文/新浪财经意见领袖专栏作家 韩会师
【以下内容皆为笔者臆测，仅供各位老朋友参考】
近期人民币汇率持续坚挺，美元兑人民币1月14日就已经跌穿6.90，大有杀向6.80之势，不少朋友已经开始兴致勃勃地猜测人民币能否开启一轮升值周期了。
必须承认，外汇市场什么事情都可能发生。即使您现在大胆预测1个月之后美元兑人民币将跌到6.50也未必就会错。毕竟市场情绪极难把握，外汇市场最不缺的就是各种不期而至的极端情况。
但笔者个人感觉，人民币目前的强势并无特别坚实的支撑。或者更具体一些，与2019年9月之前的贬值阶段相比，目前的基本面情况变化不大，并不足以支撑人民币连续飙升。
一是我们的国际收支情况并没有质的变化。2019年前三季度我国国际收支经常项目连续三个季度都是顺差，最低421亿美元，最高492亿美元。虽然四季度数据尚未公布，但相信不会有翻天覆地的波动。换句话说，2019年人民币先抑后扬的走势与国际收支大格局关系不大。
二是结售汇格局并不支持人民币反弹。国际收支统计由于采用权责发生制，所以并不代表实际的资金流动。国际收支统计上的顺差（或者逆差）并不代表真正的跨境资金流动。国际经济交往能否对人民币汇率波动产生影响最终要看在结售汇市场是否有真实的交易发生。
综合考察银行当月即期结售汇发生额（扣除远期合约当月到期额的影响）和远期结售汇新增签约额（客户与银行签署远期结售汇协议会导致银行的平盘操作，所以会在当期影响即期汇率）。在人民币连续升值的9-12月份，结售汇市场总体呈现小幅逆差格局，虽然总逆差规模只有不到20亿美元，完全可以看做基本平衡。但这至少说明，在结售汇市场，人民币大幅度升值的基础并不牢靠。
不少市场评论将外资进入中国资本市场力度加大作为人民币升值的主要原因。这在逻辑上没问题，但外资进入我国也需要在结售汇市场有所反映。如果结售汇总体是逆差的，就说明外资的进入力度还没有达到主导人民币升值的程度。我们不能过度强调某一个市场力量而忽视总体格局。
三是通胀压力最近在加大。通胀是影响汇率的一个比较受关注的因素，虽然笔者很怀疑在较低水平波动的通胀率是否真有那么大的影响，但既然市场舆论对此十分关注，就多说几句。
据笔者了解，在全球范围内，特别是大型经济体，没有充足的证据表明通货膨胀从2%上升到4%，或者从3%升到5%，这种虽然涨幅很大，但绝对水平总体较低的通胀波动会对汇率产生明显的影响。
但如果是从5%到10%或者更高水平的通胀变化，情况则另当别论。绝对水平较高的通胀的确会直接作用于汇率，比较极端的例子是拉美国家历史上经常出现的两位数乃至三位数的通胀水平。理由很简单，基本货币信誉都消失的货币，还谈什么汇率稳定。
但退一步讲，就算市场舆论对于通胀压力上升可能打压人民币汇率的忧虑理由充分，但最近几个月的情况却十分反常。受猪肉和能源价格上涨等因素影响，从2019年9月开始，我国CPI同比涨幅就到了3%以上，12月达到了4.5%，而年初最低时只有1.5%。虽然通胀的涨幅高达200%，但人民币却扶摇直上。换句话说，通胀压力增大过程与人民币的升值过程完全同步。
简而言之，人民币自2019年9月开启的升值行情，其实从基本面上找不到太多有解释力的理由。
2019年以来，人民币从贬到升最重要的支撑力量其实就两个：一是美元的走势；二是经贸谈判的进展。
美元走势就不用赘述了。笔者在此前的文章中多次解释过人民币中间价的定价机制。在国际市场美元指数总体贬值的时候，会通过“参考一篮子货币”定价机制自动对人民币施加升值拉力。2019年9月以来，美元指数在震荡中从100附近最低跌至96.5左右，这与人民币的升值时段基本是匹配的。当然，二者的每日波动并不完全匹配，但大趋势基本一样。
除了美元的因素，2019年以来影响人民币汇率波动的最大因素就是中美经贸磋商的进展了。具体的磋商进程，网上有人总结得很清楚，笔者就不重复了。在磋商过程中，以下两条外汇市场反应路径很清晰：中美经贸谈判遇到阻碍——市场情绪恶化——离岸人民币贬值——在岸人民币跟随贬值；中美经贸谈判取得进展——市场情绪好转——离岸人民币升值——在岸人民币跟随升值。
这种情况可能给了我们一些暗示，就是过去一段时间，美元兑人民币双边汇率在6.70-7.20区间的波动，其实和基本面关系不大。换句话说，市场投机的影响远大于经济基本面和结售汇基本面的影响。
果真如此，我们看待目前的人民币汇率走势，以及后市的发展就要相对谨慎一些。
(本文作者介绍：建信金融资产投资有限公司研究主管。)
责任编辑：郭建
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