中信证券首次给予中国人保A股卖出评级

　　近日，由于二级市场股价“起落”，中国人保被推到公众视野之中。作为行业龙头，人保集团一举一动备受关注，近期，人保财险的一则换帅公告，人保集团副总裁谢一群接替林智勇兼任人保财险总裁，也引发业内讨论。 事实上，作为业务重头的人保财险，也面临近忧与远虑的双重压力，保险规模、市场地位受到挑战；业务转型去向何处，究竟是“去中介”化还是携手中介；保险科技赋能升级如何稳步向前，穿越不确定的周期之后，人保财险是否依然勇立潮头，也值得业内期待。 忧在保费规模、市场地位 2月22日，人保集团宣布新的人事任命，人保集团副总裁谢一群接替林智勇兼任人保财险总裁。出生于1961年的谢一群，于1980年加入人保集团，曾任浙江省分公司国际业务部总经理，及中国保险多个分支机构一把手。 2001年之后，谢一群先后出任太平人寿、养老、资管董事长等职务，2015年回归人保集团担任副总裁，2017年1月兼任人保金服董事长。如今，面对风云变幻、激流勇进的财产险市场，新上任的谢一群，或面临近忧与远虑势萦绕心头的局面。 事实上，就在谢一群兼任人保财险一把手的前一天，中国银保监会财产险部向各地银保监局下发《关于近期车险市场监管有关情况的函》，就一段时间以来，整治车险市场乱象的结果，以及当中存在的一些问题进行了总结。24家地市级机构车险业务被叫停，涉及人保7家市级分公司，监管强手腕动作，也反映出整治乱象的决心和力度。 乱象整治从长计议，保费规模却迫在眉睫。人保财险历来以成熟的渠道业务谋求较高的市场占有率，而报行合一对渠道业务的强监管，让注重直销业务的平安获得市场优势。 要想赢得市场地位，必须主动求变。此前，人保集团董事长缪建民在讲话中重点强调，人保财险要坚定推进“去中介、降成本、优体验、强粘性，深入抓好培养营销文化，打造营销队伍，加大直销司控渠道发展力度。” 2018年，人保财险在强压之下，显然准备不足，难以有效应对竞争对手冲击。在推进车险业务“两个融合”方面，过度依赖中介机构以及手续费与费用的高投入，“去中介、降成本”实施不力，颇受人保集团层面诟病。 去中介or联姻中介？ 据保险业人士介绍，冲击A股失败的新三板挂牌企业，盛世大联保险代理股份有限公司（以下简称“盛世大联”），近期转战港股。 据了解，盛世大联成立于2007年，是一家汽车后市场的服务提供商，为银行、保险公司等机构客户提供车管家和车险中介服务，公开数据显示，该公司年代理车险保费达20亿元。 近期，业内有媒体报道，盛世大联靓丽报表背后，难掩“粉饰”的痕迹，而毛利率的大幅下滑，对于在微利边缘徘徊的盛世大联而言，未来持续盈利能力或存压力。因此，盛世大联作为保险代理公司在港发行股票，一路坎坷，颇费周折。自去年8月向港交所提交招股说明书，一直未能寻找到专业机构投资者。 近期，有盛世大联内部人士向媒体透露，人保财险计划参与盛世大联IPO投资，此举与集团“去中介”战略背道而驰，但是否因为迫于保费规模压力则无从得知。自建营销团队需要时间换效益，保费规模短期还需渠道输血，行至中流，进亦忧，退亦忧。 人保财险在“去中介”与“联姻中介”如何选择，相信不久会有答案。 虑在保险科技、升级转型 在兼任人保财险总裁前，谢一群还兼任人保金服董事长，而爱保科技作为人保金服的重要组成部分，是人保“创新驱动发展战略“的主要棋子。 在2019年1月爱保科技的发布会上，爱保科技宣布了“全面保障、无限智能、极致服务”的公司战略。主旨是围绕家庭用户提供综合性解决方案，提供智能的产品和极致的服务。 保险科技浪潮之下，保险公司已经很难完成一站式的综合服务。外有BAT攻城略地，保险科技公司赋能，内有产品单一、组织同质的隐疾，保险公司自身的转型之阵痛将持续发作。 如何从传统的精算模式、营销模式、组织管理模式中跳脱出来，保障业务平滑过渡的同时，实现“第二曲线”的高速增长，对任何一位力主创新的管理而言，都是不小的挑战。 2018年，中国人保集团新一届领导班子提出了“3411工程”：“3”指财、健康、寿险三家子公司转型；“4”指创新驱动发展、数字化、一体化、国际化四大战略；两个“1”分别指“打好一场中心城市攻坚战和县域城市保卫战”和“守住一条不发生系统性风险的底线”。 穿越不确定的周期之后，人保财险是否依然勇立潮头，值得业内期待。[详情]

　　尽管来自券商一哥的沽空报告令中国人保此前两个交易日连续近乎跌停，但3月12日早盘，该股已开始出现反弹。 《投资时报》记者 石文 一个庞然大物开始急速下坠，逆向穿过仿若服用了士力架的中国A股市场明晃晃上升通道。从跌9.98%到跌9.87%，仅仅两个交易日里它已蒸发1000亿元市值。3月11日下午三点，10.41元/股，距冰冷的地面还有多远？ 那则利空消息确实令绝大多数利益关联者惊出一身冷汗。3月7日晚间，出自中信证券（600030.SH）四名分析师对中国人保（601319.SH）的看空报告，迅速在各网络财经资讯平台刷屏。而在此前，后者仅2019年以来已录得138%的涨幅，甚至较同一板块中的第二名多出一倍有余。 翌日，在投资者不安的观望和等待中，作为颇具指标意义的大蓝筹，中国人保股价“十分配合”地与看空报告方向保持了一致——跌停开盘、跌停收盘。有意味的是，发出研报的中信证券，自身也被砸在跌停板上。 在恐慌性利空带动下，当日上证指数最终以下跌136个点、跌幅4.4%惨烈报收，且导致当周累计倒跌0.81%。A股总市值则在一个交易日减少近2.3万亿元。其中，包括保险、券商在内的大金融板块市值缩水逾6155亿元，占比26.7%。 几乎所有 “大事件”发生后不久，阴谋论都会狼烟四起。从大幅下跌中回过神来的投资者，开始寻找各种蛛丝马迹。随后两天，有细心者突然意识到，其实在短短一周之内，出自中信证券的两则消息恰恰一先一后影响了市场上看多与看空气氛。耐人寻味之处在于，相关发布时间点也与大盘前涨后跌的节奏完全吻合。而《投资时报》记者通过梳理进一步发现，“人保事件”中涉及到的分析师、报告的逻辑乃至事件后续关联影响等，都值得反复玩味。 一则利多消息在前 尽管3月8日、11日连续两个交易日的异动，让业界口中的“麦子店高盛”中信证券陷入口水阵——事实上其在第二个交易日以全天升0.04%已稳住了阵脚，但投资者不应忘记，就在数天前，同样来自该机构的一则消息也曾被广泛解读。只不过，立场正好相反。 3月4日晚，中信证券对员工持股计划（草案）进行披露，包括公司董事、监事等中、高层管理人员在内，符合相关条件的中信证券员工将在持股计划生效后，以自身的薪酬为资金，由信托管理机构根据管理委员会的指示直接在二级市场购买中信证券的A股或H股股票。其此次员工持股计划所持有的公司股票总数以公司股份总数的10%为上限，员工持股计划持有的股票总数还不包括员工通过二级市场自行购买的股份、通过股权激励获得的股份及后期按股份权益转增或获配的股份。该员工持股计划的有效期为10年，每期员工持股计划的锁定期限不低于24个月。 按照当天的中信证券收盘价，有分析人士明确表示，机构自家员工拿出近300亿元自有资金在二级市场买入公司股票，“自家人”、“资金大”、“绑定核心员工”、“彰显长期发展信心”，这些关键词理所应当被解读为是其对A股的看多信号。同时，市场也注意到一组数据。这家在2018年唯一收入过百亿的券商，其2月份的收入和净利分别为17.6亿元和8.15亿元，分别是去年同期190.4%及274%。 市场反应积极本在意料之中，中信证券股价连续上涨两天，累计涨幅逾9%，特别是3月6日甚至触及涨停。而上证指数3月5日至3月7日连续三天收阳。彼时有不少投资者认为，中信证券员工持股计划为市场走势带来相当积极影响。 然而，当3月7日晚间那份看空中国人保的研报亮相，一切似乎开始反转。 一份看空报告在后 童成墩、邵子钦、田良、薛姣，四位中信证券非银分析师“强烈”而又超出一般投资者理解范围地看空，立刻使自身变成焦点。只是24小时，关于童、邵两位的从业背景即遭广泛搜索。 人们意外获悉，作为中信证券首席非银分析师，邵子钦与该报告第一作者童成墩均出身平安证券，2009年末跳槽国信证券（002736.SZ），并于2013年10月正式加盟中信。同时，在2007年至2011年，邵、童二人主导的团队曾分别为两位前东家连续斩获《新财富》最佳分析师非银金融组别两次第一、两次第二及一次第四。 虽然在进入中信证券后未再有类似佳绩，但谓之“人中吕布马中赤兔”也不为过。那么，眼下引发全市场连锁反应的报告又呈现何种观点？且看研报结论：“中国人保A显著高估，首次给予‘卖出’评级，预计合理估值区间为每股4.71—5.38元，预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%。” 有要求匿名的市场分析人士对《投资时报》记者表示，与这份名为《财险龙头，但A股显著高估》的研报结论轰动效应并不“登对”的，是撰文分析师所使用的分析逻辑。事实上，53.9%“大幅下跌空间”这一结论的基础，在于对中国人保PB、PEV值的估算和对比。童成墩、邵子钦等分析师预估中国人保2019年股价时对应的PB值为1.25至1.42倍，PE值为13.1—15.0倍。 该人士称，这种逻辑基础未必能支撑上述结论，因为中国人保的核心盈利来源于财险，毕竟中国人保持有人保财险69%的股权。而从前几年数据来看，人保财险一直保持着不错业绩表现。“作为A股市场唯一一家以财险为核心的新上市险企，是否适用PB估值法来推算A股股价，有待市场和时间双重检验。”他说。 据悉，对于中国人保的估值，目前券商普遍的做法是用PB法对公司财险业务估值、用PEV法对公司寿险和健康险业务估值。 而业界普遍认为，目前来看PB估值法存在明显局限性，因其并不考虑企业盈利及业绩增速，所以更适合对周期股或业绩不稳定的企业进行估值。问题是，人保财险相关数据显示，虽然中国车市面临28年来首个拐点，不过其归母净利润此前已连续多年保持稳定增长。而基于头部企业收割效应，即便未来财险市场增速有所放缓，但并不意味着中国人保此块业务会受较大冲击。 北京工商大学保险研究中心主任王绪瑾教授向《投资时报》记者表示，中信证券此次针对中国人保发布的研报中所使用的估值方法确实值得商榷，至于“未来一年潜在下跌空间超过53.9%”这一结论，王绪瑾说：“以有局限的估值方法得出卖出性结论的券商研报应该慎之又慎，至少应该作出对估值方法存在局限性的特别提示，避免给市场带来系统性风险。” 59天里的厚此薄彼 出于卖方机构的市场定位及长期以来中国证券产业链条独特的生态环境构成，券商分析师出具“看空”报告属于极小概率事件。而此次陷入舆论漩涡的邵子钦、童成墩也不例外。 通过调取相关资料《投资时报》记者发现，童、邵等中信证券非银分析师曾于今年1月7日发表过针对新华保险（601336.SH）的研究报告，题为《转型步入收获期，期待管理层稳定》。在该报告中，上述几位分析师对以人身险为主营业务的新华保险相当“厚待”，并给出“增持”评级，该报告预估新华保险2018年至2020年的净资产收益率（ROE）分别为14.4%、15.1%和15.6%。 不过，当几位分析师59天后分析以财产险为核心的中国人保时，情况有了变化。在人保财险业务2015年—2017年连续三年稳定于15%之上的背景下，童成墩、邵子钦等人对2018年中国人保财险业务ROE水平评估为“13%左右”，并以此为基础预估中国人保未来三年摊薄ROE为9%—10%左右。一“厚”一“薄”，对比明显。 值得一提的是，记者按照相关数据计算得出的2018年中国人保财险业务ROE水平应为13.8%。从数学上讲，这一数据被视作“14%左右”似更为精确。 中国银保监会数据显示，2018年保险业原保险保费收入共计38016.62亿元，同比增长3.92%。其中，产险公司原保险保费收入11755.69亿元，同比增长11.52%；人身险公司原保险保费收入26260.87亿元，同比增长0.85%。这也意味着，产险公司2018年的增速远超行业平均。 上述市场分析人士表示，如果仅考虑中国人保A股之于H股股价的巨大溢出，以及前者短期内大幅上扬后获利回吐的可能性，中信证券方面发出警示无可厚非，但由于其“折价”幅度过大且理论基础存疑，引起市场各种联想已是难免。 值得思考的制度保障 《投资时报》记者从多个渠道了解到，中国证监会对各券商研报早已开始严管，且券商自身内部也有合规审核流程，尤其是卖出评级报告审之犹严。 据媒体透露，有券商研究员曾自述所做的“卖出”评级报告不仅过不了内部合规，甚至在自己部组负责人手中也会被直接打回。 且不论研究报告的逻辑是否严谨，也不论发布对有市场重大影响的上市公司研报是否该相对慎重，实际上，即便是研报的文风问题，监管机构也关切有加。 据悉，中国证券业协会早在2016年就曾指出，个别证券分析师撰写的证券研报告存在用语不客观、不审慎、过度娱乐化、低俗化等问题，并对相关从业人员采取了自律惩戒措施。 据了解，随着中国人保沽空研报事件的持续发酵，已有媒体披露出此份研报作者之一的邵子钦，曾被中国经济网评为“10位最大误判分析师”，同时，她和另一作者童成墩还曾登上“中国不信任分析师排行榜”。 市场分析人士称，由于中国市场是单边结构，即只能通过做多盈利，所以一旦有重量级券商发布沽空报告，相关分析师无疑将承受巨大压力。未来，如何在坚持观点与合理引导市场预期间寻求一个最佳平衡，包括如何令相关研报摆脱对市场的重大干扰，都是监管层、券商等需要考量的问题。 十二年或真是一个轮回。12年前，依旧是三月，还是中信证券，也曾因一篇《S深发展：值得警惕的非正常高增长》引发激烈争议。该份报告指这家平安银行（000001.SZ）的前身目标价位应当从当时的约19.89元/股下调至8元，即意味着向下修正近六成。而至2007年11月，该股却一度涨至48.98元/股，8个月内上涨了251%。 2019年3月12日，中国人保在此前连续两个交易日距跌停仅差一根头发丝的危局中再度转身，以升0.8%至10.5元/股开盘，至上午十一时已升2.21%至10.64元/股，成交量接近201.28万手，市值则来到4705.43亿元。事件中的另一方——中信证券，至上述时点时亦上涨2.12%至24.6元/股，市值合计2973.49亿元。[详情]

