文/意见领袖专栏作家 三酉资本 肖九郎
周期穿越者首先要成为行业引领者，在与海外年份烈酒的对比中，茅台依旧一骑绝尘。
“随着第三个十年周期步入尾声，白酒行业即将迎来3-5年的深度调整期。”里斯品类创新咨询在11月发布的《中国酒类品类创新研究报告》中做出如此预测，真相果真如此吗？
白酒股，曾被中国投资者视为最佳防御品种，但今年以来白酒企业增速普遍放缓，20家白酒上市公司中甚至原来高速增长的酒企甚至开始出现大幅下滑。
不同于上一轮调整期，这一次白酒行业并未遭遇影响巨大的“黑天鹅”事件。
在困难面前，人类的本能会驱使自己趋利避害，“动荡时代最大的危险不是动荡本身，而是仍然用过去的逻辑做事。”这是现代管理学之父彼得·德鲁克的名言，很多企业家将此奉为圭臬。
本世纪以来，面对行业调整期，茅台是全行业乃至资本市场中穿越周期的佼佼者。近期知名财经媒体发布2023年A股十强名单，贵州茅台总市值依旧排名第一，这也是A股历史上在榜首持续时间最久的上市公司之一。
但行业发展并非田径跑道，但并不是每一轮周期都是复制粘贴。不同的调整期有内在共性，也有外在的差异，在面对不确定性时，茅台总能从中找到产业发展的“核心势能”和“创新动能”。
“价格是你支付的，价值是你得到的。”这或许是巴菲特最短的一句名言，但用在茅台老酒身上恰如其分，本世纪以来这个市场里的参与者们获得了超额回报，他们是时间的朋友。
12月17日，在茅台镇举办的第二届杨柳湾论坛暨茅台品藏家盛冬联谊会上，茅台品藏馆的数量在一年之内扩至45家。茅台集团党委书记、董事长丁雄军在发言刚开始建议给这45家茅台品藏馆一个掌声，他表示是他们几十年以来对茅台的热爱，到民间收藏了很多酒，发现了茅台酒的价值。
而茅台老酒现在的价值，就是茅台新酒的未来，但这一规律在本世纪初并未被发现。
茅台品藏馆的新“品”法
本世纪初，当现在今天这45家茅台品藏馆还处在街边挂个牌子收老酒时，此时还不是茅台老酒价值的大发现时代。当时老酒的价格甚至不如一瓶新酒，但随着这批“收酒人”越来越多，在价值还没有被发现之前，显然市场的生机还在孕育中。
在我国刚加入WTO时，GDP已跃升全国第二的广东地区十分流行洋酒，模仿香港的生活方式成为当时的时尚。
“那次连喝了两天，当时喝到的酒，到现在都忘不掉，太浓郁了，从来没有喝到过这么浓郁的酒。”2004年，一位广东的老酒商在茅台镇的一次饭局中饮用完茅台酒后，几乎忘了6小时的舟车劳顿。
次年，他的茅台酒专卖店在珠三角的制造业中心广东东莞开业，“粤菜的很多食材、制法和茅台酒非常适配，例如以盐焗、炙烤等方式制作的油脂较为丰富的海鲜类、红肉类，能够很好地衬托老酒中的老熟味。”与茅台近20年的情缘让他找到了茅台酒与粤菜的巧妙搭配。
“我们鼓励每一位品藏家、今天到达现场的每个企业，每个消费者、每个人、企业家，一起探索中华美酒中华美食之间的逻辑关系，这些都是我们要去创造的美的生活价值。”第二届杨柳湾论坛暨茅台品藏家盛冬联谊会上，丁雄军认为这些都是茅台价值的创造者。
如今，在这位茅台老酒商的品藏馆内，专门设立了餐饮体验区。在时间的沉淀中，他找到了利用茅台酒丰富的酯类物质与菜品搭配，并得到1+1＞2的效果。
本届会上，丁雄军专门普及了“茅台品藏馆”的具体释义，他表示，茅台品藏馆，顾名思义，指的就是由茅台品藏家联谊会统一指导并授牌，以“品、藏”老酒为主要功能，集老酒交易、鉴定回收、产品展示、品鉴交流、售后服务为一体的老酒市场终端，既是老酒展示馆、老酒交易馆，也是文化传播馆、客户服务馆，不仅是茅台“买、喝、品、藏”产业发展逻辑中的重要一环，更是“茅台美学”的一种具体表现形式。
时间总能给我们所有答案，在“舌尖”上的行业中，惊艳的味觉总能诞生惊人的价值。
茅台不断穿越周期的老酒密码
2010年，北京歌德在春拍中首次推出中国名酒专场，一瓶1959年产的茅台酒，以400克的净含量拍出高达103.04万元的成交价，创出当时国内拍卖市场的历史最高价。
