文/新浪财经意见领袖专栏作者 夏春
高通胀压力叠加上现有疫苗对Omicron变种病毒效果不佳，美股连续两日下跌，高估值的纳斯达克跌幅更加明显。港股昨天也在地产板块和Omicron病毒的坏消息的双重冲击下出现大跌。
耶鲁大学席勒教授的数据分析显示，今年11月标普指数已经高于长期趋势线186%，超过了波动的4个标准差，而2000年互联网泡沫破灭时，美股与长期趋势的差值为121%，偏差达到3个标准差。
当然，这样的长线分析往往会让投资者过度紧张，席勒教授过去十年反复预测市场会大跌，但股市的泡沫要比他想象的坚硬得多。
每当市场出现大跌，大家都可以在股票行情和交易APP上看到，做多波动率VIX的期货和做空指数的ETF会出现大涨，特别是加了一倍甚至两倍杠杆的反向产品，涨幅更大。
比如昨晚纳斯达克指数下跌1.14%，两倍做空纳指的ETF就涨了3%
当然，如果大家买入的是加了杠杆做多指数的ETF，那么最近两天市场下跌，亏损就会加剧。
今年我从香港来上海，在酒店隔离期间详细研究了杠杆和反向ETF在全球和香港的发展趋势，以及这类产品的回报特征。
截止到去年底，全球共有7602只各种类型的ETF产品，现在被统称为ETP，在2003年，这个数字还只有276。
到今年8月，杠杆，反向ETP的总数已经达到926只，相信过了三个月，现在的数量已经超过1000只，这其中，加杠杆做多的ETP约占一半，剩下一半是反向以及加杠杆做空的ETP。
在香港，截止到10月25日，有12只杠杆做多的ETP和15只杠杆做空的ETP，它们的底层标的指数包括A股，港股，亚太股市，海外股市以及商品。
在香港，这27只杠杆和反向ETP中的20只来自南方东英和华夏基金，剩下的7只来自Fubon和GlobalX两家公司。
如果大家对杠杆和反向ETP感兴趣，需要掌握几大关键知识点。
第一点就是，杠杆ETP的回报与底层资产回报之间的倍数并不等于杠杆的倍数。
举例来说，假如一个指数每天上涨5%，连续涨10天，累积回报是63%，如果你买一个一倍杠杆的ETP，那么你可能会觉得自己获得的回报是63%的一倍，也就是126%。
但实际上，这个ETP给你的回报更高，是159%。大家可以拿出计算器算一下。
但是，股市很难连续上涨，假如股市一天涨5%，一天跌5%，这样交叉十天，指数的回报是-1%。
由于是一倍杠杆，你可能以为回报只是-2%，但实际上，这个ETP的回报是-5%，你的实际损失要大大超过你的期望损失。
无论是杠杆ETP还是反向ETP，都可能出现更加奇怪的现象，就是底层标的累积回报为正，但是你获得的回报却是负数。这样的例子很容易构造，大家可以拿出计算器尝试一下。
这种杠杆ETP的实际回报不等于底层标的杠杆倍数的现象是这类产品最大的特征，但同时也是绝大多数参与的投资者不了解的。
只有在交易天数只有一天，或者完全不加杠杆的情况下，这类ETP的回报才会和底层标的的回报保持一致。
投资这类产品的第二大关键知识就是他们只适合短期持有，不适合长期持有。
以美股为例，这些年上涨的天数远远多于下跌的天数，如果买入做空或者加杠杆做空指数的ETP，而且长期持有，显然会偶尔小赚，但大多数时间亏钱，很容易就破产。
去年疫情期间石油价格大跌，买入杠杆做多石油ETP并且长期持有的投资人纷纷破产。
但可能最让人意外的是，即使这些年美股牛长熊短，你买入杠杆做多指数的ETP长期持有，仍然有可能亏钱。数据模拟的结果证实了这一点。
(本文作者介绍：诺亚控股首席经济学家)
责任编辑：张文
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