　　来源：芥末墩财经 古代的秀才，讲究个“十年寒窗无人问，一举成名天下知”。 一夜之间，中信证券的非银研究团队却集齐了全部的恨意，成为了中国股民的“公敌”。 童成墩、邵子钦、田亮、薛姣四位分析师联合署名的一篇研究报告，一不小心就戳破了“强国牛”泡泡。刚刚攀上3000点关口的A股，在女神节这天，一泻千里，市值蒸发2.3万亿，堪称“史上最贵看空研报”。 这四个人，不仅“视行规为无物”，居然看空上市公司，而且看空的还是央企大红筹；更更重要的是，在大妈刚刚跟随“强国牛”主旋律舞蹈之时，就敢唱空。 居心叵测！ 于是，微信群里，输红了眼的赌徒们已经把他们惩罚了100遍：财政部亲自批评！中国人保暂停战略合作协议签订！被中信证券开除！ 毫无疑问，这肯定是中信证券非银首席邵子钦从业15年来，最难忘的一个妇女节。 事实上，邵子钦带领的这个非银研究团队非常之稳定，尽管先后就职于三家券商，但邵子钦、童成墩、田亮的“铁三角”，已经持续10年之久。 中国证券行业协会信息显示，邵子钦2004年加入平安证券，2010年加盟国信证券，2013年加入中信证券。 公开资料显示，邵子钦是正统的财务科班出身，在进入券商行业之前，她就职于哈药集团，担任财务经理有长达10年的经验。 转行券商之后，她很快在平安证券成长为金融首席分析师，并在2008年作为“前辈”，带上了童成墩、田亮两位“小弟”，共同进行非银金融研究。 这一“铁三角”历经十年，童成墩、田亮跟随着邵子钦先是跳槽国信证券，又在2013年一起跳槽中信证券。 虽说券商分析师团队一起跳槽是行规，但十年内忠心耿耿跟一个老大跳了两回确实也算罕见。毕竟，在有10年研究经历后，童成墩和田良，其实也有了去中小券商做首席的资本了。 十年间，这一“铁三角”也曾遭遇到挫折。 2011年，《理财周报》评选的“10位最大误判分析师”，“铁三角”因为对中国平安和中国人寿两只股票的估价与实际股价偏离度太大，而榜上有名。 不过，整体来说，这十年“铁三角”的表现还是非常的优秀，成为了去年刚刚被“饭局门”而惨遭取消的“新财富分析师评选”榜单中的常客： 2017年机构投资和A股最佳分析师第2名、亚洲货币A股最佳分析师第2名 2016年《新财富》最佳分析师“非银行金融”第4名 2011年《新财富》最佳分析师“非银行金融”第2名； 2010年《新财富》最佳分析师“非银行金融”第1名； 2009年《新财富》最佳分析师“非银行金融”第2名； 2008年《新财富》最佳分析师“非银行金融”第4名； 2007年《新财富》最佳分析师“非银行金融”第1名。 整体而言，邵子钦团队表现最突出的，还是平安证券、国信证券时代，尤其是平安证券时代，成为了该公司当时崛起的旗帜人物，被马明哲亲自点赞。 资料显示，2007年，平安证券研究所获得新财富进步最快研究机构奖第一名。就在同年，邵子钦夺得非银行金融行业最佳分析师第一名。 2008年，邵子钦、童成墩、田良组成的“铁三角”再夺得非银第四名，与此同时，郑武、蔡滨、凌军、岳鑫组成的交通运输仓储行业团队获得了行业第三名，有色金属行业研究员彭波也位列行业金牌分析师第四名。 这可能是平安证券研究所最辉煌的时候，平安集团董事长马明哲曾自豪地说： 平安证券最拿得出手的，就是研究所和投行。 然而，随着上述三个团队在2009年集体跳槽国信证券，再加上此后海欣股份“研报门”、万福生科“造假门”，平安证券就此没落。 “铁三角”中的田良，也有一个故事。他最早在平安证券，主要研究的公司是中信证券，研究着研究着，他就进了中信证券了。 另一位成员童成墩，为本次看空中国人保的研报的第一作者，其在团队中负责保险行业的研究。童成墩2011年注册的腾讯微博显示，其本科毕业于厦门大学，后获得上海财经大学管理学硕士学位，2007年毕业后进入中国平安。 童成墩擅于使用社交媒体，其2017年在互联网上发表了一系列《保险研究随笔》，连续三篇的标题分别为： 可以暂时沉默，但不能停止思考  保险保障模式的潜在ROE可以有多高？  慢慢来，保险股仍值得三年坚守  对比童成墩今天报告中的照片，与2011年腾讯微博的头像，不得不让芥末墩（jiemodunfinance）感叹：分析师这行也不好干啊！ 感受一下2011年小鲜肉： 再感受下如今的“股民公敌”： 而显然，童成墩也非常有自知之明。微信时代，他不再使用自己的照片作为头像，而是用了印象派的卡通头像： 当然，随着曾经的小鲜肉的“腊”化，新鲜血液也已经融入了团队中。中国人保研报中的第四作者——薛姣，已经将“铁三角”升级为“铁立方”。 薛姣作为毕业不久的“小萝莉”，目前在团队中多充当助理的角色，公开资料中，更多作为“铁三角”的“联系人”而出现。不过，近朱者赤，小姑娘成长很快，已经开始作为联合作者推出研究报告了。 芥末墩（jiemodunfinance）找到了薛姣的领英，发现这也是一位高材生，先是获得北京大学工程结构分析的工学学士学位，随后又获得了该校数量金融专业的金融硕士学位。 总而言之，就像曾被认为是“10位最大误判分析师”之一、也曾被马明哲点赞、连续赢得新财富评选一样，邵子钦带领的中信证券非银团队推出的这份“史上最贵看空报告”，仍将在不同人眼中，红、黑分明。 有人点赞，有人痛恨，都是因为他们说了同一句话： “他什么也没穿啊！” [详情]

