了本轮周期内的第九次加息。就当外界认为美联储将继续收紧货币政策时，鲍威尔在1月初意外“转鸽”，称加息没有预设路径，时刻准备“快速灵活”地调整货币政策立场。1月31日的美联储议息会议更是传递出暂停加息的明确信号，承诺将保持耐心考察经济数据变化，鲍威尔称美国经济表现整体良好。 四天后的本周一（4日），美国总统特朗普在白宫与鲍威尔进行了会面，美联储副主席克拉里达和美国财长姆努钦也出席了这次会议，对近期经济形势，就业和通胀前景进行了讨论。根据美联储的声明，鲍威尔的表态与上周议息会议的声明类似，没有直接讨论货币政策，而是再次肯定了美国经济的表现，强调政策路径将完全取决于经济数据。鲍威尔称美联储将以就业最大化和稳定物价作为政策制定的初衷，而这将基于谨慎、客观、非政治性的考量。 但两人的会面并未平息外界对于美联储独立性的质疑，甚至对会面计划未事先公布有所不满。有美国媒体直言不讳地询问白宫发言人桑德斯，特朗普是否在会谈中向鲍威尔下达了指示或者提供了建议，得到的答复是无可奉告。北方信托公司（Northern Trust）首席经济学家坦南鲍姆（Carl Tannenbaum）表示，鲍威尔在美联储议息会议后不久造访白宫，可能助长外界对美联储与政府间存在密切关系的疑问。经济学家普遍对美联储态度的剧烈转变疑惑不解，怀疑特朗普持续施压可能是重要因素，就在六周前的去年12月议息会议上，美联储还预期2019年将加息两次。 鲍威尔赞美国经济韧性 作为美联储主席每年的固定活动，周三鲍威尔前往华盛顿市政厅参加了与教育界人士的座谈活动，在问答环节中他谈到了美国经济、美联储独立性及未来面临的两大挑战。对于经济状况，鲍威尔认为整体状况良好，失业率处于历史低位而通胀正在接近2%的设定目标，同时经受住了英国脱欧等风险事件的冲击，表现出很强的韧性。 虽然与特朗普的会面有些“弄巧成拙”，鲍威尔依然表达了维护独立性的决心。他说：“调查显示全球正在对大型机构失去信任，我们需要扭转这种趋势维护公众对美联储的信心，我们的职责所在就是以‘非政治方式’支持经济。” 贫富差距扩大和生产率低迷则被鲍威尔认为是未来最大的挑战。他说：“我们希望经济繁荣让每个人受益，将考虑更积极的政策来解决这种不平等性。”生产率低迷的问题则由来已久，近期美国就业市场火热暂时掩盖了劳动力参与率不足的问题，第一财经记者查阅数据后发现，美国劳动力参与率自2001年创下67.3%的历史高位后便一路走低，今年1月为63.2%，回落到上世纪80年代的水平。鲍威尔称需要制定一些政策，鼓励人们更好地参与到未来劳动力当中来。 耶伦：未来加息降息皆有可能 美联储前主席、现布鲁金斯学会研究员耶伦周三表示，美联储继续加息不是没有可能，当然降息也是选项之一。“如果全球经济放缓，或者金融环境收紧开始影响到美国经济，下一步可能就是降息，现在看加息和降息皆有可能。”耶伦称。 耶伦认为，受薪资增长带动的消费者需求上升驱动，美国经济2019年将继续保持“稳固而强劲”的状态，但增速可能明显低于去年3%左右的水平。鉴于目前通胀水平温和可控，暂时没有“先发制人”的必要。耶伦将目前的经济状况与2015~2016年进行了对比，自2015年12月打响本轮加息周期第一枪后，美联储耐心等待了整整一年才宣布第二次加息，背后的原因也是当时全球经济前景的不确定性。而就在三周前，耶伦在全美零售联合会年度展会上曾表示如果全球经济出现下行，并且溢出效应影响到美国，那么非常有可能我们已见证了本轮加息周期中的最后一次加息。 美国经济目前处于历史第二长扩张周期中，正向1991年3月到2001年3月期间创下的120个月历史纪录发起冲击。然而去年12月出现的长短期美债收益率倒挂的现象给市场敲响了警钟，美国经济是否会陷入衰退？结合IMF此前下调全球经济增速预期和特朗普税改等刺激政策利好逐渐消退，多数预期认为美国经济增速较2018年将出现较大回落，但是否需要降息仍值得商榷。 美联储近两次降息周期分别发生在2001年科网股泡沫破灭和2008年经济危机时期，两次均出现了经济增速急剧下滑和股市大幅跳水的情况。但有分析认为，从近期的经济数据看，虽然此前美国政府停摆对GDP增速将产生不利影响，但作为美国经济最大驱动力的美国消费者开支项目依然表现强劲，且制造业PMI指数和工业产出数据也有企稳迹象，对经济形成有效支撑。 根据美国国会预算办公室（CBO）1月底发布的年度展望报告，在2019年年底之前美联储需要继续加息，以应对不断扩大的产值缺口以及美国经济所面临的日益加大的通胀压力。此轮加息周期高点可能持续到2022年底，随后美联储才可能开始降息。中金公司宏观分析师张梦云则认为，美联储承认了经济动能走弱且风险越来越倾向于下行的事实，但基础依然稳固。随着美联储降低缩表政策调整门槛，未来一旦开始降息，缩表可能也就要相应停止了。 责编：盛媛[详情]

