文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 张忆东
仓位建议继续保持中性，趁市场悲观时适度增持。1）市场恐慌情绪导致优质资产被错杀时，精选优质成长股并逢低增持。2）持仓结构，保持防御性：受益于内需消费升级且估值合理的绩优股；业绩稳定且估值安全边际高的价值股，包括少数的银行及保险龙头以及少部分的地产龙头。
一、 回顾：年初以来多篇报告持续提醒上半年的调整风险。
二、行情展望：短期看贸易战，中期看流动性，长期看核心资产
2.1、“中美贸易战”如何演变仍有变数，但是短期仍将继续影响风险偏好。
1）短期市场对于中美贸易战的担忧会集中反应，不排除出现恐慌性踩踏。
2）分情景对“中美贸易战”的影响进行推演。
情景一）经过一周左右的情绪宣泄之后，“中美贸易战”的影响可以类比甚至低于英国脱欧公投，则快跌之后，股市有望在4月份出现反弹。美国历史上6次对中国发起301调查，并宣称征收高关税，而中方随即予以反击，最后都以协商解决，这次很可能也不例外。一方面，美国有心无力，特朗普以贸易战为筹码来从中国得到更大利益并取悦选民，商人是可以谈判的。另一方面，中国无心陪打或者导致贸易战升级，中国会保持战略定力，因为贸易战是中国崛起的路上必然面临的挑战，类似 80 年代美日之间的贸易冲突。打铁还需自身硬，时间在中国一边，中国政府会稳中求进，在继续化解金融风险，加大对技术创新、制造业升级的支持力度。
情景二）“中美贸易战”超预期，虽然是小概率，但不得不防，至少可以等到4月份见分晓。毕竟树欲静而风不停，美国政府对华非常鹰派强硬，中国作为美国第三大出口国和主要债权国，我们不怕打经济战争，但这是两败俱伤，因为关税和贸易保护如升级将推升两国通胀，全球金融市场也将持续暴跌。
2.2、中期，继续关注中美货币政策变化对流动性的影响。贸易战可能是短期扰动，中期更关注流动性环境的变化。美国通胀上升、货币政策收紧，以及中国防控金融风险、去杠杆及治理金融乱象，这些风险都还没有price in。
2.3、长期，中国核心资产重估的大趋势不变，港股长牛主升浪可期。2017年报验证了我们提的“核心资产盈利新周期”。未来不论是传统行业蓝筹，还是新兴产业龙头，核心资产盈利向好的趋势未来还会继续，将进一步获得重估。
投资策略：防守反击，中性仓位，逢低增持核心资产特别是优质成长股
——仓位建议继续保持中性，趁市场悲观时适度增持。1）市场恐慌情绪导致优质资产被错杀时，精选优质成长股并逢低增持。2）持仓结构，保持防御性：受益于内需消费升级且估值合理的绩优股；业绩稳定且估值安全边际高的价值股，包括少数的银行及保险龙头以及少部分的地产龙头。
风险提示：贸易战、中美通胀、美国加息、中国去杠杆等风险超预期
此文章发布于2018年3月25日
(本文作者介绍：兴业证券研究所副所长、全球首席策略分析师，复旦大学经济学院专业学位兼职导师。)
责任编辑：白仲平
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