　　在回A不到三个月的时间里，中国人民保险集团股份有限公司（下称“中国人保”，601319.SH，1339.HK）的股价从来没有像本周这么激荡。经历了七天五涨停的飙升之后，一则“唱空”报告将其从云端打落，今日以跌停报收，结束了充满奇幻色彩的一周行情。 去年11月中国人保登陆上交所后，一度连续五个交易日拉出一字涨停板。这种接连涨停的行情在其上市两个多月之后再度上演。当上证综指站上3000点之后，中国人保的股价从5元左右一路飞涨至10元，连续拉出五个涨停板。不过，本轮飙升在3月7日中信证券（600030.SH）抛出一份首次给出“卖出”评级的报告后戛然而止。今日，中国人保以跌停报收。 在保险A股的历史上，中国平安和新华保险是投资者较喜欢进行波段操作的个股，涨跌起伏较大，中国人寿、中国太保则相对较稳。 对比中国人保及其旗子子公司人保财险H股上市以来的表现，亦多表现平稳，少有波澜。因此，在业绩等基本面未有重大利好，甚至2018年三季度净利润下降的情况下，本次中国人保A保股价如坐上直升机般的表现，令不少保险业界和投资界人士颇为不解。 关于中信证券报告“出笼”背后的意图，本日市场上亦传出不同的版本。 在大牛市将来的预测中，谁在玩转中国人保呢？ “卖空”报告横空出世 在这份题为《财险龙头、但A股显著高估》的报告中，中信证券非银分析师童成墩团队认为，中国人保A股显著高估，预计其合理估值区间为每股4.71-5.38元。按合理估值估算，认为其未来一年股价潜在下跌空间超过 53.9%，因此存在较大的估值下行风险，首次覆盖给予中国人保A 股“卖出”评级。 在该报告发出的当日，中国人保以12.83元报收，远超中信证券报告所预计的估值区间。如按中信证券的预测，则中国人保在2月下旬之前的股价较为合理。 在牛市的沸腾行情中，券商“一哥”突然对正在股价飞升的保险业“长子”发出一份“卖空”报告，顿时在市场上激起千层浪。 无独不偶，在中国人保收到“看空”报告之后，中信建投今日亦收到华泰证券发出的“看空”报告，成为一对被双双“看空”的“难兄难弟”。 卖方发出“看空”报告，在中国资本市场颇为罕见。有证券业人士表示，在我国的国情之下，发布“看空”研报非常之难，因为既得罪基金等买方机构，也会得罪上市公司。有的上市公司甚至会把发布看空的研究员列入“黑名单”，拒绝其来公司调研。此外，研究员的考核的一项指标来自客户的评价。 在中信证券的“看空”报告出炉后，便有网友匿名调侃“要是能保证不失业和人身安全的话，倒是很想写一堆公司的卖空报告”。据了解，业内的通行做法是把上市公司的评级降至“持有”，而很少使用“卖出”评级。 市场亦有传闻，在收到中信证券的“看空”报告后，中国人保高层震怒，证监会亦向中信证券问询该报告由谁授意。对于中国人保高层反应的市场传闻，《财经》杂志记者向中国人保董秘短信求证，截至发稿时为止，尚未得到回应。 关于今日市场表现，证监会新闻发言人3月8日表示，不做评论，证监会将履行好监管职责，促进市场健康稳定发展。 不过，对于中信证券来说，其给出“卖出”报告，中国人保并非首例。据了解，早在2007年3月22日向现平安银行的前身原深发展A（000001.SZ）发出一份“看空”报告。然而，与其判断相悖的是，随即A股市场迎来了前所未有的大牛市。因此，有投资者打趣称：“感谢”券商的“看空”报告呼唤出牛市，根据报告进行反向操作就可以了。 对于中国人保为何突然中招被“卖空”，也有投资界人士意味深长地发出疑问：如果中国人保持续上涨，会让谁感到不爽呢？ 中国人保涨跌为哪般？ 相比其他四只保险A股，中国人保的回A之路最为曲折。IPO发行规模经历两度缩水后，中国人保才最终于2018年11月16日正式登陆上交所，以4.01元开盘，连续五个交易日拉出一字涨停板。十天后，在股指三连阴的震荡行情下，才挥别涨停板行情，盘中一度跌停，最终以7.18元报收。今年1月初，受大盘影响，其股价一度触底，维持在5元左右。 Wind数据显示，从2月25日开始，中国人保A股开始走上涨停之路，在2月25日和27日拉出两个涨停板。进入3月之后，在1日、4日、5日、6日、7日五个交易日，接连拉出五个涨停板。至此，中国人保的股价上市以来已翻了2.8倍，仅2月以来就上涨了120%。 在中信证券“卖空”报告发布次日，中国人保不出市场所料地以跌停开盘。不过在开盘1个小时后，跌停板被打开，盘中一度直线拉升翻红，最高涨幅逼近0.2%。不过后市再度回落至超9%，重回跌停板。最终以11.55元报收，市值为4358亿元，换手率高达43.21%。 即便今日已跌停报收，其市值比两个多月前IPO当日的总市值已增长了一倍。 相对其上市后股价表现平淡的H股，中国人保A股的表现不可谓不醒目。据多位保险股投资爱好者表示，一般而言，投资者比较喜欢投资于寿险公司类的保险个股，比如中国平安和新华保险。在近年来发现过的保险股领涨行情中，这两只股票通常的股价表现比较活跃。2017年的时候，新华保险曾演绎出一波连拉17根阳线的行情。 此番中国人保成为保险A股领头羊，亦有一些投资界人士分析，虽然中国人保属于大盘权重股，但按其流通盘实则属于小盘股。因为在18亿股的发行规模中，有43.82%用于战略配售，流通股仅有10.11亿股，流通市值占总市值约2.29%，因此常被投资者形容为“大象走小碎步”。对于这种小盘股，仅有很少的资金就能撬动股价，可以很容易地达到“四两拨千斤”的效果。 对于保险股的行情，投资者多以“没注意、看不上、看不懂”作为评价。不过近两三年来，保险股屡屡作为“白马股”走出领涨或轮动行情，尤其是在大盘下行时，常会拉了一波逆势行情，而这种逆势操作常由“国家队”和公募基金等机构投资者的投资逻辑所支撑。 不过，从龙虎榜来看，此番中国人保主要由券商营业部席位上的游资炒作所为，比如，国泰君安证券上海分公司、银河证券绍兴营业部等著名的游资席位交易活跃。 一些保险业界人士亦对中国人保近日行情表示看不懂，认为从业务指标等基本面来看，中国人保并未有重要足以支撑其股价飞涨的利好因素。中国人保发布的2018年前三季度数据则显示，其2018年前三季度净利润为121.18 亿元，同比下跌 16.34%。 中信证券的“卖空”报告亦主要从中国人保的业务指标分析的角度，给予其“卖出”评级。该报告指出，中国人保是以财险为核心的综合保险集团，其最重要的子公司人保财险的盈利能力有所下降，重大灾害或事故、长期低利率和资本市场波动、车险竞争加剧等，是其风险因素。 据中信证券报告预测，中国人保的财险业务将保持13%左右的ROE水平，给予其1.5倍PB，寿险、健康险、其他业务按1倍PB估值。再考虑10%控股公司的折价，认为其2019年合理股价为每股4.71-5.38元，合理估值为2085亿元，对应2019年1.25倍PB和13.1倍PE。 根据中国人保近日发布的风险提示公告则表示，截至2019年3月5日，保险行业7家上市公司平均静态市盈率为20.3倍，中国人保的静态市盈率则为28.16倍，高于行业平均水平。因此提醒广大投资者要注意投资风险，理性决策，审慎投资。 在中国人保和中信建设被相继“卖空”之后，上证综指再次告别仅站了一周的3000点，以2969.86点报收，下跌4.4%，创下近5个月最大跌幅。海富通基金经理施敏佳认为，除了罕见的“卖空”报告，造成非银板块今日大幅低开，海外股市数日连续下跌和今日公布的2月进出口数据低于预期，也是大盘震荡的重要因素。不过从两市破万亿元的成交量来看，市场整体情绪较强。 此前广发证券分析师陈福曾发布一份报告指出，保险股经历了从最开始市场认为的成长股转变成更偏向周期股。对于投资者来说，买入保险股如果持有1年，大体可以赚两类钱：一是估值修复的钱，二是EV增长的钱。 那么，投资者会长期持有中国人保吗？[详情]

　　中国人保开盘跌停终止五连涨 中信证券亮“卖出”评级 新京报讯（记者 潘亦纯）3月8日开盘，中国人保迅速跌停，报11.55元/股，一举结束此前已连续五个交易日涨停的趋势，不过在10点23分左右，中国人保又迅速触底反弹，回归12元区间。H股方面，中国人保也呈现低开走势，目前跌幅为1.64%。 Wind数据显示，自2月下旬起，中国人保的股价一路上扬，分别在2月25日、2月27日以及3月1日、4日、5日、6日、7日接连涨停，创造了9个交易日共现7个涨停板的走势。经过多轮涨停，中国人保在2月20日到3月7日的区间涨幅已达102.37%。 这一大波上涨惊动市场，有券商已经“看不下去了”。昨日，中信证券对中国人保首次给予了“卖出”评级，并表示股票未来一年会出现腰斩。这份名为《财险龙头，但A股显著高估》研报认为，人保财险是中国最赚钱的产险公司，但在强竞争和强监管下，承保盈利能力有所下降。另外，人保寿险及健康险业务则被评价为“2015年以来，公司已经开始重视长期储蓄和保障型业务，但价值率仍有较大提升空间，低价值率业务仍需要较大力度压缩。”综合各类因素，该研报观点认为，中国人保A股显著高估，首次给予“卖出”评级，预计合理估值区间为每股4.71~5.38元，预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%。实际上，纵观整个市场，这类评级及股价预测都极为罕见。 不过，对于中国人保H股，中信证券却给出了不一样的态度，其认为，目前公司H股股价为3.8港元/股，对应的2019年PB（平均市净率）为0.86倍，PE（市盈率）为9.0倍，股价显著低估，首次覆盖给予中国人民保险集团（01339.HK）“增持”评级。 实际上，昨日晚间，中国人保也在公告中提示了投资风险，称公司目前经营活动正常，未发生重大变化，也不存在涉及公司应披露而未披露的重大信息。公司股票价格近期波动较大，特别提醒投资者，注意二级市场交易风险。 值得关注的是，今日早盘，除了中国人保外，例如中国人寿、中国平安、新华保险、中国太保等保险股也呈现低开飘绿的走势，跌幅在1%到6%不等。 新京报记者 潘亦纯 编辑 陈莉 校对 柳宝庆[详情]

　　来源：中国基金报 记者 江右 A股进入看空新时代？ 今早开盘，A股重挫。 在昨日中信证券给出中国人保A股卖出评级刷屏之后，今早大家又看到华泰证券看空中信建投的研报。中国人保、中信建投这两只A股股票，近期走势都非常“妖”。 华泰证券研报给出的中信建投合理价格为13.86元-17.33元；报告显示中信建投当前价格正是最新的昨日收盘价31.16元，看空下跌幅度为44.38%-55.52%。 接连的看空报告，给A股市场即刻降温。今早开盘，中信建投，中国人保开盘跌停；之前大涨的券商也都大跌，上证指数等各大指数也被带崩，集体跌超2%。 发布看空报告的中信证券、华泰证券早盘也都大跌，券商股集体下挫领跌，保险股也跌幅靠前，大盘跟着下跌。 中信建投A股最近10天8涨停 中信建投涨势过猛。昨日再度涨停，收报31.16元，最近10个交易日走出8个涨停的直线拉升，而从去年10月份5.97元的底部至今，股价涨幅已经超过4倍。 中信建投总股本为76.46亿股，以最新A股计价总市值高达2383亿元，而在去年10月的价格，总市值仅为457亿元，市值暴增了1926亿元。 市场人士分析，近期的大金融行情，作为次新股的中信建投流通股本低，成为了炒作的龙头，经过4倍多大涨后，中信建投A股流通市值为125亿元。 看空报告称估值远高于同行 华泰研报指出，中间建投估值远高于同梯队券商和国际投行，有下行风险，因此下调至“卖出”评级。 报告表示，目前中信建投公司 A 股 2019 年 PB （市净率）估值 4.5 倍（乐观假设下业绩预测），显著高于同梯队券商当前 1.4-2 倍 PB 和国际投行 1-2 倍 PB 估值水平。 对海外投行PB-ROE 回归分析，15%-20%的 ROE 对应 1-2 倍 PB。中国证券行业处于资本型业务发展期，ROE 有较大提升空间，但需要业务持续积累和深化。 乐观估计该公司 2019-2020 年 ROE 水平约 10%、10.5%，公司 2019 年EPS0.67 元，BPS6.93 元， 预计合理股价在 13.86-17.33 元/股。PB 估值存在较大下行风险，下调至“卖出”评级。 昨日收盘，中信建投的收盘价为31.16元，华泰证券研报给出的中信建投合理价格为13.86元-17.33元，看空下跌幅度为44.38%-55.52% 中信建投A股比H股 股价高出近4倍 从中信建投证券H股的价格和走势也能感受到其A股的异常。 昨日中信建投证券H股下跌3.24%，近期处于调整当中，而A股却天天涨停创新高，同样的股票两边价格差距巨大。 A股股价远高于港股。昨日中信建投H股收盘价为7.72港元，折合一下A股比H股高出372%。 今早开盘中信建投H股继续下跌。 中信建投证券自己提示投资风险 近期股价疯涨，中信建投证券自己也不断发布风险提示公告和异常波动公告。接连两天发布风险提示。 中信建投策略认为 短期均衡后股市继续走牛 作为本轮行情率先喊出“牛市起点”的券商，中信建投证券继续看多后市。 昨日下午就外资持股大族激光买满点评，标题为《外资话语权提升，牛市行情将继续》。中信建投策略认为，海外矛盾逐步缓和，对A股观点继续保持积极，建议投资者继续提升仓位，继续加仓通信、计算机、电子为代表的成长板块，布局食品饮料、家电等高股息板块，加配券商等市场回暖受益板块。 不过，到了凌晨0：08又一点评《信用宽松循序渐进，均衡之后徐徐上行》，语调稍有缓和。中信建投策略表示，当前的位置应当进入一个短期均衡的状态。当前绩差股持续上涨的行情不可持续，投资者应当注意风险。在均衡位置之后，市场将进入徐徐上行的第二个阶段，业绩优异，具备持续创新能力科技龙头股票会进一步获得溢价。受益于中国经济的长期向好，中国资本市场会表现的更加健康、持续和稳健。 [详情]

