科创板增量改革将有力推动A股健康发展

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 熊锦秋

　　结合创业板经验，要引导科创板上市公司踏下心来认真搞科研、搞创新，就要防止上市公司董监高的注意力过多被股市大起大落所分散，要防止上市公司原始股东从股市获取过多泡沫利益。

　　3月2日证监会发布《科创板注册管理办法》等文件，与此同时上交所、中国结算的相关业务规则也随之发布，科创板制度框架正式出炉。笔者认为，科创板是A股市场一项重要的增量改革，今后也必将影响和指引A股市场的改革方向。

　　科创板的一个重要贡献，就是引入股票发行上市注册制。上交所通过向发行人提出审核问询等方式开展审核工作，作出同意或者不同意发行人股票公开发行并上市的审核意见；然后将审核意见、发行人注册申请文件及相关审核资料，报送证监会履行发行注册程序。

　　上交所的审核，将重点关注发行人的信息披露是否达到真实、准确、完整的要求，同时也关注发行上市申请文件及信息披露内容是否充分、一致、可理解，以及内在逻辑性。而证监会的发行注册，则主要关注交易所发行上市审核内容有无遗漏，审核程序是否符合规定，以及发行人在发行条件和信息披露要求的重大方面是否符合相关规定。

　　注册制的建立，理顺了政府与市场的关系，证监会的角色将更为纯粹，证监会在其中没有任何利益关联，可以跳出利益羁绊，一心一意抓监管和执法，其中就包括定期不定期对交易所的发行审核工作进行抽查或检查，落实对交易所审核工作的监督问责机制。

　　实行注册制，就必须落实好“买者自负、卖者有责”原则，为此，《科创板公司招股说明书》在第四节“风险因素”中，专门要求发行人在招股书中披露技术风险、经营风险、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的风险，等风险；通过强制披露，有助于投资者提前意识到相关投资风险，由此对上市公司股票进行准确估值。

　　科创板优先支持符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出的企业，其中有些企业尚未盈利，为此科创板综合考虑预计市值、收入、净利润、研发投入、现金流等因素，设置多元包容的上市条件，包括五套发行上市标准，满足其中一套即可发行上市，这有利于各种类型科创企业从股市获得融资、加速孵化发展进程，未来科创板将有助于落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展。

　　有进有出、新陈代谢是成熟市场的标志，科创板在退市制度方面的设计也极为前卫、科学。首先是退市流程方面更为简单明晰，取消了暂停上市、恢复上市和重新上市环节，由此减少了上市公司在退市中的自由操作空间，也减少了退市结果的不确定性。尤其是科创板取消重新上市环节，真正实现了一退到底，杜绝了主板等退市公司死而复生现象。

　　其次是科创板退市门槛大幅降低。比如净利润方面的退市指标，科创板规定最近一个会计年度经审计的扣除非经常性损益之前或者之后的净利润为负值，且最近一个会计年度经审计的营业收入低于1亿元，即被纳入退市流程。也即科创板还需考察扣非净利润指标，而主板等上市公司的退市风险警示，只考察上市公司净利润指标、并不考察扣非净利润指标，科创板退市制度显然有利于遏制上市公司通过制造非经营性损益来保壳等操作手法。

　　科创板正式稿规定的减持制度，与此前《征求意见稿》中的表述有些差异。比如《意见稿》规定公司上市时尚未盈利的，在公司实现盈利前，特定股东不得减持首发前股份；公司上市满5个完整会计年度后、可不受此约束。而正式稿规定在公司实现盈利前，特定股东自公司股票上市之日起3个完整会计年度内，不得减持首发前股份。也即《正式稿》减持规则相比《意见稿》要稍微宽松，这或许是为了鼓励科技创业。

　　结合创业板经验，要引导科创板上市公司踏下心来认真搞科研、搞创新，就要防止上市公司董监高的注意力过多被股市大起大落所分散，要防止上市公司原始股东从股市获取过多泡沫利益。股票爆炒、原始股东减持规则又相对宽松，通过高价减持、无需创新就可获取巨量财富，那么原始股东就会热衷于造壳上市、减持致富，股市的激励机制就可能出现偏差或错位。在笔者看来，防止科创板出现爆炒、甚于防火，遏制科创板题材概念炒作、打击市场操纵，监管层应将其置于前所未有的监管位置。

　　科创板作为资本市场改革开放的排头兵，起着先行先试的引领作用，未来随着科创板各项制度进一步改革完善、运行平稳，其各项制度设计也可在整个A股市场推广铺开，为推动A股健康发展做出应有贡献。

　　(本文作者介绍：资深市场评论人士。)