新规落地！基金流动性风险管理规定全解析

　　流动性新规实施冲击货币基金 短期理财基金难完全替代 中国基金报记者 李沪生 《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（下称“流动性风险管理新规”）从10月1日起正式施行，对占据基金市场半壁江山的货币基金来说，收益率、规模一定程度上会受到影响，而定位于类货币基金的短期理财基金则并不在此监管范畴，是否能够借此机会实现突围？ 在业内人士看来，短期理财基金想要赶超货币基金仍有很大的难度，例如流动性、错配的期限等。 新规影响货币基金收益率 博时基金固定收益总部基金经理鲁邦旺认为，流动性新规对于前十大持有人的持有份额合计超过基金总额50%的货币基金影响略大，主要是因为组合平均剩余期限要缩短以及组合中现金、国债、金融债和5个交易日内到期的其他金融工具占基金净值的比例要提高，这对基金收益率可能会有一些潜在影响。 沪上一基金经理指出，从避免货币基金收益下滑、规模下滑的角度而言，需要从以下几个方面进行调整：一是持有人结构调整，要将前十大持有人占比调整到基金总份额的20%以下，投资组合中现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占基金净值的比例合计维持在10%；二是提高持有人的稳定性，以利于提高基金收益。但不可避免的是，货币基金的收益率将在很长一段时间内出现下滑。 Wind数据显示，截至9月29日，今年以来760只货币基金（剔除数据暴涨的银华交易货币B和几只新成立的产品）7日年化收益率为3.77%，收益率超过4.5%的货币基金不足15只。 上述沪上基金经理透露，未来货币基金收益率将进一步下降，可能仅比一年定存收益略高。 天弘余额宝货币基金的基金经理王登峰在近期接受媒体采访时表示，将根据组合规模及市场情况调整资产配置比例和结构，以适应流动性管理的需要。这或许是收益率下调的开始。 鲁邦旺表示，货币基金收益率更多来自于择时，即对货币市场工具收益率高点的把握。在满足监管各项要求的基础上，需要通过对收益率波动更准确分析，抓住收益率高位区域进行投资，争取尽量提升组合收益率，以对冲新规的影响。 短期理财产品存明显短板 在收益率下降的预期下，对于众多机构投资者而言，寻找可替代的投资标的是当下重要的任务，短期理财基金能否担当这一重任？ Wind数据显示，截至9月29日，99只短期理财基金份额今年来区间7日年化收益率达到3.94%，略高于货币基金同期收益，但优势并不明显，而能够高于4.5%的短期理财基金份额也只有6只。 鲁邦旺指出，短期理财基金与货币基金的投资范围较为相似，收益率差别并不大，而短期理财基金存在封闭期，在赎回效率方面较货币基金略逊。短期理财基金更像银行理财产品，会面临类似期限银行理财产品的竞争。整体来说，在收益率水平类似、货币基金流动性更好的情况下，货币基金对投资者的吸引力仍然较强。 沪上一短期理财基金经理指出，目前市场上有两种理财基金，一种是可以期限错配的，另一种是不能期限错配的。对于不能期限错配的理财基金来说，收益理论上是无法超越货币基金的，因为货币基金久期相对更长，为90天或者120天；对于可以期限错配的理财基金来说，其组合剩余期限目前仍在120天，相对于前十大持有人占基金总份额的20%、50%以上的货币基金是有优势的。另外，理财基金有封闭期，负债端比货币基金要相对稳定，所以，从收益的角度看，可以期限错配的理财基金是有可能超过前十大持有人占比在20%以下货币基金的。 不过，他认为，监管层同样会对理财基金的流动性加强监管，只是目前看，理财基金的持有人结构情况并未对其流动性资产占比和组合剩余期限产生影响。[详情]

　　⊙记者 王炯业 ○编辑 长弓 10月1日，《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》将正式实施。记者从多家基金公司了解到，基金公司目前正在马不停蹄地开展内部培训、修订基金合同、研究应对之策，以赶在新规实施前符合要求，而机构类基金如何申赎、市价法如何计算等成为基金公司内部关注的重点及难点。 机构类产品后续运作引关注 “我们公司近期专门针对流动性新规开展了内部培训，要求涉及部门的所有人员必须参加。”一家参与培训的基金人士向记者表示。 9月初，证监会发布了公募基金流动性管理新规，除了延续最初征求意见稿的相关内容，在货币基金、基金流动性管理等方面也进行了严格的规定。“本次新规的看点之一是开放式基金的分类监管，尤其是机构类产品。”该人士表示。 记者查阅新规了解到，监管层对单个持有人份额超过50%的基金提出了更多要求，这一份额占比显然是针对机构类基金的。如，基金管理人新设基金，拟允许单一投资者持有基金份额超过基金总份额50%的，应当采用封闭或定期开放运作方式且定期开放周期不得低于3 个月（货基除外），并采用发起式基金形式，在基金合同、招募说明书等文件中进行充分披露及标识。 又如在货基方面，新设的货币基金，如果允许单一投资者持有份额超过基金总份额50%，则不得采用摊余成本法对基金资产进行会计核算，且要求80%以上的基金资产须投资于现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券及5个交易日内到期的其他金融工具。 上述基金人士告诉记者，这就存在一个问题：新的基金成立后，如因投资者赎回导致的单一投资者持有占比超过基金总份额50%以上，该如何处理？目前得到的答案是“不得确认该投资者的申请”。 事实上，在分类监管模式下，机构类基金的各种运作正引起业内广泛关注。沪上一家中型基金公司人士透露，公司正通过各种方式吸引散客，来留住那些低调的机构。其表示，这一考虑的背景是，新规27条指出，如报告期内出现单一投资者持有基金份额达到或超过基金总份额20%的情形，为保障其他投资者的权益，基金管理人应当在基金定期报告中披露该投资者的类别、持有份额及占比等详细信息。但机构（指份额超过20%的投资者）一般不愿意被曝光。因此，只有做好零售业务，增加基金规模才能留住此类机构，如基金规模达到100亿，就可以吸引20亿的“蒙面”大资金。 市价法研究提上日程 此外，新规提出的货基核算方式也引发了业内热议，记者了解到，为适应新规，有基金公司已着手研究货基的市价法计价方式。 众所周知，货基一般都维持在1元净值以上，不仅如此，即便当日出现亏损，赎回的投资者也不会因此而出现账面亏损，这在很大程度上得益于货基的定价标准——摊余成本法。“本次新规中已出现了机构类货基的核算不得采用摊余成本法的说法。这意味着，若以公允价值计价，从理论上来讲，货基是有可能跌破面值的。”前述参与培训的基金人士表示。 该人士表示，据了解，还有几家比较大型的基金公司都在着手研究这一问题，大家一个普遍的担忧的是，若市价法出来后，机构投资者的接受程度如何，毕竟这将一改以往货基在机构心中的“安全”形象。 记者了解到，事实上，货基市价法早有先例。据中金研究报告指出，美国证券交易委员会于2014年10月14日颁布了新的议案修正案，对机构类货币市场货基实行了浮动净值计价，并允许所有货基在危机发生时刻收取流动性费用和设定赎回限制，以降低挤兑风险。尽管如此，浮动净值计价法在出台前还是遭遇了较大的阻力。该方案最早是在2012年提出的，当时美国证券交易委员会努力推动两大改革设想：其一是允许货基的资产净值浮动使其变得更像投资基金，其二是增加资本缓冲使得货基变得更像银行。但这些方案最终因反对票大于赞成票而流产。 业内人士指出，虽然我国出台的新规已对机构类货基提出了各种要求，但是在大众尚未接受的前提下，机构类货基直接实行浮动净值的可能性较小。[详情]

