张庆全：为什么说2021年ESG投资交出完美答卷

　　文/新浪财经北美专栏作家 张庆全

　　在过去的一段时间内，ESG投资前景在美国和中国都存在一些疑惑，就是ESG本身除了广告效应外，对上市公司和投资人在资本市场上的真正影响有多大？ 基于多年在金融研究第一线的背景，我也一直保持着一种不变的投资理念：投资具有长期可实现复利效应的优质公司。这些公司通过稳定增长的同时，仍然保持较高的运营资本回报率来实现复利效应，包括环境、社会和公司治理（ESG）等因素。 

　　值得欣慰的是，过去一年既是标普大科技公司的一年，也是ESG投资进一步得到强化的一年。以美国/全球环境、社会和治理（ESG）为导向的交易所交易基金均交出一份靓丽的年度业绩。ESG投资有很多种形式，这里收集的是一份具有代表性的基金清单，然后将它们的YTD回报率与相关指数进行比较。 

　　（1）标准普尔500指数VS美国大型ESG基金 

　　我们可以看出，美国大型ESG基金今年的平均表现优于标普500指数。但是ESGU和ESGV的表现稍逊。因此，若是对ESG投资感兴趣，最好选择其中多个基金进行组合投资，而不是只押一个。但是这个已经不影响ESG 更为机构所接受。 

　　（2）美国小型股ESG基金VS罗素基金（YTD） 

　　这里更加清晰的表明，美国小型股ESG已与罗素指数和标准普尔600指数的平均水平形成鲜明对比。 

　　（3）MSCI EAFE VS ESG 

　　投资ESG基金并不会把你从艰难的处境中拯救出来，而且如果不是2021年出现的各种危机，那么现在的经济回报并不算得上多好。但不管怎样，这是ESG多样化投资与其他基金相比更能获得高回报的又一力证。 

　　那上面如此优异的ESG 基金表现到底是否可持续呢？ 这里也给大家剖析一种ESG分析框架，也是ESG领先研究机构，包括摩根斯坦利、智芝全研究等在使用的一种称为MRI的分析框架。 利用这个分析框架，可以去剖析ESG基金的业绩归因。 

　　就目前而言，摩根士丹利内部开发的ESG评分框架来识别ESG风险和机会是正确的方向。这个评分框架被称之为：重大风险指标(Material Risk Indicator)，一个旨在记录投资组合经理对ESG公司评估结果的工具，这个工具能在一段时间内以一致和可比较的方式对公司的ESG表现进行评估（如图1所示）。 

　　图1 MRI 分析框架  Source: Morgan Stanley 

　　基金经理是进行MRI分析的主要角色，因为他们最了解公司和行业。虽然第三方ESG数据被用于一些MRI分析中的数据输入，但这仅仅是对分析过程的补充。客户将从这一改进中受益，因为MRI的设计旨在提高对被投资的公司的风险和机会的把握，这将进一步提高管理下行风险的能力，并增加长期实现复利的潜力。 

　　MRI分析如何实施 

　　每家公司都有一个从A到E的分数，A是可以达到的最高分。为确定该分数，相关PM对每家公司进行识别并记录以下内容：关键的ESG风险，例如，产品安全或数据安全。环境、社会和治理的机会，如低碳化或减少废物的技术解决方案。这些风险或机会对投资的影响。 

　　而在以前，估值模型中最常用的估值方法是现金流量折现法（DCF），通常是将公司的自由现金流（FCF）预测至永续阶段，再采用一个等于预期资本成本（反映与现金流相关的风险）的折现率进行折现，该折现率考虑公司的资本结构，包括权益成本和债务成本。而影响现金流的因素包括：销售的预期增长、企业盈利能力的提升和资本性投入等。 

　　在传统DCF模型中，这些影响因素都是由企业的财务情况决定的，例如通过行业增长预期、产品/服务的发展情况、市场渗透率、市场份额等因素来评估营业收入的增长；另一方面根据成本的预期发展、供应链关系、汇率波动等因素，来评估企业利润。公司管理层也是基于这些指标，来编制公司预算和财务预测。 

　　综上所述，ESG投资理念在新兴市场、尤其是中国市场也将会得到更多的支持，更高速的发展。 

　　（注： 刘慧慧  杨静妍  屈欣竹对本文有重大贡献） 

　　(本文作者介绍：美国伊利诺伊大学香槟分校Gies 商学院金融学客座教授)