　　中信证券罕见看空！ 中国人保A股不值这个价 张志斌 9天7板的走势使得中国人保成为次新股的领涨龙头，总市值攀升至5674亿元，成为A股市场总市值排名第11位的蓝筹大鳄。 中国人保A股周四的收盘价12.83元比H股的收盘价3.65港元（约为3.12元人民币）高出3倍有余。 “卖出”评级！ 这一中国A股市场罕见的评级居然出现在龙头券商中信证券（600030.SH）对中国人保（601319.SH）这样的蓝筹个股研报之中，实在是A股市场罕见的情况。而这一事件对于A股市场的影响如何，市场人士也是众说纷纭。 股价突飞猛进的中国人保 尽管整个保险板块在周四出现了小幅回调，但是近来的板块领涨龙头中国人保的涨势却呈现加速态势，全天一字涨停板封得结结实实，在以12.83元报收之后，中国人保的总市值也已攀升至5674亿元，成为A股市场总市值排名第11位的蓝筹大鳄。 中国人保A股近来的走势可谓异常强劲，9天7板的走势使得其成为次新股的领涨龙头，不过连续上涨也使得其A股和H股股价的差距越拉越大， A股周四的收盘价12.83元比H股的收盘价3.65港元（约为3.12元人民币）高出3倍有余。 一份“卖出”评级的研报 虽然A股和H股的价差一直存在，但是在目前沪港通和深港通通道较为畅通的背景之下，如此之大的价差存在，显然不具有可持续性。也正是在此时，一份A股市场罕见的“卖出”评级研报横空出世。 这份研报的作者是中信证券研究部的非银行业分析师团队，从研报的作者署名顺序来看，主要执笔人应该是非银分析师童成墩。在这份题为《财险龙头，但A股显著高估》的中国人保投资价值分析报告中，中信证券非银行业分析师团队认为，公司是以财险为核心的综合保险集团。中国人保拥有人保财险、人保寿险、人保健康、人保资产、人保再保险、人保香港和人保养老等控股子公司。公司持有人保财险69%股权，是核心盈利来源。 承保盈利是中国人保内部首要的考核指标，持续领先同业，是公司寡头格局下规模优势的体现。公司规模优势能够保持，来自于渠道优势、区域优势和客户对大公司的选择。但在强竞争和强监管下，承保盈利能力有所下降。 从资产管理方面来看，人保资产的长期股权投资占比高于同业。截至2018年中期末，持有兴业银行、华夏银行等长期股权投资资产1014.7亿元，占投资资产比重为11.6%，按照权益法核算的投资收益率13%~15%。公司2015~2018年上半年总投资收益率分别为7.3%、5.8%、6.0%和5.1%，处于较高水平。 中信证券预计，受益于公司财产险业务13%左右的ROE水平，中国人保未来三年摊薄ROE为9%~10%左右，对应每股净资产复合增速为10%左右。参照市场估值平均水平，分别按PB和PEV分部估值看，预计公司2019年合理股价为每股4.71~5.38元，对应1.25~1.42倍PB，对应13.1~15.0倍PE。 中信证券认为，目前公司A股股价显著高于合理区间，按合理估值算，公司未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%（记者注：报告是按周三收盘价11.66元计算的），存在较大的估值下行风险，首次覆盖给予中国人保A股“卖出”评级。 在报告中，中信证券非银行业分析师团队分别通过PB分部估值法和P/EV分部估值法给出的中国人保2019年合理估值为2085亿元和2378亿元，分别为其目前实际市值5674亿元的36.75%和41.91%。 市场影响如何 对于这样一份A股市场罕见的“卖出”评级研报，市场人士对其的解读也各不相同。甚至有市场人士猜测，这份研报的出台很可能是出于监管层的授意，理由是，即便是中信证券这样龙头券商的明星分析师，恐怕也没有能力去打破目前A股市场的现有生态，更不用说还要通过公司严格的风控管理体系将研报发出来了。 一位私募基金经理持这样观点：在他看来，这可能在一定程度上体现了监管层对于目前市场走势的一种态度。 “虽然资金短线对于像中国人保这样的个股炒得有点过火，但监管层还是希望通过更加市场化的方式来进行管理，而不是简单粗暴的一刀切，这或许是新主席上任之后监管的新方式。对于这种提醒的方式，还是乐见其成的，也有助于打破目前相对僵化的A股研究评价系统的固有生态。”前述私募经理称。 不过也有市场人士认为，无论研报背景如何，市场资金是否会买账却仍存疑问。对于短线资金而言，利用市场情绪拉高股价是其拿手好戏，估值水平高低并不是最重要的因素，以前连续涨停就会被特停都不能阻止游资继续拉高股价，这种出“卖出”评级研报的方式能否真正有效还要等待市场走势的检验。[详情]

　　原标题：中国人保AH股溢价率虚高 来源：北京商报 中国人保A股3月7日“一”字涨停，收盘报12.83元/股，创上市以来新高，与此同时，中国人保H股的股价只有3.65港元，对应的溢价率高达311%，本栏认为中国人保的AH股溢价率虚高，意味着投资者对中国人保A股股票的投机行为过于浓重，其中的投资风险不可小视。 一直以来AH股的高溢价只是在投机股中存在，因为香港股市投资者更加理性，给出的估值也更低，而A股的投资者给出的估值则相对高一些，但是现在中国人保这样的蓝筹股也出现了如此高的溢价，着实有些不太正常，在火爆行情之下，如此高的溢价率应该引起投资者的足够重视，避免成为“接盘侠”。 为什么中国人保这样的大盘蓝筹股能够出现如此巨大的AH股高溢价？在本栏看来，问题在于中国人保A股真实的流通股数量上。中国人保A股总股本442亿股，对应的中国人保A股总市值高达5674亿元，但是由于中国人保A股2018年11月16日才上市，目前真正能够交易的中国人保A股不过10.1亿股，对应的流通市值不足130亿元。也就是说，中国人保A股流通股数量相对较少，从表面看是大型蓝筹股，但在投机炒作层面看其实是中小盘股。 类似的情况还出现在大牛股中信建投身上。中信建投同样是次新股，总股本76.5亿股，对应的总市值约为2383亿元，但实际流通股只有4亿股，于是中信建投的实际流通市值只有125亿元，炒作起来相对就容易得多。与中国人保一样，持续的炒作使得中信建投的AH股溢价率也很高。 在本栏看来，中国人保AH股的高溢价率表现并不会长久，投资者对于中国人保A股的股票炒作热度减弱之后，中国人保A股股票的交投会慢慢降温，对应的股价和估值从中长期而言应该会回归理性，届时，中国人保AH股的溢价率也会逐步走低，保持在一个相对合理的区间内。 当然，还有一种可能，那就是历经火爆的炒作之后，中国人保可能较长时间地保持高位的震荡横盘整理，随着公司业绩的进一步提升，从而消化前期大涨之后暂时虚高的估值，而对应的港股股价也会随着业绩的进一步提升而出现上涨，进而导致中国人保AH股溢价率收缩到合理的范围之内。 无论是哪一种情形，对于投资者而言，显然都不是很划算。交易行情显示，中国人保A股在近10个交易日内股价已经翻倍，前期获利盘丰厚，随时可能出现套利离场，届时很可能导致中国人保A股股价出现短期内的大幅震荡，因而，对于场外的投资者而言，目前的价位去接盘中国人保A股可能面临着较大的投资风险。如果投资者十分看好中国人保的发展前景，出于性价比的考虑，可能适当地介入中国人保H股，会有更好的安全边际。[详情]

　　作者：孙越  昨日，中信证券发布研报认为，中国人保A股估值显著高于合理区间，并首次给予“卖出”评级，预计合理估值区间为4.71元至5.38元/股，即未来一年潜在下跌空间超过50%。 不过，中信证券非银分析师还表示，仍然看好中国人保作为龙头财险公司的盈利优势，建议投资者关注目前尚处于估值低位的中国人保H股。中信证券研报指出，目前中国人保H股股价对应的2019年PB不到0.86倍，PE不到9.0倍，股价显著低估，首次覆盖中国人保H股，给予“增持”评级。 近期，中国人保A股的市场表现惊人，股价连续飙涨，9个交易日共收获7个涨停。昨日，中国人保A股一字板涨停，股价收报12.83元，至收盘封单超过29万手，最新总市值为5674亿元。 面对股价的大幅波动，中国人保于3月6日晚间发布风险提示性公告，提醒投资者注意交易风险。公告称，公司目前经营活动正常，未发生重大变化，也不存在涉及公司的应披露而未披露的重大信息。 公告还指出，截至3月5日，保险行业7家上市公司平均静态市盈率为20.3倍，而公司静态市盈率为28.16倍，公司静态市盈率高于行业平均静态市盈率。公司特别提醒广大投资者，注意投资风险，理性决策，审慎投资。[详情]

