债市双重受惠于债息下跌和利差改善

　　文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 李绍辉

　　去年债券表现并不理想，原因是一方面联储局加息令债息上升，另一方面股市下跌引致避险情绪升温，令利差扩阔。今年两项因素都有明显改善，虽然要重演第一季的强力上升并不容易，但要想平稳地收取利息的概率还是较大。所以投资者今年可多加留意配置于债券的机会。  

　　持有债券的投资者都知道过去几个月债市录得了非常理想的回报。环球投资评级债年初至今平均上涨了5%， 而高息债更厉害，上涨了8%，以定息资产来说非常可观。债券这一波上升浪是同时受惠于两项因素，就是美债息下跌和利差收窄。

　　美国十年期债息过去半年从高点3.23%下降至近期2.5%水平。传统学术说债息下跌债价上升，那0.7%的债息下跌可推动债价上涨多少呢？投资者可用债券存续期作简单计算。假如投资者持有一篮子平均存续期为5年的债券，0.7%债息下跌大约相等于（0.7%x5=3.5%）的债价上涨。这计算不是百分百精准，但虽不中不远矣。这算式也间接告诉了投资者，债息下跌期间存续期越长的债券涨幅会越大。

　　另一影响债价的因素是利差，即是债券跟无风险回报（一般都指美国国债）的风险溢价，市场上会用期权调整价差（Option Adjusted Spread， OAS）来量度。近期投资级别债券的利差从1.45%下降至1.06%。而高息债更明显，从5.5%水平下降至4%。简单来说，利差收窄的效果跟债息下跌相同，故近期美债息下跌加上利差收窄这双重因素造就了债券年初至今的优秀表现。

　　以上数据也带出了一个讯息给投资者，就是投资评级债的上落主要看美国国债利息，因为以比例来看债息的上落会大于利差。相反高息债的表现主要看利差，即是风险胃纳，所以高息债的表现一般会跟股市较为相关。

　　对比全球债市的优异表现，中国债市这年来的走势更加火红。从去年11月的低谷算起，中国整体债市反弹了近7%，而高息债更突出，上涨了10.6%。除了上述多头因素，中国债市近期频传来好消息。彭博自4月起将363支中国债券纳入旗舰彭博巴克莱全球综合指数，并将在20个月内分步完成。完全纳入后，中国债券在这总值54万亿美元的指数中占比将达6.03%，成为继美元、欧元、日圆之后的第四大计价货币债券。现时约有二万亿美元的基金追踪这指数，大行预期将有1200-1500亿美元资金流入中国债券市场。

　　事实上，从港交所北向债券通的数字可看到外资对中国债券市场兴趣的提升。2019年第一季债券通的交易量为3418亿人民币，同比增长110%，环比增长70%，可印证境外投资者对中国债券的强烈需求。另一方面，中国的适度货币和财政政策有效地帮助了企业的融资环境。这令到中国去年信用债违约率只为0.79%，低于商业银行不良贷款率的1.89%，也低于国际市场上信用债平均违约率的1.74%。整体违约率保持偏低水平将更有效地吸引境外资金的流入。

　　去年债券表现并不理想，原因是一方面联储局加息令债息上升，另一方面股市下跌引致避险情绪升温，令利差扩阔。今年两项因素都有明显改善，虽然要重演第一季的强力上升并不容易，但要想平稳地收取利息的概率还是较大。所以投资者今年可多加留意配置于债券的机会。  

　　(本文作者介绍：李绍辉先生为星展银行投资总监办公室（北亚区）投资策略师，致力于分析宏观及微观的经济因素对投资市场及投资组织者上的影响。李先生为特许金融分析师CFA和注册财务策划师CFP。)