廖群：中国财政与货币政策仍有调整空间 受美联储加息影响有限

　　今年以来，欧美主要央行不断加息，全球经济衰退风险陡增。尽管如此，美联储仍将继续加息，这将带来哪些影响？三季度国内经济数据又有何亮点？如何防范美联储加息的风险？《全球财经连线》就上述问题专访中国人民大学重阳金融研究院首席经济学家廖群。

　　我国三季度GDP强劲反弹

　　《全球财经连线》：本周，国家统计局公布了三季度经济数据。你认为三季度数据有哪些亮点？

　　廖群：总体来看，三季度数据超过了近期以来的市场预期。就亮点而言，第一是GDP的增长录得3.9%，与二季度的0.4%相较在数值上是一个很强劲的反弹。

　　从三驾马车来看，投资表现不错，固定资产投资三季度录得4.8%，当然可能与疫情前相比稍弱一些，但还是比较接近于它的潜在增长速度。出口也不错，录得15%，还是双位数。三驾马车里比较疲软一些的就是消费。消费数据来看，三季度零售总额的数据为3.5%，离它应该有的，或者说疫情前的以及潜在的增速有一定的距离。

　　而从供给端来看，工业生产也很不错，接近于它的潜在增速。

　　《全球财经连线》：其实就像您提到的，今年整个消费需求比较疲软的，这主要是受哪些因素影响？接下来还能出台哪些政策来刺激消费呢？

　　廖群：我认为，消费相对来说较差的主要原因还是受疫情影响。今后要加强消费，首先还是希望疫情好转更快一点，希望现在的新变种病毒不要造成又一波的威胁。

　　第二是从地方政府来说，从总体来讲我们要坚持动态清零，但在执行方面，特别是各个地方在执行方面，可能要更加精准、更加有选择性，不要比如发现了一些确诊病例就大面积限制，范围可能可以更科学地有所控制，这样对经济、对消费的影响可能会小一些。这也是很重要的。

　　另外，从政府的政策角度，已经出台了很多财政政策来定向辅助中小微企业，包括对个人进行一些补助。这方面我觉得还可以加快，这样的话可能消费能够复苏得更快一些。

　　城市群将成为推动经济高速增长的重要引擎 

　　《全球财经连线》：你曾提出，城市群的崛起是今后我国经济中高速增⻓的重要引擎之一。能否详细解释下，城市群的崛起将如何推动经济增⻓？

　　廖群：以前说城镇化是推动经济增长的重要引擎，这个可能大家都同意，因为城镇化推动农民进城。农民进城实际上来看，第一是给城市提供了廉价的劳动力，这样我们才有竞争优势。第二是农民进城也要消费。当然，他在农村也消费，但是进城的消费和在农村的消费（有差别）。农村主要是自给性的，而进城消费是商品性的、市场性的。他的消费水平肯定也有提高，这就是推动消费。另外，他就要有房租，也推动了房地产。此外，进城虽然还不完全是城市居民，但是水电等城市公共设施还是要使用的，就会推动基础设施的发展。

　　城市群实际上我觉得就是城镇化的进一步。等于是更宽泛一些的“农民进城”。城市群就是说农民，也包括一些小城镇的居民，向大城市为首的城市群流动，所以效果在地理上来讲就会更加集中。而且由于城市群的流动方向总是朝着比一般小城镇要更发达的地方，所以前面提到的包括对于劳动力的提供、对消费水平的提高以及对基础设施和房地产的推动会更大。

　　所以具体来说，城市群就等同于是全国的居民在空间上来进行一个大的调整。如此一来，人口移动就会带来所有的经济要素：包括资本、消费、商品、贸易等都随城市群来移动。这个移动的过程——移动肯定是向好的方面移动——会带来升级。

　　再来看城市群内部，它是由一个或几个主导城市加上卫星城市所组成。那么内部要进行融合，既然成为城市群，那不光是1+1=2，而是要思考如何去产生1+1大于2的效应。也就是说，城市群不管从交通还是从经济要素方面，更加紧密地联系在一起。

