汪涛：2024年人民币兑美元有望小幅升值

　　意见领袖 | 汪涛

　　2023年全球外汇市场预期波动较大，主要货币汇率波动率较高。2024年，美联储货币政策或将由收缩转为放松，全球外汇市场在多重因素影响下仍将面临较大不确定性。在此背景下，中国财富管理50人论坛（CWM50）举办“2024年人民币汇率及全球外汇市场展望”专题研讨会，为相关政策制定和市场主体决策提供参考。瑞银投行亚洲经济研究主管、中国首席经济学家汪涛参会并作主题发言。

　　汪涛表示，展望2024的中国经济，GDP预计增长4.6%，今年出口总体稍有好转，房地产对经济仍有较大拖累。对于国际经济环境，预测美国经济增长会放缓，主要源于紧缩的货币政策、退坡的财政刺激情绪等。受中美经济边际变化、美联储降息及美元贬值的影响，今年人民币兑美元有望小幅升值，但是没有特别强的升值空间，并且在一季度有可能小幅贬值。在风险方面，内部环境的风险主要来自房地产企稳的不确定性，国际环境的风险主要来自美联储降息以及美国总体大选。

　　一、2024年中国经济和国际收支展望

　　今年经济是企稳盘整的一年，我们预测今年GDP增长4.6%。经济增速比2023年略低主要是低基数基本消失而经济仍受房地产下行的拖累。我们对经济企稳的一个基准预测是，在之前政策放松的作用下，并且预计新的稳定房地产政策出台的情况下，新开工面积和销售面积能够在上半年企稳，季调环比停止下跌，下半年有所恢复，全年比去年新开工下降10%，销售下降5%，同时房地产投资可能下降5%左右，比去年下降的幅度要明显降低。

　　即使房地产在低位企稳，其对经济还是有很大拖累。除了房地产自身投资和建设仍然下降，还会通过两个渠道传导拖累经济：

　　第一个渠道，连累地方政府的支出，包括基建方面的投资。目前来看，中央财政会更多发力。2023年中央财政增发了特别国债1万亿元，今年可能会进行使用。今年可能还会再增发1万亿元的特别国债。同时，今年用于化解地方隐性债务的置换债券可能比去年多，达到2万亿到3万亿元。即使如此，因为以前很多情况下“稳增长”是靠地方政府，靠融资平台加杠杆，今年这个方式行不通了，隐性债务被控制收缩的，所以总体广义财政的扩张幅度会非常有限。虽然2023年表面上看起来财政是发力的，实际上2023年前8个月左右，大财政呈收缩状态，对实体经济是一个负面拖累作用。今年情况会有好转，但总体上房地产对财政的拖累影响依然存在。

　　第二个渠道，房地产的疲势会抑制居民的消费和信心。目前的基准预测是居民信心在房地产企稳的情形下低位企稳，消费可以继续疫情后恢复性的、修复性的增长。但是信心仍然低迷，超额储蓄估计不会大规模释放。消费只是随着就业和服务业好转，持续恢复增长，这是今年稳增长很重要的一个方面。

　　同时，我们预测今年出口会稍有好转。尽管我们预测美国经济动能会明显减弱——2023年美国经济增长是2.2%左右，今年可能只有1.1%，但我们认为发达国家去库存和疫情后从商品到服务的消费变化已经完成。另外，全球科技产品周期、也就是电子产品的周期已经见底并开始回升，今年的出口有望较去年好转。

　　总体来说，一、二季度房地产企稳的风险较大，经济下行压力仍然较大。下半年的经济形势会更加明朗。国内稳经济的政策支持方面，2024年一季度可以使用2023年底发的特别国债资金。如果经济面临的下行压力比较大，房地产企稳困难，那么4月或者7月这两个时点都有可能成为政策继续加码的时点。总体来说，下半年的政策支持的效果可能会比较明显。

　　国际收支方面，预计出口有所好转。虽然能源价格方面涨幅空间小，但进口产品的价格下行幅度不会像2023年一样大，其他的电子产品进口价格可能会有所修复，因此贸易顺差并不会扩大。同时，服务业的逆差会进一步扩大，主要是出国旅游进一步恢复。所以预期全年经常账户顺差有所缩小。资本流动方面，今年外商直接投资可能会有所改善，但是外商直接投资仍然可能会低于我国对外直接投资，所以直接投资仍可能会出现逆差。另外，整体国内居民和企业配置海外资产的需求依然较大，所以资本项预计还是净流出，也许净流出的量会比去年小一点。

　　二、2024年全球经济形势展望

　　全球经济情况方面，预计美国、日本等主要经济体总体增速放缓。从美国来看，瑞银预测美国增速从2023年的2.2%到2024年的1.1%，到2024年二季度、三季度，瑞银预测会有技术性衰退，也就是连续两个季度会出现负增长。我们观测到原因有以下几个方面：一是信贷增速放缓。在当前加息压力之下，虽然美国经济还比较有韧性，但实际上信贷增速已经开始下降，贷款条件已经开始明显收紧。二是财政政策今年退坡会比较明显。去年财政支持贡献了GDP的一个百分点，今年可能基本为0，这个也是很重要的。三是居民部门的超额储蓄已经基本消耗掉。现在市场的一致预期是美联储可能从年中开始降息，大概降100个点，随着CPI和经济、就业等数据的发布，这些观点在市场上还会有一些波动。瑞银全球团队认为全年降得比较多，有250个点，这跟市场共识相左。但瑞银对通胀的预期比较乐观，认为2024年的通胀在年底可以回落到2.5%左右。而且历来美联储降息降得快，加得慢，我们认为一旦开启降息过程，降息会降得比较快。无论瑞银的预测如何，市场的一致预期是美联储今年会降息，而美国十年期国债收益率，最近已经下行了很多，反映了这个预期。预测年底将降到3.6%~3.8%。