　　罕见！中国人保9天7板后，中信证券亮出“卖出”评级！8涨停的中信建投也在提示风险了 券商分析师给出“卖出”评级甚是罕见，今日，“券商一哥”中信证券则做出了“卖出”评级。 3月7日，中信证券研究部首次给9天7个涨停板的中国人保A股做出“卖出”评级。中信证券称，中国人保A股显著高估，预计合理估值区间为每股4.71-5.38元，未来一年潜在下跌空间超过53.9%。 同时，中信证券表示，中国人保H股股价显著低估，给出“增持”评级。 分析师罕见给出“卖出”评级 3月7日收盘，中国人保A股报收12.83元，再度涨停，成为当日保险板块中唯一出现上涨的个股。3月1日至3月7日期间，中国人保A股连续五个交易日涨停。自2019年以来，中国人保A股累计涨幅达138.48%，显著高于保险板块其他同业公司涨幅水平。 在中国人保股价屡创战绩的同时，市场上却出现了不同声音。 3月7日，中信证券发布研报，首次给予A股中国人保“卖出”评级。研报认为，中国人保A股显著高估，预计合理估值区间为每股4.71-5.38元，未来一年潜在下跌空间超过53.9%。 在名为《财险龙头，但A股显著高估》的研报中，中信证券非银团队认为，中国人保是以财险为核心的综合保险集团，公司持有人保财险69%的股权，是核心盈利来源，其中人保财险是中国最赚钱的产险公司。承保盈利是公司内部首要的考核指标，持续领先同业，是公司寡头格局下规模优势的体现。公司规模优势能够保持，来自于渠道优势，区域优势和客户对大公司的选择。但是，在强竞争和强监管下，承保盈利能力有所下降。 目前公司A股股价为11.66元/股，对应的2019年PB为3.1倍，PE为32.3倍，P/EV为2.54倍，股价显著高于合理区间。按合理估值估算，认为公司未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%，存在较大的估值下行风险，首次覆盖给予中国人保（601319.SH）A股“卖出”评级。 有市场人士对中国证券报记者表示：“中国人保此轮上涨的逻辑是，首先中国人保是次新股，流通盘低，上面套牢盘的压力小。其次，一般财险资金的权益投资比例要高于寿险，财险相对更激进一些，在牛市中财险业务占比较高的中国人保受益最大，因此股价表现好于同业。” 同时也有市场人士也对记者表示，“最近中国人保股价涨的太疯狂了，股价上涨受人气推动的成分更大一些。” 在中国人保的百度贴吧里，也是“炒”声一片。 进入2019年以来，中国人保A股股价已累计上涨138.48%，近期更是经历了9天7个涨停。3月5日、6日、7日，中国人保连续三天发布风险提示性公告及股票交易异常波动公告称，公司股票价格近期波动较大，于2019年3月1日至3月5日连续3个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达20%，特别提醒投资者，注意二级市场交易风险。 相似命运的中信建投 类似个股还有中信建投。3月7日，中信建投和中国人保双双涨停。进入2019年以来，中信建投A股股价已累计上涨257.75%，近期经历了10天8次涨停。 3月5日、6日和7日，中信建投也连续三天发布了风险提示公告称，目前，公司主营业务未发生变化。公司股票价格近期波动较大，特别提醒投资者注意二级市场交易风险。 根据万得资讯数据显示，截至3月7日，申万证券II指数公布的证券行业41家A股上市公司中，加权平均静态市盈率为37.2倍，公司静态市盈率为77.2倍，公司市盈率高于行业平均市盈率一倍。 值得注意的是，中国人保和中信建投A股股价在3月7日涨停的同时，二者的H股股价却在下跌。二者的H股中国人民保险集团和中信建投证券分别报收3.65港元和7.72港元，当日分别下跌3.69%和2.53%。 对比来看，尽管2019年以来，中国人保、中信建投H股涨势明显，累计涨幅分别达到15.87%、73.48%，但与一路高歌猛进的A股股价相比，还是略逊一筹。 根据Wind数据，截至3月7日收盘，中国人保和中信建投的A股均对H股大幅溢价，前者溢价率311.15%，后者溢价率为372.11%。 2019年以来中国人保AH股价格比变化 数据来源：wind 2019年以来中信建投AH股价格比变化 数据来源：wind 分析人士指出，中国人保、中信建投A股H股表现分化的主要原因是次新股身份带来的流通盘溢价。此外，A股H股投资者构成不同，H股机构投资者较A股比重更大，追涨的情绪不及A股明显。 业内人士提示游资炒作风险 对于分析师给出的“卖出”评级，业内人士表示十分罕见。西南证券分析师郎达群认为，“A股市场上比较少见’卖出’评级，一般是在公司有重大利空或者财务造假、行政处罚时才会给出‘卖出’评级。‘卖出’评级多数都基于公司基本面，而这次主要是针对市场情绪面，针对价格偏离价值过多进行风险提示。目前短期市场情绪抬升比较快，融资盘扩张迅速。” 一位不愿具名的卖方分析师对记者表示，机构对于股价异常个股做出“卖出”评级有助于普通投资者减少损失，但是分析师做出“卖出”评级并不容易。一旦分析师唱空某家公司，可能会引起对方公司高管的不满，分析师从此公司中获取信息的难度会加大，进而影响对这家公司股价预测的准确度；其次，分析师的客户可能持有这家公司的股票，卖空报告发布后，客户投资收益可能受损。 业内人士还指出，目前机构的持仓已在高位，加仓空间不多；虽然外资总体在流入，但也在减持高价股；加上最近产业资本减持公告发的有点多，用排除法一看，真正的增量资金就是散户和游资了。 华宝基金副总经理李慧勇此前曾表示，A股牛市是可以期待的，但当前的市场主要是情绪驱动，就像去年市场下跌超出预期一样，其特点就是变化会很快。所以，目前过于乐观的情绪也会逐渐冷静，回归基本面，行情可能会呈现一波三折的特点。最后提醒投资者，情绪主导的上涨归于平静之后，建议投资者关注代表中国未来的行业投资机会。[详情]

　　中国人保今年股价暴涨138%后，中信证券给予“卖出”评级 澎湃新闻记者 胡志挺 来源：澎湃新闻 今年以来股价猛涨138.48%的中国人保（601319.SH，1339.HK）A股被券商机构罕见看空。 3月7日，中信证券发布一份名为《财险龙头，但A股显著高估》的研报，称中国人保A股显著高估，首次给予“卖出”评级，预计合理估值区间为每股4.71-5.38元，预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%。与此同时，中信证券认为，当前中国人保H股股价则显著低估，首次覆盖给予中国人保H股“增持”评级。 中国人保 视觉中国 资料图 去年11月16日，中国人保在A股上市，其股价领跑保险板块的大部分原因或可用次新股身份带来的流通盘溢价解释，毕竟目前其12.83元的A股股价已经远远超过3.65港元的H股股价。但从其股价涨势来看，不可谓不疯狂。 上市之初，中国人保在收获5个涨停板后即开板，随即股价经历了一轮调整，总体上一路下跌，直至2019年开年股价才有所稳定，保持在5.4元/股左右。2019年2月起，中国人保股价迎来一波猛涨，屡创新高，近期还走出了9个交易日7个涨停板的耀眼行情。截至3月7日收盘，中国人保报12.83元/股，涨10.03%，以A股计市值达5673.9亿元。 曾有分析认为，财险公司中，人保财险增速喜人，大幅好于2018年全年11%的增长水平，市场预计增长主要来自于非车险业务，毕竟一季度通常伴有非车险业务的续保和大项目的拓展。 华创证券也中国人保2019年1月保费收入数据点评中指出，2018年产险市场份竞争激烈，费用投入空前，截至2018年三季度，人保、平安、太保财产险（财产险子公司）净利润增速均有较大程度的下滑，分别为-25.5%，-21.9%和-30.6%，与费用投入过高和所得税抵扣有关。随着监管趋严、费用投入程度缓解，预计中国人保2019年盈利空间有望打开。 然而，在一个又一个涨停板后，中国人保的股价涨幅显然已经脱离了基本面。 从整个保险板块来看，除了中国人保外，多只保险股近几日出现回调。自2019年以来，中国人寿（601628.SH；2628.HK）、中国平安（601318.SH；2318.HK），新华保险（601336.SH；1336.HK），中国太保（601601.SH；2601.HK）的股价增幅分别为48.85%、25.29%、24.17%、19.63%，若算上国华人寿的控股股东天茂集团（000627.SZ）、天安财险控股股东西水股份（600291.SH），两者股价今年以来的增幅分别为31.37%、54.52%。虽然总体上能够跑赢大盘，但各家股票的股价涨幅远低于中国人保。 针对股价疯涨，中国人保也于3月6日晚间发布了风险提示性公告，提醒投资者注意二级市场交易风险。中国人保在公告中表示，截至2019年3月5日，保险行业7家上市公司平均静态市盈率为20.3，该公司静态市盈率为28.16，公司静态市盈率高于行业平均静态市盈率。公司特别提醒广大投资者，注意投资风险，理性决策，审慎投资。 但在3月5日之后，中国人保再次迎来两个涨停板。但从业绩来看，截至2018年三季度末，中国人保实现归属于母公司股东的净利润为121.18亿元，同比下跌16.34%；归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为120.70亿元，同比下跌16.45%。 中信证券研报指出，目前中国人保A股股价为11.66元/股（3月6日收盘价），对应的2019年PB为3.1倍，PE为32.3倍，P/EV为2.54倍，股价显著高于合理区间。按合理估值估算，认为该公司未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%，存在较大的估值下行风险。若以今日收盘价计算，下跌空间则更大。 虽然对中国人保A股给出了“卖出”评级，但中信证券表示，仍然看好中国人保作为龙头财险公司盈利优势，仍有望为股东带来合理的财务回报，建议投资者关注目前尚处于估值低位的中国人保H股。目前该公司H股股价显著低估，首次覆盖给予中国人保H股“增持”评级。 近两个月来，上证指数从2440点一路上扬，重返3100点，两市单日总成交量也屡破万亿元。长城证券在研报中直接指出，预计上证综指会达到4000点，但不会持续之前的暴涨趋势，而是呈现稳步向上的格局。 但此次给与中国人保A股“卖出”评级的中信证券则在3月3日发布的研报中表示，A股趋势性反弹接近尾声，预计市场将从爆发期进入平静期：政策预期趋于理性，业绩周期确认向下，放量快涨后的资金博弈下，行情趋于分化。预计3月上证综指在2800-3200点区间震荡，业绩是最重要的主线，建议关注长期逻辑清晰，景气向好的绩优标的。[详情]

