卢平：PPI拐点已至，利好采掘和电器设备两大行业

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 卢平

　　2000年以来PPI经历了四轮完整周期，我们认为第四轮周期已经运行到最低点，PPI拐点已至，后续看升。PPI与4类重点工业品价格的同比相关性依次为：石油>黑色>有色>煤炭。随着疫情消退，如果各品种逐步恢复到疫情前的价格，则四大链条可拉动PPI上涨5%。

　　一、2000年以来PPI经历了四轮完整周期

　　PPI自2017年2月创下7.8高点后开始调整，2019年7月开始进入负增长，2020年受到疫情影响，PPI更是大幅下行，2020年5月PPI月度增速-3.7%，创下了此轮调整的低点。

　　采取谷-谷划分法，从2000年以来，PPI可划分为四轮完整的周期。2010年之前，PPI周期时长大约40-50个月，上行时长远远大于下行时长，2010年之后，周期运行延长，第三轮达到74个月，第四轮目前运行了56个月，而且下行时长远远超过上行时长。

　　第一轮周期：2002/02-2006/04，时长50个月，PPI从-4.2上升到8.4，再回调到1.87，上行时长32个月，下行时长18个月。

　　第二轮周期：2006/04-2009/07，时长39个月，PPI从1.87上升到10.03，再回调到-8.2，上行时长28个月，下行时长11个月。

　　第三轮周期：2009/07-2015/09，时长74个月，PPI从-8.2上升到7.54，再回调到-5.95，上行时长20个月，下行时长54个月。

　　第四轮周期：2015/09-2020/05，时长56个月，PPI从5.95上升到7.8，再回调到-3.7，上行时长17个月，下行时长39个月。

　　我们认为第四轮周期已经运行到最低点，PPI拐点已至，后续看升。

　　二、拐点已至，PPI有望从负转正

　　1、四大链条影响约90%的PPI，石油链条影响约60%的PPI

　　PPI增速主要由9个重点行业贡献。虽然在全部39个行业中权重仅占25%左右，但对PPI同比增速贡献将近90%。

　　9个重点行业包括4个采矿业和5个上游制造业：煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业。

　　进一步可归纳为4大产业链。

　　Ø  石油价格：包括石油开采、石油加工、化工、化纤四大行业；

　　Ø  煤炭价格：包括煤炭采选；

　　Ø  黑色金属价格：包括黑色采选和黑色冶炼；

　　Ø  有色金属价格：包括有色采选和有色冶炼。

　　按照5月份的数据计算，

　　Ø  石油链条：5月石油和天然气开采业PPI同比下降57.6%，石油、煤炭及其他燃料加工业PPI同比比下降24.4%，化学原料和化学制品制造业PPI同比下降9.2%，化纤制品PPI同比下降13.6%。我们测算石油链条权重12.4%，拖累PPI下降2.27%，占PPI的61%。

　　Ø  黑色链条：5月黑色采选业PPI同比增长2.2%、黑色冶炼PPI同比下降8%，我们测算黑色链条权重7%，黑色系拖累PPI下降0.53%，占PPI的14%。

　　Ø  有色链条：5月有色采选业PPI同比增长2.6%、有色冶炼PPI同比下降4.4%，我们测算有色链条权重5.6%，有色系拖累PPI下降0.23%，占PPI的6.1%。

　　Ø  煤炭：5月煤炭采选业PPI同比下降8.8%、我们测算煤炭权重2.3%，煤炭拖累PPI下降0.21%，占PPI的5.6%。

　　PPI与4类重点工业品价格的同比相关性依次为：石油>黑色>有色>煤炭。

　　2、经济正在逐步复苏，四大产业链价格有望修复

　　经济已经度过最困难的阶段，压制工业价格和库存的风险因素逐渐缓解。未来价格预期看涨。

　　石油底部反弹，预计将拉升PPI大幅上升

　　石油供给端：减产协议达成。受疫情影响，石油需求萎缩，油价大幅下跌，4月份欧佩克+达成减产协议：减产计划从2020年5月开始实施，为期两年，计划分为三个阶段。其中：2020年5月至6月将每日减产970万桶，2020年7月-12月将每日减产800万桶，2021年1月至2022年4月将每日减产600万桶。

