意见领袖 | 李宗光
自去年10月底以来，美联储与市场出现严重分歧：
美联储持续加息，各位官员不断表态higher for longer。鲍威尔不断强调，可能会多加息1-2次。通胀回落之前，不会降息
但市场却置若罔闻，持续押注年内降息。股市出现触底反弹，长端国债收益率持续下降，长短期倒挂现象严重
市场押注加息扭转，源于通胀已有回落趋势，而衰退预期攀升。
1、各期限国债收益均深度倒挂，预示2023年将出现衰退。
2、市场信心预示衰退。世界大型企业研究会消费者信心调研数据再次回到70年代、80年代、2000年、2008年、2020年历次衰退时的峰值。峰值越高，表明和当前相比，消费者对未来的信心越低。当前景悲观时，消费者会增加预防性储蓄并减少支出。
3、ISM-PMI大幅回落至荣枯线之下。
4、去年9月以来，通胀同比已经开始回落。CPI、核心CPI当月同比已经连续4个月回落。
美联储的谨慎在于此轮通胀堪比70、80年代滞胀，但就业强劲、服务通胀仍然高企；时薪虽然有所回落也距鲍威尔预期3%-4%的合意区间仍有距离。现有数据仍无法保证通胀持续回落。
1、70年代为了稳定就业，CPI稍有回落，美联储便开始降息，反复几次最终导致滞胀。前车之鉴，美联储不会轻易转向。
2、当前就业强劲，职位空缺数、非农新增就业人数均在历史高位，失业率处于历史低位。时薪增速有所回落，但强劲就业数据下回落或有反复，工资-通胀螺旋仍在持续。
3、通胀回落速度慢于预期，服务通胀依然顽固。虽然通胀已经出现回落，但通胀回落的速度有较大不确定性，回落速度越慢，美联储2%的目标通胀率就越难实现。分项来看，核心商品通胀随着能源价格下跌已经率先回落，而核心服务通胀仍未转向；强劲就业数据支撑下，居民消费对服务业通胀形成支撑；服务分项中主要的居民住宅分项滞后于房价走势，其趋势性扭转还未来临。
4、服务通胀分项上，二手车、地产、消费均有抬头迹象。二手车价格去年已触底反弹；住房市场调查显示建筑商信心已经连续出现恢复，截止2月3日抵押贷款申请量较去年10月末的低点也上升了18%。OpenTable编制的餐厅预订量数据（衡量服务业支出的替代指标）也出现增长。美联储的通胀目标为2%，那么未来几个月服务业必须出现下降趋势，但从目前的走势来看仍然存在较大困难。
5、外围方面，中国经济复苏或加剧全球通胀压力。有色等大宗商品交易所库存仍在历史低位。
6、布油价格回落至成交密集区，并多次挑战压力线。中国复苏、俄罗斯减产、美国原油战略储备无释放空间、页岩油钻井数量减少、地缘冲突尚未解决，油价仍不乏上行压力。
此外，若拜登政府倡导的供应链回流不及时、供需再次错配也会加剧通胀。
本周，美国公布了1月份的CPI，CPI同比增长6.4%，高于预期的6.2%，但较前值的6.5%有所回落。核心CPI同比增长5.6%，高于预期的5.5%，低于前值的5.7%。
从趋势上来讲，通胀持续回落，似乎作证市场观点：经济衰退，通胀洪峰已过；但回落的速度慢于市场预期，佐证了美联储的通胀韧性判断。特别是，服务业通胀仍处于高位，就业市场仍然偏紧，核心通胀再次掉头向上的风险犹存。一次通胀数据并不足以改变市场预期，分歧走向弥合或扩大将取决于未来的经济数据。
(本文作者介绍：华兴资本集团首席经济学家。)
责任编辑：王婉莹
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