文/新浪财经意见领袖专栏作家 颜安（美国福坦莫大学商学院副院长，金融学长江学者讲座教授）
作为世界上最大的股票市场，美国股票市场（以下简称美国股市）一直为各国投资者关注。
众所周知，美国股市在2020年2月到4月这两个月间发生了剧烈波动。以标准普尔500指数（以下简称标普500）为例，其在2002年2月19日达到最高的3，386点后下跌了约1/3，于3月23日跌到2，237点后开始反弹。在4月9日美国股市复活节长周末闭市前已收复了近一半的失地，达到了2，789点。
这波股市的震荡普遍认为是由新型冠状病毒的爆发导致的。现在美国新冠病毒感染人数的增长趋势已经接近或达到顶峰，但死亡人数还在急剧增长。对此很多投资者在考虑是不是美国股市已经走出熊市进入全面恢复期，或者美股还有第二波下行的可能。以下笔者从几方面和大家分享一些对近期美国股票市场的见解。首先，回顾历史，我们会发现美国股市在股灾时期多次反弹后持续探底是有先例的。以2008-2009年金融危机时期为例，标普500由当时最高1，557点下跌近20%至1，272点，然后强力反弹，在2008年5月12日收复了一半以上失地至1，425点。可惜标普500这之后再次持续探底，在2009年3月2日跌到683点。
比较之下，我们可以看出美国股市在2020年2月迄今的表现和2008-2009年金融危机时上半场表现比较相似。但这次股市震荡会不会重蹈2008-2009年金融危机时的下半场表现而二次探底呢？为了回答上面的问题，我们可以先从技术分析层面对比近期几次股灾的市场表现。笔者根据以下两个图分析1998-2011年及2012-2020年4月标普500及其27个月简单移动平均线（SMA）。
此两图的数据来源是每月月初第一个交易日标普500收盘指数。此两图可以很好地预测出近期2001，2008，和2020三次股灾的发生，也可以帮助分析股灾中的表现。从2001和2008两次股灾中可见，当标普500曲线低过其27个月简单移动平均线（SMA）后，股市持续走低进入股灾危机状态。我们还可看到，在2008年股市进入股灾后，即使短期有一波反弹重新接近均线，但当反弹无法超越均线后就持续探底进入长期熊市。对比2020年这波股市震荡，标普500曲线在跌破均线后同样在短期内反弹，并于2020年4月9日接近均线。
由此可见，现在就判定美国股市是否已经脱熊转牛避免长期股灾仍为时过早，而未来一至二周是我们判断美国股市走向的关键时期。如果股指持续走高稳步超过均线，那这将是有史来最短的股灾。如果股指反弹无力未能突破均线而重新下行，美国股市很可能会如2001年和2008年股灾一样长期探底。由于以上分析带有技术分析自身的局限性，很多读者可能并不认同。以下笔者再从另一个相对基本的层面进一步分析。
美国经济周期是正常经济现象，即繁荣期和衰退期或长或短总会轮流周期性出现。由经济周期带来的股市动荡也是正常持续出现的现象。一般市场公认有三点。第一，10%-20%的股市下行是股市早期高估的调整；第二，20%-30%的股市下行是经济衰退导致股市进入熊市；第三，历史上多次由经济衰退产生的熊市都不会下行超过30%。
所以如果股市跌幅超过30%，甚至达到40%或50%以上成为股灾（crisis），这种现象就不是正常经济周期可以解释的。
虽然经济周期无法解释股灾，但笔者发现每次股灾的产生都伴随着投资者对市场信心的丧失。举例来说，1929年大萧条前美国银行可以多牌照经营，很多银行用储户的存款购买股票或借给股市投资者进行杠杆融资交易。当股市由于1920年代的过度繁荣而下行调整时，银行坏账升高。这时银行早期的盲目信贷导致投资者对金融系统丧失信心，恐慌性挤兑银行、抛售股票，从而导致经济和股市崩盘。
2008年金融危机的产生同样也是投资者信任危机的产物。银行早期在住房市场不负责任地过度放贷。当经济下行调整时早期的过度放贷导致次贷危机， 继而导致投资者对金融系统丧失信心，恐慌性抛售股票，从而产生了金融危机。回到这次2020年2月到4月间的美国股市震荡，当其跌幅超过30%，用正常的经济周期理论无法解释时，那么让我们试着用投资者信心进行分析。
早期特朗普政府的防疫失误导致投资者对美国政府失去信心。和以往的股灾一样，投资者信心丧失后恐慌性抛售股票，造成美国股市一度四次历史性熔断，恐慌性指标VIX指数由一般20点以下在2020年3月16日一度上升到82.69点。近期特朗普政府在防疫上应对大体没有犯重大错误，美联储货币政策和政府财政激励双管齐发，这些做法稳定了投资者的信心。不仅阻止了新一轮地恐慌性抛售，而且也直接导致股市的反弹。
从这一角度出发考虑，特朗普政府下几周的防疫政策及能否进一步加强投资者信心至关重要。如果由于政策错误而疫情反复，例如感染人数反弹，或者过早开放经济导致疫情恶化，投资者可能会对政府失去信心以致股市重新探底。如果疫情稳定经济有序开放，股市可能就此走出熊市。
总之，无论是从技术分析角度还是从投资者信心角度分析，笔者都认为现在不宜马上对美国股市走向下定论。而未来几周才是我们确定美国股市走向的关键时期。我们应该耐心观察，拭目以待。
(本文作者介绍：美国福坦莫大学商学院副院长，金融学长江学者讲座教授)
责任编辑：张文
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