　　石油需求端：疫情影响逐渐退，全球经济缓慢复苏，减产后的油价将从底部恢复上涨。预计布伦特原油价格年底有望恢复到50美元左右，明年油价有望恢复到疫情前的60美元左右，则油价较5月份均价30美元接近翻番。

　　油价上涨的PPI弹性为0.04%，如果油价恢复到疫情前的60美元，则可拉动PPI上涨4%（2020年5月石油系拉动PPI是-2.27%）。

　　黑色链条：新老基建发力，黑色有望恢复上涨

　　受疫情影响较大，一季度GDP负增长6.8%，为了对冲下滑的经济，政府加大了新老基建的建设，我们判断黑色价格有望底部反弹，如果螺纹钢：HRB40020mm恢复到疫情前的价格4000元/吨，则螺纹钢价格涨幅7.7%，螺纹钢价格上涨的PPI弹性为0.05%，则可拉动PPI上涨约0.4%（2020年5月黑色系拉动PPI是-0.53%）。

　　有色链条：全球疫情消退明年价格有望恢复

　　有色品种较多，我们选择铜和铝的价格作为代表，如果全球疫情能够得到及时有效治理，明年期货官方价：LME3个月铜和期货官方价：LME3个月铝有望恢复到疫情前的价格6500美元/吨和1850美元/吨，则较5月份均价分别上涨23%和24%。有色价格上涨的PPI弹性为0.015%，则可拉动PPI上涨大约0.4%（2020年5月有色系拉动PPI是-0.23%）。

　　煤炭：新老基建发力，煤价有望恢复上涨

　　期货结算价（活跃合约）：焦煤和期货结算价（活跃合约）：动力煤5月份均价分别为1120元/吨和520元/吨，随着国内新老基建发力，其价格有望逐步修复，我们预期回到疫情前的价格，即分别达到1350元/吨和570元/吨，则较目前价格分别上涨20%和10%，煤炭价格上涨的PPI弹性为0.013%，则可拉动PPI上涨大约0.2%（2020年5月煤炭拉动PPI是-0.21%）。

　　综上分析，随着疫情消退，如果各品种逐步恢复到疫情前的价格，则四大链条可拉动PPI上涨5%。

　　3、月度PPI拐点已至，预计2020年和2021年PPI分别为-1.75%和1.56%

　　综合前面的分析，我们得出如下结论：

　　Ø  月度PPI拐点已至，同比降幅将逐步收窄。5月-3.7%的PPI将为全年最低点，6月起将逐步回升至-3%左右。10月份之后月度PPI继续升至-1%左右。

　　Ø  2020年前5月PPI为-1.7%，后7个月PPI预计为-1.8%，预计2020年全年PPI为-1.75%。

　　Ø  2021年3-5月将迎来短暂高点，由于基数效应，月度PPI最高可达8%左右，之后稳定在0%附近。预计2021年全年PPI为1.56%。

　　四、股市领先PPI拐点向上，利好采掘和电气设备

　　股市与PPI的大方向一致，除了2002年以外，几乎每次大行情背后都能看到PPI拐头向上，2006年（领先6个月）、2009年（领先9个月），2015年（领先15个月）基本上都是如此，只不过股市领先PPI提前上涨。2020年3月股市见底开涨，PPI在5月见底，股市领先PPI只有2个月。

　　我们进一步挖掘行业，以PPI拐点月份为起点，寻找跑赢大盘的行业。

　　Ø  过去四次都跑赢的行业：采掘、电气设备；

　　Ø  过去三次都跑赢的行业： 钢铁、化工、机械设备、家用电器、建筑材料、建筑装饰、农林牧渔、汽车、轻工制造、商业贸易、食品饮料、通信、医药生物、银行、综合；

　　Ø  过去两次都跑赢的行业：电子、计算机、非银金融、房地产、国防军工、交通运输、传媒。

　　(本文作者介绍：北信瑞丰基金首席经济学家)