意见领袖 | 陶冬（瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问）
美国联储在5月4日准时出手，开启了二十年来最激进的加息程序。尽管市场对此招早已在心中演练了千百次，联储拳脚杀到时，居然有些不知所措。FOMC宣布结果当天，美债和美股双双上扬，但是在接下来的两天就惨遭抛售，美元汇率创本世纪新高。市场担心联储持续大码加息，美国十年期国债利率冲上了3.14%，国债利率突破了三十五年的下降通道。美股则连续第五周下跌，NASDAQ跌幅尤大。美国经济在四月份增加了428K份非农业工作，好过市场预期，时薪增长则连续第四个月超过5%。美元指数再度狂升，收103.7，写下二十年的新高。
与股市走向相反，能源价格上涨，布伦特原油饮马113关口，美国天然气价格大涨。黄金价格对联储加息有反应，但是一周下来就升幅有限。英国央行一方面加息，另一方面预测衰退逼进，凸显英国经济处在两难境地。中共中央政治局常委会强调，毫不动摇地坚持动态清零的抗疫政策。
FOMC上周作出了近两年来最重要的政策变更，强硬推进货币环境正常化。在加息上，联邦基金利率被上调50点至0.75-1%区间，鲍威尔表示将在未来几次会议上讨论加息50点，但是暂时不积极考虑加息75点的选项。在缩表上，今年六月正式启动缩表程序，最初三个月缩表规模上限设在475亿美元，三个月之后将上限加倍到950亿美元。联储不在市场上抛售资产，而是通过停止对到期债券再投资来缓慢缩减联储资产负债表。
这套组合拳应该说是相当强硬的，联储在去年误判形势，错过了调整政策的最佳时机。如今就业市场极度炽热、通胀创下四十年新高，它不得不急起直追，打破自己二十年来的传统，用连续大码加息和快速缩表来制止通胀环境的进一步恶化。
FOMC宣布决定的当天，市场为避免了加息75点而欢呼，股市和债市都上升了。但是事后再想想，发觉其实这次FOMC上所作出的决定，正是上次会议所预告的，债市就大跌了，十年期国债利率升到3.14%，按揭证券市场成为重灾区。美股连跌五周，上次出现这种情况是在十年前的欧债危机。关于这次NASDAQ暴跌，据报是由几只大基金被强制平仓触发的。
笔者对利率的预测没有因为鲍威尔讲话而改变，仍预期FOMC六月和七月会议各加息50点，在今年剩余的会议上每次加息25点，明年再加息四次，每次25点。今年联储就将利率推到2.5%左右的中性区间，明年达到3.5%水平。
据CNBC调查，六成经济分析师担心美国经济衰退。本加息周期的政策力度和频率，和过去二十年的模式都不同，透明度低、不确定性高，这种情况是这一代交易员所不熟悉的，因此市场频繁出现动荡的机会很高。尽管美国通胀可能已经见顶，但是油价、粮价、工资、租金仍在上涨，而且多不是货币政策短期可以制止的。用消灭需求的方式控制物价，货币当局稍有不慎，可能通胀没有下来，经济却被拖垮了。当然，美国消费者当下的资产负债表是二十年来最好的，为经济抗衡衰退提供了一些韧性，不过滞涨风险也不可不防。
今年以来，美元指数升势凌厉，DXY企稳103水平，创出二十年新高，美元对日元、欧元、英镑和人民币都走出了一波强势拉升。造成美元单边升值的第一个原因，美国所遭遇的通胀压力，比世界其他国家都高。联储不得不采取更激进的紧缩措施，美国国债利率与世界其他国家之间的利差大幅拉开，吸引着全球资金流入。
其次，美国是世界几大工业国中唯一一个能源净出口国，乌克兰危机对美国的冲击远远小过欧洲、日本和中国，从经常收支角度看美国处在相对有利的国际贸易环境之中。美国在高价位与欧洲签订长期能源供应协议，利好美元汇率。能源价格高企，更刺激页岩气行业复苏，增加能源的本土供应能力。
最重要的还是美国政府对汇率的态度发生了改变，摒弃了特朗普时代的弱美元政策，回归到之前几届政府的强美元立场。强美元不仅帮助消化进口通胀，更将全球资金带入美元区。在联储调整货币政策、推高利率、收缩流动性之际，海外流动性可以给美国本土的货币环境提供缓冲。美国财政部不干预是美元一路走强的必要条件。
做多美元，已经成为市场上最拥挤的交易之一，市场有高度的共识。一旦在消息层面、数据层面或政策层面上出现意外，被超买的美元出现调整的机会越来越高。但是以全球的经济前景、就业市场、货币政策、利率差异看，美元在中期的升势仍没有结束。
上周英格兰银行也决定加息25点，将政策利率调高到1%。最近英语区国家美国、英国、加拿大、澳大利亚和新西兰完成了同步加息，英国加息25点，力度是最小的，因为英国央行有难处。一方面乌克兰危机加上脱离欧盟，带来了油价、粮价和部分工资的大幅上涨，甚至出现了商品短缺，另一方面经济增长势头却不如预期，央行大幅下调了今年的增长预测，预计在政府刺激政策结束后，经济在今年第四季度收缩0.8%。
本次政策会议中最亮眼的一句话是，“央行无法制止英国家庭收入变差，它的角色是保证通货膨胀回到中期可持续的2%的政策目标”。在全世界几乎所有央行都乐观地展现软着陆前景的时候，BoE的说法并非和谐之音，但却点出了英国货币政策的纠结。
能源价格高企之下，英国的CPI在第四季度预计达到10.2%，但是经济却可能出现了负增长。BoE如何拿捏货币政策呢？笔者估计加息会“前快速、后跟进、中间暂停”。在经济大幅下滑之前，预计BoE在六月和八月再加息两次，每次25点。之后就进入静默期，等明年经济重回升势后再加息三次，每次25点。
至于缩表，BoE就暂时按兵不动了，处理8750亿英镑的QE组合最快也要等到八月之后。笔者认为英格兰银行今年的行事方式，是dovish tightening，鸽派的加息。英国在第四季度经济大概率收缩，煤气、电费在十月份却要再涨40%，对通胀和增长都会带来巨大的冲击。
在英国置业，是华人社区的一个热门话题。英镑汇率已经逼近英国脱欧时候的“白菜价”，不过近期房价就涨了不少。今年下半年如果经济陷入衰退而货币环境越来越紧，连遭英国脱欧和疫情封闭两次打击的部分开发商的现金流可能吃紧，到时候或许需要大折让出货套现。
本周焦点有三个，第一是美国四月份CPI，预计在三月见顶之后回落，预测8.1%，低过上期的8.5%但仍远高过政策目标2%；核心通胀从6.5%减速到5.9%。第二是中国的社会融资数据和通胀数字。第三是美股美债动荡的余波。
(本文作者介绍：经济学家，瑞信私人银行大中华区副主席)
责任编辑：张文
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