这一轮蓝筹股的行情是“漂亮50”行情的重演吗？

　　文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina） 专栏作家 萧晓婷

　　华尔街没有新鲜事。当下不过是对过去的重演——尽管演员换了，但是剧本却从没换过。当前市场对蓝筹股的追捧，与美国上世纪70年代“漂亮50”受到的市场追捧现象，何其相似？！

　　市场资金具有蓝筹股偏好情结

　　从今年开始，知名的明星蓝筹类标的，明显受到市场资金的偏好。这主要体现于以下方面：

　　一、在年初1——4月恒指一路上扬到三万点高位的行情当中，以中国平安（2318.HK）、腾讯（0700.HK）等为代表的明星蓝筹标的，是该轮上涨行情当中极为亮眼的部分，并且，由于这类标的在指数的构成中占有较大的成分股份额，其上涨行情很大程度上带动了今年年初以来市场的回暖行情；

　　二、五月份开始，由于推特事件引发的担忧情绪，恒生指数快速下滑，但明星蓝筹类标的明显抛压不重，比较抗跌，跌幅远远小于题材类个股。以中国平安为例（2318.HK），其自今年5月2号高点96港元下调到5月23号阶段性见底，最大调整幅度为14.48%，以6月14号收盘价计算，调整幅度9.16%；相对于很多题材股动辄30%——50%的下跌幅度，明显偏轻。

　　内地股市方面，蓝筹股也明显受到市场资金偏好，呈现上述特征。贵州茅台仍旧在900元以上价位波动；美的、格力电器、涪陵榨菜都相对抗跌；而海天味业则根本不受五月份股市下滑的影响，股价不断创历史新高，今年以来涨幅已经高达50%左右，市值逼近三千亿元大关。

　　另外，由于蓝筹里面很多都是知名的白马股，所以这轮行情也可以说的上是白马的行情。港股方面，以消费类白马维他奶国际（00345.HK）为代表的个股，也丝毫没有受到大势五月份调整的影响，强势上涨创历史新高。以维他奶国际（00345.HK）为例，其今年以来涨幅也高达50%之多，去年也没有受到恒指大幅调整的影响，为一众价值投资者津津乐道。其他诸如恒生银行、港交所这类蓝筹标的，今年来都有过不错的行情。

　　市场对蓝筹股具有明显偏好情结，在成交量方面也可以看得很明显。尤其是港股市场，每天大部分成交量都集中在有限数量的大蓝筹标的上面，很多小市值股、细价股都乏有成交量可言，市场交投非常低迷。

　　另外，市面上大部分的研报、分析师观点也集中在对蓝筹类标的的讨论上面。举例而言，在贵州茅台如今900多的高价位面前，很多机构仍然大胆乐观地发出研报，极力唱多贵州茅台。其乐观高调的做法，姑且不论对错，却印证了当前蓝筹股备受追捧的火热现象。

　　很明显，市场对蓝筹股已经形成了一种群体性的偏好现象，从机构研究员、明星分析师到普通投资者，都在追捧蓝筹股。也就直接导致了目前大量蓝筹类标的估值普遍很高的现象，很多蓝筹标的，市值已经几千亿，估值也高达三四十倍，有的甚至高达六七十倍的水平，但市场仍然买劲十足。

　　此种现象，在股市上并不乏先例。美国上世纪七十年代，就曾出现过“漂亮50”热炒现象，与今天的中港股市蓝筹股热捧现象，大有神似之处。

　　回顾美国70年代“漂亮50”遭热捧现象

　　Nifty Fifty，“漂亮50”——指的是上世纪七十年代在纽交所交易的50只备受追捧的大盘股，这些大盘股都是大家耳熟能详的一些大公司，如迪斯尼、美国运通、可口可乐、IBM、吉利、麦当劳、通用电气等。

　　当时，这些公司被公认为可以安全买入的标的，因为这些公司都属于大公司，拥有稳定的业绩表现，分红良好，破产倒闭可能性非常之小。投资者即使短暂被套，最终相关标的股价也能涨回来，长期一定是看好的。所以，这些标的被美国的机构投资者视为“必须拥有（must  have）”，而且是“一旦拥有，别无所求”，值得长期乃至永远拥有的标的。彼时，美国的各大投资机构蜂拥扎堆在“漂亮50”个股里面。倘若某家机构没有如此做，则将被同行耻笑，被投资者抛弃，甚至将要面临大量投资者赎回的窘境。

