新股上市不能成为套牢散户的陷阱

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家  朱邦凌

　　新旧“三高”，同出一源。新股行政化管控，改变的只是发行端的高价发行，却演化为上市端的高价上市，其根源在于新股核准制下的多重溢价。要想新股上市不再成为套牢散户的陷阱，需要在新股上市环节废除44%涨幅限制，限制机构与游资的合力炒新，对大小非规定更长时间的限售期，同时推进真正市场化的改革。

　　最近三个交易日，“新股龙头”华大基因遭遇了三连跌，11月23日、24日连续两日跌停，27日跌幅超过8%，三日累计跌幅接近26%。华大基因的大跌，让看好次新科技新蓝筹的投资者很受伤，以下几个因素造成了这只次新龙头的大跌：

　　一是近期市场调整，前期强势的蓝筹股与科技股纷纷下跌。特停前后，介入华大基因的机构也纷纷出逃。龙虎榜显示，卖出额最高的是机构席位。

　　二是媒体质疑华大基因IPO申报稿数据不一致。11月27日，华大基因收到深交所问询函，被要求对两个版本的IPO申报稿数据不一致，以及公司控股股东涉及诉讼的相关问题进行说明。华大基因在回复函中解释，招股书两次预披露稿的数据差异是因为统计口径不同造成的。同时，华大基因澄清，公司或华大控股均非诉讼案件的原告或被告，华大控股仅作为案件第三人参加诉讼。

　　其实，以上两个因素都是华大基因大跌的导火索。华大基因破位下跌的真正原因，是估值过高。该股股价与基本面已经脱离，即使没有以上两因素，仍然会开启估值回归之旅。作为今年上市的大牛股，华大基因自7月14日上市后就连续19个一字涨停。开板后，又在机构、游资的合力哄抬下，由100元左右冲高至261.99元。即使连续下跌之后，总市值依然有763亿元，动态市盈率182倍。

　　作为新股龙头的华大基因，集中反映了目前新股上市环节存在的多年积弊。而这些问题，主要是由于新股上市端的制度安排造成，并不能简单归咎于游资恶意炒新。近年来，大量新股上市后连续十几个涨停，而后再经历大幅炒作，导致估值虚高，严重脱离基本面。此后，估值雪崩，开启暴跌加缓跌之旅。尤其在上市一年后，小非解禁，股价再受抛售冲击。在这个过程中，新股上市成为A股的负能量，在下跌趋势中套牢无数散户，新股甫一上市就成为套牢散户的陷阱。

　　新股上市是如何成为散户陷阱的？其根源就在于新股上市的制度安排。肇始于2009年的新股发行制度市场化改革，催生了上市公司高发行价、高发行市盈率、超高的募集资金为标志的“三高”现象，被投资者诟病为“伪市场化”。“三高”主要集中在新股发行环节，可称为发行端或供给端的“三高”。

　　2014年开始的新一轮新股发行制度改革，企图以行政管控手段对“伪市场化”纠偏。IPO严审、23倍新股发行市盈率隐性红线，使发行端的“三高”现象被有效遏制，但却无法抑制新股上市端的疯狂。新股上市后历经首日44%涨停，又连续10%封板涨停，涨停打开后又继续涨不停。不少上市公司上市后不长时间即高送转、增发再融资。上市后的高股价、高市盈率、高额再融资，可称为上市端或需求端的新“三高”。

　　第一创业、上海银行等大盘股，与华大基因等创业板股票相比，受解禁股的冲击更为明显，基本表现为上市后即是多年股价高位。第一创业上市恶炒到28元多，经历一年半绵绵下跌之后如今股价不到10元。上海银行上市后最高23.44元，如今上市一年后在大量限售股的抛售下只有15.09元。这些新股，基本都是缩小版的中石油，高位进入的散户很难再有出头之日。

　　无论是2009年市场化改革导致的“三高”，还是2014年IPO新政后的新“三高”，虽然表现形式有所区别，但其本质一脉相承，根源是相通的。新旧“三高”的根源在于新股包含多重溢价，主要有核准制背书溢价、壳资源溢价、新股稀缺性溢价、上市后的并购重组溢价，由于过去监管相对宽松，部分新股包含坐庄模式溢价、财务粉饰溢价。新股中潜藏或明或暗的大小庄家，使新股火上浇油，坐庄模式使新股获得更多溢价。

　　新旧“三高”，同出一源。新股行政化管控，改变的只是发行端的高价发行，却演化为上市端的高价上市，其根源在于新股核准制下的多重溢价。要想新股上市不再成为套牢散户的陷阱，需要在新股上市环节废除44%涨幅限制，限制机构与游资的合力炒新，对大小非规定更长时间的限售期，同时推进真正市场化的改革。

　　(本文作者介绍：财经专栏作家，资深财经评论人。)