这瓶相当于当时北京市区一套一居室的茅台酒犹如催化剂，彻底激活了茅台老酒的收藏价值。
本届杨柳湾论坛暨茅台品藏家盛冬联谊会上，丁雄军认为茅台除本身商品属性外，还兼具社交属性、健康舒心、投资属性和收藏属性，而茅台老酒相较于普通茅台酒，更具价值，更应该创造价值。
正是茅台在时间的沉淀中产生的多重属性，茅台老酒的价值不仅受供需关系的调节作用，市场的流动性对未来价格同样产生决定性影响。但这种影响随着市场共识的产生，周期波动幅度也逐渐抹平，甚至出现了行业逆周期现象。
2011年中国货币供应量增速告别了本世纪头十年的高增长周期，转入长达四年的低增速时代。在出口增速、货币供应量增速、CPI指数增速均放缓的宏观环境下，酒业进入行业调整期，茅台老酒在此期间逆势大涨，年增长率高达15%以上。
正是茅台老酒在“外围”的超强抗周期能力，使得新酒价格在2016年下半年开始起势，市场终端年均涨幅超过20%。这轮周期性发展吸引了各路资金涌入，带动整个酱香型白酒开启了一波“酱香热”。
现在茅台已经成长为国内是唯一收入占所在香型品类收入超过50%的酒企，周期穿越者首先要成为行业引领者，在与海外年份烈酒的对比中，茅台依旧一骑绝尘。
对比海外年份烈酒
头部其他酒企早在上世纪90年代之前就已实现产能破万吨，茅台到2004年才完成了万吨产能，意味着在此之前的茅台老酒存量极其稀少。物以稀为贵，在茅台老酒市场中年份越高，价格也越高，稀缺性使得其收藏属性越强。第二届杨柳湾论坛暨茅台品藏家盛冬联谊会上发布的《茅台老酒生态系统建设研究报告》统计显示，2018年与2017年的茅台酒价差仅为20元，而2009年与2008年的价差高达330元。
该《报告》还发现这种价差现象并非茅台酒个案，以日本三得利的山崎威士忌为例，山崎12年为2178日元/瓶，山崎18年为8402日元/瓶，而山崎25年高达10万日元/瓶，其价差比例与茅台酒中的尊品、精品系列相当。
威士忌年份酒的历史要追溯到上世纪中期，芝华士在此期间推出芝华士12年，成为最受欢迎的苏格兰威士忌至今，自此打开了威士忌年份标注之门，年份概念也成为酒体品质与稀缺性的代名词，更高年份的酒普遍享受更高定价。
在酒瓶上标注年份也成为了各大威士忌酒厂的共识，10年以上成为年份酒的基本门槛。
安信证券在对海外年份酒的研究中发现，观察60瓶最畅销的单一麦芽威士忌产品作为样本，可见产品年份与定价存在显著正相关关系，平均年份增加1年对应产品价格上涨约3.70欧元。
海外烈酒中，人头马于上世纪七八十年代推出VSOP及XO系列产品，以品质、产区、年份宣传进行高端化升级，并成功成为干邑头部高端品牌；唐胡里奥于2011年通过推出龙舌兰改良新品（Cristalino Tequila）Don Julio 70，成功实现龙舌兰自身特色与陈年风味的平衡，产品风靡至今并且显著推动了龙舌兰的高端化发展。
美国高端烈酒销售额增速表现普遍好于全行业，2004-2019年间复合年均增长率达到10.7%，是全价格带增速的两倍，其中具备年份概念的苏格兰威士忌、白兰地及龙舌兰的复合年均增长率更是分别高达14%、12.7及15.9%。
而一瓶2000年产的茅台老酒在2004-2019年间复合年均增长率超过20%，增值率高于上述美国高端烈酒表现。
相比海外高端年份烈酒，茅台老酒的增长表现更为突出，有了老酒的超额收益率作预期，茅台新酒渠道利润丰厚，现在茅台酒已经成为全球酒类行业中唯一千亿级大单品。
作为长期处于“卖方市场”的茅台老酒，也成为了具有稀缺性，是表现最为亮眼、经济价值最高的老酒。
(本文作者介绍：让数字更有温度)
责任编辑：石秀珍 SF183
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