文/新浪港股专栏作家梁永祥
在日益收紧的监管措施之中，规模较小的造纸企业或因无法承受控污净化设备增加的边际成本而逐渐被市场自然淘汰，具有规模效应的龙头企业，则受到市场格局的重新划分而受益，优源控股（02268.HK）可属其中一例。
2017年初起，造纸业跟随煤炭和水泥等行业等，受到环保局陆续推出的环保督查，而排污许可等制度则是当局以长远及严谨的手法，对上述行业作出完善监管。
截至 2018年1月26日，共有3064家造纸及纸制品制造行业获得排污许可证，占造纸企业总数的65.7%。行业监管是常态，在日益收紧的监管措施之中，规模较小的造纸企业或因无法承受控污净化设备增加的边际成本而逐渐被市场自然淘汰，具有规模效应的龙头企业，则受到市场格局的重新划分而受益，优源控股（02268.HK）可属其中一例。
优源控股是国内薄页包装纸制造商龙头，2017年上半年薄页包装纸销量为10.4万吨，同比上升约13%，产能达到22.5万吨，行业整合下公司的龙头地位将得到巩固。领先的造纸技术是优源立足于该领域的关键点，公司现已具备18万吨脱墨浆生产能力，能将废纸循环制造成脱墨浆，每吨脱墨浆较木浆成本可节约1000元，带来显著的成本优势。该项技术能够降低对木浆的依赖度，亦符合环保趋势，而且在木浆价格宽幅波动的情况下，能够保持相对稳定的收入及利润。
根据新华汇富测算，纸浆价格上升20%，公司每公吨可多省200元的成本。优源已将脱墨浆技术运用于薄页纸之上，材料配比之中脱墨浆的占比由2010年的20%提升至2017年上半年的42%。公司在稳步扩充产能的同时，将不惧木浆价格的全年上涨趋势。
除了领跑薄页纸领域之外，公司亦部署下游墙纸行业。现时，优源已收购墙纸制造企业信荣集团80%股权，剩余的20%的股权将在年内完成收购。信荣旗下拥有“圣莉雅“和”艾福瑞“两大荣获全国壁纸十佳品牌的墙纸企业，拥有14条生产线，年生产产值在2700万卷左右。墙纸的成本转嫁能力较强，毛利率可到50%左右，令公司的产品结构得到优化。根据收购协议中的盈利保证，并表会给优源2017年下半年带来6980万人民币的正面影响，优源现时静态市盈率逾10倍，新华汇富测算其2017年净利润将达5.1亿，市盈率预计会降到6倍左右，估值吸引。此外，人民币兑港币已较2017年初升值10.53%，汇率变化预计会给优源业绩带来一成左右影响。
源于对自身业绩的了解及对未来发展的乐观预期，优源自去年11月中旬开始回购，截止目前，公司共回购1183万股股份，占已发行股份数目的0.943%，平均回购成本为3.595港元，较现行价位（1月26日收市价）高15.22%。此外，优源于去年11月份纳入MSCI中国小型股指数，有望吸引更多资金来投，令股价上升以反映公司真正身价。
(本文作者介绍：香港中文大学硕士，从事香港金融业逾10年。)
责任编辑：黄建华
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