孙彬彬：供给放量，机构如何配置？

2021年09月10日13:08 作者:孙彬彬

　　意见领袖丨孙彬彬

摘要：

总览：政府债提供主要增量

2021年8月，中债登债券总托管量环比增加14544亿至82.65万亿，增量主要来源于地方政府债、国债和政策性银行债；上清所债券总托管量环比增加4397亿至27.22万亿，增量主要源于同业存单和中期票据。银行间债券总托管量增加18942亿至109.87万亿，环比增长1.75%。

利率债：国债、政策性银行债、地方债供给压力显现

净融资高于季节性水平，主要利率债托管规模环比增加8153亿。具体来看，商业银行、广义基金、证券公司、境外机构、其他机构、保险机构、信用社分别增持主要利率债3481亿、2908亿、823亿、261亿、102亿、34亿、5亿。

发行加速，地方债托管规模增加5115亿，商业银行是最主要的增持机构，增持3985亿。广义基金、保险机构、证券公司、境外机构分别增持380亿、370亿、323亿、35亿；其他机构、信用社分别减持338亿、33亿。

信用债：信用债供给继续放量，广义基金为主要增持力量

融资情况延续改善，主要信用债托管规模增加1234亿，环比增长0.97%。分债券类型来看，中票、短融分别增加1021亿、362亿；超短融、企业债分别减少129亿、20亿。

分机构来看，广义基金、其他机构、商业银行、证券公司分别增持757亿、200亿、148亿、97亿；信用社、境外机构、保险机构分别减持43亿、30亿、26亿。

此外，同业存单托管规模增加1754亿，广义基金为最主要的增持机构，增持2243亿。信用社增持122亿；商业银行、境外机构、证券公司、其他机构、保险机构分别减持244亿、182亿、104亿、47亿、34亿。

分机构：商业银行、广义基金配置力量凸显

商业银行主要券种托管规模环比增加7369亿，利率债贡献主要增量，分别增持国债、政策性银行债、地方政府债3165亿、316亿、3985亿。广义基金配置热情持续高涨，主要券种托管规模环比增加了6289亿，主要增持政策性银行债和同业存单。证券公司主要券种托管规模环比增加了1140亿，大幅增持了利率债，同时增配地方政府债，而对同业存单、信用债的情绪偏谨慎。保险机构主要券种托管规模环比增加了344亿，主要增持了地方政府债；信用社主要券种托管规模环比增加了51亿，主要增持了同业存单；境外机构主要券种托管规模环比增加了84亿，主要增持国债；此外，保险机构、信用社、境外机构均小幅减持信用债。

资金拆借：杠杆小幅上涨

8月，虽然政府债净融资放量导致资金利率起伏波动，但央行以其操作精准注入流动性，同时引导市场情绪走向，将资金利率维持在平稳区间，银行间杠杆小幅上涨至107.45%（7月末为107.23%）。

　　近日，中债登和上清所陆续公布了2021年8月份的债券托管数据。

　　托管数据总览：政府债提供主要增量

　　2021年8月，中债登债券总托管量环比增加14544亿至82.65万亿，增量主要来源于地方政府债、国债和政策性银行债；上清所债券总托管量环比增加4397亿至27.22万亿，增量主要源于同业存单和中期票据。银行间债券总托管量增加18942亿至109.87万亿，环比增长1.75%。

　　分券种

　　1、利率债：国债、政策性银行债、地方债供给压力显现

　　国债托管规模增加了4917亿。商业银行为最主要的增持机构，增持3165亿。证券公司、广义基金、境外机构、其他机构、保险机构分别增持752亿、222亿、173亿、87亿、13亿，信用社减持6亿。此外，柜台市场、交易所市场分别增加29亿、增加483亿。

　　政策性银行债托管规模增加了3236亿。广义基金为最主要的增持机构，增持2686亿。商业银行、境外机构、证券公司、保险机构、其他机构、信用社分别增持316亿、88亿、72亿、20亿、16亿、11亿。此外，柜台市场增加27亿。

　　主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加8153亿。分机构来看，商业银行、广义基金、证券公司、境外机构、其他机构、保险机构、信用社分别增持3481亿、2908亿、823亿、261亿、102亿、34亿、5亿。此外，柜台市场、交易所市场分别增加56亿、483亿。

　　地方债托管规模增加5115亿，商业银行是最主要的增持机构，增持3985亿。广义基金、保险机构、证券公司、境外机构分别增持380亿、370亿、323亿、35亿；其他机构、信用社分别减持338亿、33亿。此外，柜台市场、交易所市场分别增加35亿、357亿。

