意见领袖丨中银研究
2021年12月16日，欧洲央行货币政策会议发布最新决议，维持三大关键利率主要再融资利率0%、边际贷款利率0.25%和存款便利利率-0.5%不变，决定放缓紧急抗疫购债计划（Pandemic Emergency Purchase Programme，PEPP），但提高常规资产购买计划（Asset Purchase Programme，APP），引发市场广泛关注。
第一，量化宽松操作退出“紧急”状态，货币政策延续宽松立场。12月货币政策会议上，欧洲央行审慎放缓购债节奏，量化宽松操作“一收一放”。一方面，考虑到经济复苏与通胀上行，欧洲央行决定放缓紧急购债计划，2022年第一季度开始降低PEPP净购买规模，预计净购买进程将持续到2022年3月。另一方面，为了缓冲PEPP缩减，甚至退出的影响，欧洲央行决定提高常规的资产购买计划，2022年第二季度从每月200亿欧元增加至400亿欧元，第三季度每月购债300亿欧元。自2022年10月，APP或将放缓到每月200亿欧元，直至“加息不久前结束”。近期，美联储加速缩减资产购买计划，英国与挪威央行开启加息操作。相比之下，欧洲央行彰显鸽派立场，决议发布后，欧洲股市全线上涨。
第二，通胀预期大幅上调，欧洲央行货币政策审慎转向。不同于以往表述，欧洲央行承认通胀前景面临上行风险，预计2021年CPI增速为2.6%，将2022年CPI增速预期从9月的1.7%上调至3.2%。但是，欧洲央行指出，通胀上行主要由能源价格上涨引发，仍将维持通胀2%目标不变，短期内通胀可能暂时性超过预期目标，但中期内通胀指标将稳定在2%目标水平。当前，通胀水平高企，加剧欧洲央行货币政策转向压力。但是，新冠肺炎疫情反复，经济复苏基础尚不坚实，欧洲央行希望保持政策灵活性和选择权，货币政策决策由数据驱动，可以动态评估。欧洲央行将在2022年2月决定是否完全结束PEPP，进而保持PEPP的灵活性。如有必要，欧洲央行可以恢复PEPP净购买，调整APP额度，并且在加息后一段时间内APP购买的到期证券本金也将进行全额再投资。同时，欧洲央行牢记2011年过早加息的教训，第三轮定向长期再融资操作（The Third Series of Targeted Longer-term Refinancing Operations，TLTRO III）优惠利率延续至2022年6月，重申“不太可能在2022年加息”。
第三，未来一段时期，欧洲央行货币政策面临多重压力。一是欧元区在疫情封锁与重返开放之间反复。当前，新冠肺炎疫情持续蔓延，奥密克戎变异病毒出现，新增确诊病例等指标抬头，欧洲多国在重新开放与重返限制之间摇摆，人流、物流受阻，经济复苏基础脆弱，制约货币政策转向步伐。二是欧元区外部挑战与内部失衡相叠加。2022年，全球经济增长动能回落，供应链紧张状况短期内难以缓解，对欧洲制造与经济复苏具有限制作用。同时，欧元区内部各成员国复苏节奏不同，各行业以及各阶层受到疫情影响存在差异，将“拖累”整体修复步伐，也将加大货币政策协调难度。三是结构性通胀从“暂时性”走向“持久性”。从分项指标来看，能源价格上涨对CPI贡献度高达三分之二，但即使扣除能源价格，欧元区调和CPI同比增速仍呈上涨态势，由去年12月的0.5%站上2.0%目标水平。从国别来看，欧元区主要成员国通胀水平已达历史高位。11月，德国CPI同比上涨6.0%，创1992年以来新高；法国CPI同比增长3.4%，为2008年以来新高；意大利、西班牙、荷兰通胀率攀升至4.0%、5.6%和5.6%。未来一段时期，价格上涨压力将在不同行业以及成员国之间传导。
（点评人：中国银行研究院 赵雪情）
(本文作者介绍：中国银行总行一级部门。研究领域涵盖全球经济、国际金融、宏观经济与政策、金融市场、银行业发展等。)
责任编辑：张玫
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