新规念“紧箍咒” 货币基金面临四大变局

　　

　　中国基金报记者 李树超 刘芬

　　见习记者 陆慧婧

　　近日，证监会正式发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，近10万亿元规模的开放式基金将受新规影响，产品设计、投资限制、申赎管理、估值与信息披露等方面受到系统规范和风控管理。

　　新规针对公募产品规模最大的货币基金的流动性风险管控做出了专门规定，多位业内人士在接受中国基金报记者采访时表示，新规的出台或让货币基金市场酝酿四大变局，货币基金规模或告别高增长时代，货币基金将告别相对较高收益，类货币基金产品将崛起，高流动性证券资产将受到市场追捧。

　　货币基金规模

　　告别高增长时代

　　货币基金规模在近两年均保持高速增长势头。中国基金业协会数据显示，货币基金规模从2014年底的1.96万亿元，攀升至今年7月末的5.86万亿元，货币基金规模在公募总规模中占比也升至54.86%。

　　占据公募基金“半壁江山”的货币基金规模持续攀升，引发市场对货币基金流动性的担忧，尤其是2016年末一些货币基金大额赎回一度引发市场恐慌，而新规对货币基金资产配置、风险准备金和基金公司风控责任的强化，也有助于货币基金扎紧流动性安全的“篱笆”，提高货币基金运作的透明性和安全性。

　　北京一位次新公募基金公司研究员认为，新规将对货币基金规模过快增长产生遏制效应，约束力量主要来自三大因素：一是新规要求货币基金规模与风险准备金挂钩，而目前市场上存续基金有相当比例不达标，必须在规模增长与风险准备金之间抉择，部分基金公司可能主动限制申购，控制规模增长甚至是主动降规模；二是目前市场上存在大量机构持有人占比较高的货币基金，按照新规必须缩短组合剩余期限，提高流动性好且收益率偏低的利率债券配置，对机构投资者的吸引力下降，或导致货币基金的被动赎回；三是新规对货币基金持有同业存单和银行存款等资产做出限制性规定，部分超大规模货币基金投资难度增加，也将导致管理人必须主动降规模。

　　北京一中型公募基金公司研究部总监表示，新规主要针对超大规模货币基金（500亿以上受影响较大），预计余额宝受冲击最大。中长期看，货币基金规模的整体增速将持续下滑。

　　北京一家券商的债券研究员也称，当前货币基金对投资人来说是无风险的，对基金公司来说则是无限风险的。规模越大，意味着基金公司面临的风险越大。新规一定程度上会影响货币基金规模发展，但实质上帮助基金公司规避了更大的流动性风险，从而保障了持有人利益。

　　货币基金将告别

　　相对高收益时代

　　业内人士称，新规要求降低货币基金资产配置的集中度，限制低评级资产的占比及持仓久期，预计货币基金未来收益率将会下行，告别相对高收益时代。

　　上述北京中型公募基金研究部总监表示，货币基金为了满足流动性需求，收益水平会受到一定损失，通过牺牲收益率的方式是可以实现平稳过渡的，但总体看影响不大，特别是规模较小的基金。

　　机构持有人占比较高的货币基金收益率下行趋势或将更加明显。沪上一位公募基金监察稽核部人士表示，前十大持有人持有份额占比与货币基金久期一一对应，这一条对货币基金影响最大。新规规定，当货币基金前十大份额持有人持有份额合计超过基金总份额的50%时，货币基金投资组合的平均剩余期限不得超过60天，平均剩余存续期不得超过120天。考虑到目前机构在货币基金中占比很高，未来货币基金久期将缩短很多，收益率下行将会很明显。

　　该人士称，新规对货币基金在投资层面的一些限制性指标，主要是让货币基金投资高信用等级资产和缩短投资久期，这些要求都会导致货币基金收益率告别相对高收益时代。

　　类货币基金产品或崛起

　　在货币基金收益下行预期下，多位业内人士预计，货币基金作为流动性管理工具的属性会更加突出，但收益率下行到一定阶段，将利好银行理财和券商资管所发行的类货币基金产品。

　　上述北京中型公募基金研究部总监坦言，货币基金收益率下行将导致货币基金吸引力减弱，与理财产品（目前收益率仍能做到4%~5%）如果拉开两个点左右的收益差的话，预计产生较大的资金转移现象，货币基金在资管产品中的占比会明显下滑。

　　北京一大型公募的固收类基金经理也认为，如果货币基金因受新规约束而收益走低，与银行理财等产品有较大的利差，可能会出现货币基金资金分流，导致规模下降。

　　该基金经理称，“如果市场上有类似的产品，投资者就去比较，权衡收益率和流动性。如果有流动性相对较好，收益率却明显超过货币基金的产品出现，会引发货币基金规模下滑，也将有利于其他类货币基金产品的崛起。”

　　高流动性证券资产受追捧

　　谈及新规对开放式基金仓位和资产配置的要求，多位业内人士称，在新规下，有些基金需要强制降杠杆和降仓位，利率债、高等级债券及高流动的资产将受到市场追捧。

　　上述北京中型公募基金研究部总监认为，新规对资产配置和流动性做出了要求，预计货币基金资产中，利率债等高流动性证券的配置价值将明显提升。

　　北京一小型公募投资经理也认为，新规一定程度利好固收投资中的其他券种选择，低评级的债券流动性会更差，信用利差也会更大。然而，评级机构可能会调高一些债券的评级，毕竟AA评级的债券需求量还是很大。

