文/新浪港股专栏作家 许文昌
大新银行持有的重庆银行账面值因为盈利滚存而一直增长，反观所谓VIU则因为股价不前，加上其盈利展望丶宏观经济和现金流折让等因素不佳而下跌，一般而言，这类自愿公布除非涉及特大变故，否则大新系每半年业绩作出公布和评估已颇为足够，当时先於大型银行澄清内银入账情况，确属鲜有。
大新系预期将在3月下旬发表全年业绩，继笔者11月发文指出大新金融（440）对比大新银行（2356）折让扩阔以来，大新系估值情况未有改善，而且今年起或需要为持有的重庆银行（1963）进行额外拨备，管理层应趁业绩研究再三，包括系内重组包括适时出售或分派重庆银行等方案，借此改善派息，提升股东回报。
大新系12月上旬联合公布，旗下持有的重庆银行共4.59亿H股，以联营公司方式列账，6月底账面值为47.9亿元，虽然其账面值因重庆银行所贡献的利润而持续上升，但其使用价值（VIU）却减少，导致两者差额收窄，未来一旦跌破账面值可能需要减值拨备，强调属非现金项目，目前尚未决定是否需要拨备和金额。
简单而言，大新银行持有的重庆银行账面值因为盈利滚存而一直增长，反观所谓VIU则因为股价不前，加上其盈利展望丶宏观经济和现金流折让等因素不佳而下跌，一般而言，这类自愿公布除非涉及特大变故，否则大新系每半年业绩作出公布和评估已颇为足够，当时先於大型银行澄清内银入账情况，确属鲜有。
海通国际1月时发表报告，维持大新银行2018年底目标价19.96元，维持“买入”，不过由於重庆银行股价疲弱，管理层相信2017年所投资的重行的使用价值将低於账面值，海通预期2017-19年度每年将为此作5000万元的商誉拨备，但看好大新的净息差，预期3月业绩将进一步澄清营运趋势成为催化剂。
即使近期部份内地银行股的股价表现略有改善，但重庆银行现时只以0.8倍市账率交投，即大新银行持有重行的H股市值不到31亿元。而从东亚中国业绩可见，内地去杠杆致流动性收紧，令其融资成本上升及净息差下降影响表现，而内地中小型银行肯定受影响，在资金往往需要向大型银行拆借下净息差难免受压。
大新银行是在2007和08年分别入股重庆银行至两成股权，在2013年重行H股上市後持股被摊薄至目前14.7%，且由於当时其增资价低於账面值令大新录得亏损。回顾2014年底同业恒生银行（11）须就兴业银行投资减值，结果2015年上半年即将兴业几乎悉数抛售，两次套现近300亿元人民币，净收益逾百亿港元。
大新银行入股重行较恒生2004年入股兴业为迟，也错过上佳出售时机，之後已没有增资方向已算正确，不过在重行盈利贡献日减，与其以後每年因为重行VIU低迷或配售股份摊薄而需持续减值，不如尽早减持，套现予大新银行充实资本，借此改善派息和估值，甚或可以研究适时分派重庆银行H股作为特别息。
同样为本港老牌家族掌舵，合和（54）出售内地公路的首次特别息虽然令人失望，但随即在业绩公告中上调未来数年派息比率至核心溢利的90-100%，并表示是为了回应股东需求，稳定股息，主席胡应湘在股东会上也向股东承诺。反观大新银行派息比率是一众港银包括创兴（1111）甚至大众（626）之中最低，值得研究上调。
自6月16日宣布出售人寿部门止，大新金融和大新银行在之前1年分别升29.9%和20.8%。不过，大新金融特别息和资金调配的保守让市场失望。大新金融至今跌6.2%，大新银行仍升8.4%。导致大新金融对比大新银行的折让重新加剧，早在去年6月底笔者已呼吁其应增派每股10元作为股息，收窄折让问题。
2017年3月陈瑞球家族的YGM贸易（375）9.07亿元放售时装品牌雅格斯丹，结果待11月才完成出售，但董事会表明将不时检讨营运及财务状况，从而厘定所得款项务求符合股东的最佳利益，结果1月中旬宣派6.635亿元即每股4元为特别股息，占出售套现的七成三。大新金融有理由持续研究剩馀资金以提升股东回报。
德银相信，若大新金融的过剩资本在中期仍未有效使用，相信投资者将期望更多潜在资本管理动作包括特别息和股份回购。而大新金融手持的大新银行股权市值已逾每股54元，现价连同剩馀现金和一般保险较资产值折让约三成，而据出售人寿可见系内任何改善回报的行动均可带动母子估值，笔者期望管理层有所作为。
(本文作者介绍：专业投资者丶节目主持丶行业发言人丶评论员，Godahsing.com股东倡议活动发起人。)
责任编辑：白仲平
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