　　减持新规后首只定增基金到期开放 财通多策略升级场内份额缩水35% 中国基金报记者 江右 在527减持新规后，市场对年内逾百亿定增基金到期后的流动性曾表示担忧。从目前来看已经大大缓解，首只到期转型且份额规模最大的财通多策略升级基金净赎回情况和净值表现都较为平稳。 527减持新规后，首只到期的定增基金财通多策略升级于9月8日封闭运作到期，转型为上市型开放式基金（LOF）。由于减持新规对于定增股锁定一年到期后，12个月内通过集合竞价减持不能超过50%，市场担忧部分年内到期的定增基金，可能受到流动性影响，财通多策略升级首当其冲受关注。同时，财通基金与股东及关联方也在9月11日开放后斥3亿元巨资申购，彰显对该基金的信心。 从9月11日开放申赎到9月22日，外界并不能直接了解到该基金到期后的净申赎情况。但作为场内交易型基金，财通多策略升级基金场内份额的变动倒是可以做一个参考。 交易所数据显示，财通多策略升级在9月8日开放申赎前，场内份额为19.8亿份，而至9月22日，场内份额降至12.96亿份。这意味着两周时间净赎回6.84亿份，净赎回的比例为34.55%。其中除9月12日比9月11日份额净减少3.02亿份、赎回较大之外，其他时间份额每日变化不到1亿份。这看似比较大的净赎回比例，远远低于可能会有流动性风险的比例。 据统计，财通多策略升级转开放前的总份额为46.47亿份，7月以来单位净值一直在1元附近，二季度末有13.4%的持仓为定增受限股，并且这些股票在9月8日（含）之前都到期解禁，然而受新规影响，解禁后12个月内在二级市场只能卖50%，也就是还有6.7%二级市场减持受限。 因而，业内人士认为，对财通多策略升级来说，实际上除非有90%以上（1-6.7%）的净赎回，即出现41.82亿份及以上的净赎回，才有可能在二级市场面临一定流动性压力，而实际上财通基金与股东及相关方申购3亿元，已经可以补上这部分不能通过二级市场卖出的股份的资金需求。 从单位净值来看，9月11日到9月22日，财通多策略升级每个交易日单位净值波动很小，单日最大涨幅为0.21%，单日最大跌幅为0.2%。这一方面是市场波动小，另一方面说明该基金股票持仓可能不高，这估计也是应对到期开放的需求。 受527减持新规影响的定增基金，年内到期的有逾百亿元的规模，财通多策略升级作为首只也是最大的一只，如今算是平稳进行了过渡，为未来到期的基金提供了转型样本。从场内份额的净赎回比例来看，也让市场和投资者对定增基金到期更为乐观。[详情]

　　基金经理开始按照新规要求调整投资 中国基金报记者 刘芬 即将于10月1日实施的流动性风险管理新规对基金投资端进行了严格规定，并对一些投资细节进行了严格限制。距新规实施将不到一周时间，尽管监管层给予基金公司6个月的调整期，部分基金经理已开始执行新规的要求。 新规对货币基金作了特别规定，对销售端、投资端均作了严格规定，限制资金空转，防范监管套利，引导回归现金管理工具本源。在销售端，基金公司设立机构类货币基金时禁止采用摊余成本法，否则必须投资高流动性资产；运作期间需合理控制集中度不得过高，否则需下调组合久期，提高流动性资产比例。据中国基金报记者了解，一些基金公司在研究拟推出市价法货币基金。 流动性风险管理新规特别要求货币市场基金投资于主体信用评级低于AAA的机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过10%，其中单一机构发行的金融工具占基金资产净值的比例合计不得超过2%。可投的金融工具包括债券、非金融企业债务融资工具、银行存款、同业存单、相关机构作为原始权益人的资产支持证券及证监会认定的其他品种。 对此，北京一中型公募的固收基金经理表示，流动性风险管理新规就是让货币基金回归到现金管理工具的本源，在一些细节上做了非常专业的规定。比如存款的条款、信用评级等，这些都是要增加货币基金的安全性，在安全性基础上尽可能给客户比较不错的收益。该基金经理还透露，新规发布以来，他在投资中已逐步按新规要求操作，组合中提高了流动性资产比例，无论是散户还是机构，都可以随时申购，随时大额赎回。 有基金经理表示投资组合的调整不是短短两三周可完成的，也有基金经理在新规实施后逐步调整。北京一小型公募的货币基金经理告诉记者，当前尽量不投AA评级的券，由于调整期有半年时间，时间比较充裕，重点将在节后对组合进行调整。 部分非货币型基金的基金经理也在新规实施前开始调整投资组合。北京一中型公募的固收类基金经表示，其管理的定开债产品受流动性新规影响很小，主要是开放期有影响。尽管开放期仍未到流动性新规的实施时间，但投资操作仍严格按流动性新规执行。[详情]

　　眼看着规定中设定的生效期限10月1日将至，不少基金公司进入“加班模式”。 中国基金报记者 应尤佳 项晶 随着《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》发布，基金公司最近都在根据相关规定修改各自内部规范。眼看着规定中设定的生效期限10月1日将至，不少基金公司进入“加班模式”。由于基金公司的相关调整涉及范围极为广泛，因此许多基金公司需要从人员准备、制度的制定、阈值的设定、投资风控限制乃至董事会审核流程等各个方面进行调整。 上海一公募督察长告诉中国基金报记者，该公司的调整工作主要在人员准备、制度建设、阈值设置、董事会审核等多方面展开。 他表示，新规内容比较多，从内部控制、投资交易限制、申购与赎回管理、流动性风险管理工具等多方面对开放式基金的流动性风险管理提出要求，就他们公司而言，前、中、后台各个部门也相应进行了不同的调整措施，例如在产品设计上，产品部门对于投资流动性受限标的占比较大的产品，通过封闭式、定开的运作方式减少流动性风险；而投资部门则在投资流动受限资产比例、投资集中度等多方面开始调整，以符合新规对流动性风险的要求。 鑫元基金的基金经理颜昕介绍，前一周，她和公司各岗位上的相关人士一同去参加证监会的培训，随后，公司内部一起讨论、研究新规的具体实施方案。而在公司内部讨论总结实施过程中的疑惑，再由督察长带到证监会，由证监会答疑解惑。颜昕表示，就投资这块而言，主要是调整组合的结构，对银行间逆回购、银行存款、同业存单这几类主要资产的比例进行适当调整，在合规的前提下力争提高收益率。 除了她的调仓工作外，几乎公司的每个相应职能部门都在做各种准备工作。例如，对于交易部而言，此次交易部需要对交易对手库进行梳理，与此前主要设交易对手白名单不同，此次既要设白名单，又要设黑名单，那些有过交易“不良记录”的交易对手要加到黑名单里去。除了确定哪些对手可以交易外，还要针对不同交易做额度限定并定期进行调整。 同时，由于此次应对大额申购赎回也有了全新的标准和办法，因此，申购、赎回系统也需要调整，IT部门也要重新设置系统并调节参数。 在产品方面，沪上某中型公募人士表示，之前本来有几只新基金要连续发售，新规之后则要立即修改基金合同，否则无法募集资金，他们不敢耽搁，等调整好相关内容之后再发行；另外一方面虽然老基金有6个月的整改期，但相关落实工作也在有条不紊推进中。总之，最近非常忙碌。“新规对于机构客户比较集中的产品影响较大，对于资金的进出、投资范围等等都有要求，目前来看，除了调整相关内容，公司也开始降低申购门槛、采用费率优惠等多举措来发展零售业务，希望扩大规模从而降低集中度。” 在监察稽核方面，一家基金公司监察稽核部总经理告诉记者，这段时间他们“简直忙疯了”。他们要修改甚至重新制定相关制度规范而投资交易部门和风控部门要调整投资比例，重新设参数，而这一切都要赶在10月1日之前完成，时间非常紧。[详情]

　　按流动性新规完成合同修改 多只新基金启动发行 随着基金合同和招募说明书修改陆续完成，四季度新基金发行或将迎来井喷。 见习记者 陆慧婧 受流动性风险管理新规影响而短暂沉寂的新基金发行又将热闹起来。 上周六，除首批5只FOF（基金中基金）对外发布招募说明书外，此前因流动性新规要求暂缓发行或待成立的博时鑫禧灵活配置混合、嘉实新添辉定开等3只新基金也发布修订后的招募说明书。此外，中银、华夏基金旗下的定开债发起式基金也启动发行。随着基金合同和招募说明书修改陆续完成，四季度新基金发行或将迎来井喷。 多只新基金修改完成合同 因流动性风险管理新规急忙撤回修改的新基金招募说明书再次出现在基金发行市场。 9月初，监管层曾对基金公司发布《关于做好基金产品募集、合同修改等有关事项的通知》，未成立的基金以9月1日为分界点，在9月1日（含当日）以前刊登基金发售公告的，可继续完成募集；在9月1日后刊登了基金发售公告，必须先完成基金合同、招募说明书等文件的修改，才可开展募集工作。 监管通知一度打乱了新基金发行节奏，多只基金紧急撤回招募说明书暂缓发行，建信结算宝货币基金、东吴优益债基、交银施罗德天运宝货币、博时富时中国A股指数等多只基金都对外发布暂停募集公告。 9月23日，博时富时中国A股指数、嘉实新添辉定期开放灵活配置混合基金对外重新发布招募说明书。恢复发行的两只新基金打算采取闪电战的募集方式。公告显示，博时富时中国A股指数基金恢复发行后的募集期仅有5天——9月25日至9月29日，嘉实新添辉则决定自9月25日起恢复发售，并于当天结束募集。 已于9月7日提前结束募集的博时鑫禧灵活配置混合基金因基金当时尚未成立，也导致招募说明书必须撤回修改。9月23日，博时鑫禧发布了招募说明书修改前后文对照表，但基金并不需要重新发售。 一些此前批而未发的新基金也已根据流动性新规重新制定招募说明书并启动募集，华夏旗下包括华夏鼎祥在内3只定开债发起式基金以及中银基金旗下中银丰进、中银信享定开债发起式均将于本周陆续发行。不过，这几只基金均为机构定制基金，不对个人投资者发售。 招募说明书多处修订 从博时及嘉实对外发布的招募说明书修改前后对照表，可一窥流动性新规对未来基金运作增添了哪些新的规定。 博时富时中国A股指数基金招募说明书修改前后对照表显示，新修订的内容包括前言、申购赎回、基金的募集、投资、基金估值、信披、风险提示等多个方面。 例如，申购和赎回的数量限制从以前并无限制改为：当接受申购申请对存量基金份额持有人利益构成潜在重大不利影响时，基金管理人应当采取设定单一投资者申购金额上限或基金单日净申购比例上限、拒绝大额申购、暂停基金申购等措施。 对持续持有期少于7日的投资者收取不低于1.5%的赎回费。当发生大额申购或赎回情形时，基金管理人可以采用摆动定价机制也已明确写入招募说明书。 基金投资中也已加上基金主动投资于流动性受限资产的市值合计不得超过该基金资产净值的15%等多项条款。 信息披露上也要求应当在基金年度报告和半年度报告中披露基金组合资产情况及其流动性风险分析等。 中银信享定开债的招募说明书还对摆动定价机制做出解释：当基金发生大额申购或赎回情形时，基金管理人可以对基金的估值采用摆动定价机制，即将本基金因为大额申购或赎回而需要大幅增减仓位所带来的冲击成本，通过调整基金的估值和单位净值的方式传导给大额申购和赎回持有人，以保护其他持有人的利益。在实施摆动定价的情况下，在总体大额净申购时会导致基金的单位净值上升，对申购的投资者不利；在总体大额净赎回时会导致基金的单位净值下降，对赎回的持有人产生不利影响。[详情]

