叶燕武：那些年我们一起经历的“滞胀”

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号yeyanwu2016）专栏作家 叶燕武

　　要点：

　　滞胀是停滞性通货膨胀的简称，指经济增速放缓，通胀和失业率高企并存的现象。

　　在现代经济史中，滞胀现象首先出现于1970年代，尤其是美国表现更加典型。

　　改革开放以来中国经历了四次比较明显的滞胀，分别为：1987-1989年、1993-1994年、2007-2008年、2010-2011年。持续时间最长三年，最短一年。

　　油价上行、贸易战抬升通胀预期。

　　滞胀是停滞性通货膨胀的简称，指经济增速放缓，通胀和失业率高企并存的现象。“滞”指经济停滞，失业严重；“胀”指通货膨胀严重。在发达国家，4%以上的通货膨胀率即为高通货膨胀，因此，“胀”的指标就是4%以上的通货膨胀率。但在“滞”的指标上存在很大的分歧，经济停滞是经济零（负）增长还是经济低增长没有统一定论。但从更宽泛的概念上，通胀上升，同时经济增速下行，就能认定为进入滞胀阶段。失业率方面，目前我国只有城镇登记失业率的数据，而缺乏覆盖全社会劳动力的失业率数据，因此失业率指标缺乏数据支持，不予考虑。

　　一、美国70年代的滞胀

　　在现代经济史中，滞胀现象首先出现于1970年代，尤其是美国表现更加明显。70年代的美国经济在内生乏力叠加石油危机冲击的情况下，反复出现了高通货膨胀率、高失业率和低经济增长并存的现象，是一次典型的成本推动型滞胀。

　　1970年代美国出现了三次比较明显的滞胀时期：

　　1969-1970年：1970年，美国通胀率达到了5.7%的同时，经济增幅下滑至0.2%，滞胀开始显现。

　　1974-1975年：滞胀现象明显加剧。第一次石油危机爆发，叠加粮食危机的冲击，1974年美国实际经济增速由上一年的5.6%大幅降至负的0.5%，通胀率由上一年的6.2%升至11%，1975年美国经济延续高通胀、经济负增长的态势。

　　1979-1980年：第二次石油危机爆发，1980年美国实际经济增速由上一年的3.2%下滑至负的0.2%，通胀率飙升至13.5%。

　　70年代美国滞胀来源于三方面：一是美国自身经济活力不足导致经济增长停滞，主要表现为贸易差额还是由正转负、技术革新的速度明显放缓。二是宽松的货币政策和扩张的财政政策引发物价/薪资的螺旋上涨。三是外部的供给冲击。石油危机引起生产成本的大幅上行，一方面加剧通胀程度，一方面打压经济增长。

　　二、中国经历的滞胀

　　回顾中国历史上的滞胀周期，改革开放以来中国经历了四次比较明显的滞胀。其中前两次都发生在供不应求的时代。

　　1、1987-1989年。本次滞胀周期有鲜明的时代特色，80年代财政赤字高企下货币超发、叠加国家在原有计划配额制管控下提出的价格改革方案，推升物价快速上涨，形成了严重的通货膨胀。

　　2、1993-1994年。1992年改革开放背景下，固定投资增速快速上行，于93年达到高点后增速转而下行，叠加放开商品价格、市场供求决定下，物价快速上行。

　　3、2007-2008年。这一期间，油价持续攀升，工业原料价格高企，企业成本端居高不下；猪肉、粮食等居民消费品价格大幅上涨，CPI同比增速由1.0%一路飙升至8.5%。全球经济遭受美国次贷危机的拖累，2008年中国经济增幅大幅下滑4.5个百分点。

　　4、2010-2011年。次贷危机之后，四万亿带来的超发货币涌入到各个行业。一方面抬升了物价水平，CPI当月同比一度飙升至6.45%。另一方面导致钢铁、有色等行业积累了大量过剩产能，国内地产、基建投资开始乏力。

　　以上四次比较明显的滞胀时期，从持续时间来看，第一次持续三年、第二次持续两年、第三次持续时间为一年、第四次持续时间一年半。

　　2000年以后除了两次比较明显的滞胀时期以外，在2013年、2015-2016年中国经济亦呈现滞胀特征：经济小幅下滑，通胀温和反弹，滞胀形态模糊，显示经济周期在央行的逆向调控下已经被熨平，或预示未来经济周期的常态。

　　三、油价上行、贸易战抬升通胀预期

　　原油价格上行使得CPI面临上行压力，2017年下半年以来，油价持续上涨。后期来看油价仍将维持易涨难跌的走势，给通胀带来上行压力。

　　今年二季度以来油价快速上涨，在猪肉价格持续拖累食品分项增速下，油价的快速上行推动CPI温和上涨，后期原油价格易涨难跌的走势或将对通胀带来一定的上行压力。

　　同时近期猪肉价格有所反弹，6月猪肉CPI同比-12.8%，跌幅有所收窄，在去年低基数效应下，三、四季度猪肉价格回升的可能或将使其同比增速拖累持续收窄，带动食品分项小幅上升，但目前猪周期未现全面复苏迹象，下半年通胀大幅上行可能较小，或维持温和上涨态势。

　　(本文作者介绍：南开大学经济学硕士，现任混沌天成期货副总经理兼研究院院长。)