　　原标题：A股罕见看空个股！中信证券给9天7涨停的中国人保“卖出”评级，一年目标价腰斩，为何突然出手降温 来源：券商中国 一石激起千层浪。中信证券3月7日发布对中国人保A股给予“卖出”评级报告后，受到广泛关注，中国人保A股涨得太猛，连平常的“老好人”券商分析师都看不下去了。 3月7日，中信证券发布研报称，中国人保A股显著高估，首次给予“卖出”评级，预计合理估值区间为每股4.71-5.38元，预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%。 一位资深券商分析师对券商中国记者感慨道，大券商还是比较厉害的，敢于发布“卖出”评级报告，在一些中小券商，像这种写“卖出”评级的报告可能连内部合规都过不了。 同时，有券商机构分析师表示，不一定会对中国人保A股跟进给予“卖出”评级。不过，其认为，中国人保估值更应对照港股估值，相对来说，H股价格更为公允，A股的投资有可能跟基本面关系不是特别大。 中信证券研报同时认为中国人保H股股价显著低估，首次覆盖对H股给予“增持”评级。 “唱空”人保A股受关注：未来一年下跌空间超50% 中信证券这份《中国人保投资价值分析报告》显示，预计受益于公司财险业务13%左右的ROE水平，寿险业务从补提准备金进入释放准备金，中国人保未来三年摊薄ROE为9%-10%，对应每股净资产复合增速为10%左右。参照市场估值平均水平，分别按PB和PEV分部估值看，预计公司2019年合理股价为每股4.71-5.38元，对应1.25~1.42倍PB，对应13.1~15.0倍PE。 而截至报告发布前的3月6日，中国人保A股股价为11.66元/股，对应2019年PB为3.1倍，PE为32.3倍，P/EV为2.54倍，股价显著高于合理区间。按合理估值估算，预计公司未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%，存在较大的估值下行风险，因此首次覆盖给予中国人保A股“卖出”评级。 所谓首次覆盖，指的是券商研究员此前没有研究过这家公司，此次为首次针对这家公司发布研究报告。 报告发布后，迅速引发关注。一方面，券商研报给予“卖出”评级的，少之又少。一位资深研究员对记者感慨道，大券商还是很厉害的，敢于发布“卖出”评级报告，在一些中小券商，写“卖出”评级的可能连内部合规都过不了。 另一方面，中国人保A股最近涨势确实有点猛。近5天来天天涨停，开盘即涨停，自2月25日以来，9个交易日中有7日涨停，很受市场关注。就在报告发布的3月7日，中国人保A股开盘即一字涨停，并保持至收盘，最新股价已达12.83元。自2月18日以来不到3周的时间内，中国人保A股已累计上涨124%。 另一研究员：不一定跟进“卖出”评级，但估值应参照H股 中信证券发布上述研报后，有券商机构分析师表示，不一定会对中国人保A股跟进给予“卖出”评级。不过，其认为，中国人保估值更应对照港股估值，相对来说，H股价格更为公允。 相较A股的暴涨，中国人保H股行情则要冷淡很多。3月7日，中国人保H股下跌3.69%，收报3.65港元/股。相较这一H股价格，中国人保A股股价已经溢价3倍多。 中信证券上述研报也称，建议投资者关注目前尚处于估值低位的中国人民保险集团（即中国人保H股）。因仍然看好公司作为龙头财险公司盈利优势，仍有望为股东带来合理的财务回报。 该报告结合3月6日数据称，中国人保H股股价3.8港元/股，对应的2019年PB为0.86倍，PE为9.0倍，P/EV为0.71倍，股价显著低估，首次覆盖给予中国人保H股“增持”评级。 “人保A股涨势，已与基本面关系不大” 多位分析人士对记者分析称，中国人保A股的投资，可能已跟基本面关系不是特别大。资金追逐中国人保A股的原因可能在于其属于次新股，且流通盘较小，同时流通股中未有证金公司持股。 中国人保是去年11月16日在上交所上市的次新股，442亿股的总股本中，流通A股仅10.11亿股，流通盘小。数据显示，中国人保今年1月1日的流通盘仅54亿元，即便涨到现在，流通市值也仅100多亿元，与其他几只保险股数千亿的流通市值不是一个量级。 此前，由于连续涨停，中国人保5日晚、6日晚连续发布公告提示风险。6日晚，中国人保风险提示公告称：截至3月5日，保险行业7家上市公司平均静态市盈率为20.3，本公司静态市盈率为28.16，公司静态市盈率高于行业平均静态市盈率。 同时，中国人保公告称，公司2018年前三季度实现归属于母公司股东的净利润（未经审计）为121.18亿元，同比下跌16.34%。2018年前三季度实现归母扣非净利润（未经审计）为120.70亿元，同比下跌16.45%。公司2018年度经营业绩未出现《上海证券交易所股票上市规则》规定的须披露业绩预告的情形。即，公司2018年未出现亏损，且盈利同比未增长或下降50%以上。 总市值超4800亿元，研报为其估值不足3000亿 截至3月7日收盘，中国人保的总市值已经超过4800亿元，远高于研报对其估值水平。 中信证券研报基于PB分部估值法和P/EV分部估值法测算，中国人保2019年合理估值为2085亿~2378亿元人民币。 其中，在PB分部估值法下，预计人保财险未来三年ROE为13%左右水平，给予1.5倍PB。寿险、健康险、其他业务按1倍PB估值。再考虑10%控股公司折价，公司2019年合理估值为2085亿元人民币，对应2019年1.25倍PB、13.1倍PE。 在P/EV分部估值法下，人保财险仍按1.5倍PB估值，寿险、健康险参照A股最新估值水平，即0.95倍EV，其他业务按1倍PB。再考虑10%控股公司折价，公司2019年合理估值为2378亿元人民币，对应2019年1.42倍PB、14.9倍PE。 另外，关于中国人保估值，此前申万宏源证券1月4日也曾发布过专题研报。其采用分部估值法估值，给予财险1.47倍PB、寿险和健康险1倍PEV，其他业务1倍PB，对应2019年目标市值为2664.8亿元。基于此，其首次覆盖给予“增持”评级。不过报告发布当时，中国人保1月3日最新收盘价为5.39元。 这些机构曾出过“卖出”评级报告 在A股市场，给出“卖出”评级，一般极为少见。那么，过往机构有没有给A股 “卖出”评级呢？ 券商中国记者查询过往机构的研报发现，原江南证券，后来更名为中航证券，在2005年8月曾给过京东方（000725）卖出评级，标题为“2005年中报仍巨亏，维持卖出评级”，研究员为陶咏梅。 江南证券在研报中指出，京东方的当季中报净利润大幅下滑，关联公司亏损、生产线亏损以及TFT_LCD事业分拆上市导致亏损等，维持卖出评级。 那么，这份鲜有的“卖出”评级研报对京东方的股价有没有影响呢？这篇研报的刊发日期是2005年8月26日，当时京东方的股价是1.77元。此后，京东方股价在小幅震荡后迎来一轮大涨，并在2007年进入大牛市，股价最高攀升至12.72元。拉长来看，当时几乎是京东方股价较为底部的区域。 然而，不可否认，江南证券是基于企业的基本情况给出的判断。因为在2004年7月-2005年7月，京东方的股价从4元一路跌至1元附近，业绩处于亏损状况。除了这份“卖出”报告，记者几乎没找到哪家国内机构给出“卖出”评级。 高华证券倒是给出不少卖出评级，2016年，对中国中车、一汽轿车、埃斯顿、凤凰传媒、用友网络、欧非科技等个股给出“卖出”评级。但高华证券，是高华和高盛合资成立的，属于中外合资券商。 由于券商研究员属于卖方研究员，所以众观国内卖方研究员的研报，基本都是增持和买入为主，中性都不多，而卖空报告则几乎难以见到。 一位市场人士表示，券商主要靠提供买入建议，为各大资管、基金及私募基金经理提供最新观点、整理数据以及其他服务。 “一方面，国内卖空机制不完善，写卖出或者中性报告，无用武之地；另一方面，写卖空报告也会导致卖方研究员与上市公司关系变遭，无法开展券商的一些其他业务。所以，这次中信证券给出卖空评级，极为罕见。”一位业内人士告诉记者。[详情]

　　九个交易日现七个涨停 中国人保发布风险提示性公告 新京报讯（记者 潘亦纯）3月7日，中国人保再次以涨停姿态收盘，报收12.83元/股。这一价格距其去年11月份上市发行价3.34元/股已经涨了近3倍，也远高于今日其港股3.65港元/股的收盘价。 值得注意的是，这已经是过去9个交易日内，中国人保出现的第7个涨停。 今日晚间，中国人保发布公告称，公司A股股票于2019年3月1日至3月5日连续3个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，并于2019年3月6日继续涨停。 Wind数据显示，自2月下旬起，中国人保的股价呈现一路上扬趋势，分别在2月25日、2月27日以及3月1日、4日、5日、6日、7日接连涨停。经过多轮涨停，中国人保在2月20日到3月7日的区间涨幅已达102.37%。 中国人保在公告中表示，公司目前经营活动正常，未发生重大变化，也不存在涉及公司应披露而未披露的重大信息。公司股票价格近期波动较大，特别提醒投资者，注意二级市场交易风险。 根据中证指数有限公司公布的证监会行业市盈率数据显示，截至2019年3月5日，保险行业7家上市公司平均静态市盈率为20.3，中国人保的静态市盈率则为 28.16。“公司静态市盈率高于行业平均静态市盈率。”公告中称。 中国人保是一家老牌保险公司，在登陆A股之前，就已登陆港股，与其他上市险企多以寿险业务更占优势有所不同，其财险业务优势更为明显，已多年占据财险市场市占率榜首之位。 根据银保监会公布的数据，2018年人保财险的保费收入为3880亿元，市占率达33%，依然排名行业第一。因此，这一特色也被部分机构视为中国人保在A股上市后投资价值的体现之一。 今年1月份，人保财险、人保健康以及人保寿险所获得的原保险保费收入分别为543.17亿元、39.72亿元以及369.67亿元。方正证券研报数据显示，人保财险的原保险保费收入增速为31%，这一增速高于主要同业10个百分点以上。 不过，近年来，我国汽车销售量增速逐步放缓，甚至出现了负增长。中国汽车工业协会近期对外发布数据显示，2018年我国汽车销量为2808.06万辆，同比下降2.76%，是28年来首度下滑。 这就意味着，保险公司的车险业务增长量也将面临增速下降的困境。目前，车险业务仍是人保财险的主要保费收入来源之一。因此，大环境变化或许也将使其后续保费收入增速承压。 值得关注的是，中国人保2018年前三季度实现归属于母公司股东的净利润（未经审计）为121.18亿元，同比下跌16.34%。记者发现，中国平安、中国太保、新华保险以及中国人寿这几家老牌上市险企中，仅有中国人寿在2018年前三季度出现了归母净利润的下滑，由此可见，去年前三季度，上市险企中归母股东净利润下滑的情况还是占少数。 记者注意到，除了中国人保之外，3月7日收盘，其余保险股例如中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿的股价全线飘绿，分别下跌2.59%、2.66%、3.03%以及3.59%。 新京报记者 潘亦纯 编辑 王进雨 校对  李立军[详情]

　　中国人保连续疯涨，中信证券看不下去了，首次给予“卖出”评级 中信证券预计，中国人保A股未来一年潜在下跌空间超过53.9%。 杨芮YR 图片来源：视觉中国 3月6日和7日，中国人保（601309.SH）连续两日发公告，向A股投资者提示股票风险。 3月6日，中国人保发布股票交易异常波动公告称，A股股票于3月1日至3月5日连续3个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达20%，构成上交所规定的股票交易异常波动情况。 而在3月6日继续涨停后，中国人保3月7日再发风险提示性公告称，经公司核实，目前经营活动正常，未发生重大变化，也不存在涉及公司应披露而未披露的重大信息。公司股票价格近期波动较大，特别提醒投资者，注意二级市场交易风险。 3月7日，中国人保继续一字封停，报收12.83元。 值得关注的是，中信证券发布研报认为中国人保A股显著高估，首次给予“卖出”评级，预计合理估值区间为每股4.71-5.38元，预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%。 根据中证指数有限公司公布的证监会行业市盈率数据显示，截至2019年3月5日，保险行业7家上市公司平均静态市盈率为20.3，中国人保静态市盈率为28.16，公司静态市盈率高于行业平均静态市盈率。 2018年11月16日，中国人保正式登陆A股市场，成为国内第五家A+H股两地上市的金融保险企业。 数据显示，2018年，中国人保原保险保费收入增长4.6%至4965.2亿元。2018年前三季度，中国人保实现营业收入3943.77亿元，较去年同期增长5.02%；实现净利润120.7亿元，较上年同期下降16.45%。截至三季度度末，中国人保资产总额1.04万亿元，较上年末增长5.27%。 （本文来自于界面）[详情]

　　中信建投、人保暴涨背后：A股涨停受追捧H股下跌无人抢 每经记者 袁东    每经编辑 叶峰     中信建投、中国人保近期天天涨停已经成为了市场的龙头。面对这两只炙手可热的龙头股，如果投资者怕股价高想另辟蹊径去买它们的H股，那恐怕要让人失望了。 《每日经济新闻》记者注意到，虽然沪、深港通已经日益成熟，但是港股市场与A股市场毕竟还有诸多差异，AH价差依旧存在。 面对中信建投、中国人保今年两个月时间以来股价已经翻倍的情况，而其H股却表现相对落后，中国人保H股甚至今年仅涨不到20%，可谓冰火两重天。 一边涨停一边下跌 3月7日，中信建投继续涨停，这是这只股票今年以来的第十个涨停。而中国人保同样在今天涨停，是该股今年以来的第七个涨停。 连续的涨停自然让这两只个股的股价在今年取得了优异的表现：中信建投今年涨了257.75%、中国人保今年涨了138.48%。 这两只非银金融股的共同点是都是次新股，流通盘相对较小。 对于中信建投，华金证券表示：“中信建投是位于行业第二梯队的中大型证券公司，投行业务是其优势所在，同时场外衍生品业务规模自2018年8月以来增速较快。考虑到公司上市时间较短，自由流通市值仅45亿左右，交易活跃、股价波动大。我们认为可参考中小上市券商给予一定估值溢价。” 对于中国人保，申万宏源示：“2018年产险市场份竞争激烈，费用投入空前，截至2018年3季度，人保、平安、太保财产险（财产险子公司）净利润增速均有较大程度的下滑，与费用投入过高和所得税抵扣有关。随着监管趋严、费用投入程度缓解，预计中国人保2019年盈利空间有望打开。” 不过对于基本面的分析似乎已经远远追不上高高的股价，几个月前的研报目标价已经被目前的现价远远抛在了身后。 《每日经济新闻》记者注意到，虽然是同一个企业，但是在不同的市场却遭受了不同的待遇。也就是今天，虽然中信建投和中国人保的A股都涨停，但是它们的H股在今日却分别下跌2.53%和3.69%。另外中信建投和中国人保的H股在今年分别累计上涨73.48%和15.87%。 牛股发出风险提示 对于市场的火爆，显然也引起了上市公司的关注。 中国人保今日就发出了风险提示性公告称：“本公司A股股票于2019年3月1日至3月5日连续3个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，并于2019年3月6日继续涨停。经本公司核实，本公司目前经营活动正常，未发生重大变化，也不存在涉及公司应披露而未披露的重大信息。公司股票价格近期波动较大，特别提醒投资者，注意二级市场交易风险。”另外，中信建投同样在本月6日发出了类似的风险提示公告。 对于目前一些公司AH股溢价显著拉大的情况。香港第一上海证券首席策略分析师叶尚志向《每日经济新闻》记者表示：“这个相信与两地市场未完全打通的情况有关，尤其是近期A股明显受到资金流入推动，一些A股成为当地市场焦点备受追捧，但始终两地投资者的风险偏好以及观点看法不完全相同，H股方面是可以有不完全跟上的情况出现。然而，在A股带头领涨之下，相信对其H股也会有牵动作用。”[详情]