　　 8月31日，证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，其中明确提及：“对于被认定为具有系统重要性的货币市场基金，由中国证监会会同中国人民银行另行制定专门的监管规则”。 值得注意的是，这是监管层针对基金行业首次提出“系统重要性”的概念，而市场普遍预期，作为国内规模领先的货币基金，余额宝极有可能被认定为具有系统重要性的货币市场基金，适用特别的监管规则。 “系统重要性”名单多纳入标杆性金融机构 据了解，“系统重要性”这一概念此前多被用于针对大型银行、保险等金融机构的监管。如“系统重要性金融机构”，就是指业务规模较大、业务复杂程度较高、一旦发生风险事件将给地区或全球金融体系带来冲击的金融机构。 鉴于业务发展的领先性及重要性，入选“系统重要性”的金融机构或产品将面临更为严格的约束标准。以全球系统重要性银行为例，其筛选标准就包括跨境活动、规模、互联性、可替代性/金融机构基础设施、复杂性等五大类众多分项指标，不仅对银行的资本、合规成本、风险管理和应对同业竞争都有着极高的硬性要求，更有着极为严格的金融监管约束。 能够入选“系统重要性”机构或产品，也意味着其在金融市场发展中承担的关键作用受到认可。机构本身必须具有更强的综合运营能力、更高的损失吸收能力和更广泛的影响力，方可承担在金融体系中的重要角色和责任。 目前，国内共有五家金融机构入选全球系统重要性金融机构，分别是工农中建四大银行和中国平安集团，均是行业中资本金充足、经营稳健的市场化经营主体。 余额宝或成为首个“系统重要性货基” 近年来，货币基金发展迅速，今年上半年整体规模已超过5万亿元。此次，货基新规首现“系统重要性”概念，意味着货对于规模较大、具有系统重要性特征的货币基金，监管层已经认可其在现行金融体系中的重要地位和作用。 目前市场普遍认为，天弘基金与支付宝共同推出的余额宝，或将被认定为系统重要性货币基金。伴随着中国移动互联网的发展，余额宝近年来发展较快，截至2017年6月30日，余额宝基金规模已达到1.43万亿元，持有人数量超过3.6亿。作为一款为3.6亿人提供金融服务的产品，余额宝已经具有明显的系统重要性特征，对金融市场稳定具有较大的影响力。 证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》中，有两处提及“系统重要性”的表述：“对于被认定为具有系统重要性的货币市场基金，由中国证监会会同中国人民银行另行制定专门的监管规则”；“对于被认定为具有系统重要性的货币市场基金的投资调整期限，由中国证监会另行设定。”一旦被定义为具有“系统重要性”的货币市场基金，余额宝及其管理人天弘基金将承担起更大的责任。 据业内人士分析，新规正式落地对货币基金的流动性风险管理提出了更高的要求，对于系统重要性的货币基金，本次新规的监管规则也留有进一步适度调整的空间。 天弘基金或将肩负更大责任 “系统重要性”金融机构或产品的市场操作对其他投资者有着示范效应，常常是“羊群效应”的发起者，它们投资的取向、规模和结构等对市场走势变化有着至关重要的影响。 对天弘基金及余额宝而言，入选“系统重要性”名单，既是一种荣誉，表明其实力雄厚，影响大；也是一种责任，需要承担更为严格的监管指标，以降低其风险外溢效应。 在此之前的5月27日，天弘基金宣布个人持有余额宝的最高额度由100万元降为25万元，8月14日，又将这一额度下调至10万元。天弘基金表示，两次下调余额宝个人持有额度均是公司主动选择。 客观来看，鉴于余额宝与普通的货币基金的资金性质和客户群体有很大差别，其发生流动性风险的概率比较低。证监会副主席李超日前曾表示，新规出台的目的就是要管控货币基金可能的潜在的流动性隐患，但从单个机构来讲，问题不大，而且对投资的期限、品种等方面把控得好，流动性准备得充分。 业内人士亦持有同样观点，济安金信副总经理、基金评价中心主任王群航此前曾表示，“大家最关心流动性风险，但是要考虑到是什么样的情况发生，才会促使3亿多的投资者集中赎回那区区二、三千元的零钱呢？这样的概率非常非常小。” 余额宝基金经理王登峰此前曾表示，余额宝的流动性管理一直非常稳健，从余额宝的申赎预测、资产配置、风险预警各个方面，天弘基金都做了多重保障。据了解，天弘基金和蚂蚁金服各有一个大数据分析团队，专门针对余额宝的流动性分析，可以提供未来一个月的申购赎回情况预测，预测准确率可达95%以上。 系统性重要货币基金的认定，以及专门的监管条例的出台，将有利于进一步提高此类货币基金产品的流动性风险、信用风险、估值风险及运营风险的应对能力，从这一角度而言，余额宝的未来发展或将更加健康。  [详情]

　　流动性风险管理新规实施在即 机构客户动向将影响货币基金未来格局 受流动性风险管理新规影响，机构业务占比较大的货币基金可能出现规模及收益双重限制。如何留住机构客户，对接这部分客户的流动性需求，成为基金行业需要应对的问题。 9月1日，证监会正式发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，自2017年10月1日起施行。新规有多项针对货币基金持有人占比的规定，例如，基金管理人新设货币市场基金，拟允许单一投资者持有基金份额比例超过基金总份额50%情形的，不得采用摊余成本法对基金持有的组合资产进行会计核算，80%以上的基金资产需投资于现金、国债等5个交易日内到期的其他金融工具。 2017年基金半年报数据显示，共有包括工银瑞信安盈、民生加银现金添利在内的6只货币基金机构客户持有占比达到100%，其中，工银瑞信安盈分为A、B两类份额，两名机构客户持有991.2亿份工银瑞信安盈B，占基金总份额100%。民生加银现金添利、永赢天天利等机构客户占比100%的货币基金，基金持有人户数也均为200名出头。 此外，还有245只货币基金机构客户持有占比达到90%以上，所有已经公布半年报的630只货币基金中，475只货币基金机构客户持有占比超过50%，机构客户占比高的货币基金通常B类份额规模很大，例如，光大耀钱包货币基金B类份额6名机构投资者持有份额占基金总份额的100%。 机构客户的动向很大程度上将影响货币基金未来格局。 “货币基金的机构客户未来或将自身持有的货币基金分为两个部分，一部分是应付流动性需求，购买机构客户为主的货币基金；另一部分可以放在持有人结构较为分散的货币基金，提高收益。”华南一位基金公司固定收益部负责人称，目前机构客户在货币基金中占比很高，个人投资者占比偏高的货币基金仍属少数，机构客户很难通过将货币基金资产全部分散到散户偏高的基金应对流动性新规，基金公司通过再发新基金，做大个人投资者持有比例，对接转移过来的机构客户也比较困难，因此，机构客户对目前持有的货币基金区分处理，是比较现实的选择。 一位险资固定收益总监则认为，机构客户可能把在大型基金公司中持有占比偏高的货币基金转移出去，这一趋势将利好中型基金公司，“规模太小的货币基金会有流动性压力，也无法承接机构客户大规模的资金转移。” 此外，基金公司发行短期理财基金对接机构客户或也将成为方向之一。 “虽说货币基金申赎效率比短期理财基金高，但大额机构客户进出货币基金本来就需要和基金公司事先沟通，因此，这部分客户购买短期理财基金，在申赎方面影响也不会特别大。”上述险资固定收益总监称。[详情]