　　由于投资者的追捧，七十年代初，“漂亮50”标的股价普遍大涨，其估值也普遍较高。比如1972年，宝丽莱股价高点时，市盈率曾高达90.7倍；迪斯尼市盈率曾高达76倍；其余标的也普遍在四五十倍左右的高估值水平。然而，即便估值如此之高，但是投资者仍然争相买入。拥有超强研究能力的一众美国公私募投资机构，也丝毫不避讳估值过高的因素，极力吹捧并买入“漂亮50”标的。

（“漂亮50”1972年市盈率，图表来源于网络）

　　然而，1993年，石油危机爆发，美国经济开始进入滞涨阶段，股市开始暴跌。“漂亮50”光华不再，成为当时美股的领跌板块。据悉，到70年代末期时，“漂亮50”标的中市盈率最高的才不过13倍，最低的才只有6倍！据《漫步华尔街》一书介绍，1972年时，迪斯尼股价高位时市盈率76倍，但是到了1980年时却只有11倍，股价跌幅非常之大。可以说，那些在70年代初买入并未曾抛出的投资者，将要经历一段长达9——10年漫长难熬的下跌周期，尚不知何时股价会回到当初的水平。如此漫长的下跌周期，对于很多资金紧张的家庭而言，几乎是很难度过。

　　当然，也有人认为，七十年代初买入并长期持有“漂亮50”标的的策略，长期来看是正确的。理由是：即便是几十年后的今天，很多“漂亮50”标的仍然存在于我们的生活当中，并且成为巨头企业；而且，很多标的股价也回到了七十年代初的水平！

　　如何看待当前的蓝筹股行情？

　　孰是孰非？答案其实取决于投资者的个人资金状况和个人投资风格。对于如巴菲特这样的拥有较大规模自由资金，不用为生活资金发愁的价值投资者而言，毫无疑问长期持有“漂亮50”标的不失为一种可取的策略。但实际上，对于绝大多数的机构投资者和散户投资者而言，都不太可能不考虑短期的业绩考核要求和短期的生活资金压力。也就是说，绝大部分人是熬不过那9——10年甚至更长的下跌周期的。

　　回到如今中港两地蓝筹股备受追捧的情形，其与历史上的“漂亮50”现象是很相似的。都是经过一轮题材股的泡沫破裂后，市场上资金就开始转向成长投资理念，然后蓝筹股估值修复行情，紧接着则是讲蓝筹的故事，然后泡沫产生，最终泡沫破裂。桥段基本是按照一样的剧本来走。

　　所以，目前市场上已经有部分人在质疑当前蓝筹股存在很大的泡沫成分了。虽然无法说这一轮蓝筹行情到底有多大的泡沫，何时泡沫会刺破，但是投资者事先通过历史上的“漂亮50”的剧本演化过程，自然就可以做到事先的风险防范工作了。

　　首先，在当前大量机构追捧、鼓吹某些蓝筹股未来行情时，保持一份警惕之心。很可能有些机构已经进驻了相关蓝筹标的，但是由于该蓝筹标的股价太过高昂，造成该机构出货已经不太方便了，所以此类机构才不断鼓吹，希图让更多人来接盘。

　　其次，对于估值已经明显过高的明星蓝筹标的，尽量不要介入，即使介入，也应该以短线轻仓的策略去操作。毕竟，过高估值买入，即便后续公司业绩仍然能维持高增长，也注定会有一段难受的估剧烈调整的行情。

　　另外，尤其要注意规避一些股价与其业绩表现不一致的蓝筹标的。从最近公布的很多蓝筹股2018年业绩报告和19年第一季度业绩报告来看，很多蓝筹标的业绩已经明显放缓，甚至负增长，远非市场预期的那么美好。

　　最后，特别注意一些龙头类的明星蓝筹标的是否出现股价较长周期滞涨甚至高位放量盘跌的现象。一但出现此类现象，则意味着蓝筹泡沫可能面临刺破可能，大势也可能因此发生转折。但切记，尽量不要单独去沽空某一特定的蓝筹标的，因为起初市场对相关蓝筹标的的看法会呈现很大的分歧，单独沽空某一标的，往往容易面临激烈的反复。最好的选择应该是用指数类ETF工具去操作，因大部分指数类ETF工具，其主要追踪的指数成分股就是由大量明星类蓝筹标的构成的。

　　(本文作者介绍：三星资产运用ETF业务销售总管。)