用盈利收益率差看港股价值

　　文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 李绍辉

　　我们最新对港股的看法仍然乐观，原因是港股估值合理之余3.5%的股息率也属吸引水平。另一方面，现时低于均值的盈利收益率差距表明股票的相对吸引力高于债券。而且以现时接近四分之一的投资评级债券处于负利率区域的环境，资金从债券轮动到股票的机会是存在的，因此港股还是有其一定的吸引力。

　　现时坊间有众多指标可用作分析股市估值。最简单和常用的相信是市盈率和市账率等，差不多所有投资人均通晓。而近年则多了投资人采用盈利收益率差（Earning Yield Gap）来计算股市估值，好处是可将资金成本因素加入考虑，更可衡量出股和债之间的相对投资价值。在这利息即将变动的时间，且用这指标看看港股最新的估值水平。

　　盈利收益率差的计算是用盈利收益率（E/P，即市盈率的上下对调） 减去债券殖利率，理论上差距越大代表股票相对债券越便宜。恒生指数最近的盈利收益率差为7.5%水平，对比过去五年此差距的平均值7.08%，港股现时的估值属于偏低水平。如果单纯用市盈率的角度看，也会归纳出港股偏低估值的结论，因恒生指数最新的预测市盈率为11.2倍，也比五年平均值的11.7倍为低。

　　但投资者如用盈利收益率差看美股，情况会有点不同。S&P500近期的盈利收益率差为3%水平，最近五年此差距的平均值为2.84%，用这角度看美股现时的估值属于稍低水平。但如果用市盈率的角度看，S&P500最新的预测市盈率为17.9倍，已经高于五年平均值的17.5倍。由于盈利收益率差加入了资金成本因素，这亦带出了一个讯息--于正常利息环境下，美股的利好因素已经大部份反映了在股价中；但如利息再继续走低，资金成本也随之下降，美股则还有上升空间。

　　我们最新对港股的看法仍然乐观，原因是港股估值合理之余3.5%的股息率也属吸引水平。另一方面，现时低于均值的盈利收益率差距表明股票的相对吸引力高于债券。而且以现时接近四分之一的投资评级债券处于负利率区域的环境，资金从债券轮动到股票的机会是存在的，因此港股还是有其一定的吸引力。

　　(本文作者介绍：李绍辉先生为星展银行投资总监办公室（北亚区）投资策略师，致力于分析宏观及微观的经济因素对投资市场及投资组织者上的影响。李先生为特许金融分析师CFA和注册财务策划师CFP。)