　　【623期】这是为公募FOF服务的核心文件 来源：微信公众号“王群航” 作者：王群航 中国证监会2017年9月1日发布、10月1日起实施的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》被很多人做出了“偏利空”的解读，似乎是不太合适的。 在我看来，该《规定》是在为FOF的顺利登场做周密、细致、详尽的前期准备，目的在于为FOF的即将登场做好最后的铺垫。 之前，我曾经多次说过，公募FOF的核心优势之一就是：无可比拟的流动性优势。为什么？因为只要FOF配置的资产主流、适当、审慎，如走场外通道、买卖ETF，且注意配置的比例、规模，等等。 任何一只FOF都可以随时地具有最好的流动性：想买立刻就能买到，想卖立刻就能卖掉，且没有大资金买卖股票时大概率地会遭遇的冲击成本烦恼。 如何管理FOF？任何一家相关公司都在说：大类资产配置。不管之前公募基金行业在大类资产配置方面做的如何，反正在未来的FOF方面，大家可能是要玩真格地做大类资产配置了，或者退一步来说，未来有了FOF之后，基金公司基于大类资产配置方面的操作将会比以往有显著的增多、再增多。 而在这样的未来市场背景预期之下，现有的基金如何做好对于流动性风险的管理工作，就显现的尤为紧迫和特别重要了。届时，与其让各个公司标准不一、规则杂乱地“摸着石头过河”，还不如先“一刀切”一下来的爽快、利落。[详情]

　　疯狂扩张的货币基金，被监管层踩了一脚“急刹车”！监管层于9月1日正式发布的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（以下简称“《风管新规》”）将自10月1日起施行。与投资者息息相关的货基收益率，会受到什么样的影响呢？准备金 将成货基规模天花板《风管新规》要求，同一管理人所管理的采用摊余成本法进行核算的货币基金，月末资产净值合计不超过风险准备金月末余额的200倍。《风管新规》将成货基规模的“天花板”。业内人士表示，根据《风管新规》，基金公司所能管理的货基规模将受限于公司风险准备金账户的余额。例如，基金公司的风险准备金账户月末余额为1亿元，其发行的货基规模最多可达200亿元。目前公募基金风险准备金的计提比例为管理费的10%，如果货基规模超过200亿元，计提的风险准备金将提升至20%以上。中金公司的研报指出，《风管新规》施行后，货基将告别高速扩张时代。基金业协会最新数据显示，截至2017年7月底，货基总规模已达5.86万亿元，环比6月底大增7516.87亿元，已实现连续六个月的净增长。一方面是货基规模猛增，另一方面却是银行活期存款快速减少。央行发布的7月份人民币信贷收支表显示，在过去半年里，个人活期存款和流通现金合计大幅减少3万多亿元。余额宝 两度下调个人持有额度天弘基金目前拥有规模最大的货币基金余额宝，无疑成为《风管新规》出台后的众矢之的。余额宝的规模在今年4月突破万亿大关后，6月底再次刷新规模记录，资产净值增至1.43万亿元，比去年年底的8千亿元激增近80%，环比2017年一季度末的1.14万亿元增加近3000亿元。“新规出台有利于基金管理人进一步完善流动性风险管控机制、强化自我风险管控能力；亦将有利于行业健康发展，有利于保护投资者权益。”天弘基金有关负责人表示，“天弘基金将一如既往地把流动性管理放在最首要的位置。”今年以来，天弘基金已连续两次下调余额宝的投资额度限制。5月27日，余额宝将个人交易账户持有额度由100万元下调为25万元；8月14日，进一步下调为10万元。业内人士认为，余额宝的定位是小额现金管理工具，此次调整对余额宝的大部分用户不会造成影响。济安金信基金评价中心主任王群航认为，此次《风管新规》有很多量化标准，可操作性很强。对余额宝应该特事特办，余额宝既是规模最大的货基，也是户均规模最小的货基。截至2017年6月30日，其户均规模仅为3885.14元。证监会副主席李超强调：“个别货币基金规模巨大，已经超过比较大的银行的个人收益，不仅要适用普遍的流动性管理规定，还要适用特别规定。”李超强调，规模太大了，一旦出现丁点闪失，一家机构也能构成系统性风险。所以，对系统性影响重要的机构，要特别严格遵守要求，关注流动性风险，不能抱有侥幸心理。货基收益 机构占比越大影响越大《风管新规》要求，如果货基前10大持有人占比超过一定比例，对这些基金的运作和久期等流动性资产都会有限制。业内人士表示，该要求对机构占比较大的货基收益会产生一定影响，但对那些以零售渠道为主的货基（如余额宝），影响则没那么大。一位公募基金固收投资总监指出，《风管新规》最根本的监管方向还是跟国家“去杠杆”的方向一致，让钱回流银行。“就是让存款、存单的利率降下来，使钱慢慢回流银行，有利于降低企业成本。”业内人士认为，未来货基收益率可能会有所降低。但普通投资者无需太担心。“无论是短期还是长期，货基的收益率都高于银行存款，定期存款完全无法与货基比肩。”王群航表示，“基于摊余成本法的收益计算方式以及不断加强的监管，货基风险已经一再降低，随着时间的推移，货基仍将会得到更多投资者的认可和持有。”[详情]

　　　　严要求 限规模 公募基金流动性新规出炉 货币基金扩张或降温　　金融时报 本报记者 杨毅　　经过前期的征求意见和修改，公募基金流动性风险管理新规终于正式发布。在9月1日的例行新闻发布会上，证监会公布了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（以下简称《管理规定》），其中对于公募基金的流动性风险管理提出了更加明确的监管要求，并重点针对货币基金进行了规定。　　分析人士认为，《管理规定》以加强公募基金流动性风险管控为核心，对现有开放式基金的监管规则进行了较为全面的梳理修订。整体来看，新规在一定程度上限制了公募基金规模扩张的速度，与今年加强金融监管的大原则匹配，同时也限制了过度竞争，有利于整体行业更持久的发展。　　值得注意的是，考虑到行业落实法规要求需要一定时间，《管理规定》自2017年10月1日开始施行。同时为确保法规平稳实施，避免对市场造成短期影响，《管理规定》对涉及基金管理人需进行投资调整的事项均给予6个月的过渡期。 　　管理细节较征求意见稿趋严 　　历经近20年的探索，借鉴成熟市场经验，我国公募基金行业已经初步建成以法规底线约束为主、以货币市场基金为防控重点的流动性风险管控机制，基本满足了行业初期风险控制的要求。但自2015年以来，行业市场环境发生了较大变化，流动性风险管控压力日益加大。　　近年来，资本市场各板块的波动率明显提升，公募基金的流动性管理压力日益加大。今年3月31日，证监会就《管理规定》向社会公开征求意见，从反馈意见情况看，市场各方普遍认为，流动性风险是现阶段我国公募基金行业稳健发展所面临的突出问题。　　此次《管理规定》以证监会公告形式发布，作为《证券投资基金法》、《公开募集证券投资基金运作管理办法》与《货币市场基金监督管理办法》的配套规范性文件。《管理规定》共十章41条，除总则和附则外，涉及了管理人内控、产品设计、投资交易限制、申购赎回管理、流动性风险管理工具、信息披露、货币市场基金特别规定和监督管理共八章，对公募基金流动性风险管控提出了更高要求。　　进一步梳理看，本次《管理规定》主要内容涵盖基金管理人内部控制以及基金产品设计、投资限制、申购赎回管理、估值与信息披露等业务环节的规范，并针对货币市场基金的流动性风险管控作出了专门规定。　　相比今年3月的征求意见稿，兴业证券分析师唐跃称，本次《管理规定》在规模限制、投资集中度、投资品种和久期等方面都有了更加细化的要求。总体而言，《管理规定》虽然给予了半年的宽限期，但相比先前的征求意见，在细节管理上是趋严的。 　　多维度完善货基规则 　　《管理规定》中关于货币基金的相关条款受到市场人士与投资者的较多关注。2017年年初以来，货币基金规模不断攀升，自5月创历史新高后继续保持较高的增速。　　据基金协会最新公布的数据显示，截至2017年7月底，开放式基金共4080只，净值合计9.96万亿元，份额9.53万亿份；其中，330只货币基金合计净额已经超过5.85万亿元，占据开放式基金58%的规模。尤其是7月份单月扩张了7500多亿元。　　业内人士表示，由于收益率较高加上免税等优势，今年货基吸引了较多机构和个人投资者的需求，规模快速增长，异军突起。但2016年12月市场的流动性冲击显示出货基在流动性管理方面仍存在一定隐患，因此今年规模进一步扩张之后，潜在的流动性管理风险也在升高。　　整体来看，《管理规定》从多个维度完善规则、加强对货币基金的管控。唐跃表示，货币基金新规主要在约束货币基金规模扩张、提高资产流动性、抬升资质和降低久期等方面进行监管。　　“货币基金增长规模将受到明显约束，特别是定制货币基金。”唐跃表示，按照新规的要求，如果货币基金规模超过了200倍的风险准备金要求，则把风险准备金计提比例从10%提升到20%，这将明显约束货币基金规模的扩张。 　　同时，对于偏定制的货币基金，要求“80%以上的基金资产需投资于现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具”，唐跃称这将降低收益率回报。 　　促公募基金回归“公募”本源 　　本次《管理规定》的部分条款对定制化基金也进行了限制，旨在回归“公募”本源。　　中金公司分析师陈健恒称，如第三章第14条，在产品设计方面，对于新设基金“拟允许单一投资者持有基金份额超过基金总份额50%的，应当采用封闭或定期开放运作方式且定期开放周期不得低于3个月（货币市场基金除外）”，以及第七章第27条，“基金运作期间，如报告期内出现单一投资者持有基金份额达到或超过基金总份额20%的情形。”　　“通过如上两条规定，大大提高了定制基金的难度。”陈健恒称，其主要目的是限制新增定制型基金，将公募基金回归“公募”的定位，严禁公募基金通道化。此条与征求意见稿一致，基本在市场预期内。　　而就《管理规定》对于固收类公募产品而言，天风证券固定收益分析师孙彬彬称，其主要影响至少有4个方面。一是对单一持有人可能超50%的基金要求采用发起式形式，不得对个人出售；二是流动性受限资产投资比例要求，影响到10个交易日以上到期的逆回购与有条件提前支取的定期存款；三是全部开放式基金产品与私募类资管产品进行逆回购交易时质押品要符合基金投资范围，影响可能不仅限于私募基金；四是面对大额赎回时，基金管理人可延期办理或采用摆动定价机制应对。　　事实上，做好流动性风险管控是公募基金行业持续发展的基石，也是确保资本市场乃至整个金融体系稳定的基本要求。“《管理规定》聚焦公募基金流动性风险，进一步细化底线要求，强化机构在流动性风险管控方面的主体责任，有利于降低基金业务的结构脆弱性，促进我国公募基金行业的持续健康发展。”证监会新闻发言人高莉9月1日表示。[详情]