　　美联储在2018年四次加息，很多新兴市场国家被迫跟随美联储加息。智利，印度尼西亚，墨西哥，菲律宾，俄罗斯，南非和泰国的中央银行最近几个月一直跟随美联储升息。这些国家希望通过升息来减小该国本币贬值的压力。 不过，目前来看，新兴市场国家升息的压力会大大减小，美联储的决定使得新兴市场国家长出了一口气。 新兴市场央行因鸽派美联储而感到宽慰 美联储在本周三（1月30日）的政策决议中维持利率不变，主席鲍威尔发言表示将会放缓升息步伐，而且他还称缩表规模也不是一成不变。这是上个月紧缩政策的显着转变。美联储这一政策的转变让新兴市场国家感到宽慰。 通常而言美联储在其加息周期中不断提高利率，这会使得新兴市场国家央行同步加息，并增加这些国家经济放缓的压力。   图：新兴市场国家和地区实际利率水平（注：实际利率是央行的基准利率减去通胀） 新加坡德意志银行驻亚洲宏观战略负责人Sameer Goel在接受采访时说：“美联储放缓升息后，肯定会使得新兴市场很多中央银行感到宽慰。” Natixis亚洲有限公司的高级经济学家Trinh Nguyen称，“美联储的决策对新兴市场来说实在是非常好的消息”。 美联储放缓升息，亚洲货币新年迎来强势开局 美联储最新的政策宣布后，美元贬值，这使得近几周亚洲货币走强。印度尼西亚引领亚洲新兴市场，印尼卢比汇率持续攀升，韩元，马来西亚林吉特和泰铢出走出了一波升势。下周这三个国家央行将会开会制定政策，他们肯定会把美联储的决策考虑在内。 尽管通胀温和，但是泰国12月份将基准利率维持在接近历史最低水平，以遏制经济增长前景的黯淡。美联储周三放缓升息，这可能会使得泰国央行的低利率维持更久。 菲律宾认为该国通胀将继续从高位下滑并缓解进一步加息的压力。而印度也将判断是否要降息，该国进口廉价的石油产品，国内通胀低迷。2019年2月7日，印度央行将会公布今年首份货币政策决议。 图：亚洲的主要货币在2019年迎来强势开局（注：数字于2019年1月31日更新） 来自新加坡的一位经济学家Hak Bin Chua表示，如果经济增长持续并且通胀加速，可以肯定的是，美联储仍有可能在今年下半年恢复其逐步紧缩周期。这一点仍然需要密切关注。 野村控股有限公司新兴市场经济研究主管Rob Subbaraman表示，目前美联储放缓升息对新兴市场来说是一个明显的优势。对于新兴市场，特别是在亚洲，美联储的决定无疑是非常积极的。[详情]

　　美联储对升息有耐心 投资人当警惕小心 美联储（FED）承诺，对未来如何调整利率将保持“耐心”，对于担心经济放缓可能演变成经济衰退的投资人而言，这个承诺十分中听。 联邦公开市场委员会（FOMC）1月30日结束两天的利率会议后，美联储所发表的声明，为股市带来一波有限的释压上涨。 但美联储决定暂时暂停升息，对于经济而言，其实是偏空信号，而非偏多，而且也证实了经济衰退风险已经提高。 美联储突然变成对升息保持耐心，反映了自去年秋天以来经济环境转弱的幅度颇大，当时美联储还计划在2019年继续升息。 在声明稿中，FOMC指出，经济活动持续扩张是最有可能的结果，但声明稿已不再使用前几次会议有关经济前景面临的风险“基本平衡”的表述。 行动比语言更响亮，美联储决定暂停升息表明其现在感觉到的下行风险比以往更大，这与过去的利率周期一致。 过去四次经济衰退（1981年，1990年，2001年和2007年）每次衰退前，有效联邦基金利率都触顶，而且当商业周期下行时利率已经在下降。 实际上，自从1960年以来，几乎每次经济衰退前不久，联邦基金利率都会触顶（只有1980年开始的那次经济衰退是例外）。 利率触顶通常是经济即将衰退的先兆，因美联储采取措施因应经济扩张势头不足的迹象。 在上述所有情况中，即使是降息也不足以阻止经济在几个月后出现衰退。 因此，尽管美联储保持耐心的承诺会得到白宫欢迎，但它却是经济前景已经恶化到何种程度的一个表现，而且强化了投资者要警惕小心的理由。[详情]

　　全球经济放缓疑虑之下 各国央行暂停收紧措施 世界各国央行已将其政策调整为暂停收紧措施，而不是马上推出新的刺激措施，他们怀疑全球经济是否正在从放缓走向彻底的衰退。 美联储周三暗示，目前已经停止加息，以观察近期海外经济疲软和政治不确定性，是否会导致美国经济增长出现超出预期的放缓。 美联储主席鲍威尔在各委员投票决定维持利率不变后表示，“我们认为这些…风险将持续一段时间。”且美联储委员们在政策声明中删除了此前所有指向进一步加息的措辞。 韩国、马来西亚和印尼央行在2018年加息后，本月维持利率不变。在上周的会议上，日本央行（BOJ）下调了通胀预期，暗示其资产购买和负利率政策不会结束。 加拿大经济对美国和大宗商品市场十分敏感，加拿大央行1月份将利率维持在1.75%不变，并暗示将对未来加息采取观望态度。截至去年10月，加拿大央行在一年多一点的时间里已经四次加息。 英国央行（BOE）预计将在下周的会议上维持0.75%的利率不变，未来的加息将取决于英国脱欧进程的顺利程度。 上周，欧洲央行（ECB）下调了对欧洲经济的评估，为新的刺激措施打开了大门，其中包括承诺在更长时间内维持利率不变，或者向银行提供一批新的廉价贷款。 欧洲央行行长德拉基（Mario Draghi）周一表示，“如果情况非常糟糕”，重启去年12月结束的大规模债券购买计划是一个选择，不过他也表示，这不是他所预期的。 在全球范围内，英国脱欧和争端等问题可能自行解决，这给政策制定者在今年晚些时候重返加息轨道提供了空间。目前全球很多地方的失业率都很低，工资也在上涨，这为家庭支出提供了保障。 在这种乐观的情况下，今年可能会重演2016年的一幕。