　　原标题：罕见看空！刚刚，中信证券给予中国人保A股卖出评级，未来一年潜在下跌空间超54%！ 来源：中国基金报 中国基金报记者 江右 券商一哥中信证券祭出“卖出”评级利剑。 近期，A股题材股炒作太疯狂，专业机构看不下去。向来鲜有“卖出”看空评级的内地券商研报，如今却罕见看到券商一哥中信证券研报，对中国人保A股首次祭出“卖出”评级，并称预计未来一年潜在下跌空间超50%。 先看看中国人保A股有多疯狂。 今日中国人保再度涨停，收报12.83元，以A股计价总市值高达5674亿元。从今年1月初底部以来，中国人保的股价已经上涨了145%，最近9天更是走出7个涨停板，本轮反弹市值暴增了3358亿元。 业内人士表示，近期中国人保、中信建投等大金融“题材龙头”，涨幅已经完全脱离了基本面，已经脱离地心引力。一旦跌下来，或将“一地鸡毛”。 在网络上也引起了业内人士广泛的关注。 中信证券研报建议卖出中国人保A股 A股市场的券商研报，鲜少有卖出评级的。看空股价50%以上的，更是史上罕见。 然而，随着中国人保A股的屡创新高，天天涨停，促成了这么一个“卖出”评级研报诞生。中信证券3月7日的一份关于中国人保的研报，标题为《财险龙头、但A股显著高估》。 上述研报认为中国人保A股显著高估，首次给予“卖出”评级，预计合理估值区间为每股4.71-5.38元，预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%。 而如果以中国人保A股今日收盘的12.83元计算，预计跌幅更大。 中信证券指出，预计受益于公司财产险业务 13%左右的 ROE 水平，寿险业务从补提准备金进入释放准备金，中国人保未来三年摊薄 ROE 为9-10%左右，对应每股净资产复合增速为10%左右。参照市场估值平均水平，分别按 PB 和 PEV 分部估值看，预计公司 2019 年合理股价为每股 4.71-5.38 元，对应 1.25-1.42 倍 PB，对应13.1-15.0 倍 PE。 按合理估值估算，中信证券认为公司未来一年股价潜在下跌空间超过 53.9%，存在较大的估值下行风险，首次覆盖给予中国人保（601319.SH） A 股“卖出”评级。 中国人保自己也提示投资风险 不只是券商呼吁卖出，中国人保自己昨晚也发出风险提示公告，特别提醒投资者，注意二级市场交易风险。 中国人保称，至 2019 年 3 月 5 日，保险行业 7 家上市公司平均静态市盈率为 20.3，本公司静态市盈率为 28.16，公司静态市盈率高于行业平均静态市盈率。公司特别提醒广大投资者，注意投资风险，理性决策，审慎投资。而后，中国人保又有2个涨停。 并且，中国人保的业绩是下滑的。公司 2018 年前三季度净利润为121.18 亿元，同比下跌 16.34%，扣除非经常性损益后的净利润为120.70 亿元，同比下跌 16.45%。 游资炒得欢终有人买单 从近期的龙虎榜数据来看，中国人保的交易席位主要为券商营业部席位，都是游资在炒作。近期，国泰君安证券上海分公司、银河证券绍兴营业部等交易活跃。 还有一批妖股脱离地心引力 实际上，中国人保只是近期个股火爆炒作的其中之一。大金融板块中就还有中信建投、紫金银行、大智慧等炒作疯狂。 中信证券称反弹接近尾声 中信证券近期还发布了反弹接近尾声的研报。在年初喊出上证指数有望冲击3000点后，中信证券最新的研究观点为：趋势性反弹接近尾声，3000点后市场将由普涨走向分化。 中信证券表示，A股趋势性反弹接近尾声，预计市场将从爆发期进入平静期：政策预期趋于理性，业绩周期确认向下，放量快涨后的资金博弈下，行情趋于分化。预计3月上证综指在2800 ~3200点区间震荡，业绩是最重要的主线，建议关注长期逻辑清晰，景气向好的绩优标的。 [详情]