　　经济日报-中国经济网北京9月5日讯（记者周琳）中国证监会近日发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（以下简称《管理规定》），自2017年10月1日起施行。中国证监会新闻发言人高莉表示，从《管理规定》征求意见期间的反馈情况看，市场各方普遍认为，流动性风险是现阶段我国公募基金行业稳健发展所面临的突出问题，《管理规定》聚焦公募基金流动性风险，进一步细化底线要求，强化机构在流动性风险管控方面的主体责任，有利于降低基金业务的结构脆弱性，促进我国公募基金行业的持续健康发展。这是自今年今年3月17日，证监会以《机构监管情况通报》的形式对持有人占比进行了限制以来，监管层继续加码公募基金流动性防风险。“《管理规定》的重要指向是近期货币基金规模快速增加的潜在流动性风险。”国寿安保货币基金经理黄力认为，面对规模迅速增长的货币基金，监管部门高度重视，连续发文对货币基金的客户集中度、流动性以及资产集中度等方面做出要求。目的为了让货币基金回归流动性本源，避免盲目追求收益带来信用及流动性风险。从市场整体持有人结构分析，2017年半年报时，我国货币基金总规模约为5.1万亿元，其中机构投资者占比约五分之三，即3万亿元，个人投资者占比约五分之二，即2万亿元。在一个以机构为绝对主导的市场中，控制好流动性风险的重要性不言而喻。新监管要求，将货币基金推上了新的竞争起点，未来的货币基金何去何从？黄力表示，总体看规模适中，资金充足的公司前景看好，未来货币基金将呈现几大发展趋势。首先，在新的竞争中，客户结构相对分散、货币基金规模1000亿元左右、资本金充足的基金公司更有发展空间。其次，机构版货币基金必须将前10大持有人的占比降低到50%以内，否则新的流动性资产要求将使得货币基金的收益有所降低，在竞争中完全处于收益劣势。再次，未来机构版货币基金的竞争主战场将是90天剩余期限，20%低收益流动性资产的品种。当前客户相对分散，现有货币基金规模较大的公司在协调客户资源，为旗下产品创造合适的集中度上明显更具优势。反过来看，受到单一银行存款、同业存单投资集中度的限制，货币基金总规模超过2000亿的公司就将遇到可投高收益资产不足等问题。第四，货币基金总规模受到200倍风险准备金的要求限制，发展1000亿元规模货币基金需要5亿的资本金补充进风险准备金。这条规定对于部分想大力发展货币基金但资本金不充足的公司来说显得心有余而力不足。[详情]

　　【证监会副主席：个别规模巨大货币基金要适应特别规定管理】在中国证监会8月30日召开的《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》培训视频会上，证监会副主席李超强调，有个别货币基金，规模巨大，“不用点名大家都知道是谁”，规模已经超过了比较大的银行的个人收益。对此，不仅要适用普遍的流动性管理规定，还得适用特别规定。 一位参与了此次视频会议的华南地区的券商副总裁表示，上半年货币基金的快速膨胀，加剧了监管层对于流动性管理的担忧。下半年不仅从公募基金入手，银行和保险用来对接货币基金的委外资金，非标资产等，也会受到更加严格的监管。李超还透露，当天已经签署了流动性管理规定，目的是要管控货币基金可能的潜在的流动性隐患。[详情]

　　本报记者 李洁雪 深圳报道 时隔征求意见稿发布五个月之后，开放式基金流动性风险管理办法终于落定。 2017年9月1日，证监会正式公告了《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（以下简称《管理规定》），主要内容涵盖基金管理人内部控制以及基金产品设计、投资限制、申购赎回管理、估值与信息披露等业务环节的规范，并针对货币市场基金的流动性风险管控做出了专门规定。 新规发布后，多家基金公司都在进行了详细的讨论。有公募人士向记者表示，公司内部光是逐一讨论《管理规定》中的细则就花了一个下午，而接下来在操作上具体如何调整还需要进一步讨论。 业内认为，新规强化对了货币基金流动性风险管理的要求，可以说对货币基金从严监管的态度已进一步落地，明确引导货币基金回归流动性管理工具的本质。在新规的指引下，货基规模无序扩张的时代将结束，相对高收益也将难以延续。 不过，由于针对单一体量较大的特殊货基而言，还会有单独的监管政策，因此未来余额宝的监管将如何执行，还是个未知数。 风险准备金影响不一 在针对货基的数项专门规定中，200倍风险准备金的规模上限就颇受关注。 《管理规定》第29条指出，基金管理人应当对所管理的采用摊余成本法进行核算的货币市场基金实施规模控制。同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍。 该项规定在意见征求稿中已有所提及，并无修改。华南一家大型公募基金公司分析称，目前市场上绝大多数的货币基金均采用摊余成本法，在市场出现剧烈波动情况下，基金会发生大幅度的负偏离情形。本条款在整体上限制基金管理人发行摊余成本法估值的货币基金和理财债基。同时，将此类基金规模与基金管理人的风险准备金挂钩，确保管理规模与风险管理能力及风险覆盖水平相匹配。 针对该项条款，不少基金公司正在研究专门的应对措施。有业内人士指出，大型基金公司积淀深厚，在风险准备金上相对有优势，该条款或对风险准备金不太充裕的中小基金公司冲击较大。 不过，还是要视各基金公司的具体情况而定。有大型基金公司表示，目前公司风险准备金较为充裕，暂不影响采用摊余成本法估值的货币市场基金和理财债基的申报；但亦有规模排名前十的公司坦言，公司目前的风险准备金不够支撑当前的货基规模，大概率会补充。 一位公募副总经理向记者表示，“对于货基规模较大的基金公司而言，风险准备金确实是不小的压力。我们作为一家老牌基金公司在风险准备金上大致是10亿左右，顶多支撑1000多亿的货币基金，不过目前我们的货基规模还没有到这个极限值。” 事实上，在该条款正式落定后，市场上就有不少声音认为余额宝将首当其冲受到最大影响。有业内人士预估，按照200倍的风险准备金要求，余额宝至少需要提取70亿的风险准备金，这几乎是不可能完成的任务。 然而，余额宝是否真正面临如此大的压力？这或需要进一步来看。相较征求意见稿而言，在正式的《管理规定》中新增了一些附加条款，这或许能很大程度暂缓余额宝面临的风险准备金压力。 在《管理规定》的第41条第2项要求中提到，自本规定施行之日起，基金管理人的风险准备金不符合本规定第二十九条的，不得发起设立新的采用摊余成本法进行核算的货币市场基金与单笔认申购基金份额采用固定期限锁定持有的理财债券基金，并自下个月起将风险准备金的计提比例提高至20%以上。 天弘基金相关人士向记者解释称，所谓余额宝需要70亿风险准备金的说法其实是一种误读，因为这种说法没有将《管理规定》的第29条和41条结合起来看。“按照第41条规定，我们只需要从10月份开始把风险准备金的计提比例从10%上升至20%，而风险准备金是从管理费中计提的，余额宝上半年的管理费大约是17亿，20%的话只有3个多亿，如果按月算的话则更少，因此200倍的风险准备金规定对我们来说影响不会特别大。” 70亿与3亿，两者间显然差别极大，若按新增条款执行天弘的压力将因此降低。不过，《管理规定》中也提到，对于被认定为具有系统重要性的货币市场基金的投资调整期限，由中国证监会另行设定。 业内认为，该项规定主要针对余额宝这类超大型货基，考虑该类超大型货基对市场及银行体系影响之大，非普通货币基金可比拟，需另行单独制定规则，因此未来针对余额宝的具体监管规则如何，目前其实尚未明确。 上述天弘基金人士表示，“我们也不知道未来的动作是什么，这次监管规定主要针对的还是持有人结构比较密集的产品，好几条规定都是对这些产品进行投资组合或久期上的约束，而余额宝与这类货基差别较大。如果未来针对余额宝有专项的约束条件或监管条件，我们认为也是好事。” 无序扩张时代划上句号 《管理新规》的正式落定，对货币基金的发展而言都是一个历史性的转折，货基疯狂扩张的时代或因此结束。 除了上述提到的200倍风险准备金要求外，此次的新规从多个维度完善规则、加强管控货币基金流动性风险，例如在严管控机构类货币基金方面就提出了十分详细的细则，对货基的长远发展意义重大。 金鹰基金相关人士分析称，整体来看，新规规范了公募基金（包括货币市场基金在内）定制类产品的发展。在货币市场基金方面，新规从提高资产配置的评级、提高资产配置分散要求和200倍风险准备金等多个角度，增大资产配置难度，降低过度扩张货币基金规模的冲动，进而对货币市场基金规模增长产生约束。此外，在资产配置、平均剩余期限、集中度等方面有更为严格的要求，增强货币基金流动性、降低流动性风险的同时，也会降低货币基金的收益率，引导货币基金回归现金管理工具定位，有利于货基的长远发展。 金鹰基金认为，长期来看，货基在提高流动性之后，其收益率将在目前的水平上有所下降，规模扩张的步伐也会明显放缓。但是，如果货币政策不发生变化，货币市场利率仍维持在相对较高水平，货基可能仍会有一定的增长，只是速度放缓。 整体而言，业内认为，新规正式落地对货币基金的流动性风险管理提出了更高的要求，引导整个行业健康、可持续发展，监管强调货币基金回归流动性管理工具本质的信号明确，未来货币基金将更加朝着高等级货币基金方向发展。 （编辑：杨颖桦）[详情]