在2015年的一次加息之后，美联储当年大部分时间都在观望，同时Fed还关注对经济急剧放缓的担忧所引发的市场调整，并于2016年底恢复了加息。 美联储主席鲍威尔在1月4日的一次小组讨论中把如今的情况类比到2016年，当时他试图消除市场对美联储即将加息的担忧。 有一种风险是，全球经济将比三年前更加疲弱。如果美国、欧洲全部放缓，央行官员加息和大幅减持债券的窗口可能已经关闭。国际货币基金组织IMF本月将2019年全球经济增长预期从3.7%下调至3.5%，理由是欧洲和亚洲经济疲软。 Cornerstone Macro全球政策主管Roberto Perli表示：“如果经济不支持，你就不可能进入紧缩周期。”欧洲和日本的年通货膨胀率低于央行认为最优的2%，并可能进一步下降。在美国，通胀已经显示出放缓的迹象。 在欧洲和日本，负利率有可能会持续好几个月（如果不是几年的话），使债券收益率保持在低位。除了暂时维持利率外，美联储还在考虑扩大债券投资组合规模。 如果当前的暂停（维持利率不变）转为全面停止，美联储在各大央行之间最有空间调低利率，通过降低长期利率来刺激支出和投资。其政策利率区间为2.25%到2.5%之间。尽管如此，美联储的政策利率仅比年度通胀率高出0.5个百分点，通常情况下这个差距要更大一些。 相比之下，欧洲和日本的负利率几乎没有给央行帮助，只能购买大量公共和私人债务，或者在经济低迷时向银行放贷。欧洲的信贷成本已经非常低廉，因此还不清楚还能提供多少刺激。 Capital Economics首席经济学家Neil Shearing表示：“如果下一次全球经济衰退不仅仅是一次温和下滑，那么各国央行将不得不迅速启动他们的非常规工具。” 这与去年欧洲央行上调政策利率的预期形成了鲜明的对比，当时外界普遍预计欧洲央行将在2019年稍后升息，欧洲央行近三年一直将政策利率稳至-0.4%。欧元区以外但依赖欧元贸易的国家，比如政策利率为-0.75%的瑞士，预计将在今年年底前效仿欧洲央行。但这些预测也都被推迟了。[详情]

　　美国联邦储备委员会（美联储/FED）周三转变政策立场，暂停总统特朗普所说的“疯狂”升息，并对结束每月缩表500亿美元持开放态度，这看起来或许正是白宫所要求的。 但美联储所说的经济情况应该会让特朗普政府停下来。 这并非政府官员所说的投资反弹、生产率上升以及增长强劲，而是摇摇欲坠的信心，并没有看上去那么稳健的经济复苏，以及在一定程度上因特朗普自身的行动而带来的风险。 正如美联储去年的四次升息是经济增长好于预期的产物一样，美联储本周改变政策立场表明特朗普经济学的最好时期或许已结束。美国去年好于预期的增长是拜特朗普的部分政策所赐。美联储四度升息正是经济强劲的一个迹象，尽管特朗普并不是这么说的。 美联储主席鲍威尔周三在记者会上说，此举“并非因基本状况发生了重要转变，”而是因为不断加剧的“逆流暗示可能出现不太好的结果。” 鉴于美国经济增幅料将放缓，可能放缓至2%，以及风险不断积累，“我们处境并不是很好，无法承受冲击，”法国兴业银行的资深美国经济学家Omair Sharif说。 Sharif指出，暗示暂停升息“是保险起见的很好做法，”实质上这个等于是决定继续保持比预期更宽松的货币政策，希望避开一些风险。 接下来的几个月将十分重要。美联储及许多民间经济学家长久以来一直认为，特朗普的税改及支出政策，对美国经济所提供的是将会消退的短期提振。 提振效应消退或许正在发生，偏偏刚好碰上其他经济逆风也在增强，英国退欧谈判一波三折，以及美国的预算僵局。 一直到不久之前，决策官员都还认为美联储的指标隔夜拆借利率仍然在对不需要提振的美国经济提供助力。美联储周三维持联邦基金利率目标区间在2.25-2.5%，这远低于过去的平均水准，只略高于通胀率。 在12月18-19日政策会议上，美联储官员认为利率可能在2019年进一步调升，这暗示美国经济稳健，没有经济长期停滞之虞，情况将恢复到正常状态。 但如今，支持再度升息的门槛已经抬高，这对于美国经济复苏的续航力并不是好兆头。 对于“500亿美元计划”，也就是每月缩减至多500亿美元公债和抵押贷款支持证券持仓的计划，美联储周三并未作出任何调整。 但在另一份声明中，美联储表示已决定继续在“充裕”的准备金体系下管理政策，这强化了认为缩表可能会比预期提前结束的观点。 特朗普也曾经批评美联储缩表不利于市场流动性。 问题所在 过去两年来，美联储一直表示，升息实际上是确保经济持续增长的最佳方式，能够帮助防范通胀、抑制最严重资产泡沫的形成，从而避免利率在未来以更高更快的速度上升。 现在，风险似乎来自相反的方向。鲍威尔在记者会上把对通胀和金融稳定性的担忧放在一边，转而强调当前的政策利率是适合当前经济的--说得好像美联储再迈一步就可能破局似的。 “实际上，他们正在关注一系列信号--认为2019年经济增速将低于2018年的普遍预测；以及之前处于升势的通胀率实际上已经转向，”前纽约联储副总裁、现任纽约叶史瓦大学经济系主任James Kahn表示。 债券收益率走势“表明经济真正强劲增长的前景不存在了，”Kahn称。几个月来，美债收益率出现部分倒挂，暗示经济有可能衰退。 美联储正在应对的一些麻烦问题是不可避免的，比如欧洲经济放缓以及英国退欧等。 但是在鲍威尔列出的令人担忧的事件清单上，有几项涉及到国内发展，从似乎已开始打击企业信心的美国及其贸易伙伴国摩擦，到近期美国政府部分关门等等。鲍威尔称，关门对经济的“印记”仍不确定。 对于将公众心理视为影响未来经济结果影响因素的一家央行来说，企业和消费者信心以及通胀预期的下降，可能更值得担忧。 市场对此已积极完全地反映，美联储现在也已开始消化。 耶鲁大学经济学家教授、前美联储货币事务主管Bill English称，情况可能会发生改变。 “我认为他们不一定完成了此次升息周期，”English称。 但待查事项非常多，事实上很多投资者目前认为美联储下一步行动将可能是降息。 “数据表现倾向于支持降息，”TS Lombard首席美国经济分析师Steven Blitz称。（完）[详情]