　　 新浪财经讯 3月7日，中信证券发布研报认为，中国人保A股显著高估，首次给予“卖出”评级，预计合理估值区间为每股4.71-5.38元，预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%；同时认为H股股价显著低估，首次给予该公司H股“增持”评级。 值得注意的是，中国人保3月7日也发布风险提示性公告，公告显示，公司A股股票于2019年3月1日至3月5日连续3个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，并于2019 年3 月6日继续涨停。经公司核实，本公司目前经营活动正常，未发生重大变化，也不存在涉及公司应披露而未披露的重大信息。公司股票价格近期波动较大，特别提醒投资者，注意二级市场交易风险。 根据中证指数有限公司公布的证监会行业市盈率数据显示，截至2019年3月5日，保险行业7家上市公司平均静态市盈率为20.3，中国人保静态市盈率为28.16，公司静态市盈率高于行业平均静态市盈率。 2018年前三季度，中国人保实现归属于母公司股东的净利润（未经审计）为121.18亿元，同比下跌16.34%。2018年前三季度实现归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润（未经审计）为120.70亿元，同比下跌16.45%。 以下是报告原文： 核心观点 中国人保A股显著高估，首次给予“卖出”评级，预计合理估值区间为每股4.71-5.38元，预计未来一年潜在下跌空间超过53.9%。 公司概览：以财险为核心的综合保险集团。中国人保拥有人保财险、人保寿险、人保健康、人保资产、人保再保险、人保香港和人保养老等控股子公司。公司持有人保财险69%股权，是核心盈利来源。目前第一大股东财政部持股60.8%，社保基金持股16.5%。 人保财险是中国最赚钱的产险公司。承保盈利是公司内部首要的考核指标，持续领先同业，是公司寡头格局下规模优势的体现。公司规模优势能够保持，来自于渠道优势、区域优势和客户对大公司的选择。但在强竞争和强监管下，承保盈利能力有所下降。 人保寿险及健康险：期待继续向价值转型。公司已建立具有规模地位的销售渠道，包括23万名寿险营销员和2.9万名健康险营销员。2015年以来，公司已经开始重视长期储蓄和保障型业务，但价值率仍有较大提升空间。低价值率业务仍需要较大力度压缩。 人保资产：长期股权投资占比高于同业。截至2018年中期末，持有兴业银行、华夏银行等长期股权投资资产1014.7亿元，占投资资产比重为11.6%，按照权益法核算的投资收益率13-15%。公司2015-2018H1年总投资收益率分别为7.3%、5.8%、6.0%和5.1%，处于较高水平。 风险因素。重大灾害或事故、长期低利率和资本市场波动、车险竞争加剧。 盈利预测与估值评级。预计受益于公司财产险业务13%左右的ROE水平，中国人保未来三年摊薄ROE为9-10%左右，对应每股净资产复合增速为10%左右。参照市场估值平均水平，分别按PB和PEV分部估值看，预计公司2019年合理股价为每股4.71-5.38元，对应1.25-1.42倍PB，对应13.1-15.0倍PE。 目前公司A股股价为11.66元/股，对应的2019年PB为3.1倍，PE为32.3倍，P/EV为2.54倍，股价显著高于合理区间。按合理估值估算，我们认为公司未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%，存在较大的估值下行风险，首次覆盖给予中国人保（601319.SH）A股“卖出”评级。目前公司H股股价为3.8港元/股，对应的2019年PB为0.86倍，PE为9.0倍，P/EV为0.71倍，股价显著低估，首次覆盖给予中国人民保险集团（01339.HK）“增持”评级。 正文 合理价值区间为2085-2378亿元 估值显著高于合理区间，首次给予中国人保（601319.SH）“卖出”评级 预计受益于公司财产险业务13%左右的ROE水平，寿险业务从补提准备金进入释放准备金，中国人保未来三年摊薄ROE为9-10%左右，对应每股净资产复合增速为10%左右。参照市场估值平均水平，分别按PB和PEV分部估值看，预计公司2019年合理股价为每股4.71-5.38元，对应1.25-1.42倍PB，对应13.1-15.0倍PE。 目前公司A股股价为11.66元/股，对应的2019年PB为3.1倍，PE为32.3倍，P/EV为2.54倍，股价显著高于合理区间。按合理估值估算，我们认为公司未来一年股价潜在下跌空间超过53.9%，存在较大的估值下行风险，首次覆盖给予中国人保（601319.SH）A股“卖出”评级。 我们仍然看好公司作为龙头财险公司盈利优势，仍有望为股东带来合理的财务回报，建议投资者关注目前尚处于估值低位的中国人民保险集团（01339.HK）。目前公司H股股价为3.8港元/股，对应的2019年PB为0.86倍，PE为9.0倍，P/EV为0.71倍，股价显著低估，首次覆盖给予中国人民保险集团（01339.HK）H股“增持”评级。 19年合理估值为2085-2378亿元人民币 在PB分部估值法下，预计人保财险未来三年ROE为13%左右水平，给予1.5倍PB。寿险、健康险、其他业务按1倍PB估值。再考虑10%控股公司折价，公司2019年合理估值为2085亿元人民币，对应2019年1.25倍PB，13.1倍PE。 在P/EV分部估值法下，人保财险仍按1.5倍PB估值。寿险、健康险参照A股最新估值水平，即0.95倍EV，其他业务按1倍PB。再考虑10%控股公司折价，公司2019年合理估值为2378亿元人民币，对应2019年1.42倍PB，14.9倍PE。 公司概览：以财险为核心的综合保险集团 以财险为核心的综合保险集团 中国人保创立于1949年10月，是新中国第一家全国性保险公司，目前已成长为国内领先、以财险为核心的大型综合性保险金融集团。2009年6月，根据国务院批准的改制方案，财政部及保监会批准中国人民保险集团公司进行整体改制，由财政部独家发起设立中国人民保险集团股份有限公司。2011年6月，社保基金会出资100亿元认购公司新发行的38.9亿股，折合每股2.6元，成为第二大股东。2012年12月，经财政部、保监会及证监会批准，公司首次公开发行H股股份并在香港联交所主板上市。2018年11月16日，公司在上海交易所主板发行A股。2019年3月2日，公司公告财政部将29.9亿股A股一次性划转给社保基金会持有。目前财政部持股60.8%，社保基金持股16.5%。 人保集团拥有人保财险、人保寿险、人保健康、人保资产、人保再保险、人保香港和人保养老等控股子公司。其中： ①人保财险中国最大的财产险公司。以保监会公布的原保险保费收入数据计，2018年人保财险在中国境内财产险公司中的市场份额为33.0%，排名第一且超过中国境内财产险公司中第二名和第三名市场份额的总和，是公司主要盈利来源。 ②人保寿险是一家全国布局、积极转型的寿险公司，人保健康是中国第一家专业健康险公司。以保监会公布的原保险保费收入数据计，2018年人保寿险和人保健康合计在中国境内人身险公司中的市场份额为4.13%，排名第七； ③人保资产是境内首家保险资产管理公司，也是中国资本市场大型机构投资者之一； ④人保再保险是国内第五家中资再保险机构，自2017年2月开业以来实现了业务快速发展，开业首年保费收入位列再保险行业第八位。 持股人保财险69%股权，是公司核心盈利来源 截至2018年中期末，公司归属于母公司股东的净资产为1454亿人民币，其中持股69%的人保财险对应的净资产为1007亿人民币，占比69.3%；2018年上半年公司归属于母公司股东的净利润为100.5亿元，其中人保财险贡献88.3亿元，占比达87.9%，是公司核心盈利来源。 人保财险：中国最赚钱的产险公司 财产险行业：车险占比稳定，呈现双寡头格局 车险保费占比稳定超过70%，是财产险市场的主要业务。2017年财产险保险公司保费收入1.05万亿元，同比增长13.8%；其中机动车辆险保费收入7521亿元，同比增长10.1%，占财险保险公司保费收入比的71.4%。中国民用汽车保有量由2013年的13，741万辆增加至2018年的24，000万辆，年均复合增长率达11.8%；2018年中国汽车总销量为2，808万辆，仍在推动汽车保有量稳步增长。预计车险较长时间内仍是产险公司主要业务。 双寡头格局下，龙头具备规模优势。2018年，人保财险保费市场份额为33.0%，连续五年稳定在1/3左右水平，超过平安和太保之和。前三家公司份额为64.0%，前十家公司份额为83.5%。在车险产品和服务相对同质的情况下，规模优势带来显著的费用率优势。由于强监管和商车费改继续推进，中小公司盈利压力加剧，市场份额正向大公司集中。 寡头格局带来领先的盈利能力 以承保盈利为首要考核指标，人保财险是中国最赚钱的产险公司。公司以承保盈利为首要考核指标。2015-2017年，人保财险实现承保利润分别为70.0亿元、42.8亿元和85.0亿元。2015和2016年，公司承保利润在中国境内财产险公司中的占比分别为70.3%和117.4%。公司2015-2017年综合成本率分别为97.1%、98.4%和97.3%，其中核心业务车险的综合成本率为96.5%、97.0%、96.5%，明显领先平安、太保等主要同业。（以上数据来自公司招股说明书，下表数据来自H股财报，口径有差异） 规模优势建基于渠道优势、区域优势和客户选择 公司规模优势能够保持，来自于渠道优势、区域优势和客户选择。具体来看： 覆盖全国广泛、深度的渠道优势。截至2018年3月31日，人保财险拥有1.4万家分支公司、销售及服务网点，7.4万名内部销售人员，38.7万名保险营销员，34.9万名农村协保员，2.6万家保险代理机构及1，317家保险经纪机构。自有渠道是费用和品质可控、并有效触达客户的重要保证。 县域市场布局优势带来车险增量。截至2018年3月31日，人保集团县级服务网络覆盖已接近100%，在全国各乡镇已建立三农营销服务部7，337个，三农保险服务站2.6万个，乡镇级服务网络覆盖超过98%。根据《中国保险年鉴》，2016年人保财险车险在在中小型城市平均拥有35.5%的市场份额，超过一线及二线城市机动车辆险平均市场份额5.5个百分点。 产险具有强落地服务属性，客户倾向选择大公司。产险理赔一般是低频行为，客户倾向选择大品牌和大公司来保证服务质量。截至2018年3月31日，人保财险拥有由3.4万人的专业理赔队伍、2.0万辆理赔服务车及拥有合作关系的超过13.3万个汽车专卖店和修理厂等延伸服务网点所组成的遍布全国的理赔服务网络。 在规模基础上，精细化管理巩固优势地位 在销售端，围绕承保盈利能力，管控核心指标，获取优质业务。具体来看，新车市场强化车商渠道能力建设，2018Q1新车保费占比21.7%。存量业务加强续保和转保管理，控制费用率，转保率和续保率从2015年的98.8%提升至2018Q1的107.32%。同时，通过组合销售，车险保全率从2015年的75.0%提升到2018Q1年的77.4%。 在理赔端，通过金融科技和制度创新，节约理赔支出，提高理赔效率。人保财险车险万元以下赔案报案支付周期从2015年的18.2天缩短至2017年的12.3天，非车辆险业务万元以下赔案报案支付周期从2015年的16.9天缩短至2017年的3.9天。具体来看： ①构建“驾安配”汽车后市场服务平台，整合修车和配件资源，优化客户修车体验，管控修车成本。 ②创新“余杭模式”，为交通事故当事人提供在线人身损害赔偿计算、赔偿调解、立案应诉和保险赔付的一体化处理，优化人伤理赔流程。人伤案件平均理赔周期从2016年的62.8天缩短至2017年的55.7天。“余杭模式”已逐步推广至北京、浙江、江苏、吉林等多个省市。 ③采用移动查勘定损系统，实现车险现场“移动理赔”一站式处理；人保财险已配置了大量农险移动调查终端，构建了“天空地”（卫星遥感、无人机遥感和地面查勘）一体化的农险承保理赔服务体系。 强竞争和强监管下，承保盈利能力总体有所下降 新车销售下滑，加剧新车保费竞争压力。从2018年下半年开始，新车销售同比加速下滑。2019年1月份，新车销售同比-15.7%。虽然车险保费主要来自存量车市场，但老车客户往往按价格下浮底线浮动到底，很难获取新增份额；但新车的车均保费比较充足，是新增市场份额的主要来源，新车销售的下滑加剧了手续费竞争。 “报行合一”和手续率自律强化了老客户竞争。2018年8月1日，由前九大财险公司领头，在全国33个地区正式开始实施“报行合一”，行业统一手续费上限，不得以任何形式突破。但生存压力倒逼保险公司提前开展老客户竞争，导致短期内行业竞争更加激烈。预计人保财险2018年3季度和4季度均陷入了承保亏损局面。 车险仍可能面临政策调整影响。从2018年9月份开始，广西、青海和陕西三个地区开始正式试点商业车险自主定价改革，试点期为一年。如果试点结果符合监管预期，预计2019年4季度可能逐步放开到全国。对此，车险市场可能迎来一年以上的阵痛期。在充分市场化竞争和新的市场格局建立后，才有望迎来中长期的良性局面。 人保寿险及健康险：期待继续向价值转型 已建立具有规模地位的销售渠道 23万名寿险营销员为价值转型提供渠道基础。截至2018年3月31日，人保寿险机构和服务网络主要包括1，922家分支公司、销售及服务网点，1.4万家商业银行分支机构、农信社和邮政储蓄网点，1.2万名银行保险客户经理，2.7万名银行保险综合开拓队伍人员，22.5万名保险营销员，1.4万名团体保险销售人员，806家保险中介机构网点；人保寿险同时通过人保财险和人保健康的机构和服务网络和2.3万名业务协同专员销售人保寿险产品。 3万名健康险营销员促进长期险保单销售。截至2018年3月31日，人保健康机构和服务网络主要包括338家分支公司、销售及服务网点，2.5万家商业银行分支机构、农信社和邮政储蓄网点，1，859名银行保险客户经理，2.9万名保险营销员，1，840名团体保险销售人员，875家保险中介机构网点；人保健康同时通过人保财险和人保寿险的机构和服务网络和1，968名业务协同专员销售人保健康产品。 期待继续向长期储蓄和保障转型，提升价值率 2015年以来，公司已经开始重视长期储蓄和保障型业务，但价值率仍有较大提升空间。低价值率业务仍需要较大力度压缩。具体来看： ①人保寿险研发并推出主打重疾保障的“无忧一生重大疾病保险”产品，将保障疾病的范围和病种扩展到54种重大疾病和15种轻度病症。2015-2017年，该产品的保费收入分别为7.9亿元、22.0亿元和31.7亿元，年均复合增长率为99.5%。 ②人保寿险积极向期缴转型。2015-2017年，公司个人保险渠道期交保费收入分别为92.5亿元、189.8亿元和304.3亿元，年均复合增长率为81.39%。银行保险渠道主动调整业务结构，2015-2017年，银保渠道期交首年保费收入为12.8亿元、62.0亿元和60.4亿元，年均复合增长率为117.1%。 ③人保健康险积极向期缴转型。2015-2017年，人保健康个人保险渠道期交保费收入分别为5.1亿元、8.6亿元和14.6亿元，年均复合增长率为68.9%。 人保资产：长期股权投资提升收益率 积极配置非标和长期股权投资，投资收益率处于较高水平 长期股权投资显著拉升公司资产收益率。公司自2011年开始逐步降低股票及股票型基金等受权益市场波动影响较大的资产比例，加大高信用评级、高收益的债权投资计划、商业银行理财产品、信托计划等产品以及长期股权投资的配置力度。截至2018年中期末，持有兴业银行、华夏银行等长期股权投资资产1014.7亿元，占投资资产比重为11.6%，按照权益法核算的投资收益率13-15%。公司2015-2018H1年总投资收益率分别为7.3%、5.8%、6.0%和5.1%，处于较高水平。 风险因素 重大灾害或事故频发的风险 公司保险业务涉及重大灾害或事故的承保，发生的频率及严重程度与公司的赔付额度直接相关。事故发生可能由地震、台风、洪水、干旱、风暴、雹灾、严寒天气等自然灾害引起，也可能由工业或工程事故、火灾及爆炸、重大疾病或病毒传播等其他因素造成。由于发生频率及严重程度不可预见，如果频率提升将对公司盈利状况产生影响。 长期低利率和资本市场波动带来投资风险 截至2018H1，公司的股票、基金投资合计为987.15亿元，占总投资资产的11.3%，主要投资于在上交所、深交所及香港联交所上市的证券；债券投资为2，946.2亿元，其中，国债276.5亿元，金融债1，049.0亿元，企业债1，620.6亿元，合计占总投资资产的33.7%。股票和债券市场受多种因素影响，可能出现大幅价格波动。利率下降会导致公司按公允价值计量的存量固定收益资产价值增加，新增固定收益资产的投资收益率下降，平均投资收益率下降。 车险竞争加剧带来盈利能力下降 车险是公司核心利润来源，业务受品牌、线下服务、销售网络、产品多样性和定价等多项因素影响。当前金融业加大对外开放，未来公司将面临内资及外资财险公司，甚至互联网平台对车险业务更激烈的竞争。部分竞争对手在资本、渠道等方面存在冲击公司的可能性。若公司未能有效应对，市场份额可能下降，进而出现业务增速放缓、综合成本率上升和承保利润下降的情况，进而对公司的未来发展造成不利影响。 盈利预测及关键假设 关键假设 人保财险保费：假设2018-2020年分别同比增长10.6%、9.2%、9.7%。 人保财险承保利润率：假设2018-2020年分别为1.6%、1.9%、1.9%。 关键预测 归母净利润：2018-2020年分别同比增长-21.5%、22.2%、10.4%。 归母净资产：2018-2020年分别同比增长10.7%、10.3%、10.2%。 本文作者：中信证券童成墩、邵子钦、田良、薛姣，原文标题《财险龙头，但A股显著高估》[详情]