　　事实上，在金融危机后，以美国为代表的主要发达国家对公募基金监管规则做出较大调整，不断提升货币基金透明度，增强货币基金流动性和提高挤兑性赎回成本。

　　业内人士称，主要发达国家针对货币基金监管主要有两个方面，一是重点围绕货币基金进行监管改革，大幅提高风控要求，使货币基金具有更高的抗风险能力，防控大规模集中赎回引致的系统性风险隐患；二是在基金管理人内控层面完善流动性风险管控要求。鉴于基金流动性风险的复杂性，最新改革趋势均更强调基金管理人的自我管控与约束，强调压力测试及应急预案的制定。

　　货币基金规模受限部分产品11月起计提20%准备金

　　多位业内人士在接受中国基金报记者采访时认为，《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》关于风险准备金的规定，将让货币基金规模增长受限于风险准备金， 对于成立年限不久的次新公司、天弘基金以及银行系为代表的货币基金巨头而言，风险准备金达到新规要求的难度较大，较大的货币基金体量或面临较大计提压力；而风险准备金规模较高，货币基金规模偏小的公司仍有继续做大货币基金规模的机会。

　　货币基金规模发展

　　将受限于风险准备金

　　按照新规要求，同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值，合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍。

　　这一规定成为了货币基金规模的“天花板”，有力地控制单家基金公司货币基金规模的发展。根据这一规定，基金公司所能管理的货币基金规模受限于该公司风险准备金账户的余额。例如，基金公司的风险准备金账户月末余额为1亿元，其发行的货币基金最大能发展到200亿元。如果超过200倍，则要计提更多的风险准备金，新规第41条规定将“计提比例提高至20%以上”，而目前公募基金风险准备金的计提比例为管理费的10%。

　　风险准备金主要用于弥补因基金管理人或托管人违法违规、违反基金合同、操作错误或因技术故障等原因给基金财产或基金份额持有人造成的损失，以及证监会规定的其他用途。风险准备金不足以赔偿上述损失的，基金管理人与托管人应当使用其他自有财产进行赔偿。

　　早在2014年1月1日起实施的《公开募集证券投资基金风险准备金监督管理暂行办法》规定，基金管理人应当每月从基金管理费收入中计提风险准备金，计提比例不得低于基金管理费收入的10%。风险准备金余额达到上季末管理基金资产净值的1%时可以不再提取。也就是说，当100亿规模的基金提取的风险准备金达到了1亿，该基金可以停止计提风险准备金。

　　风险准备金从产品成立起便开始计提，据北京一小型公募的基金会计介绍，在营改增之前，风险准备金都是按管理费的10%计提，营改增之后，考虑到增值税的问题，改为按管理费的9.44%计提。

　　北京一券商的债券研究员称，风险准备金的200倍是货币基金规模的上限。根据新规，货币基金规模越大，风险准备金需求量越大。对于一些净资本只有两三亿元的公司来说，要管理200亿元~300亿元的货币基金，资金压力会很大。

　　超大型货币基金

　　11月起加速计提准备金

　　整体而言，存在风险准备金缺口的主要有两类公司：一是成立年限不久的次新公司，风险准备金积累有限；二是以天弘基金和部分银行系为代表的货币基金巨头，货币基金体量巨大，风险准备金难以达到新规要求。

　　按照新规要求，根据2017年半年报数据测算，天弘基金管理的货币基金规模达1.49万亿元，风险准备金需要近75亿元；工银瑞信基金管理的货币基金规模达3727亿元，风险准备金需要约18亿元。截至今年7月末，货币基金规模是5.86万亿元，根据新规测算，全行业需要293亿元风险准备金。

　　上周五新规实施消息公告后，基金公司风控人员周末纷纷加班。

　　北京一公募基金风控负责人告诉中国基金报记者，监管要求9月4日就针对新规汇报数据。风险准备金计提实行新老划断，新发产品要满足200倍的要求。如果不新发，原有产品规模增长过快的，需加速计提风险准备金，以降低倍数。新规实施一个月后，即11月1日起开始按20%的比例计提风险准备金。

　　对于基金公司来说，增加计提意味着可用现金减少，基金公司能自由支配的管理费收入就更少。

　　中金固收团队认为，如果货币基金规模超过了200倍的风险准备金，则把风险准备金计提比例从10%提升至20%，这将影响基金公司发展货币基金当期的管理费用收入，从而制约了基金公司在超过风险管理费之外去快速发展货币基金规模的能力。对于有一定存量风险准备金的基金公司而言，虽然当期可能还不会马上受到约束，但如果要继续快速扩张货币基金规模，风险准备金的积累也必然是跟不上规模扩张的。对于没有风险准备金积累的较新的基金公司，立刻上马货币基金冲规模的做法也并不可行。

　　虽然根据公开数据无法精准测算各家公募基金的风险准备金规模，但从货币基金规模200倍的上限测算，华夏、嘉实、南方等成立年限较久且非货币规模占比大的基金公司有较为雄厚的风险准备金积累。

　　中邮基金作为唯一一家新三板上市的基金公司，在今年半年报中则公告了风险准备金数据。截至今年6月30日，中邮基金风险准备金规模为5.7亿元，按照流动性风险新规的要求测算，中邮基金货币基金规模可发展到1000亿元以上，而截至二季度末，中邮基金管理的货币基金规模仅为62.34亿元，新规将给予这类基金公司继续做大货币基金规模的机会。