意见领袖 | 管涛
2023年，全球加息潮起又潮落，主要货币走过巨幅波动的一年；人民币汇率也经历了升值、走贬又企稳回升等多个阶段，年内即期汇率在6.68与7.35之间宽幅震荡。
2024年，在全球经济仍然面临较大不确定性以及部分主要央行或迎来政策周期拐点等背景之下，人民币汇率走势又将如何演绎？
近日，中银证券全球首席经济学家管涛在接受记者专访时表示，在相对价格逻辑下，2024年人民币汇率走势将主要受到国内经济修复、海外货币紧缩以及外汇政策调控等三方面因素影响。
而伴随着美联储货币政策及美元走势存在的不同可能性，2024年人民币汇率走势可分为三种情形，例如在中性情形下，当中国经济恢复较好，美国经济“软着陆”，美联储小幅降息，人民币汇率或呈现一个有涨有跌、震荡走势。
记者：2023年人民币汇率走势“一波三折”，主要受到哪些因素影响？
管涛：汇率是两种货币的比价关系，故研判汇率走势既要看国内也要看国际。2023年，人民币汇率走势完美再现了前述相对价格逻辑，即在国内经济曲折复苏、央行进一步宽松，海外经济韧性超预期、美联储继续紧缩的背景下，人民币兑美元汇率（下同）延续了震荡调整行情。
回顾2023年，美元指数全年累计下跌2.04%、报收101.38；人民币对美元中间价累计调贬1181个基点、跌幅为1.7%；在岸、离岸人民币兑美元分别累跌约2%、2.9%，报收7.0978、7.1258。
全年人民币汇率走势大致可分为三个阶段。第一阶段为“强预期、弱现实”背景下的强势反弹行情。受益于防疫政策优化、金融支持房地产16条措施实施等，市场对于2023年中国经济复苏前景改善，人民币即期汇率由2022年11月初的7.30最高升至2023年1月底、2月初的6.70附近，三个月时间最多反弹超8%，与2020年6月初至年底七个月单边上涨超9%不遑多让。
第二阶段为预期部分兑现背景下的震荡调整行情。2月份之后进入预期兑现期，人民币汇率冲高回落，从6.7一度跌至7.0附近，此后在6.9附近窄幅震荡。5月中旬，人民币汇率时隔五个多月再度跌破7。
6月中旬中国人民银行“意外”降息，人民币即期汇率于6月底跌破7.20。7月份，中央政治局会议释放一揽子稳增长的积极信号，监管部门加码外汇宏观审慎措施，叠加美元指数回调，人民币汇率阶段性企稳反弹。
8月之后，国内经济曲折修复叠加美元重新走强、中国人民银行再度“意外”降息，人民币汇率于8月末跌破7.30，并于9月8日跌破7.34，刷新近年来新低。此后人民币汇率中间价稳定在7.17-7.18附近，即期汇率围绕7.30窄幅波动。
第三阶段则为外围环境回暖带动的止跌回升行情。11月初至12月末，美联储紧缩预期缓解、美国通胀超预期回落带动美元指数快速回调和美债收益率大幅回落，人民币中间价升至7.10附近，即期汇率也同步升至7.10左右。期间，美元指数从107附近跌至101下方，累计跌约5.3%，中间价和在岸人民币即期汇率则分别涨约1.3%、3.2%。
记者：2024年全球经济及主要央行货币政策不确定性仍强，人民币汇率走势如何展望？
管涛：根据相对价格逻辑，2024年人民币汇率走势主要受三方面因素影响，分别是国内经济修复、海外货币紧缩以及外汇政策的调控情况。
2024年，人民币汇率强弱仍取决于国内经济恢复的利好能否对冲海外货币紧缩、美元指数高企的利空。稳汇率的关键在于稳经济，外汇政策调控更多是帮助国内经济调整争取时间。
2023年底召开的中央经济工作会议强调，2024年要全面深化改革开放，推动高水平科技自立自强，加大宏观调控力度，切实增强经济活力、防范化解风险、改善社会预期，巩固和增强经济回升向好态势等。
2024年，在宏观政策支持力度不减、地产市场有望逐步企稳以及海外货币紧缩拐点的支撑下，国内经济有望进一步修复。不过由于社会预期仍相对偏弱，新旧动能转换过程中经济动能仍待进一步激发，叠加海外货币紧缩尾部风险暴露等，国内经济回升仍有可能出现波折。
2024年，美联储货币政策及美元走势存在三种情形：情形一为美国经济“软着陆”，即美国经济增速轻微放缓、失业率小幅走高伴随着美国通胀持续回落。届时，美联储可能不加息或者小幅降息，美元指数有可能围绕100上下窄幅波动。
情形二为美国经济“不着陆”，即美国经济增速继续维持正产出缺口，失业率处于历史低位，通胀持续高企甚至重新走高。届时，美联储可能不降息或者再度加息，美元指数有可能重新走高。
情形三为美国经济“硬着陆”，即美国经济突然失速甚至陷入衰退，失业率大幅走高，通胀快速回落乃至通缩。此种情形下，预计美联储将快速切换至危机处理模式，快速降息甚至重启零利率和量化宽松。当避险情绪、信用紧缩警报解除后，美元指数才会大幅走低。
与之对应，2024年人民币汇率走势存在三种情形：中性情形下，如果中国经济恢复较好，美国经济“软着陆”，美联储小幅降息，人民币汇率或呈现一个有涨有跌、震荡走势。
乐观情形下，如果中国经济回升向好势头得到加强，美国经济“硬着陆”，美联储货币政策急剧转向，人民币汇率可能出现趋势性反弹。
而悲观情形下，如果美国经济“不着陆”，美联储不降息甚至重新加息，中国经济继续面临较大下行压力，人民币汇率或有可能继续承压。
需要指出的是，由于内外部存在诸多不确定不稳定因素，因此研判汇率走势要切忌线性单边思维。
没有只涨不跌的货币，也没有只跌不涨的货币。如果前期汇率调整对各种利空定价较为充分，后期即便有些朦胧利好、边际改善，人民币汇率都可能出现大的反向波动。2022年底、2023年初的人民币汇率回升行情就殷鉴不远。
来源：新华财经
(本文作者介绍：中银证券全球首席经济学家)
责任编辑：曹睿潼
新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