　　上周五例行新闻发布会上，证监会正式发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》(以下简称《管理规定》)。业内人士认为，《管理规定》首次针对开放式公募基金流动性风险管理，包括产品的设立、投资、申赎、估值及信息披露等各方面提出系统性要求，将对公募基金系统规范运作带来深远影响，也有助于公募基金将流动性风险防患于未然。逾九成公募基金运作将受影响《管理规定》以证监会公告形式发布，作为《证券投资基金法》、《公开募集证券投资基金运作管理办法》与《货币市场基金监督管理办法》的配套规范性文件，共10章41条，主要内容涵盖基金管理人内部控制以及基金产品设计、投资限制、申购赎回管理、估值与信息披露等业务环节的规范，并针对货币市场基金的流动性风险管控做出了专门规定。中国基金业协会最新公布的数据显示，截至今年7月底，我国开放式基金合计4080只，开放式基金资产净值合计9.96万亿元(排除处于开放期的封闭式基金)，占全部公募基金资产净值的93.29%。开放式基金流动性管理新规涉及面广，将对未来开放式基金运作产生深远影响。北京一位中型公募基金公司研究部总监表示，在《征求意见稿》发布5个月之后，开放式基金流动性管理新规正式出台，重点规定了限制定制化基金、从投资交易维度提高流动性管理、货基流动性风险管控等内容。该研究部总监认为，《管理规定》将对公募基金产生三方面的影响：一是对基金公司内部治理水平提出了更高要求；二是高度依赖机构资金的委外定制化基金数量和规模可能将进一步萎缩，公募基金将回归大众理财角色，基金公司规模“虚胖”现象也将得到遏制；三是基金公司对证券价格的影响力将被进一步削弱，更多成为市场价格的被动接受者，而市场将更加偏好流动性更好的证券，股票市场中的大盘蓝筹和价值投资的风气会得到巩固。北京一家银行系公募基金经理也认为，从长期来看，《管理规定》是保证货币基金流动性风险在监管底线可控的情况下稳定发展的重要举措。防范流动性风险于未然早在今年3月31日，证监会就《管理规定》向社会公开征求意见。截至征求意见结束，共收到53家单位反馈意见。从反馈意见看，市场各方普遍认为，流动性风险是现阶段我国公募基金行业稳健发展所面临的突出问题。《管理规定》聚焦公募基金流动性风险，进一步细化底线要求，强化机构在流动性风险管控方面的主体责任，有利于降低基金业务的结构脆弱性，促进我国公募基金行业的持续健康发展。北京一家次新公募基金公司研究员认为，在近年来持续防风险、降杠杆的大背景下，公募机构也在投资层面不断降低杠杆、防范风险，遏制公募通道化趋势，防范开放式基金流动性风险。新规的出台将有利于当前偏高的货币市场利率缓步下行，有利于降低整个社会的融资成本，也有利于公募行业更好地服务实体经济。该研究员分析，新规出台将对货币基金短期规模过快增长产生遏制效应：一方面，商业银行、中大型商业银行理财产品将一定程度受益，有助于降低当前明显偏高的理财产品市场收益率；另一方面，货币基金收缩部分同业存单或同业存款占比偏高的投资，相关银行将面临资产缩表或增速放缓的压力，有助于金融杠杆风险的化解。此外，该研究员称，考虑到行业落实法规要求需要一定时间，《管理规定》对涉及基金管理人需进行投资调整的事项均给予6个月的过渡期。以此来看，短期内也不会对货币市场稳定造成冲击风险。[详情]

