创业黑马上市1年业绩增长大幅放缓 两大股东火速减持

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　　文/市值风云

　　作者：蓑笠翁

　　编辑：与遇

　　对于上市时间不长（少于3年）的企业来讲，投资者可以分析的路径并不多，此前的高增长业绩或许还带有一定的惯性，资本运作的手法还没来得及施展，而次新股的热度也未消散，带来的高估值也未来得及沉淀。如果是想要从新股中寻找新标的的投资者，相当于给了个冷静期，坐等热度消散估值合理之后，再做决策也不迟。

　　再者如果是长期投资者，本身对考察期的要求就会更长。那在此之前，投资者要做的是静静的观察和持续的跟踪。那现阶段，我们可以观察或追踪的有哪些呢？那就跟着今天的主角—创业黑马[300688.SZ]一起来看看。

　　一、最考验诚意的指标：减持

　　风云君曾戏说，控股股东把上市当作终点。其实也是有一定道理的。因为上市给部分股东们的财富带来了翻天覆地的变化。而与兢兢业业干实业相比，转让点股份或是直接在二级市场上减持实在是再轻松不过的一件事呢。

　　究竟是坚定持有还是解禁后减持获利出局，这考验其实有点逆人性，就像投资一样。只有对企业的未来有足够的自信才能在当下的利益面前不动摇。

　　所以，减持可以作为持续追踪的一个信号。投资的核心就是预期，或者说未来。作为掌舵者的大股东或者管理层如果先将一部分身家性命绑上救生艇，那怎能期待小股东们与你风雨同舟呢？

　　所以，面对创业黑马两位减持报告，风云君的心也“咯噔”了一下。要知道，创业黑马上市时间是2017年8月10号，而减持的预披露报告是8月28号。这解禁股可真的是压线踩点。

　　具体减持计划如下：持股10.23%的股东深圳市达晨创丰股权投资企业（有限合伙）和持股14.92%的股东蓝创文化传媒（天津）合伙企业，计划6个月内，通过集中竞价或大宗交易方式，分别各减持不超过204万股，即分别不超过公司总股本的3%的股份。

　　且注意，蓝创文化和达晨创丰分别为创业黑马目前第二大、第三大股东。

　　当然，这还不是重点。据招股说明书，达晨创丰的实际控制人为湖南广播电视台；蓝创文化的实际控制人为盛发强，但从出资比例来看，牛文文占比却是最大，为35.88%。而牛文文为创业黑马的控股股东。也就是说，这第二大股东的减持其实质是控股股东在带着大家一起减持致富。

　　当然，这“大家”也不是别人。盛文强为上市公司探路者的实际控制人之一；赵文权为上市公司蓝色光标的实际控制人；江伟强之子是分众传媒董事长江南春；上海天亿资产管理有限公司的大股东俞榕为美年大健康董事长。这里面的关键人物都曾是或目前仍是创业黑马旗下黑马学院或黑马实验室等项目的导师。

　　此外，刘晓霞为公司董事会秘书刘义伟的配偶。

　　至于为何会要提及导师们，后文会详解。

　　这一次的减持计划，虽比不上咱们之前案例中看到的清仓式减持具有冲击力，但是解禁后立马准备减持，且大股东带头减持，比例也并不低（合计最高占到总股本6%），怎么看，在风云君眼中，都无法当做积极信号。

　　二、净利润的质量分析

　　收益是必然要关注的，而上市之前的业绩一般都具备冲刺效应，所以，对于净利润质量的关注不可忽视。

　　追溯过去五年的数据来看，创业黑马的营收以及净利润在稳步增长。近年来开始放缓。

　　我们来看同比增速的数据会更直观。2017年无论是营收还是净利润的增速相比之前已经是明显放缓，尤其是净利润，三年时间，直接从三位数变到了一位数。再到今年中报，营收虽然恢复增长，可净利润并无起色，反倒是已经转负。

　　可见，在创业黑马上，这增速的惯性作用已经是消失的迹象。当然，更严谨一点的话，投资者可再多观察一段时间。

　　再进一步来看盈利的质量。这里主要涉及现金流，看企业创造现金的能力。毕竟，后续无论是走内生增长还是外延增长路线，都得要钱。且得是真金白银，而非账面上的净利润。可是看创业黑马这部分，也是一步一个脚印往下走。

　　也可以选取一些指标来看，如经营活动产生的现金净流量占营业收入比重。趋势基本保持一致。

　　或是，应收账款占营收比重。其占比在2017年创新高，这又进一步增加了应收账款风险。

　　那总的看下来发现，创业黑马上市当年所交的成绩单并不理想，而今年中报也是增收不增利，在创造现金流方面能力亦一般，这样一来，对未来的预期又得减一减。

　　三、核心竞争力：独角兽孵化器？

　　了解一个企业的商业模式应该是投资者必做的功课之一。这句话通俗点翻译，就是知道公司到底是靠什么赚钱的。

　　看一下创业黑马的介绍：创业黑马是一家聚焦于帮助创新创业企业成长的综合性创业服务提供商。公司主营业务为创业服务，具体为通过线上线下相结合的商业模式，向创业群体提供包含创业辅导培训、以创业赛事活动为代表的公关服务、创业资讯等在内的综合服务。

　　从收入来看，更一目了然。主要是两部分，一是创业辅导培训，二是公关服务。

　　而作为服务类，在风云君看来，这行业基本可归于零门槛类。前期，随着政府大力推动“大众创业、万众创新”，市场具备阶段性规模；但随着进入者增加，各类创新型孵化器、创客空间、创业信息服务机构等的出现，行业内竞争加剧是必然趋势。

　　想要一家独大，存在一定的难度。且服务多具有同质性，要走出自己的特色更难。靠前面提到的导师来吸引客户，也只能是短期或者说不可持续，毕竟导师也可流动作战，没有只绑定一家传教的道理。

　　不过，有一部投资者可能会有一些自助遐想：鉴于创业黑马是为创业服务，那是不是以为创业黑马可以近水楼台先得月，看中好的项目直接拿下，或者抢先入股？

　　那就很抱歉了，虽然风云君也觉得这里可以延伸一下，不过上市公司明确表示了要专注主业，而主业里卖的是服务，而不是投资。或许这部分业务有拓展，但是目前可以肯定的是，不在上市公司的体系里。

　　从收入分类就知道，占一半收入的创业辅导培训主要是卖辅导课程，另外一部分公关服务则是举办各种活动：线下的话，公关客户通过购买冠名权、享受专项推广服务等方式支付赞助费；线上，则是客户可以在自有资讯平台，像微信公众号、微博、APP等做宣传推广。

　　所以，这商业模式与所期待的“独角兽孵化器”实质上是两码事。创业黑马只是把服务做到位，至于能不能成为独角兽那还是要看自己的造化和能力。

　　结束语

　　对于上市初期的企业，投资者们还是多看少动为妙。如果抑制不住自己躁动的心，那就多看看次新股的K线图吧，尽量把时间拉长点，这样会冷静很多。

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责任编辑：孟然