　　新浪财经 北京时间1日讯，美联储可能正在放弃其一贯信仰的经济教义，或者至少是变得更加不可知。 美联储人士--通常虔诚地--信赖一个名为菲利普斯曲线的概念。它的核心思想是，紧张的劳动力市场将迫使雇主提高工资，同时向消费者提高产品价格以保护自身的利润率。最终结果是低失业率预示着通胀会上行。 在过去十年的大部分时间里通胀一直过低，但基于菲利普斯曲线的逻辑，官员们一直在提高利率以防通胀突然加速。而本周三，联邦公开市场委员会（FOMC）毅然决然地转向维持利率不变，他们的逻辑似乎发生了变化。 失业率仍处于历史低位3.9%，远低于美联储决策者预期的长期水平4.4%，不过FOMC本周称，会在下一次调整利率前保持“耐心”。他们的基线预测仍然是通胀上行--但现在他们走一步看一步，而不是采取先发制人的行动本身，就是在挑战长期以来的一种正统观念，即利率行动有很长以及可变的滞后性，必须提早行动未雨绸缪。 “他们的确抛弃了菲利普斯曲线，”摩根大通首席美国经济学家MichaelFeroli称。他表示，与以前相比，美联储似乎不再那么担心通胀超过2%的目标。“问题似乎不是出在数据身上，而是他们对数据的反应。” 市场趋紧 官员们曾指出，劳动力市场趋紧是近年来持续加息的一个原因。最近几个月这一理由遭到了削弱，尽管失业率长期位于非常低的水平，但通胀率一直在2%下方徘徊。 鲍威尔曾表示，虽然他相信菲利普斯曲线，但物价对失业率下降的反应已经不再那么敏锐。“它现在看起来更像是菲利普斯直线，”他在10月时开玩笑称。本周他暗示，美联储实际上希望在再次加息前，看到更高的通胀出现。 “我希望看到进一步加息的必要性，对我来说，其中很大一个因素就是通胀，”鲍威尔周三向记者表示。“这不是唯一的因素，但肯定很重要。” 鲍威尔没有透露他希望看到通胀上升多少。美联储首选的核心通胀指标目前在1.9%，许多经济学家预计它将在今年上半年持稳。美联储在12月的经济预测报告中，预计2019年核心通胀率为2%，低于9月时预测的2.1%。 可以肯定的是，美联储也在接近所谓的中性利率--既不会刺激也不会阻碍经济增长的利率水平。 纽约联储行长John Williams几个月来一直在说， 到了那个关键时刻，未来加息的方向将变得难以预见。在FOMC会后的新闻发布会上，鲍威尔本人似乎不愿意谈及政策是宽松还是紧缩，仅表示政策是“合适的”。 [详情]

　　进一步攀升！美联储未来一年降息几率已高达33% 据路透社报道，在美国联邦储备委员会（FED）货币政策转向鸽派后，债市交易员目前押注联储下一步行动将是降息。金融市场对全球经济形势恶化忧心忡忡。 美国利率期货价格周四跳涨，表明交易员认为美联储在12个月内调降指标利率25个基点的可能性有三分之一。根据芝商所（CME Group）旗下的FedWatch，上日这一机率为五分之一。 美联储在周三表示，将对进一步升息保持“耐心”。联储主席鲍威尔在记者会上称，进一步升息的理由在最近几周“减弱”。美联储还暗示，调整缩表计划。联储缩表让市场担心，银行体系的现金减少速度可能过快。 “美联储与市场沟通的基调极为鸽派。他们彻底打消了升息偏好，”法国巴黎银行资产管理驻纽约的资深分析师Steven Friedman指出。 美联储才刚在上个月调升联邦基金利率及其他短期借款成本25个基点至2.25-2.50%，是2018年的第四度升息，并暗示可能还会继续升息。 六周后，这一政策转变引发了一波交割日在2019年下半年至2020年全年的联邦基金期货买盘。 周四晚间，2020年1月交割的联邦基金期货合约比2019年1月交割的要高出7.5个基点。这是这两个合约四周来最大价差，但远低于1月3日的18个基点。“这意谓着市场倾向于接下来12个月将会降息，”R.J． O‘Brien and Associates副总裁Alex Manzara表示。 分析师表示，另一方面，如果美国劳动市场仍紧俏，以及美股持续反弹，美联储或许会重回收紧立场。“如果市场持续劲升，再次升息并非是不可能的”，Calamos Investments固定收益策略主管Matt Freund表示。[详情]

