文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 英皇证券 陈锦兴
恒指近期虽然受压，亦暂时受制于三万点，但基本面仍然良好，无论是企业盈利、估值及资金流向，都是稳定。投资气氛会受短暂的不明朗因素如内地股市弱势及美国税改前景等影响，但消化过后，明年仍有延续今年升势的机会。
目前，全球主要股市都在创多年或历史新高，投资者都在不断质疑凭甚么。美联储已步入加息周期以至收水，欧洲央行也开始缩减买债规模；短息亦明显上扬，这显然是资金紧张的讯号，起码估值高的指数如标普500或纳指理应大幅调整，惟市场先生并不认同，继续处于不惊及自满的状态。
出现这个情况，笔者认为通胀持续低迷是关键因素。为甚么通胀在多年的量化宽松之后，仍然乏力，这是联储局也莫名其妙的。通胀的简单定义是所有商品的价格同步上升，如普遍商品均有限而被大量货币追逐，并产生通胀预期，通胀就会持续上升。量宽的而且确产生了大量货币，不过只有核心城市房地产是有限，优质的金融资产也是有限，但普通商品以及人力资本的供应却不缺。
上世纪，世界出现两次大战，战后物质供应跟不上世界增长，通胀压力随之而来，其后被时任联储局主席伏尔克以高利率驯服，之后通胀实际上一路走低。二战至今，世界已经历超过70年的和平时期，人口由高速增长至逐步放缓，且已进入高龄时期，世界对商品的需求已不像从前的强劲。而生产技术的跃进及自动化的应用，推动生产效率的持续提升，成熟经济在衣食行等方面需求已有充分的满足。供应不足或需求强劲而导致的通胀自然转弱。
联储局的通胀目标为2%，现时仍未达到。即使达到，若市场并无通胀预期，相信利率也很难回到3厘或以上，因为利率过高将会令经济增长受压，从而再现减息压力。只要美国经济仍以货币政策为主导，低利率及适度宽松的货币政策环境是不会大变。估计候任联储局主席鲍威尔依然会沿着平稳路径处理利率正常化问题。假如是，利率只会由超低变为低，而银根会由超宽松变为相对宽松，但这都无损利好优质资产表现的宏观环境。
优质资产包括业绩优良的科技及蓝筹股、成熟经济体的国债及城市核心区的房产。这类资产供应始终有限，资金仍会以吸纳为主。未来股市的波动相信以经济增长的变化为主导，当市场认为全球经济放缓，股市会因担心企业盈利而震荡，然而在货币环境不会大变的前提下，市场会受利率回跌及银根宽松的预期而企稳，优质资产仍会反复向好，这也是货币政策长期温和对这类资产的良性循环。
恒指近期虽然受压，亦暂时受制于三万点，但基本面仍然良好，无论是企业盈利、估值及资金流向，都是稳定。投资气氛会受短暂的不明朗因素如内地股市弱势及美国税改前景等影响，但消化过后，明年仍有延续今年升势的机会。
(本文作者介绍：毕业于香港大学经济系，具20年股市分析经验，深明股市中的风险与机遇。此外，曾担任一家本地精品投行的首席分析师，专门研究本地的中小型股。现任英皇证券(香港)有限公司研究总监，不时在香港的电台、电视及报章杂志评论港股。)
责任编辑：白仲平
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毕业于香港大学经济系，具20年股市分析经验，深明股市中的风险与机遇。此外，曾担任一家本地精品投行的首席分析师，专门研究本地的中小型股。现任英皇证券(香港)有限公司研究总监，不时在香港的电台、电视及报章杂志评论港股。
