意见领袖 | 陶冬（瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问）
IMF、美联储和欧央行分别对增长前景表达出乐观态度，从市场到政客对衰退风险的焦虑明显舒缓。
风险资产市场继续增杠杆，投资情绪变乐观。美元汇率回落，将资金吸出美元区，欧洲股市造好。今年以来，基金更以平均每天10亿美元的速度买入新兴市场，港A股尤其受惠。上周IMF（国际货币基金组织）、美联储和欧央行分别对增长前景表达出乐观态度，从市场到政客对衰退风险的焦虑明显舒缓。美国第四季度GDP增长好过预期，同时通货膨胀的压力在下降。股市憧憬软着陆，大宗商品价格多数上扬，欧洲天然气价格暴跌，石油价格下挫。日本银行拒绝调整债市干预政策，日元转强。
美国经济在去年第四季度增长了2.9%，好过预期的2.6%，慢过上季度的3.2%。最近美国的宏观数据显示，经济在放缓，但仍有足够的韧性，而通货膨胀明显回落，给货币政策转向温和提供了空间。美国股市交易主题转向disinflation（非通胀），或软着陆。
细节上看，美国经济的动力并不像表面数据那么强劲。库存因素为增长贡献了1.5个百分点，也就是说GDP增长的一半，来自卖不出去的库存。服务业消费比较旺盛，贡献了1.2个百分点，其他项目的增长动力都明显不足。经济学家最关注的国内购买（扣除了库存、外贸和政府开支后的内需）增长只有0.2%，远低过上季度的1.1%，笔者预计2023年第一季度这项指标就到零了。
消费下滑和疫情救援支票所带来的超额花费已经进入尾声，和房价预期迅速恶化有关。消费是2022年美国经济的最强动力，2023年则是引领经济下滑的主要因素。尽管美国经济陷入衰退并非必然，不过出任何一点意外，就可能出现负增长。
本周美联储将作出2023年第一个利率决定。政策利率已经接近中性水平，通货膨胀也有明显下滑，决策者有进一步下调利率政策力度的空间和底气。但是另一方面，就业市场依然炽热，工资增长还是太快，工资和物价连环攀升并没有得到解决，所以美联储需要继续踩刹车，还需要为金融市场的预期降温。
在2月1日的会议上，笔者预计政策利率会上调25点，这也是市场的普遍预期。看点在美联储主席鲍威尔在记者会上的言论。到底他会暗示距离停止加息不远了，还是为市场预期降温？笔者认为是要降温。太多市场人士预期美联储今年降息，鲍威尔需要强调控制通胀的斗争还远未结束。笔者相信这是一次鹰派的利率减码，打左灯、向右转。
欧洲股市今年表现明显好过美国，市场和官员对经济前景的看法也出现了急转弯。IMF总裁格奥尔基耶娃说，“欧洲情况没有两个月前想象的那么坏”。欧洲央行行长拉加德对经济的表述是“a lot better（好多了）”。德国总理朔尔茨确信德国经济不会陷入衰退。的确，从达沃斯论坛言论到市场价格表现，大家对欧洲经济突然乐观了。
这种乐观情绪建立在三个理由之上。首先，能源价格大幅下降，欧洲批发天然气价格从最高峰下跌了八成，决定性地跌破了俄乌冲突开始时候的水平。欧洲国家在储备天然气上做足了功夫，又遇上暖冬，预言中的能源危机没有出现，这使得消费者的购买力可以少受物价上涨的蚕食，重化工业生产得以重启。
同时由于通货膨胀可能迅速回落，欧洲央行的货币政策有了较大的缓冲。拉加德暗示，未来可能还需要加息50点，紧缩政策还需要“时间和决心”，欧洲停止加息的时间会晚过美国，但是加息周期应该可以看到尽头了，估计就在今年春末夏初。
第三个理由是欧元汇率经过去年的大幅贬值，已经明显低过它的历史趋势和公允价值。欧洲出口因此受惠，更重要的是全世界的游客都涌向欧洲，对服务业出口帮助很大。另外，中国优化疫情防控措施，市场憧憬中国订单涌来，这对欧洲的火车头德国经济尤其重要。
其实欧洲并没有完全走出衰退的阴影，不过只要能源价格不出现巨大的反弹，欧洲形势不至于太差，这就给欧元和欧股带来了机会。最近就业市场开始涨工资了，在能源价格和供应链通胀回稳之后，惰性通胀是一个新的困扰。
1月份欧元区PMI升到50.2，重回荣枯线上方，商业信心录得两年半来最大的上升。对于经济，这是好消息。不过能源以外的成本压力和工资压力在上升，工资-物价的连环攀升开始形成。对于央行，这是坏消息。用拉加德的话讲：“政策利率还要稳定地上升一段时间，直至（对经济）产生足够的抑制作用。”预计欧洲央行在未来两次加息中，各加50点，幅度大过美联储，然后再加1~2次25点。
本周有五大焦点：1）美联储预计加息25点，但言论偏鹰。2）欧洲央行预计加息50点，强调利率还有较大的向上空间。3）英格兰银行加息50点。4）美国1月非农就业数据，预计新增就业22.5万人，时薪同比增加4.4%。5）欧元区第四季度GDP增长预计在零左右，预测误差风险在上方。
（作者系中国首席经济学家论坛理事，瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问）
(本文作者介绍：经济学家，瑞信私人银行大中华区副主席)
责任编辑：王婉莹
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