　　 中国基金报记者 李树超 刘芬 见习记者 陆慧婧 近日，证监会正式发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，近10万亿元规模的开放式基金将受新规影响，产品设计、投资限制、申赎管理、估值与信息披露等方面受到系统规范和风控管理。 新规针对公募产品规模最大的货币基金的流动性风险管控做出了专门规定，多位业内人士在接受中国基金报记者采访时表示，新规的出台或让货币基金市场酝酿四大变局，货币基金规模或告别高增长时代，货币基金将告别相对较高收益，类货币基金产品将崛起，高流动性证券资产将受到市场追捧。 货币基金规模 告别高增长时代 货币基金规模在近两年均保持高速增长势头。中国基金业协会数据显示，货币基金规模从2014年底的1.96万亿元，攀升至今年7月末的5.86万亿元，货币基金规模在公募总规模中占比也升至54.86%。 占据公募基金“半壁江山”的货币基金规模持续攀升，引发市场对货币基金流动性的担忧，尤其是2016年末一些货币基金大额赎回一度引发市场恐慌，而新规对货币基金资产配置、风险准备金和基金公司风控责任的强化，也有助于货币基金扎紧流动性安全的“篱笆”，提高货币基金运作的透明性和安全性。 北京一位次新公募基金公司研究员认为，新规将对货币基金规模过快增长产生遏制效应，约束力量主要来自三大因素：一是新规要求货币基金规模与风险准备金挂钩，而目前市场上存续基金有相当比例不达标，必须在规模增长与风险准备金之间抉择，部分基金公司可能主动限制申购，控制规模增长甚至是主动降规模；二是目前市场上存在大量机构持有人占比较高的货币基金，按照新规必须缩短组合剩余期限，提高流动性好且收益率偏低的利率债券配置，对机构投资者的吸引力下降，或导致货币基金的被动赎回；三是新规对货币基金持有同业存单和银行存款等资产做出限制性规定，部分超大规模货币基金投资难度增加，也将导致管理人必须主动降规模。 北京一中型公募基金公司研究部总监表示，新规主要针对超大规模货币基金（500亿以上受影响较大），预计余额宝受冲击最大。中长期看，货币基金规模的整体增速将持续下滑。 北京一家券商的债券研究员也称，当前货币基金对投资人来说是无风险的，对基金公司来说则是无限风险的。规模越大，意味着基金公司面临的风险越大。新规一定程度上会影响货币基金规模发展，但实质上帮助基金公司规避了更大的流动性风险，从而保障了持有人利益。 货币基金将告别 相对高收益时代 业内人士称，新规要求降低货币基金资产配置的集中度，限制低评级资产的占比及持仓久期，预计货币基金未来收益率将会下行，告别相对高收益时代。 上述北京中型公募基金研究部总监表示，货币基金为了满足流动性需求，收益水平会受到一定损失，通过牺牲收益率的方式是可以实现平稳过渡的，但总体看影响不大，特别是规模较小的基金。 机构持有人占比较高的货币基金收益率下行趋势或将更加明显。沪上一位公募基金监察稽核部人士表示，前十大持有人持有份额占比与货币基金久期一一对应，这一条对货币基金影响最大。新规规定，当货币基金前十大份额持有人持有份额合计超过基金总份额的50%时，货币基金投资组合的平均剩余期限不得超过60天，平均剩余存续期不得超过120天。考虑到目前机构在货币基金中占比很高，未来货币基金久期将缩短很多，收益率下行将会很明显。 该人士称，新规对货币基金在投资层面的一些限制性指标，主要是让货币基金投资高信用等级资产和缩短投资久期，这些要求都会导致货币基金收益率告别相对高收益时代。 类货币基金产品或崛起 在货币基金收益下行预期下，多位业内人士预计，货币基金作为流动性管理工具的属性会更加突出，但收益率下行到一定阶段，将利好银行理财和券商资管所发行的类货币基金产品。 上述北京中型公募基金研究部总监坦言，货币基金收益率下行将导致货币基金吸引力减弱，与理财产品（目前收益率仍能做到4%~5%）如果拉开两个点左右的收益差的话，预计产生较大的资金转移现象，货币基金在资管产品中的占比会明显下滑。 北京一大型公募的固收类基金经理也认为，如果货币基金因受新规约束而收益走低，与银行理财等产品有较大的利差，可能会出现货币基金资金分流，导致规模下降。 该基金经理称，“如果市场上有类似的产品，投资者就去比较，权衡收益率和流动性。如果有流动性相对较好，收益率却明显超过货币基金的产品出现，会引发货币基金规模下滑，也将有利于其他类货币基金产品的崛起。” 高流动性证券资产受追捧 谈及新规对开放式基金仓位和资产配置的要求，多位业内人士称，在新规下，有些基金需要强制降杠杆和降仓位，利率债、高等级债券及高流动的资产将受到市场追捧。 上述北京中型公募基金研究部总监认为，新规对资产配置和流动性做出了要求，预计货币基金资产中，利率债等高流动性证券的配置价值将明显提升。 北京一小型公募投资经理也认为，新规一定程度利好固收投资中的其他券种选择，低评级的债券流动性会更差，信用利差也会更大。然而，评级机构可能会调高一些债券的评级，毕竟AA评级的债券需求量还是很大。 事实上，在金融危机后，以美国为代表的主要发达国家对公募基金监管规则做出较大调整，不断提升货币基金透明度，增强货币基金流动性和提高挤兑性赎回成本。 业内人士称，主要发达国家针对货币基金监管主要有两个方面，一是重点围绕货币基金进行监管改革，大幅提高风控要求，使货币基金具有更高的抗风险能力，防控大规模集中赎回引致的系统性风险隐患；二是在基金管理人内控层面完善流动性风险管控要求。鉴于基金流动性风险的复杂性，最新改革趋势均更强调基金管理人的自我管控与约束，强调压力测试及应急预案的制定。 货币基金规模受限部分产品11月起计提20%准备金 多位业内人士在接受中国基金报记者采访时认为，《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》关于风险准备金的规定，将让货币基金规模增长受限于风险准备金， 对于成立年限不久的次新公司、天弘基金以及银行系为代表的货币基金巨头而言，风险准备金达到新规要求的难度较大，较大的货币基金体量或面临较大计提压力；而风险准备金规模较高，货币基金规模偏小的公司仍有继续做大货币基金规模的机会。 货币基金规模发展 将受限于风险准备金 按照新规要求，同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值，合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍。 这一规定成为了货币基金规模的“天花板”，有力地控制单家基金公司货币基金规模的发展。根据这一规定，基金公司所能管理的货币基金规模受限于该公司风险准备金账户的余额。例如，基金公司的风险准备金账户月末余额为1亿元，其发行的货币基金最大能发展到200亿元。如果超过200倍，则要计提更多的风险准备金，新规第41条规定将“计提比例提高至20%以上”，而目前公募基金风险准备金的计提比例为管理费的10%。 风险准备金主要用于弥补因基金管理人或托管人违法违规、违反基金合同、操作错误或因技术故障等原因给基金财产或基金份额持有人造成的损失，以及证监会规定的其他用途。风险准备金不足以赔偿上述损失的，基金管理人与托管人应当使用其他自有财产进行赔偿。 早在2014年1月1日起实施的《公开募集证券投资基金风险准备金监督管理暂行办法》规定，基金管理人应当每月从基金管理费收入中计提风险准备金，计提比例不得低于基金管理费收入的10%。风险准备金余额达到上季末管理基金资产净值的1%时可以不再提取。也就是说，当100亿规模的基金提取的风险准备金达到了1亿，该基金可以停止计提风险准备金。 风险准备金从产品成立起便开始计提，据北京一小型公募的基金会计介绍，在营改增之前，风险准备金都是按管理费的10%计提，营改增之后，考虑到增值税的问题，改为按管理费的9.44%计提。 北京一券商的债券研究员称，风险准备金的200倍是货币基金规模的上限。根据新规，货币基金规模越大，风险准备金需求量越大。对于一些净资本只有两三亿元的公司来说，要管理200亿元~300亿元的货币基金，资金压力会很大。 超大型货币基金 11月起加速计提准备金 整体而言，存在风险准备金缺口的主要有两类公司：一是成立年限不久的次新公司，风险准备金积累有限；二是以天弘基金和部分银行系为代表的货币基金巨头，货币基金体量巨大，风险准备金难以达到新规要求。 按照新规要求，根据2017年半年报数据测算，天弘基金管理的货币基金规模达1.49万亿元，风险准备金需要近75亿元；工银瑞信基金管理的货币基金规模达3727亿元，风险准备金需要约18亿元。截至今年7月末，货币基金规模是5.86万亿元，根据新规测算，全行业需要293亿元风险准备金。 上周五新规实施消息公告后，基金公司风控人员周末纷纷加班。 北京一公募基金风控负责人告诉中国基金报记者，监管要求9月4日就针对新规汇报数据。风险准备金计提实行新老划断，新发产品要满足200倍的要求。如果不新发，原有产品规模增长过快的，需加速计提风险准备金，以降低倍数。新规实施一个月后，即11月1日起开始按20%的比例计提风险准备金。 对于基金公司来说，增加计提意味着可用现金减少，基金公司能自由支配的管理费收入就更少。 中金固收团队认为，如果货币基金规模超过了200倍的风险准备金，则把风险准备金计提比例从10%提升至20%，这将影响基金公司发展货币基金当期的管理费用收入，从而制约了基金公司在超过风险管理费之外去快速发展货币基金规模的能力。对于有一定存量风险准备金的基金公司而言，虽然当期可能还不会马上受到约束，但如果要继续快速扩张货币基金规模，风险准备金的积累也必然是跟不上规模扩张的。对于没有风险准备金积累的较新的基金公司，立刻上马货币基金冲规模的做法也并不可行。 虽然根据公开数据无法精准测算各家公募基金的风险准备金规模，但从货币基金规模200倍的上限测算，华夏、嘉实、南方等成立年限较久且非货币规模占比大的基金公司有较为雄厚的风险准备金积累。 中邮基金作为唯一一家新三板上市的基金公司，在今年半年报中则公告了风险准备金数据。截至今年6月30日，中邮基金风险准备金规模为5.7亿元，按照流动性风险新规的要求测算，中邮基金货币基金规模可发展到1000亿元以上，而截至二季度末，中邮基金管理的货币基金规模仅为62.34亿元，新规将给予这类基金公司继续做大货币基金规模的机会。[详情]

