文/新浪财经意见领袖专栏作家 余华莘
长期的零利率或者低利率使得“价值陷阱（value trap）也变得有价值了。毕竟，一口气把5家公司都买到5%，怎么看怎么不像是个股挑选的结果（因为其中的Itochu是最好的公司）。而是一种对冲全球经济恢复增长的类期权策略。
【前言】上周日（ 8月30日）是享有盛誉的“股神”巴菲特的90大寿，据CNBC报道，老先生820多亿美元的身家有90%都是在65岁以后挣到的。翻翻伯克希尔2019年年报，公司股票在1965年至2019年期间累计产生了2，744，062%的惊人回报，年复合增长率为20.3%。相对而言，标普500指数在此期间的年回报率为19，784%，或10%的年复合增长率。
所以，如果保证本金安全才是投资的根本，那么身体健康就是最大的一笔本金。 巴菲特活了九十八岁，然后跟大家说：我靠“复利”跑赢市场和你们这些基金经理。换句话说，就是：哥们儿，我命比你长！
【前言】不过，相比较起来，我更佩服查理．芒格。每次看这两位老爷爷并排出场，我都会想起《一代宗师》中的那句话 — 人活一世，有的成了面子，有的成了里子都是时势使然。我认为： 巴老是面子、而查理才是里子。
这里推荐两篇文章，看完后，您或许就明白了。
第一篇，是经纬创投的文章《和最好的朋友，创最好的事业》，文章回顾了巴菲特和芒格从相知到创业，在到相守到老的一生传奇故事。文章里面有两句话，我非常赞成：
1） 在创业中，找到志同道合的合伙人是最重要的—和最好的朋友，创最好的事业，互相成就，一辈子做知己。
2） 巴菲特评价说：“格雷厄姆教会我买便宜货，而芒格则推进了不要光买便宜货的投资方向……他用非比寻常的力量，拓展了我的视野，让我从猿变成了人……如果只听格雷厄姆的话，我会比现在穷得多。”
这就是我本人从心底佩服老查理的原因。因为在遇到查理之前，巴菲特还不是股神，遇到了之后，点石成神。
第二篇是，一篇日记《花生财经：一生虚怀读芒格》，捡最重要的点说：
1） 查理·芒格是我最敬仰的投资前辈，没有之一！
2） 芒格曾说过两句话，如仙露明珠。一句是：我做的只是在观察—什么灵，什么不灵，以及为什么。另一句是：一个人能做的至善之举，就是帮助另一个人知道得更多。
3） 在所有的模型中，芒格本人平生最爱俩：一个是“机会成本”（opportunity cost），另一个是“激励机制”（incentives）。
这几天，另一条占据各大媒体主页头版的消息是，巴菲特的90岁生日大礼是他购买了日本五大大宗商品贸易商（trading company）各5%的股票。
数据来源： Bloomberg根据CNBC的报道，伯克希尔披露，公司在过去十二个月买入五家日本最大贸易公司，分别为伊藤忠商事、丸红、三菱商事、三井物产和住友商事各略高于5%的股份，进一步押注商品市场。公司未有披露投资额，但若按这些公司昨天的收市价计，我算了一下，每家各5%股权的价值合共约68.5亿美元。
此事引起市场的热烈关注。我的看法是：这不奇怪，一直说自己相信美国国运的巴菲特，居然买了日本五大trading公司各5%的股票，这样的举动加上巴菲特和伯克希尔是的市场地位，不让市场感兴趣，那才奇怪。
根据彭博的基本面数据，这日本五大贸易商其实就是便宜，股息分红（Dividend Yield）高，但这几家公司的经营历史业绩记录（track records）其实挺差的，它们在大宗商品价格顶峰的时候买了矿产公司的minority stakes造成后来巨大的write-offs。所以，查理芒格讲的 -- 价值投资要投好公司的投资哲学，却变成价值抄底次佳公司了吗？90岁的股神，肯定不应该这个段位。
数据来源： Bloomberg，CNBC我的看法是，巴菲特把5家公司都买了，应该不是价值选股的考虑。而是：
1） 以大折价的方式获得大宗商品的敞口：因为这几大贸易商有很多矿业公司的股权，可能比直接买矿业公司更有折扣。之前巴菲特还买了巴里克黄金股。
2） 现金管理的选择：高股息，流动性好，币值相对稳定，而且可以对冲通胀。
我认为，第1）种策略更符合逻辑。因为，可能是眼下的美元或者日元的资金成本（Cost of capital）太低了，所以不用看管理层质数（Management Quality），也不要求有护城河（Moat）了，只要ROE和ROIC大于2%就够了。当然，风险是这几大贸易商的净值（Book Value）在不完全write down以后，还是有虚估的部分，所以ROE会很低。
也许，更好的解释是 — 长期的零利率或者低利率使得“价值陷阱（value trap）也变得有价值了。毕竟，一口气把5家公司都买到5%，怎么看怎么不像是个股挑选的结果（因为其中的Itochu是最好的公司）。而是一种对冲全球经济恢复增长的类期权策略。
(本文作者介绍：特许金融分析师(CFA)，多伦多大学工商管理硕士学位。现为歌斐资产公开市场（香港）高级股票组合投资董事。)
责任编辑：陈悠然 SF104
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