　　美国经济边际放缓，美联储超预期放鸽 ——点评1月美联储议息会议 来源：泽平宏观 文 恒大研究院 任泽平 甘源 贺晨 事件 美东时间1月30日下午14:00，美联储FOMC宣布维持联邦基金利率区间2.25%—2.50%不变，符合此前市场普遍预期。 摘要 1月美联储议息会议维持基准利率不变，并超预期放鸽：暗示加息进入尾声、对缩表政策保持灵活性。美联储宣布基准利率目标区间仍为2.25%-2.5%，符合市场预期。本次议息会议超预期放鸽主要体现在两方面：其一是暗示加息进入尾声；其二是对缩表政策保持灵活性，在必要时将调整资产负债表的规模和构成。受美联储超预期鸽派表态影响，议息会议结果公布后，美股大涨，债市收益率快速下行，美元指数下跌，年内不加息及降息预期升温。 美联储缩表相当于部分加息，美联储态度由鹰转鸽，缩表或将放缓。从美联储缩表的角度来看，缩表将导致长期国债需求下降，从而使得长端利率上升，在一定程度上具有加息效果。2018年缩表不及预期，实际资产负债表上国债、MBS分别缩减2135亿美元和1278亿美元，较计划少减385亿美元、402亿美元，但仍部分提升长端收益率曲线，伴随美联储态度由鹰转鸽，加息缩表进程或将放缓。 伴随美联储持续加息、减税效应减弱、贸易摩擦影响逐步显现，美国经济边际放缓，特朗普景气终结。从三驾马车来看，减税红利边际效应减弱，叠加利率水平抬升以及股市的大幅下跌，预计2019年美国消费、投资同比将边际走弱，内生增长动力周期性放缓，净出口对经济增长贡献有限，但须注意或有基建对美国经济的影响。从周期角度来看，当前美国经济正处于四大周期叠加，美国房地产周期、库存周期、产能周期均开始下行，只有金融周期尚处于上半场但开始接近顶部。近期美国房地产周期开始回落值得重视，主要受连续加息、利率上升影响。中美库存周期相关性很强，中国库存周期已经步入量价齐跌阶段，美国库存周期也开始下行。 基准利率接近中性，2019年美联储加息进入尾声，但预计上半年流动性仍将收紧。2019年美国经济边际放缓、基准利率接近中性利率、通胀压力相对回落、金融市场波动加剧、部分收益率曲线倒挂、缩表提升长端收益率水平以及美联储官员态度由鹰转鸽，加息必要性下降。 伴随美联储加息进入尾声，人民币汇率贬值压力阶段性缓和，但仍需警惕上半年美元指数阶段性回升，中美贸易战下半年存在升级的风险。货币政策应更加聚焦国内，加大逆周期调控对冲。在当前经济金融环境以及掣肘货币政策的外部压力边际减弱的条件下，我们认为货币政策应更加聚焦国内。经济周期从滞胀到通缩，政策应从偏紧到适度宽松，加大逆周期调控对冲。建议2019年还应不少于3次降准、通过下调政策利率（OMO、MLF利率）的方式降息、金融监管政策从“一刀切”到结构性宽信用，支持实体经济发债、地方基建、刚需和改善型购房需求、激活股票市场等。 点评 1、1月美联储议息会议维持基准利率不变，并超预期放鸽：暗示加息进入尾声、对缩表政策保持灵活性 1月议息会议结束，美联储宣布维持联邦基金利率不变，目标区间仍为2.25%-2.5%，符合市场预期。本次议息会议前，受2019年经济放缓悲观预期、政府持续关门、股市盘整、国债部分收益率出现倒挂影响，CME预测1月加息概率为0.5%，市场普遍预计美联储不会加息，并将释放鸽派信号，关注美联储对缩表政策表述。 本次议息会议超预期放鸽主要体现在两方面：其一是暗示加息进入尾声。1月美联储利率决议声明撤销进一步逐步加息的指引表述，指出“鉴于全球经济和金融形势的发展，以及通胀压力减弱，在决定未来调整联邦基金利率目标区间时，委员会将保持耐心”。同时鲍威尔在会后新闻发布会表示，美联储进一步加息的理由及必要性有所减弱。其二是对缩表政策保持灵活性，在必要时将调整资产负债表的规模和构成。本次利率决议声明中特意增加了三大段有关缩表的文字，并指出所有投票的美联储官员都同意调整与缩表所需条件有关的指引，表示在必要时将使用全套货币政策工具调控经济，“包括调整资产负债表的规模和构成”。 受美联储超预期鸽派表态影响，议息会议结果公布后，美股大涨，债市收益率快速下行，美元指数下跌，年内不加息及降息预期升温。美股方面，道指涨幅扩大1.77%，一举收复25000点整数位心理关口，标普500指数涨1.55%，纳指涨2.2%。美债方面，10年期国债收益率时隔半个月再次向下突破2.7%至2.68%，维持自2018年3月以来较低水平。美元指数方面，美元指数自日内95.6高点向下跌至95.4，非美货币普遍上涨。市场预期方面，当前CME预期美联储2019年不加息以及加息1次的概率分别为78.9%、10.4%，此外降息概率为10.1%。 2、美联储缩表相当于部分加息，美联储态度由鹰转鸽，缩表或将放缓。 从美联储缩表的角度来看，缩表将导致长期国债需求下降，从而使得长端利率上升，在一定程度上具有加息效果。本轮缩表自2017年10月开始，采取渐进被动缩表方式，即逐步减少到期证券的本金再投资规模。在我们前期报告《全面透视美联储缩表：背景、原因、方式和影响》中曾指出，在其他条件不变的情况下，若美联储按计划缩表，到2017年末相当于加息4.2bp，到2018年年末相当于加息17.3bp，到2019年末相当于加息33.3bp，其核心逻辑在于缩表将导致长期国债需求下降，从而长端利率上升，在联邦基金利率不变的情况下相当于加息。 2018年缩表不及预期，但仍部分提升长端收益率曲线。按美联储公布的缩表计划来看，2018年美联储应缩减国债2520亿美元，MBS1680亿美元，合计共4200亿美元，而实际资产负债表上国债、MBS分别缩减2135亿美元和1278亿美元，较计划少减385亿美元、402亿美元，表明在2018年加快加息的背景下，美联储有意放缓缩表进程，防止市场利率水平过快上行。 