　　欧洲经济方面，瑞银认为今年欧元区经济不温不火，增速和2023年持平。2023年经济增速为0.5%，预计2024年达到0.6%。从通胀上看，欧洲央行降息速度比美国慢一点，预期利差会收窄，欧元小幅升值。

　　日本经济方面，今年市场上最为看多的应该是日元。当然，一季度所有经济体的利率和汇率都可能有很大波动，因为美联储的政策和通胀情况不确定，而其他国家的经济和通胀也还有很多不确定性。我们认为今年日本经济总体上会明显减速，增长可能不到1%。主要原因是通胀下，居民的实际收入受损，消费不振。但对日元来说，最重要的是通胀预期。日本每年春季的工资协商在3月份左右，4月会有更全面的消息。市场关注的是工资上涨多少，是否会在通胀的目标2%以上。我们目前的判断是，大概率工资上涨3%甚至以上，预计日本央行会在4月把利率从-0.1%上调到0%，7月再上调25个基点。因此虽然一季度可能没有什么动作，但是我们认为日元兑美元汇率今年年底有可能升值至130，日元升值的态势明显比欧元更加明确。

　　三、2024年人民币汇率变化

　　人民币汇率主要受国内经济企稳、美联储降息和其他货币形势三方面影响。我们预测，今年人民币兑美元有望小幅升值，但是没有特别强的升值空间。前面提到我国经常账户仍然保持顺差，但是预计会收窄，没有明显支持。在基准的情形下，预测房地产和经济企稳。所以汇率的变数一是看美国，二是看美元兑其他货币的走势。美国经济减速、通胀回落、美联储降息是大概率事件。目前预期2024年美国、欧洲的经济形势和货币政策可能收敛、预期的利差收窄，因此欧元兑美元可能有小幅升值。但欧洲经济总体较弱，降息会比美国有多大延迟也很难确定，另外欧洲可能还面临着贸易条件恶化的风险。当然，随着通胀起来，欧元区的名义利率转正，这是很大的一个变化，之前流出的一些资金，去年有流回，今年可能仍会继续流回，所以这对欧元有一定的支持。日元主要的情况是一季度会有一些波动，甚至兑美元有可能再回到150，但是之后态势会比较明显，年底预期兑美元升到130。

　　亚洲新兴经济体方面，今年很重要的一点是电子产品的全球周期已经开始企稳和回升，这意味着韩国、中国台湾地区的出口会明显好转。总体而言，由于出口好转，韩元今年预计会出现进一步升值；新加坡、印尼、马来西亚等经济体的货币，可能也都对美元略有升值，也就是说美元对这些新兴市场的货币略有贬值，虽然这些经济体预期也会降息。

　　总之，美元虽然对欧元不会出现太明显的贬值，但对其他的贸易伙伴国，尤其是对日元，可能还是会出现不同程度的贬值。另外还有两个对我们来说也是重要的贸易伙伴国的货币，一是澳币，二是加元，这方面我们预测美元会对澳元和加币贬值在5%上下。在这样一个大背景下，人民币兑美元年底有望到7，但是一季度可能又到了7.2~7.3之间，因为美元的情况有很大不确定性。另外，一季度的中国经济可能仍处于探底过程，预期不稳，所以人民币在此期间仍会有一些贬值压力。

　　四、风险因素

　　风险因素有国内和国外两个方面。

　　国内最大的风险就是房地产是否能够企稳。如果房地产上半年不能实现企稳，人民币汇率贬值压力会更大，经济增长肯定无法达到前文所述的水平。如果房地产不能企稳，经济增长可能连3%都很难达到。在此情况下，对中国市场的预期和利率的预期都会有较大变化，很可能人民币兑美元贬值的幅度加大，年底可能到7.5的水平。

　　国外的风险情形有两点。其一，美联储降息的时间点可能有一些变化，但是其实这一点影响不大。因为一旦市场形成预期，认为美联储会开始降息，那么美联储具体降息多少，什么时候开始降，对美国十年期国债收益率的影响并没有那么大，当然一季度、上半年汇率会有较大波动。

　　其二，风险点主要来自美国大选，主要风险是特朗普再次当选，可能对国际经济、地缘政治和美元都带来很大的不确定性。一方面，从特朗普的经济政策上可以看出有利空和利好美元的方面：一是对以前的减税进行展期，美国财政赤字会扩大。美国国债发行规模扩大，推升国债收益率，推升利率，利好美元；但同时可能会利用政治压力压迫美联储更快降息，如果更快降息，又是利空美元。另一方面，对美国主要贸易伙伴国会产生影响，特朗普一旦当选，会全面加征关税，欧元区、中国、韩国都会受到影响。另外可能会降低对乌克兰的支持，俄乌冲突方面会有新的进展，这样一来对欧元区可能并不太有利。从外汇市场来看，不论是外汇市场，还是股市、利率，目前并没有表现出特朗普当选的风险，但是从市场中长期的指标来看，年底甚至晚些时候特朗普当选对外汇市场会有较大扰动。现在具体来说到底是什么方向，比较难判断。

　　最后，我认为我国的宏观政策，尤其是货币政策，如果能够更大力稳增长，这种预期对信心的恢复，对人民币的支撑会远远大于降息10点、20个点、30个点、40个点带来的对人民币本身汇率的冲击。

　　（本文仅代表作者观点，不代表论坛立场。）

　　来源： 中国财富管理50人论坛

　　(本文作者介绍：瑞银证券中国首席经济学家。)