　　所以我认为这是聚集效应叠加融合效应。聚集就是全国人民都向19大城市群聚集，城市群内部又融合。继续融合，就是运动。而什么是GDP增长？只要你运动，只要大家都出来产生一些经济活动，它就会有增长，那么你有了这个集聚、有了这个融合，肯定就会推动经济增长。所以，我觉得城市群今后将是我国经济增长一个非常重大的引擎。

　　中国财政与货币政策仍有调整空间

　　《全球财经连线》：城市群，可能是中长期内拉动经济增长的一个引擎。那么从短期来看，比如说四季度，哪些领域将成为经济增长的支撑？

　　廖群：短期来讲，我们还是从三驾马车的角度来看，第一个支撑就是出口。出口很大程度上还是取决于国际市场。现在全球经济都在加速放缓，但我们进一步巩固了供应链、产业链，这样一来，即使在全球经济加速放缓的情况下，我们的出口仍然可以保持一个比较高的增长速度，这是很重要的一方面。所以到四季度，出口或能够尽量保持双位数，三季度是15%。通过我们再进一步增强产业链的优势。当然，四季度能不能保证达到10%以上，这还取决于全球经济的情况。

　　从投资来讲，可以做更多的工作。三季度的固定资产投资实际上不错，但不错里面区分来看，实际上制造业投资不错，是超出意料的。另外，基础设施投资加快。这个可以理解，因为基础设施方面政府从财政政策上可以很大程度地把控。

　　所以投资方面，从政策角度，第一是基础设施再进一步加快，新基建是有动力、有空间的。新基建加快发力，令基础设施投资在四季度得到双位数的增长，会对整个投资和经济发展有很大的帮助。

　　消费方面更重要。消费在我们国家占据“半壁江山”，也是疫情以来经济增长最大的一个拖累。所以，怎样能够在四季度或者明年一季度把消费的增长提上来，我觉得这是目前最大的任务。当然，消费是居民的消费行为，那么政府能做的也就是创造环境、引导与创造条件。最重要的可能是在疫情没有太大恶化的前提下，在疫情防控方面，把统筹疫情防控和经济社会发展放在更高的地位。一方面要坚持动态清零，另一方面，我们面对疫情的挑战已经快三年了，大家打的疫苗平均都在两针以上，免疫力大大增强，使得情况跟疫情刚开始发生时是不一样的。在这种情况下，怎么样做到防控更加精准，把疫情对经济的影响降到更小一些，这是最重要的。

　　消费方面，财政政策上还可以对中低收入的居民多进行一些财政方面的支持——他们可能是最困难的，且他们的消费倾向最高。我们的财政政策还是有空间的。财政赤字哪怕今年加大到3%以上也没有关系，因为今年还是一个疫情仍然存在的阶段。

　　所以我觉得可以从上述这几个方面（切入）。四季度占全年GDP的30%，如果四季度发力，那对全年的经济增长是很有好处的。所以我希望四季度能够把GDP增长提高到5%以上，如果能到5.5%就更好了。

　　《全球财经连线》：您刚说到我们的财政政策还有空间，那么我们货币政策的空间还有多少呢？

　　廖群：货币政策也有空间。第一个就是降准（存款准备金率）。降了这么多次，大概平均还有8%左右，还是很高的。比其他国家的央行要高很多。有的国家根本没有这样一个指标，随便多高都接受。但我们可能还是从宏观审慎的角度来考虑，这个指标不可能降太低。但是从现在8%的水平再降四到五次，降到5%、6%左右的话，我觉得也是可以接受的。所以降准有空间。

　　降息的话空间就不是太大，但也不是没有，特别是LPR。当然，银行的基准利率可能不见得会动，但是市场利率，LPR引导市场利率再微幅下调还是有空间的。因为我们毕竟跟美国的经济周期也不一样。

　　当然还有逆回购、公开市场操作这些等等。可能要更定向地向银行来注入资金，所谓定向，就是对那些受影响最严重的来释放流动性。

　　发达经济体或将出现滞胀

　　《全球财经连线》：因为我们各国的经济周期不太一样，所以目前全球货币政策出现分化的局面。一些国家面对鹰派美联储不得不跟随加息，这将会产生哪些后果？是不是会出现全球性的债务危机？