受近期美国经济数据边际转弱，国债部分收益率曲线出现倒挂，股票市场大幅下跌影响，美联储态度由鹰转鸽。10月至12月，美国股票市场大幅震荡、持续暴跌，商品市场价格下行。截至2018年12月31日，纳斯达克指数、标普500和道琼斯指数从10月高点累计下跌17.4%、14.3%、12.5%。此外，2018年年底，5年期国债分别与2年期、3年期国债利率出现倒挂，反映市场对美国经济长期预期不佳且短期融资成本上移。受此影响，美联储主席鲍威尔近期讲话态度由“鹰”转“鸽”，称美联储随时准备好在必要时弹性调整包括“缩表”等政策，多名美联储官员发表“偏鸽”言论，或预示着美联储加息缩表节奏或将放缓，2019年进入加息尾声。 3、伴随美联储持续加息、减税效应减弱、贸易摩擦影响逐步显现，美国经济边际放缓，特朗普景气终结。 从三驾马车来看，伴随减税红利边际效应减弱，叠加利率水平抬升以及股市的大幅下跌，预计2019年美国消费、投资同比将边际走弱，内生增长动力周期性放缓，净出口对经济增长贡献有限，但须注意或有基建对美国经济的影响。 从消费来看，由于美国居民金融资产占居民总资产比重较高，美国股市与居民个人收入的关联度较大，股市同比基本领先个人收入3-6个月。自2018年10月以来，美股持续大幅暴跌，或将在2019年对居民收入产生负面影响，从而掣肘消费。此外，2019年1月美国密歇根大学消费信心、预期指数分别为90.7、78.3，较2018年12月分别下降7.6、8.7，创2016年以来新低。 从投资来看，当前美国债务水平已达历史高点，2018年三季度政府部门杠杆率97.6%，掣肘大规模二次税改，叠加特朗普减税政策在2019年效应边际减弱以及利率水平上移挤出投资，私人投资对经济增长的同比拉动将边际走弱。 从净出口来看，美国净出口长期以来对美经济拉动基本为负，美国贸易逆差根本原因在自身，中美贸易战难以改善其巨额贸易逆差。 基建方面，新任众议院议长佩洛西于1月公开表示将积极推进以绿色及现代化为主的基础设施建设，若2019年两党对基建项目达成共识，并且落地，则美国经济或将企稳。当前共和党与民主党均计划在解决美国预算分歧、结束政府关门问题后，积极推进并提出各自的基建计划。 从周期看，当前美国经济正处于四大周期叠加，美国房地产周期、库存周期、产能周期均开始下行，只有金融周期尚处于上半场但开始接近顶部。近期美国房地产周期开始回落值得重视，主要受连续加息、利率上升影响。中美库存周期相关性很强，中国库存周期已经步入量价齐跌阶段，美国库存周期也开始下行。美国金融市场波动性或将加剧。 金融周期方面，金融周期仍处上半场，但接近顶部，非金融企业部门债务风险值得关注，杠杆率上升至74.4%，已创历史新高；伴随美联储加息缩表提升利率水平，2019-2022年迎来偿债高峰，美国企业当前偿债比率（还本付息/收入）达41.3%，偿债压力接近2009年水平。 产能周期方面，产能设备周期处于缓慢向下阶段，对美国经济增长边际贡献趋缓。由于本轮产能周期上升期的上升幅度不高，回落幅度预计也不大。 房地产周期方面，美国30年和15年期抵押贷款利率持续上行，美国房屋销售、投资、价格指标均显示景气下行，其中2018年12月成屋销售折年数大幅下跌至499万套，较2017年同期下跌10.25%，创2014年12月以来新低。 库存周期方面，目前美国处于自1993年以来第八轮库存周期，2018年一季度进入去库存周期，领先指标库销比下行，预计去库存将持续至2019年下半年。 4、基准利率接近中性，2019年美联储加息进入尾声，但预计上半年流动性仍将收紧。 我们预计美联储加息正接近尾声，2019年结束加息。美国经济周期筑顶、步入滞胀并不意味着美国经济将很快转入衰退，事实上美国经济还相当强劲，金融杠杆总体可控，美联储加息仍有基本面支撑，2018年12月非农就业增加31.2万人，远超市场预期的18.4万人。但我们仍预计美联储加息正接近尾声，2019年结束加息，主因是2019年美国经济边际放缓、基准利率接近中性利率、通胀压力相对回落、金融市场波动加剧、部分收益率曲线倒挂、缩表提升长端收益率水平以及美联储官员态度由鹰转鸽。 2019年上半年美欧货币政策边际收紧，全球流动性或仍将收紧。2019年1月美联储、欧央行总资产同比-9%、5%，其中欧央行资产增速创2015年3月以来新低。伴随欧央行退出量化宽松，美联储缩表，2019年上半年全球流动性仍有收紧压力。 5、伴随美联储加息进入尾声，人民币汇率贬值压力阶段性缓和，但仍需警惕上半年美元指数阶段性回升，中美贸易战下半年存在升级的风险。货币政策应更加聚焦国内，加大逆周期调控对冲。 伴随2019年美国经济边际放缓、美联储放缓并结束加息，人民币汇率贬值及外储流失压力将阶段性缓和。2018年人民币贬值压力主要受到中美货币政策分化、经济周期不同步、中美贸易摩擦升级、美元指数走强导致新兴市场货币贬值以及资本回流美国等因素影响，2018年人民币兑美元贬值近5%。我们认为，伴随2019年美国经济边际放缓、美联储放缓并结束加息，人民币汇率贬值压力将阶段性缓和，并保持在一定区间内双向波动。