文/新浪财经意见领袖专栏作家 庞溟
考虑到疫情对生产、投资、消费及进出口的影响，华兴证券目前对2020年四季度、2020年全年和2021年GDP增幅的预测分别为6.0%、2.2%和8.7%。华兴证券继续预计逆周期调控措施和需求释放，有助于宏观经济企稳反弹。
根据国家统计局的最新数据，10月份国民经济延续稳定恢复态势，疫情防控和政策调控显著成效持续显现，生产需求继续企稳回暖，就业保持改善，物价总体平稳，市场预期继续积极向好，中国经济韧性强、潜力大、活力足，充分显示国民经济动力转换、效率提升与质量改善的成效。
10月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.9%，增速与9月份持平，高于彭博一致性预期0.2个百分点。分经济类型看，国有控股企业、私营企业、外商及港澳台商投资企业增加值分别同比增长5.4%、8.2%与7.0%（9月份：6.5%、7.9%与7.1%）。从行业看，装备制造业增加值同比增长10.8%，快于规模以上工业3.9个百分点。从产品产量看，新能源汽车、工业机器人、挖掘、铲土运输机械、微型计算机设备、集成电路产量同比分别增长94.1%、38.5%、30.2%、28.0%、20.4%。
10月份，服务业商务活动指数为55.5%，比9月份上升0.3个百分点。从行业看，铁路运输、航空运输、住宿餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于59.0%以上较高景气区间。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为62.2%，连续4个月位于60.0%以上高位景气区间。
1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.8%，增速高于彭博一致性预期0.2个百分点，并比1-9月份加快1.0个百分点。分领域看，基础设施投资同比增长0.7%，比1-9月份加快0.5个百分点；制造业投资下降5.3%，降幅比1-9月份收窄1.2个百分点；房地产开发投资增长6.3%，比1-9月份加快0.7个百分点。高技术产业投资同比增长9.7%，比1-9月份加快0.6个百分点；其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.0%、9.4%。社会领域投资同比增长10.6%，其中卫生、教育投资分别增长24.1%、13.1%。
1-10月份，全国城镇新增就业1009万人，提前完成全年城镇新增就业1000万人的目标任务。10月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比9月份下降0.1个百分点。25-59岁人口调查失业率为4.8%，全国企业就业人员周平均工作时间为46.7小时，均与9月份持平。
10月份，社会消费品零售总额38576亿元，同比增长4.3%，低于彭博一致性预期的5.0%，但比9月份加快1.0个百分点，环比增长0.68%。按消费类型分，餐饮收入4372亿元，同比增长0.8%，增速年内首次转正；商品零售34204亿元，增长4.8%，连续4个月正增长；消费升级类商品销售较快增长，化妆品类、金银珠宝类、汽车类商品同比分别增长18.3%、16.7%、12.0%。10月份，全国网上零售额同比增长23.6%（9月份：10.1%；8月份：13.3%）。1-10月份，实物商品网上零售额增长16.0%，比1-9月份加快0.7个百分点，占社会消费品零售总额的比重为24.2%（1-9月份：24.3%；上半年：25.3%）。
从来自用电、交通、出行等多方面的高频数据来看，由于我国疫情防控形势持续向好，本土疫情传播基本阻断，生产经营、商务活动和消费者信心在继续恢复。与此同时，外需形势继续好转。10月份，以美元计价出口同比增长11.4%，远高于彭博一致性预期的9.2%，并创下2019年3月以来最高增速，贸易结构进一步改善；由于国内经济加快复苏、中美贸易协定继续落实及人民币汇率走强，进口同比增长4.7%，逊于彭博一致性预期的8.6%，亦低于9月增幅13.2%，但依然是连续第二个月正增长．一般贸易进出口占进出口总额的比重为60.1%，比上年同期提高1个百分点。民营企业进出口占进出口总额的比重为46.2%，比上年同期提高3.9个百分点。