　　廖群：后果当然是很严重的。因为第一，美国是全球的主导货币；第二，美国前些年是超级宽松，而现在，超级宽松的“恶果”，也就是负面效果开始体现，就是高通胀。

　　通胀对哪个国家来讲都是致命性的。因为通胀说明居民实际收入减少，买的东西也少了。所以，美国现在把遏制通胀放在首位。虽然大家都知道美国经济在步向衰退，还没有衰退，但还是把控制目前接近双位数，8%、9%左右的通胀水平放在首位，所以还会继续加息。这是美国的情况。

　　但其他的国家和地区，比如欧元区、日本还有英国等，情况就更差了。因为它们的经济增长动力没有美国那么强。也就是说如果加息，经济衰退会来得更快。但有些经济体又不得不加息。如果不加息，货币贬值就更多，现在也已经贬值非常多了。一方面是不得不加，但同时，为了不让加息导致经济衰退，一些央行又会做一些其他举措。比如英国、日本等同时还购买国债，又放松；处于一种矛盾的状态，希望最终能平衡掉（效果）。但最终来讲这个是困难的。最终可能的效果是滞胀。一是不得不加息，经济可能停滞或者衰退。另外，又不是完全收紧，一方面又宽松一点，这样通胀又很难很快回落。

　　所以，最终的局面，可以说特别是日本、欧洲和英国经济，走向滞胀的可能性很大。美国的经济基本面好一些，所以现在要对抗通胀，还要加息。

　　但最后，我觉得它加息的空间也还是有限的，不可能无限加。最后它也要平衡经济增长和通胀。可能最后对美国来讲，也是会发生滞胀，但美国的情况会比其他发达经济体好一些。

　　如果美联储运作得好，很可能避免经济衰退，还可以有1%到2%的增长；但通胀可能降不到2%以下，大概3%到5%。这一水平可能市场也更能接受一些。这是发达国家的情况。

　　新兴市场国家可能发生债务危机

　　廖群：由于发达国家经济发达，所以它有主导性，还可以自己调节很多。新兴市场国家，特别是那些已经完全开放的，就很被动。所以一方面肯定必须加息，要不然货币会大幅贬值。一加息，本来就经济增长就会脆弱，完了以后经济就衰退，资金外逃可能对有些经济体来讲，会带来债务危机。因为货币贬值多，还债能力也就更差了。还有更差的情况，是债务还在，这样也可能违约。

　　综上所述，对于全球新兴经济体来讲，它的危机一个是经济衰退，因为要加息。第二个是可能还会出现债务问题、债务危机。当然，最后如果新兴发展中国家违约，影响到发达经济体，引发全球金融危机的可能性也是存在的。

　　外资流出对中国影响有限

　　《全球财经连线》：那么，对于中国而言，应该怎么去防范美联储加息的溢出影响？

　　廖群：我国跟其他的发展中国家还是有所不同。

　　第一是我们增长的潜力还在，疫情防控也做得很好。另外，经济增长虽然受到较大影响，但还是在一定的速度上增长。我们还有国内这么大的市场。另外，资金从我国也有流出，但由于它占的比例不是很大，对全国整个资金的影响我觉得是不太大的。

　　实际上，在美元走强的情况下，从市场的逻辑来讲，其他货币兑美元都会贬值，因为它是主导货币。所以，人民币对其贬值也是必然的，只不过不要贬太多。实际情况来看，人民币兑美元贬值幅度还是小于欧元、日元和英镑的贬值幅度。