但需注意， 2019年上半年美欧货币政策边际收紧，进一步收紧全球流动性，将施压新兴市场，短期内美元指数仍将有阶段性回升动力，或将对人民币汇率、外储造成一定压力。 美联储加息进入尾声，对经济和金融市场的压制减弱，下半年中美贸易战存在升级的风险。当前美国经济和美股回调、国会与特朗普对修建移民墙分歧较大以至于引发政府关门风险、中美正开展贸易协商，均牵制特朗普，中美贸易战有望阶段性缓和。进入下半年，伴随美联储加息进入尾声，对经济和金融市场的压制将减弱，叠加总统大选进入初选阶段，特朗普有更强的动机对华强硬，以及特朗普内政频繁受阻而转向外交发力，下半年中美贸易战存在再度升级的风险。需关注的三大变量：一是总统大选，二是美国经济见顶回落和美股回调的速度，三是中国改革开放的力度。 我们判断当前中国经济处于“增速换挡”的“L型”触底期，2019年中将二次探底。在我们前期报告《周期通缩，政策对冲，拯救人口危机——全面解读12月经济金融数据》中指出，12月份经济金融数据可以看出宏观经济的特点和趋势，包括当前中国受美欧经济放缓和贸易战影响，新出口订单持续回落，抢出口效应退却，出口大降；社融延续下滑，M2历史低位，民营和中小企业纾困政策效果仍不明显；CPI回落，PPI大跌，通缩风险凸显，企业利润下降，实际利率水平上升等。 在当前经济金融环境以及掣肘货币政策的外部压力边际减弱的条件下，我们认为货币政策应更加聚焦国内。经济周期从滞胀到通缩，政策应从偏紧到适度宽松，加大逆周期调控对冲。当前不要把宏观调控和供给侧改革对立起来。改革管长期经济增长，宏观调控管短期经济波动。我们建议：1）2019年还应不少于3次降准。目前中国大型、中小型存款类金融机构存准率依然高达13.5%和11.5%，降准空间大。2）利率市场化下，建议2019年通过下调政策利率（OMO、MLF利率）的方式降息。7天OMO（现为2.55%）与1年期MLF（现为3.3%）操作利率较历史低点均存在30bp的灵活调整空间。3）建议金融监管政策从“一刀切”到结构性宽信用，支持实体经济发债、地方基建、刚需和改善型购房需求、激活股票市场等。非标融资虽然增加了融资链条，但客观上缓解了民企融资压力。对影子银行的监管需要避免“一刀切”。同时，监管政策积极配合，做好“宽货币”向“宽信用”的传递。[详情]

　　美联储政策转向言之尚早，经济数据堪忧欧元受压回落近80点 周四（1月31日）纽市盘中，欧元兑美元大幅回落，一度跌0.38%，较日高回落近80点，数据显示，意大利四季度GDP环比收缩了0.2%，其经济陷入衰退后欧元面临进一步的抛售压力，当前欧元区的基本面可能在更长时间内对欧元施压，欧元区的政治风险也加剧了市场的担忧，此外近日美联储官员只是强调保持耐心，若说政策转向言之尚早，短期美元或难以出现趋势性下跌。 尽管美联储释放了暂停加息的信号，但由于欧元区经济严重依赖外需，伴随全球需求放缓，欧元区的经济表现相较于美国大概率将更加不及预期。与此同时，美联储未来是否彻底停止加息尚存不确定性，若未来的经济数据符合预期，美联储仍有加息的可能性。美元指数短期内难以出现趋势性下跌，未来走势主要取决于更多的经济数据和美联储的表态，欧元兑美元反弹高度或有限。 欧央行货币政策立场愈发鸽派，年内加息概率较低 1月24日，欧央行在1月的货币政策会议同样释放了鸽派信号。1月的ECB会议中，欧洲央行维持QE到期再投资，并重申利率至少到今年夏季保持不变。同时将2019年GDP增速预期由1.8%下调至1.5%，将2020年GDP增速预期由1.6%下调至1.5%，将长期经济增速预期从1.6%下调至1.5%。将2019年通胀预期由1.7%下调至1.5%，将2020年通胀预期由1.7%下调至1.6%，将长期通胀预期由1.9%下调至1.8%。 欧央行行长德拉基表示，鉴于地缘政治、保护主义、新兴市场脆弱和金融市场动荡相关的不确定性持续，欧元区增长前景的风险已偏下行，英国脱欧谈判也是风险因素。仍需要大规模刺激政策维持通胀，预计中期内核心通胀将上升，核心通胀仍维持温和，如果经济增速低于潜在水平，达成通胀目标将需要更长的时间。 预计欧央行年内开启加息的概率较低。回顾2018年，欧央行曾多次下调了经济和核心通胀的预期，当前欧元区核心CPI同比仅为1%左右，距离2%的货币政策目标依然有较大的差距，整体通胀受能源价格下跌影响也开始出现回落。与此同时，欧元区经济景气自2018年初开始持续大幅下滑，经济和核心通胀表现疲软的背景下，欧央行并不具备加息的条件，年内启动加息的可能性较低。 美联储政策转向需等待更多经济数据，年内仍存加息可能 美联储官员强调保持耐心，未来决策尚需等待更多经济数据。1月初以来，多名美联储2019年FOMC票委发表讲话，包括美联储主席鲍威尔在内，均认为美联储应在货币政策调整方面保持耐心，未来决策需等待更多经济数据。鉴于当前美国经济已出现放缓迹象，但放缓的速度和幅度仍存在较大的不确定性，且美国政府长时间的停摆导致经济数据延后公布，也会造成近期数据存在干扰，当前美联储只是暂停加息一段时间，未来是否会继续加息取决于最近数月的经济数据。 美联储年内仍有加息一次的可能，最可能的时点在年中。美联储货币政策目标包括充分就业和物价稳定，历史上美联储的加息往往始于通胀抬升，止于失业率回升。美联储对于整体通胀和核心通胀的目标值均是2%，尽管能源价格下跌导致CPI同比出现回落，但美国核心CPI同比仍处于高位，且已连续10个月高于2%的货币政策目标。根据历史经验，美国核心CPI同比滞后于GDP同比1-2年，因此2019年美国核心通胀仍有望维持高位。 与此同时，美国新增非农就业人数的拐点领先失业率拐点1年左右，当前美国新增非农就业人数仍处于高位，尚未出现拐点，据此判断2019年美国失业率大概率将维持低位，不会出现明显的回升。鉴于核心通胀和就业的表现，美联储年内仍具备加息一次的可能，最可能的时点在年中，即5、6、7月的FOMC会议上。 [详情]