　　原标题：防患于未然 公募基金流动性风险管理规定发布 上周五例行新闻发布会上，证监会正式发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》。业内人士认为，《管理规定》首次针对开放式公募基金流动性风险管理，包括产品的设立、投资、申赎、估值及信息披露等各方面提出系统性要求，将对公募基金系统规范运作带来深远影响，也有助于公募基金将流动性风险防患于未然。 中国基金报记者 李树超 刘芬 见习记者 陆慧婧 上周五例行新闻发布会上，证监会正式发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（以下简称《管理规定》）。业内人士认为，《管理规定》首次针对开放式公募基金流动性风险管理，包括产品的设立、投资、申赎、估值及信息披露等各方面提出系统性要求，将对公募基金系统规范运作带来深远影响，也有助于公募基金将流动性风险防患于未然。 逾九成公募基金运作将受影响 《管理规定》以证监会公告形式发布，作为《证券投资基金法》、《公开募集证券投资基金运作管理办法》与《货币市场基金监督管理办法》的配套规范性文件，共10章41条，主要内容涵盖基金管理人内部控制以及基金产品设计、投资限制、申购赎回管理、估值与信息披露等业务环节的规范，并针对货币市场基金的流动性风险管控做出了专门规定。 中国基金业协会最新公布的数据显示，截至今年7月底，我国开放式基金合计4080只，开放式基金资产净值合计9.96万亿元（排除处于开放期的封闭式基金），占全部公募基金资产净值的93.29%。开放式基金流动性管理新规涉及面广泛，将对未来开放式基金运作产生深远影响。 北京一家中型公募基金公司研究部总监表示，在《征求意见稿》发布5个月之后，开放式基金流动性管理新规正式出台，重点规定了限制定制化基金、从投资交易维度提高流动性管理、货基流动性风险管控等内容。 该研究部总监认为，《管理规定》将对公募基金产生三方面的影响：一是对基金公司内部治理水平提出了更高要求；二是高度依赖机构资金的委外定制化基金数量和规模可能将进一步萎缩，公募基金将回归大众理财角色，基金公司规模“虚胖”现象也将得到遏制；三是基金公司对证券价格的影响力将被进一步削弱，更多成为市场价格的被动接受者，而市场将更加偏好流动性更好的证券，股票市场中的大盘蓝筹和价值投资的风气会得到巩固。 北京一家银行系公募基金经理也认为，从长期来看，《管理规定》是保证货币基金流动性风险在监管底线可控的情况下稳定发展的重要举措。 防范流动性风险于未然 事实上，早在今年3月31日，证监会就《管理规定》向社会公开征求意见。截至征求意见结束，共收到53家单位反馈意见。 从反馈意见看，市场各方普遍认为，流动性风险是现阶段我国公募基金行业稳健发展所面临的突出问题。 《管理规定》聚焦公募基金流动性风险，进一步细化底线要求，强化机构在流动性风险管控方面的主体责任，有利于降低基金业务的结构脆弱性，促进我国公募基金行业的持续健康发展。 北京一家次新公募基金公司研究员认为，在近年来持续防风险、降杠杆的大背景下，公募机构也在投资层面不断降低杠杆、防范风险，遏制公募通道化趋势，防范开放式基金流动性风险。新规的出台将有利于当前偏高的货币市场利率缓步下行，有利于降低整个社会的融资成本，也有利于公募行业更好地服务实体经济。 该研究员分析，新规出台将对货币基金短期规模过快增长产生遏制效应：一方面，商业银行、中大型商业银行理财产品将一定程度受益，有助于降低当前明显偏高的理财产品市场收益率；另一方面，货币基金收缩部分同业存单或同业存款占比偏高的投资，相关银行将面临资产缩表或增速放缓的压力，有助于金融杠杆风险的化解。 此外，该研究员称，考虑到行业落实法规要求需要一定时间，《管理规定》对涉及基金管理人需进行投资调整的事项均给予6个月的过渡期。以此来看，短期内也不会对货币市场稳定造成冲击风险，货币市场利率总体仍将取决于宏观货币金融政策和经济基本面。（更多报道详见02版）[详情]

　　 多位业内人士在接受记者采访时认为，《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》关于风险准备金的规定，将让货币基金规模增长受限于风险准备金， 对于成立年限不久的次新公司、天弘基金以及银行系为代表的货币基金巨头而言，风险准备金达到新规要求的难度较大，较大的货币基金体量或面临较大计提压力；而风险准备金规模较高，货币基金规模偏小的公司仍有继续做大货币基金规模的机会。 货币基金规模发展 将受限于风险准备金 按照新规要求，同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值，合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍。 这一规定成为了货币基金规模的“天花板”，有力地控制单家基金公司货币基金规模的发展。根据这一规定，基金公司所能管理的货币基金规模受限于该公司风险准备金账户的余额。例如，基金公司的风险准备金账户月末余额为1亿元，其发行的货币基金最大能发展到200亿元。如果超过200倍，则要计提更多的风险准备金，新规第41条规定将“计提比例提高至20%以上”，而目前公募基金风险准备金的计提比例为管理费的10%。 风险准备金主要用于弥补因基金管理人或托管人违法违规、违反基金合同、操作错误或因技术故障等原因给基金财产或基金份额持有人造成的损失，以及证监会规定的其他用途。风险准备金不足以赔偿上述损失的，基金管理人与托管人应当使用其他自有财产进行赔偿。 早在2014年1月1日起实施的《公开募集证券投资基金风险准备金监督管理暂行办法》规定，基金管理人应当每月从基金管理费收入中计提风险准备金，计提比例不得低于基金管理费收入的10%。风险准备金余额达到上季末管理基金资产净值的1%时可以不再提取。也就是说，当100亿规模的基金提取的风险准备金达到了1亿，该基金可以停止计提风险准备金。 风险准备金从产品成立起便开始计提，据北京一小型公募的基金会计介绍，在营改增之前，风险准备金都是按管理费的10%计提，营改增之后，考虑到增值税的问题，改为按管理费的9.44%计提。 北京一券商的债券研究员称，风险准备金的200倍是货币基金规模的上限。根据新规，货币基金规模越大，风险准备金需求量越大。对于一些净资本只有两三亿元的公司来说，要管理200亿元~300亿元的货币基金，资金压力会很大。 超大型货币基金11月起 加速计提准备金 整体而言，存在风险准备金缺口的主要有两类公司：一是成立年限不久的次新公司，风险准备金积累有限；二是以天弘基金和部分银行系为代表的货币基金巨头，货币基金体量巨大，风险准备金难以达到新规要求。 按照新规要求，根据2017年半年报数据测算，天弘基金管理的货币基金规模达1.49万亿元，风险准备金需要近75亿元；工银瑞信基金管理的货币基金规模达3727亿元，风险准备金需要约18亿元。截至今年7月末，货币基金规模是5.86万亿元，根据新规测算，全行业需要293亿元风险准备金。 上周五新规实施消息公告后，基金公司风控人员周末纷纷加班。 北京一公募基金风控负责人告诉记者，监管要求9月4日就针对新规汇报数据。风险准备金计提实行新老划断，新发产品要满足200倍的要求。如果不新发，原有产品规模增长过快的，需加速计提风险准备金，以降低倍数。新规实施一个月后，即11月1日起开始按20%的比例计提风险准备金。 对于基金公司来说，增加计提意味着可用现金减少，基金公司能自由支配的管理费收入就更少。 中金固收团队认为，如果货币基金规模超过了200倍的风险准备金，则把风险准备金计提比例从10%提升至20%，这将影响基金公司发展货币基金当期的管理费用收入，从而制约了基金公司在超过风险管理费之外去快速发展货币基金规模的能力。对于有一定存量风险准备金的基金公司而言，虽然当期可能还不会马上受到约束，但如果要继续快速扩张货币基金规模，风险准备金的积累也必然是跟不上规模扩张的。对于没有风险准备金积累的较新的基金公司，立刻上马货币基金冲规模的做法也并不可行。 虽然根据公开数据无法精准测算各家公募基金的风险准备金规模，但从货币基金规模200倍的上限测算，华夏、嘉实、南方等成立年限较久且非货币规模占比大的基金公司有较为雄厚的风险准备金积累。 中邮基金作为唯一一家新三板上市的基金公司，在半年报中公告了风险准备金数据。截至今年6月30日，中邮基金风险准备金规模为5.7亿元，按照新规的要求测算，中邮基金货币基金规模可发展到1000亿元，而截至二季度末，中邮基金管理的货币基金规模为62.34亿元，新规将给予这类基金公司继续做大货币基金规模的机会。[详情]

　　 日前，证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（以下简称《规定》），自2017年10月1日起施行。为确保法规平稳实施，避免对市场造成短期影响，《规定》对涉及基金管理人需进行投资调整的事项均给予六个月的过渡期。 值得注意的是，《规定》针对货币市场基金的流动性风险管控做出了专门规定。同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍。不符合“200倍”的，不得发起设立新的采用摊余成本法进行核算的货币市场基金与单笔认申购基金份额采用固定期限锁定持有的理财债券基金，并自下个月起将风险准备金的计提比例提高至20%以上。 公募基金流动性管理新规的出台，和货币基金规模近期急剧膨胀不无关系。数据显示，截至7月末，货币基金资产规模为5.86万亿元，再创历史新高。 货币基金规模膨胀蕴藏流动性风险。天风证券认为，受制于机构自身和制度环境的约束，在份额大幅增长的同时，货币基金的流动性管理能力并未同步提升。一旦宏观环境出现较大波动，其所引发的机构赎回行为，很容易突破公募基金自身的流动性管理上限，从而引发市场流动性冲击。 [详情]