配对交易实例：如何从两个石油巨头之间的配对交易获利

2018年08月22日15:53 作者:贝瑞研究

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家贝瑞研究

　　作者：Ben Morris与Drew McConnell

　　现在，我们要了解一下两家美国大型石油公司之间的关系：埃克森美孚与雪佛龙。这种关系仅延伸到长达数十年的交易区间极限。没人知道未来会怎样，但当（或如果）这种关系回归时，其中一家公司的表现可能会明显优于另一家。

　　这种情况可能有利于配对交易，为此我们买入一种资产（赌它上涨），卖空另一种资产（赌它下跌）。由于从空仓获得的资金抵销了买入多仓的资金，配对交易在某种程度上以自有资金的形式进行。

　　配对交易的关键点，是该交易为“市场中立”，也就是说，由于买入一只股票和同时卖空另一只股票，股市的方向不会发生太大变化：配对交易只是试图利用两家公司之间的表现差异。配对交易可能适用于任何行业，但它无法取得巨额回报—它的优点是能够在任何市场环境下产生回报。

　　作为参考，如果两种资产完全相关，你永远无法赚钱或亏钱。配对交易始终无法带来回报。

　　如果资产完全负相关，你无需为配对交易而费心。你只要以两种不同方式进行同一项交易。因此，仅需将多仓或空仓翻倍，你就可以达到相同的结果。

　　如上所述，我们所选的两家公司分别为市值3330亿美元及2350亿美元的石油巨头埃克森美孚（XOM）及雪佛龙（CVX）。

　　埃克森美孚与雪佛龙是综合型石油公司。两家公司不仅勘探及生产石油，而且运输和精炼石油，销售汽油、柴油及航空燃油。两家公司在整个产业链都能获得收入。从2014年中到2016年初，两家公司在近期最糟糕的石油熊市中实现了盈利。

　　由于两家公司的相似性，两只股票也高度相关。

　　在下面的10年图表中，你可以看到埃克森美孚股票（黑线）与雪佛龙股票（蓝线）几乎同时以同一方向移动。尽管雪佛龙股票往往波动更大。

　　在图表的下面，你可以看到两只股票的相关性（绿线）在大多数时间接近1。

　　尽管存在相关性，但过去9年雪佛龙表现优于埃克森美孚。雪佛龙的领先表现已经达到34年极限水平。

　　你可以将埃克森美孚的股价除以雪佛龙的股价，从而得出埃克森美孚与雪佛龙比率。比率上升时，埃克森美孚表现优于雪佛龙。比率下降时，埃克森美孚表现逊于雪佛龙。

　　过去34年，埃克森美孚与雪佛龙的比率大约处在0.6至1.1之间。曾6次见顶于约1.1，另有3次见底于在约0.6的位置。5月份，该比率达到1984年以来最低水平。

　　此次极端下降后，埃克森美孚与雪佛龙比率可能会反弹。随着时间推移，该比率可能上升至长期交易区间的上限。

　　这意味着埃克森美孚表现可能优于雪佛龙。这是获利的机会。

　　埃克森美孚更加多元化

　　相比埃克森美孚，雪佛龙对油价更为敏感。去年，雪佛龙83%的收入来自炼油及精炼产品销售。17%的收入来自石油勘探及生产。埃克森美孚78%的收入来自炼油及销售，10%的收入来自石油勘探及生产，12%（290亿美元）的销售额来自化工业务。作为全球最大的化工公司之一，埃克森美孚的业务相对多元化。这也是雪佛龙在油价上涨时往往表现更好，而油价下跌时往往表现较差的原因之一。

　　在近期的石油熊市中，雪佛龙的每股盈利（“EPS”）从2011年峰值下降了92%。埃克森美孚的每股盈利下降了71%。由于雪佛龙的业务遭受更大影响，油价企稳攀升时，其每股盈利的反弹更为显著。2017年，雪佛龙的每股盈利较上年度大幅增长247%。埃克森美孚的每股盈利“仅”增长49%。因此投资者纷纷涌入雪佛龙。但如果将两家公司目前的表现与2011年的高峰期表现进行比较，你会发现两者表现相差无几。

　　两家公司的销售额较2011年下降39%。埃克森美孚的每股盈利下降55%，而雪佛龙的每股盈利下降59%。这些数字极为相似。两家公司在业务上已经回到平衡状态，但股价却被极度压缩。

　　一个潜在结论是，未来几年埃克森美孚表现可能优于雪佛龙。

　　目前买入埃克森美孚的投资者将锁定4.2%收益率，而买入雪佛龙的投资者将赚取3.7%收益率。

　　在过去30年里，埃克森美孚的股息收益率仅在22%的时间里超过雪佛龙。在不足10%的时间里，埃克森美孚的股息收益率仅比雪佛龙高0.5%。这种情况十分罕见，但对于配对交易者非常重要，因为卖空股票时，你应支付公司的股息。但由于埃克森美孚的股息收益率高于雪佛龙，你大约能够额外获得0.5%的收益率。这被称为“正利差”，意味着你的持仓获得回报（即扣除股息税及其他费用后）。

　　从1996年10月至2000年11月，埃克森美孚涨幅比雪佛龙涨幅高81%（包括股息）。如果交易者在这4年里保持配对交易，将获得40%以上利润。