文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 陈治中
核心观点：受隔夜美股大跌影响，全球权益市场出现普遍调整，恒指下跌3.54%，国企指数下跌3.35%。大跌印证美元利率上行导致的流动性波动将是港股市场四季度最大风险；外围风险和内部刺激（国内政策）相关度极低，交替作用的结果是市场更为震荡。
1）树欲静而风不止，港股市场四季度外围风险继续增长
随着美元利率快速上行，尤其是未来可能呈现更为危险的高位平坦化（flattening）态势，港股市场的外围风险将进一步增长。在过去两个季度之内，发达市场波动率再度下降。在利率温和上行的推动下，国际资金的风险偏好有可能再次导致风险资产的过度配置，从而在波动率回升过程中进入“调整——恐慌”的恶性循环。短期内，由于美国即将进入中期选举前的关键时期，在3季报大面积披露以前，政治敏感期可能导致市场短期波动风险被放大。中期内，美元利率上行仍可能在今年底明年初导致新一轮的季节性流动性波动，并再次导致全球资本市场震荡。
2）内外因素交替作用的结果是市场更为震荡。
虽然随着时间推移，围绕国内经济前景和政策措施的悲观情绪和不确定性将逐渐减少，四季度内港股市场的内生环境将较三季度有所改善。但对港股市场而言，外围风险，无论是市场波动传导还是资金流动变化，均难以被内生政策刺激中和。其核心原因在于，虽然当前港股市场已经进入低估值区域，但估值修复的基础和动力均并不具备。基本面因素对市场走势影响力大大减弱，而资金流动成为主导因素。而后者主要取决于国际投资者自身的风险偏好和避险情绪的变化，其次是人民币汇率的中短期走势方面的判断，最后才是对于港股资产价值的中长期安全性的信心。因此，内外因素交替作用但彼此间无法对冲调和的结果是，市场的震荡和转折可能更为剧烈。
投资建议：低仓位是避险关键，宽幅震荡行情中应抑制抄底或参与反弹冲动
四季度内，大市并非将完全单向调整，频繁的反弹和调整中，中小成长的边缘化风险在不断上升，我们继续强调减少主动风险暴露和低仓位避险的建议。尤其在最近，港元利率随美元逐步攀升，本港蓝筹的避险价值在反弹中大幅下降，建议继续削减配置。而考虑估值情况和内生环境的支持，前期低配的中资金融蓝筹的比例应进一步恢复至标配。最后，由于市场反复在内外两个逻辑间切换，市场的震荡更为危险，建议抑制抄底或参与反弹的冲动。
风险提示：中美贸易争端升级，以及美元货币政策超预期。
(本文作者介绍：光大证券海外策略首席分析师，2016年新财富最佳分析师评选第一名。)
责任编辑：白仲平
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