　　只要保持我们对于三大指数基本稳定，贬值幅度控制在小于美元指数的幅度就可以了。因为美元指数也快到头了。加完息美元指数应该就会回调，人民币就也应该有所回调了。

　　美联储或于明年上半年停止加息

　　《全球财经连线》：你刚提到这轮强美元周期可能也快到头了，因为美联储这两天释放出停止加息的信号。在你看来，美联储将在什么时候停止加息呢？

　　廖群：应该在明年上半年。11月马上要加息，这个基本上是确定的，而且会加很多。11月加息以后，应该来讲空间就不大了。我感觉在联邦基金利率达到5%之前就会停止。当然，现在离5%还有一定距离，11月加完以后，可能还要再加息两三次。后续的两三次大概率不会继续大幅加息75个基点，也有可能是50个基点或25个基点。我认为本轮加息的终点利率在5%到头了，那么节点应该就是在明年上半年的一季度或者二季度。

　　《全球财经连线》：哪些因素会让美联储停止加息呢？其实在这一轮加息潮中，非美元货币都出现不同程度的贬值。为此，多国打响货币保卫战，这能不能稳住汇率呢？

　　廖群：第一就是看控制通胀的效果。如果通胀下来了，美联储就会说没有必要加息或者没必要加那么快。

　　二是美国经济步向衰退的速度。如果说美国经济由于加息而放缓太快，向2%、1%甚至0%衰退，可能也不会坚持下去。从目前来看，美国经济还是有一定的定力。是在步向衰退，但目前数据来看，如果在平衡通胀和经济衰退方面操作得当，也可能避免衰退。这样的话就还会加息。我个人认为在终点利率达到5%前就停止加息的话，避免衰退的可能性还是挺大的。

　　那么所谓保卫战，就是不要让货币崩溃。比如说日元前两天都150多了，快接近崩溃，包括欧元已经早就破1了，英镑1.1，这个已经是贬值很多了，比美元升值幅度要贬得更多。所以这也是为什么大家都跟着加息，如果不加息就崩得更快。你自己又没什么定力，不加息的话，货币就要崩溃，那是难以接受的。所以必须要加。

　　只不过就刚才说的好几个经济体，包括英国、日本央行、欧洲央行，一边加息又一边宽松，以防止经济衰退太快，最终的情况会如何，还有待观察。希望如果都能够操作得当的话，可以使得滞胀的程度减轻。

　　所谓减轻，就是说经济肯定会放缓，但是尽量不要衰退，不要变成负的。通胀肯定是要让它回落，稍微降一点是肯定不行的。但也不要指望一下可以回落到2%的目标以下，到4%、5%左右就停止了。这可能属于比较好的结果了。

　　日本、欧元区、英国发生衰退的概率较高

　　《全球财经连线》：目前来看，欧元区、英国经济都不太乐观，美国也有衰退的趋势。在发达国家经济都比较疲软的情况下，怎么看待明年的全球经济？

　　廖群：明年的经济，从目前的趋势来看，美国也是步向衰退，欧元区、英国、日本，都有衰退的可能。从全球经济来看，发展中国家有几个，像中国、印度，包括东盟、越南这些是不会有负增长的。经济还会增长，当然可能达不到疫情前的一个水平。所以从全球经济严格来说，衰退如果按照负增长来定义，那么全球经济负增长的局面可能不会出现。

　　但是目前，联合国、世界银行、IMF并不是把全球经济衰退定义为全球经济负增长。在中国、印度和一些新兴市场，仍然保持着比较中高速增长的情况下，出现负增长的可能性不大。但它们认为GDP增长2.5%以下就可以定义为全球经济衰退了。那这种可能性应该是比较大的。按这个定义，发达经济体如果有的是负的，有的是百分之零点几、百分之一点几的话，那整个发达经济体的经济增长可能在1%左右。而新兴经济体，包括发展中经济体，有像中国经济、印度经济和东盟经济的支撑，但也会有一些潜在的担忧。比如中国经济，明年也很难说就能够回到5.5%这样的潜在增长速度上来。印度、东盟经济体也一样。所以发展中经济体可能能够保持一个3%以上的增长速度，但是想要高到10%以上也很难。

　　这样一来，全球很可能就是2.5%以下，甚至是2%以下，甚至进入1%时代。这种可能性是存在的。如果是这样，按照国际组织的定义，全球经济就步入衰退了，这种可能性比较大。

　　(本文作者介绍：中国人民大学重阳金融研究院首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)