科技股仍处守势 再膨胀策略跑赢

　　文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 陈锦兴

　　目前，恒指已加入更多增长型、高估值的股份，对利率变化相对上更敏感，因此港股需要时间观望、消化通胀及利率趋势。

　　恒指今年2月高见31100，其后出现快速调整，第一个低位为27500，至今调整期约3个月。近期大市反弹乏力，受阻于29400，一来是北水暂停的影响，其次是资金流向有变。预期内地宏观经济格局不会大变，未来更关注防范金融系统风险、反垄断及遏制资本野蛮生长等，这个大环境短线不利港股。然而，全球通胀迹象明显，资金续流向通胀板块，再膨胀的交易策略仍跑赢。

　　早前，财长耶伦突然放鹰，表示刺激政策过了一段时间，有需要略为加息为经济降温。显然，耶伦虽然尽力管理市场对通胀的预期，心底里却对通胀威胁重临美国还是有疑虑。股市对通胀的反应十分敏感，美股、特别是科技实时急挫。当疫情爆发遇上无限量宽；当疫情受控遇上万亿美元计的财政刺激，最终通胀走势如何，市场并无具信心的答案。现时，10年美国债息升至1.6厘看似稳定，但并无回落迹象，债券投资者也在观望，当通胀现苗头，债息必然急升。这是港股犹疑不前的主要原因。

　　目前，恒指已加入更多增长型、高估值的股份，对利率变化相对上更敏感，因此港股需要时间观望、消化通胀及利率趋势。至于科网平台股，近期走势未见转强，也无特别炒作首季业绩的倾向，相信是投资者感到针对相关股份监管压力未有纾缓迹象，因此部署上再次转向保守。

　　与此同时，市场资金有持续转向再膨胀交易策略的趋势。再膨胀是指在通货紧缩时期存在隐性通胀，只要经济形势稍作回暖，隐性通胀就会转为通胀。这个交易以预期通胀为基础，上游公司最先受惠如资源、原材料等商品股及航运，继而是国际金融及保险等企业。

　　港股之中，资源股已经历多年的低潮，去年底开始转势，主要是拜登胜选，憧憬美国疫情受控及推出更强的财政政策。而事实的发展也完全一样，因此，商品包括铜、白金及铁矿石等工业应用广泛的价格不断上升。这现象推升相关资源公司，令其业绩大好，盈利急增，在基本面转好底下，投资者更有信心操作再膨胀交易，良性循环仍未被打破。

　　除资源股以外，航运股走势也是十分强劲，而汇控及渣打交出不俗的首季业绩，也是经济复苏及再膨胀的受惠者之一，她们都是今年跑赢大市者。再膨胀交易的最大风险，是通胀真的出现，且是持续及急劲，最终迫使美联储提早改变货币政策的路径。现阶段，笔者相信无需过早忧虑，因为疫情仍反复，而全球经济复苏情况并不均衡，更重要是鲍威尔及耶伦在2016年已有退市经验，很明白管理市场预期，是稳定金融市场的必要之举。总的来说，科技及增长股仍处守势，再膨胀策略续有跑赢的空间。

　　(本文作者介绍：毕业于香港大学经济系，具20年股市分析经验，深明股市中的风险与机遇。此外，曾担任一家本地精品投行的首席分析师，专门研究本地的中小型股。现任英皇证券(香港)有限公司研究总监，不时在香港的电台、电视及报章杂志评论港股。)