文/李奇霖、杨欣
今天公布的金融数据中，社融稳步增长，信贷继续快速扩张。3月社融单月增量为5.38万亿元，比上年同期多7079亿元，其中，人民币贷款同比多增7497亿元，是社融的主要支撑。
信贷数据除总量继续同比多增外，结构也在持续改善。
3月人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7497亿元。分部门看，住户贷款增加1.2万亿元，同比多增4908亿元，其中，短期贷款增加6094亿元，同比多增2246亿元；中长期贷款增加6348亿元，同比多增2613亿元。
住户部门中长期贷款同比多增与3月房地产销售向好息息相关。
3月30大中城市商品房成交面积同比增长43.6%，12城二手房成交面积同比增长110.3%。积压购房需求的释放、降息及带押过户等政策的刺激、学区房的置换需求等共同推动3月地产销售继续回暖，住户部门的中长期贷款需求随之增加。
短期贷款同比多增则与出行恢复，服务业等消费增多，消费贷需求增加有关。
3月服务业PMI指数为56.9%（环比提高2.3个百分点），观影人次同比多增长104.2%，国内航班（不含港澳台）执飞数量同比增长102.9%。
企业中长期贷款同比多增一方面是因为政策靠前发力带动基建等大项目快速落地。
今年各地政府“拼经济”、“抢开工”的干劲十足，一季度地方政府专项债净融资超1.2万亿元，资本金的快速到位推动基建等大项目落地，进一步撬动社会融资规模增加。
3月末沥青开工率达到37.2%，2月末时为30.0%，月均值也同比增长了26.1%。3月建筑业PMI环比提高5.4个百分点至65.6%，是近10年来的高点。
另一方面也与银行“早投放、早收益”的意愿相关。
银行为抢占优质客户资源，积极完成制造业、中小微企业信贷支持考核，导致一季度信贷竞争性投放。
短期贷款好转可能是企业在盈利压力下，短期流动性周转需求提升所致。
受多种内外部因素影响，多数企业盈利能力下滑，1-2月工业企业利润增速累计同比下滑了22.9%，自有资金紧张的情况下企业自然有短期借贷需求以补充现金流。
表外三项是社融同比多增的第二贡献项，同比增加1784亿元，一方面是因为今年表外压降力度减轻了，另一方面则是因为经济复苏带动的表外融资增多。
分类别看，3月委托贷款增加174亿元，同比多增67亿元；新增信托贷款-45亿元，同比少减214亿元；未贴现银行承兑汇票增加1790亿元，同比多增1503亿元。
今年一季度人民币贷款增加10.6万亿元，同比多增2.27万亿元，同比增量已经位于近10多年来同时期的高点，信贷扩张速度极快。
不过，从结构来看，这一高增长主要是由企业中长期贷款贡献的，政策性因素驱动明显。
但考虑到当前企业信心修复还需要一段时间，企业内生盈利能力尚未提高，这就导致广义流动性宽松，但资金活化效率低，对单位经济增长的带动作用依然偏弱。
从数据来看，3月M2余额同比增长了12.7%，在M2持续高增长的背景下，M1却下行了0.7个百分点至5.1%，M2与M1的剪刀差进一步扩大。
这一方面是因为居民消费意愿低，叠加资产价格波动加剧导致储蓄意愿被动高增。一季度住户存款增加9.9万亿元，比去年多增了2.08万亿元，3月单月同比多增了2051亿元。
另一方面是因企业信心尚未完全恢复，投资生产的需求弱于理财需求，导致资金活化速度较慢。一季度非金融企业存款增加3.18万亿元，同比多增1.79万亿元。在需求未充分回暖的情况下，企业内生的融资意愿偏弱。另外，本轮地产复苏中，二手房销售增速好于新房，二手房交易意味着存款在居民之间流通，并没有流向房企。
总结来看：
1、当前的社融和信贷的高增长更多是重大项目推动，从M2和M1增速的剪刀差走阔来看，企业信心尚未完全修复，内生的投资意愿较弱，且4月票据利率步入下行趋势，金融数据好转的持续性有待进一步观察。
2、从3月CPI、PPI、1-2月工业企业利润及就业数据来看，金融数据的持续好转并没有很有效地转化为增长动能，主要原因还是在于中长期预期的不确定性制约了企业投资生产和居民消费需求的释放，后续还需有力的政策支持以进一步提振企业和居民的信心。
(本文作者介绍：红塔证券研究所所长、首席经济学家)
责任编辑：张文
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