扬缨：利率飙升 美股何时才能回到常态？

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 扬缨

　　也许投资者们本不应该对市场的突然变脸如此措手不及，因为在投资决策体系里新的不确定性正在此起彼伏地呈现：利率、经济、政治、以及10月12日开始的2018年第三季度上市公司的财务报表。

　　十月份过去一多半了，其高波动率似乎把全球投资者出其不意地从白日梦里惊醒，尤其是经过静悄悄近乎沉闷的九月牛，市场再一次向我们证明了十月是一年中最动荡的月份。历来都是在疲软的九月之后，十月从谷底中走出，自1945年以来，其月回报率均值是1%左右。当然，现在为十月盖棺定论还为时过早，不过，美股四大股指在短短的几个交易日就跳崖似的跌破5天、50天、100天、200天均线，也是非常罕见的。

　　轻松舒心的八九月---在股指一个新高又一个新高的夏天里，投资者们兴奋地追逐着市场，经历着一种叫”就怕落下”的恐慌 （Fear Of Missing Out： FOMO）；而当9月22日秋天的第一片落叶飘落之后，市场风险情绪直转急下，“就怕落下”的恐慌转眼间变成了“就怕接飞刀”的恐惧（Fear of Catching Flying Knife： FOCFK）。

　　也许投资者们本不应该对市场的突然变脸如此措手不及，因为在投资决策体系里新的不确定性正在此起彼伏地呈现：利率、经济、政治、以及10月12日开始的2018年第三季度上市公司的财务报表。

　　1） 进入十月，所有上述这些不确定因素中，市场最敏感的就是利率。自从2016年7月美国国债利率创了最后一个新低（尽管美联储宣布退出量化宽松是2015年12月），利率慢慢一路向上，没有回头，债券的熊市在静悄悄地进行着，美国股市却熟视无睹地以美国经济强劲的名义火爆地攀升。直到几周前，十年国债利率毅然决然地冲破3%，投资者们才回过味来：为时35年的美国债券牛市已经寿终正寝；

　　就在投资者们招架不住迅速飙升的美国利率的同时，欧央行和日本央行也纷纷开始准备退出旷日持久的宽松货币政策（欧央行的宽松政策约十年，而日本央行则进行了25年）；

　　美联储在其会议公告中删除了”accommodative（宽松）”，这个动作究竟是不是意味着近三年的加息周期将在不久的将来放慢脚步，以至于停止？而近期鲍威尔又冒出鹰派言论，市场这下明白了美联储要将利率正常化进行到底的决心。从另外的一个角度来看，市场对删除“宽松”一词解读为：加息周期进入末期，而加息末期通常是市场高波动率伴随着高利率，最受影响的将是科技股。于是，市场的板块轮动在九月开始，道指和标普被天天推高，纳指和罗素则疲软无力；

　　好事成双，祸不单行： 美财政部加量发行美国国债，与此同时，特朗普政府的各类财政刺激政策造成财政赤字未来快速增长的预期，无疑是利率飙升一触即发的催化剂。而历来是美国国内债券大买家的各大养老基金，由于监管政策更改，从九月底开始减缓了固定收益率资产的投资。因此，养老基金的这一投资行为的改变，在债券市场已经发生变化的供求天平上，给需求端减少了砝码；无独有偶，海外投资者则因为近来交叉货币基差互换契约的定价飙高造成他们投资美债的回报率下降而对美债兴趣索然；

　　2）近半年来，全球经济不确定性加大。美国成了一枝独秀，失业率月月创新低。美联储最关注的通货膨胀却一直保持温和的增长，尤其是在历史新低的失业率的大背景下，薪酬尚未出现明显上升的压力，着实令人费解。目前反倒是油价的持续上涨，起到了推高通胀的作用。美联储认为美国经济强劲，而经济数据喜报频传时，就证实了美联储的观点，因此未来加息的概率就上升，同时增加了市场对经济过热的忧虑，就使得股市下跌，可所谓是“好数据是坏消息”，而 “坏数据是好消息”。

　　3）地缘政治风险陡升：所谓的known unknown （知道的不确定因素）无论是美国国内的中期选举，还是英国脱欧以及巴西大选，都存在着肥尾的可能性。而所谓的unknown unknown （不知道的不确定因素）更是数不胜数。

　　股指目前在100天、200天均线之间来回震荡， 恐慌指数VIX冲高至28.5，仅次于今年2月的市场调整。股市何时才能回到常态？ 当利率飙升的速度放慢才是股市的定心丸，债券市场上供求失衡会造成利率继续上升，使得市场标的超前于美联储的动作；如果市场利率继续快速飙升的话，（在通胀率居低不上的前提下）美联储可以采取的策略是在12月的会议时暂时不加息，以便降低市场上利率的上升加速度。目前，市场预期12月加息的概率是70%以上，所以美联储如果真的选择12月不加息，如何影响利率市场的期望值是一个技术活，也需要一定的智慧和胆识。同时，即使美联储按兵不动，欧央行和日央行的任何鹰派行为会对美利率上升有推波助澜的作用。所以，“成也萧何，败也萧何”，美联储冒政策误差的风险很大。

　　统计数据表明，美国历史上中期选举的结束对美股是利好的，本季度的财报超预期的大概率（“两只靴子，先后落地”），以及第三季度成为这个经济周期顶峰的可能性，外加11、12月季节性的风险资产偏好，另外，季报过后，各个公司又开始大规模的回购本公司股票，因此，股市度过这段“不稳定气流区域”进入十一月后，在年内很有可能再创新高。

　　不过，三个月以外资本市场的方向既不明朗，也不乐观。尤其是贸易摩擦迂回曲折，如果搞起持久战，则会大大影响投资环境和投资者信心，对美国股市而言，就是凶多吉少了。

　　(本文作者介绍：现任ING美国投资管理公司衍生类产品资深交易员，拥有10多年华尔街各种衍生类产品交易经验，持有金融分析师资格(CFA)和高级北美精算师资格(FSA)认证。)