　　 美联储政策转“鸽” 新兴市场机遇显现 中国证券报 当地时间1月30日，美联储在2019年首次货币政策会议上释放出更加明晰的“暂停加息”信号，同时暗示将采用更加灵活的路径进行“缩表”，让货币政策更加转向“鸽派”。受此影响，美元指数大幅下挫，展望未来更多业内人士预计美元强势难以为继。 加息放缓、美元走软，对新兴市场形成利好。机构预计，新兴市场在经历了2018年的“资本大出逃”后，今年很可能重新成为全球资金的重要吸金池。受美联储货币政策决议声明提振，新兴市场股市及货币纷纷走强，MSCI新兴市场指数延续开年上涨趋势并触及四个月以来的高位。 美联储展现耐心 美联储发布的利率声明显示，联邦储备基金利率将维持在2.25%-2.5%不变，超额准备金率将维持在2.4%不变，贴现利率将维持在3%不变。在利率政策按兵不动外，美联储在声明中还删除了“进一步渐进加息”的措辞，关于经济活动的措辞也从“强劲”改为“稳固”。 美联储在声明中首次表示，考虑到全球经济和金融形势的发展及通胀压力的减弱，货币政策委员们未来在决定利率目标区间时将“保持耐心”。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上承认，美联储未来加息的可能性已降低，下一次利率行动将取决于经济数据。 “加息”和“缩表”是此轮美联储货币收紧政策的两大主题。去年12月，美联储宣布将联邦储备基金利率提高25个基点，完成了2018年内的第四次加息，也是自2015年开启货币政策正常化以来的第九次加息；2017年10月，美联储开始启动缩表，采用停止到期资产再投资、主动出售中长期国债和抵押贷款支持证券（MBS）等方式，将美联储资产负债表规模从4.5万亿美元缩减至今年1月的4.04万亿美元。 对于正在进行的缩表，美联储同样暗示了更为鸽派的立场，表示如果经济状况和金融市场需要的流动性单靠调整利率无法实现，那么将准备调整资产负债表的规模和构成，如债券投资组合的减幅等。摩根大通对此表示，从加息和缩表两方面来看，美联储的态度与上次会议的立场相比发生了进一步的变化。 美联储此次更为鸽派的表态，提振了金融市场的情绪，当天欧美股市集体上涨，次日亚太市场也普遍飘红；同时，美元大幅走弱，美元指数在声明发布后一度下挫至95.25附近，触及四个月以来低位；两年期、5年期、10年期美债收益率曲线也纷纷下跌并趋于陡峭。 利好新兴市场 美联储此次释放更为鸽派的货币政策信号，让分析师更加看到新兴市场反弹的希望。有分析认为，美联储货币收紧步伐放缓，美元走弱，美元荒现象将得以缓解，利好全球市场特别是新兴市场；而随着美联储掣肘因素弱化，一些新兴经济体自身的货币宽松空间也将被释放。美元指数和美债收益率共同回落，更有利于改善新兴市场的外部环境。 从历史看，一般美联储加息周期中，新兴市场的表现都较差；美联储结束加息周期后，新兴市场往往会出现转机。瑞银财富管理策略师称，美联储趋于更加灵活，不仅会根据经济和市场形势调整利率路径，还愿意调整资产负债表的变化幅度，美元走弱趋势料持续，美元的借贷成本下降，有利于缓解新兴市场的压力，因此看涨新兴市场。 2018年，美联储偏鹰派的加息缩表行动，叠加国际油价走高等因素，曾让新兴市场受到严重打击，多种资产遭遇被抛售的命运。新兴市场不仅股市整体陷入熊市，阿根廷、土耳其、印尼、印度、巴西等多个新兴市场货币也纷纷陷入危机。 但随着美联储紧缩政策放松的预期升温，新兴市场已经出现回暖迹象。国际金融协会（IIF）日前报告显示，新兴市场近期出现资金回流，中国成为资金回流的主要的目的地。资金流向监测机构EPFR日前的数据显示，随着市场预期美联储加息节奏放缓，新兴市场基金压力已得到缓解，最近一周，新兴市场股票型基金的资金净流入量为近一年新高；货币相对坚挺的新兴市场债券型基金的资金净流入量也创两年半新高。 澳洲AMP Capital基金经理Nader Naeimi表示，正在加仓新兴市场股市，其中A股是关注的重点。他称当前的情况不同于2018年初，当时新兴市场被寄予厚望，仓位格外拥挤，后在流动性收紧、贸易摩擦等风险下，机构纷纷进行大规模抛售；如今机构的新兴市场仓位较低，在流动性宽松环境下，新兴市场以低估值获得较大吸引力。欧洲资产管理巨头Amundi首席投资官Pascal Blanque表示，未来新兴市场大部分货币都有升值空间。 数据显示，iShare MSCI新兴市场基金（EEM） 在美联储鸽派声明后升至四个月来新高，该指数自去年圣诞节低点至今已经反弹12%；MSCI新兴市场货币指数自去年9月低点后一路走高，至今反弹超4%。[详情]