意见领袖 | 温彬、应习文
——3月M2同比增长12.7%，增速比上月末低0.2个百分点，比上年同期高3个百分点，延续高位。一方面，3月信贷维持同比多增，存款派生能力仍强，且财政政策继续前置发力，继续为M2高增长提供支撑。3月住户存款增加2.91万亿元，非金融企业存款增加2.61万亿元，合计同比多增1595亿元。3月财政存款-8412亿元，季末财政支出力度较大。另一方面，受去年同期基数相对偏高影响，M2同比增速环比小幅回落。
——多重力量驱动下，3月信贷投放延续放量，一季度新增规模超10万亿元。3月人民币贷款增加3.89万亿元，接近4万亿元，同比大幅多增7497亿元，延续“靠前发力”。在实体信用需求回暖、季末银行信贷自然冲量、地方政府保经济下稳增长政策持续发力等供需因素共振下，全月新增信贷在去年高基数基础上继续维持同比多增。一季度人民币贷款增加10.6万亿元，同比多增2.27万亿元，信贷投放顺利实现“开门红”。
分部门看，对公贷款仍占主导，但居民贷款亦明显改善，信贷结构更加均衡。3月企（事）业单位贷款增加2.70万亿元，同比多增2200亿元；企业中长期贷款增加2.07万亿元，同比多增7252亿元。在经济自身修复和信贷积极投放下，企业复工复产进程加速，工业生产延续回暖，3月制造业PMI虽较上月小幅回落0.7个百分点至51.9%，但仍处于荣枯线以上；叠加专项债发行提速、降准资金落地，基建配套融资、制造业贷款等领域维持高景气度，企业贷款尤其是企业中长期贷款，仍为当前新增信贷的主要拉动力量。在信贷维持高景气度情况下，部分银行仍需通过压降票据资产来腾挪信贷额度，票据融资维持少增格局。3月票据融资减少4687亿元，同比少增7874亿元，延续年初以来的回落态势。
3月住户贷款增加1.24万亿元，同比多增4908亿元，居民端信用扩张继续向好改善。其中，居民中长期贷款增加6348亿元，回到2021年同期水平，同比大幅多增2613亿元。伴随疫情以来的累积需求加快释放、房地产销售收入由负转正，居民按揭贷款呈现明显的回暖迹象；3月以来监管展开对不法贷款中介的专项治理行动，规范贷款市场秩序，也有助于按揭市场稳定，带动居民中长期贷款整体反弹力度较大。居民短贷增加6094亿元，同比多增2246亿元，处于历史高位。在宏观经济景气度提升、消费场景和需求恢复，以及零售贷款价格下行拉动下，消费类信用扩张强度继续提升，同时经营贷也成为居民端信用扩张的重要支撑。
——3月新增社融5.38万亿元，比上年同期多7079亿元，延续高位。结构上，表内信贷、政府债和企业债融资维持较高规模，成为当月社融新增的主要支撑。同比看，表内信贷和非标融资形成拉动。3月表内信贷新增规模达到3.95万亿元，在社融中占比73%，仍为社融主要贡献项；财政政策继续前置发力下，3月政府债净融资6022亿元，尽管较去年同期减少1052亿元，但维持相对高位；企业债发行规模多增，但在偿还量较大下，3月企业债净融资3288亿元，同比小幅缩量。
——从金融数据可以看出，在实体融资需求持续修复、银行扩表主动性强、稳增长政策延续发力以及低利率贷款环境下，一季度信贷投放保持了较快节奏，超预期完成“靠前发力”和“开门红”目标，债券融资总体旺盛，有助于提振信心、加快宽信用进程。
在信贷总量延续扩张的同时，信贷扩张的平衡度也在改善。一方面，3月零售贷款在新增信贷中的占比显著提升，去年以来对公与零售严重失衡的状况得到优化；另一方面，在监管引导和经济修复平衡下，区域间信贷投放更加均衡，机构间信贷分化也有所收敛。
——下一步，要保持贷款平稳增长，避免“大开大合”，同时，为避免“大水漫灌”，防止资金空转，提升资金使用效率，也需要后续对信贷投放总量和节奏进行适当控制。预计全年流动性保持合理充裕，信用扩张力度较大，从而为经济稳固运行和持续整体好转创造良好的金融环境。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：李琳琳
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