华兴证券预计，随着中国产业链、供给等领域优势的持续显现，国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局持续推进，中国经济发展和外贸进出口企稳向好势头将继续巩固，中国出口在全球的市场份额有望进一步提升，四季度外贸形势有望维持高景气，全年进出口有望实现小幅正增长。不确定性主要来自全球疫情防控形势、单边主义与保护主义回潮、地缘政治风险持续。
2020年全年的消费负增长很大概率会成为现实，也就是说，今年的经济增长主要将依靠第二产业、投资和净出口拉动企稳。但是，部分行业复苏依然较为困难，结构性、体制性、周期性问题依然相互交织，亟需更有效的政策支持，并应留意接下来经济增长有可能继续面临的若干困难、风险点与不确定性，包括消费复苏仍相对乏力、投资恢复有隐忧、就业方面仍存压力、精准支持政策有可能边际缩减以及地缘政治风险，等等。
10月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%，涨幅比9月份回落1.2个百分点；全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，降幅与9月份持平。通胀压力进一步减弱，为货币政策带来更大灵活性。10月份新增信贷整体上仍延续扩张，居民中长期贷款、企业短期与长期贷款均处于增长趋势；但是，居民短期贷款、票据融资、非银行业金融机构贷款明显减少。10月底住户部门贷款余额同比增长15.4%（9月底：15.9%），中长期贷款与短期贷款余额增速均有所下降，住户部门短期贷款增加272亿元，较去年同期减少351亿元。除了去年住户部门短期贷款持续高增长的基数效应、今年以来严查消费贷款等一系列强监管去杠杆措施出台等原因外，居民收入压力仍存、消费模式发生变化、谨慎性储蓄动机依然较强、消费复苏势头有所减弱等等可能性值得引起注意。
华兴证券认为，下一步将继续坚持灵活适度、精准导向的货币政策，综合运用总量工具和结构性工具，把握节奏、优化结构、创新运用、精准滴灌，引导M2和社会融资规模保持合理增长，促进普惠型小微企业贷款和制造业中长期贷款合理增长，以再贷款再贴现额、定向降准等政策形式促进资金直达实体经济特别是小微企业、民营企业、受灾企业。
由于下半年货币政策回归适度中性，华兴证券预计M2同比增速、贷款余额同比增速、社融余额同比增速等数据的后续上升空间已经有限。但在货币政策回归正常化的过程中，会根据形势变化和市场需求及时调节政策力度、节奏和重点，流动性不会过度收紧和急剧转向，不会快速去杠杆和收量加息，政策在价、量、质三方面的稳定性有望持续。
在积极有为、注重实效的财政政策方面，随着经济继续修复，财政收入增速中枢有望进一步回升，税费减免、财政刺激与投资拉动将继续，预算赤字率和政府债务额度的提高，有助于支持财政政策较大的上升空间。10月末社会融资规模存量为281.28万亿元，同比增长13.7%（9月末：13.5%）；10月社会融资规模增量为1.42万亿元，比上年同期多5493亿元。支撑社融规模存量同比增速在10月份达到相对高点的主要因素仍然是政府债券融资同比加速增长，其中全年3.75万亿额度的地方专项债基本发行完毕，仅剩约2000亿元中小银行资本金专项债尚未发行；10月份，政府债净融资6200余亿元（去年同期：1871亿元），信用债净发行规模约在1000亿元左右。华兴证券认为，伴随着后续专项债资金的拨付和使用加速，财政支出和政府性基金支出将实现较快增长，同时由于地方政府专项债供给压力明显缓解，企业债券发行有望增多。
考虑到疫情对生产、投资、消费及进出口的影响，华兴证券目前对2020年四季度、2020年全年和2021年GDP增幅的预测分别为6.0%、2.2%和8.7%。华兴证券继续预计逆周期调控措施和需求释放，有助于宏观经济企稳反弹。中国在政策宽松和刺激措施上具备更大灵活性。在疫情影响全球经济下行、贸易保护主义和单边主义重新抬头的背景下，应化危为机，进一步推动和促进国际合作，向全球投资者进一步开放中国市场，稳定跨国投资者预期、提振投资者信心、深化国内改革进程。
(本文作者介绍：香港大学经济学博士，芝加哥大学社会学硕士，证券公司宏观/策略研究主管，从事全球及中国宏观研究、资产配置策略、定量研究、主题研究。)
责任编辑：陈悠然 SF104
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