　　2、信用债：信用债供给继续放量，广义基金为主要增持力量

　　企业债托管规模减少20亿，其中银行间债券市场减少150亿，交易所托管规模增加130亿。证券公司、其他机构分别增持44亿、1亿；广义基金、商业银行、信用社、境外机构、保险机构分别减持184亿、4亿、3亿、2亿、1亿。

　　上清所中票托管规模增加1021亿。广义基金、其他机构、证券公司、商业银行分别增持761亿、226亿、61亿、31亿；境外机构、保险机构、信用社分别减持27亿、16亿、14亿。

　　短融托管规模增加了362亿。广义基金、商业银行、证券公司分别增持224亿、117亿、24亿；境外机构、保险机构、信用社、其他机构分别减持2亿、1亿、1亿、1亿。

　　超短融托管规模减少了129亿。广义基金、证券公司、其他机构、信用社、保险机构分别减持44亿、32亿、26亿、24亿、7亿；商业银行、境外机构分别增持3亿、1亿。

　　非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加1234亿。分债券类型来看，中票、短融分别增加1021亿、362亿；超短融、企业债分别减少129亿、20亿。

　　在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，广义基金、其他机构、商业银行、证券公司分别增持757亿、200亿、148亿、97亿；信用社、境外机构、保险机构分别减持43亿、30亿、26亿。

　　同业存单托管规模增加1754亿，广义基金为最主要的增持机构，增持2243亿。信用社增持122亿；商业银行、境外机构、证券公司、其他机构、保险机构分别减持244亿、182亿、104亿、47亿、34亿。

　　8月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模继续回升，环比增长0.97%。

　　分机构：商业银行、广义基金配置力量凸显

　　商业银行主要券种托管规模环比增加7369亿，主要增持国债和地方政府债。利率债方面，商业银行分别增持国债、政策性银行债3165亿、316亿；信用债方面，商业银行分别增持短融、上清所托管中票、超短融117亿、31亿、3亿，减持企业债4亿；此外，商业银行增持地方政府债3985亿，减持同业存单244亿。商业银行整体增加了主要利率债、信用债配置分别3481亿、148亿。

　　广义基金主要券种托管规模环比增加了6289亿，主要增持政策性银行债和同业存单。利率债方面，广义基金分别增持国债、政策性银行债222亿、2686亿；信用债方面，广义基金分别增持上清所中票、短融761亿、224亿，减持企业债、超短融184亿、44亿；此外，广义基金分别增持同业存单、地方政府债2243亿、380亿。广义基金整体增加了对利率债、信用债的配置分别2908亿、757亿。

　　证券公司主要券种托管规模环比增加了1140亿，主要增持国债。利率债方面，证券公司分别增持国债、政策性银行债752亿、72亿；信用债方面，证券公司分别增持上清所托管中票、企业债、短融61亿、44亿、24亿，减持超短融32亿；此外，证券公司增持地方政府债323亿，减持同业存单104亿。证券公司整体增加了对利率债配置823亿，对信用债的配置97亿。

　　保险机构主要券种托管规模环比增加了344亿，主要增持了地方政府债。利率债方面，保险机构分别增持国债、政策性银行债13亿、20亿；信用债方面，保险机构分别减持上清所托管上清所托管中票、超短融、短融、企业债16亿、7亿、1亿、1亿；此外，保险机构增持地方政府债370亿，减持同业存单34亿。保险机构整体增加了对利率债的配置34亿，减少了对信用债的配置26亿。

　　境外机构主要券种托管规模环比增加了84亿，主要增持国债。利率债方面，境外机构分别增持国债、政策性银行债173亿、88亿；信用债方面，境外机构分别减持上清所托管中票、超短融、企业债27亿、2亿、2亿，增持超短融1亿；此外，境外机构减持同业存单182亿，增持地方政府债35亿。整体来看，境外机构增加了对利率债的配置261亿，减少了对信用债的配置30亿。

　　信用社主要券种托管规模环比增加了51亿，主要增持了同业存单。利率债方面，信用社分别减持国债6亿，增持政策性银行债11亿；信用债方面，信用社分别减持超短融、上清所托管中票、企业债、短融24亿、14亿、3亿、1亿；此外，信用社分别减持地方政府债33亿，增持同业存单122亿。信用社整体增加了主要利率债配置5亿，减少了主要信用债配置43亿。