管涛：如何看待上半年经济增长？

　　意见领袖丨管涛（中银证券全球首席经济学家）

　　7月12日，李克强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会时指出，要统筹今年下半年和明年经济运行，着力保持在合理区间。针对国内外环境变化和市场主体需求，保持宏观政策连续性稳定性，增强前瞻性精准性，加强区间调控，坚持就业优先。

　　笔者6月29日在《“稳增长”需要未雨绸缪》一文中提出，虽然今年是我国“稳增长”压力最小的时期，但随着经济增速回落，今年底明年初“稳增长”压力有可能重新显现，我们需要提前明确宏观政策的进退，以稳定市场预期。（详见《“稳增长”需要未雨绸缪》2021年6月29日）总理的最新表态以及央行近期出台的全面降准措施，给市场吃了一颗“定心丸”。以下，本文拟结合上半年经济数据，对此问题进一步进行探讨。

　　上半年中国经济恢复动力进一步增强

　　今年二季度，中国经济同比实际增长7.9%，上半年累计增长12.7%（见图1）。这是自去年二季度以来，中国经济连续第五个季度同比正增长。欧盟、日本和英国，今年一季度均因为疫情反弹、重新封锁，经济继续同比负增长。

　　尽管今年二季度中国经济同比增速较一季度回落了10.4个百分点，但当季两年复合平均增长5.5%，较上季加快0.5个百分点；环比季调增长1.3%，较上季加快0.9个百分点。上半年，累计增速较一季度回落了5.6个百分点，但复合平均增长5.3%，较一季度加快了0.3个百分点（见图1）。

　　生产端恢复的势头更加强劲。上半年，三次产业增加值不变价两 年复合平均的累计同比分别增长 4.3%、6.1%和 4.9%，分别较上季加 快 2.0、0.1 和 0.2 个百分点。其中，一二产业复合平均增速已超过 2019 年同期水平，第三产业复合平均增速较 2019 年同期虽慢了 2.3 个百 分点，但缺口收敛了 0.2 个百分点（见图 2）。

　　需求端外需继续强劲，内需正在追赶。从支出法看，今年上半年， 消费、投资和外需对经济增长的拉动作用分别为 7.8、2.4 和 2.4 个百 分点（见图 3）。外需对经济增长的拉动为亚洲金融危机以来最高。

　　虽然投资和消费增长尚未恢复到疫情前水平，但差距正在趋于缩 小。上半年，固定资产投资完成额两年复合平均增长 4.5%，较一季度增速加快 1.8 个百分点，较 2019 年同期增速慢 1.3 个百分点，但缺 口较一季度收敛了 2.3 个百分点。其中，制造业固定资产投资完成额 复合平均增长 2.6%，较一季度增速加快 4.1 个百分点，较 2019 年同 期低了 0.4 个百分点，但缺口较一季度收敛了 5.7 个百分点；民间固 定资产投资完成额复合平均增长 3.4%，较一季度增速加快 2.3 个百分 点，较 2019 年同期低了 2.3 个百分点，但缺口较一季度收敛了 3.0 个 百分点（见图 4）。

　　上半年，社会消费品零售总额两年复合平均增长 4.4%，较一季 度增速加快 0.2 个百分点，较 2019 年同期增速慢 4.0 个百分点，但缺 口较一季度收敛了 0.1 个百分点；剔除物价因素后，社零两年复合平 均增长 2.6%，较一季度增速快 0.4 个百分点，较 2019 年同期慢 4.1 个百分点，但缺口较一季度收敛了 0.6 个百分点（见图 5）。

　　服务业与消费仍是中国经济常态化的掣肘

　　如前所述，从两年复合平均看，固定资产投资和社零增长均未恢复到疫情前的水平，其中消费恢复得更慢些。这反映了疫情防控常态化，对于接触性、密集型服务和消费的影响。如6月份因爆发广东地区零星本土感染病例，全国疫情防控措施收紧，直接导致端午小长假旅游市场的复苏弱于五一长假。

　　从国民经济主要行业增加值不变价的两年复合平均看，今年上半年，“住宿和餐饮”和“租赁和商务服务业”的实物量尚未恢复到疫情前的水平；第三产业八个子行业中，除“交通运输、仓储和邮政业”和“房地产业”外，其他子行业的两年复合平均增速均低于疫情前的水平（见表1）。对应的，同期（现价）商品零售和餐饮收入分别两年复合平均增长4.9%和下降0.1%，较2019年同期增速分别低了3.4和9.5个百分点，缺口较一季度分别收敛了0.05和1.2个百分点（见图5）。

　　上半年，外需强劲直接带动了工业生产的快速恢复，也造成沿海 工业和外贸大省出现招工难问题。然而，从统计局的就业数据看，截 至去年底，全国就业人员总计 7.51 亿人，较上年末减少 2407 万人。其中，第二产业就业增加 238 万人，第一三产业就业分别减少 1730 万和 915 万人（见图 6）。可见，受益于出口高增长景气的第二产业 新增就业，不足以完全吸收或抵消第一三产业转移或减少的就业。

　　今年上半年，全国就业形势继续喜忧参半。好消息是，上半年，新增城镇就业698万人，完成全年目标的六成多（见图7）。6月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与5月份持平，比上年同期下降0.7个百分点；就业人员周平均工作时间为47.6小时，比5月份增加0.3小时。二季度末，农村外出务工劳动力总量1.82亿人，与2019年同期基本持平，一季度末该缺口为负246万人。

　　但值得关注的是，上半年新增城镇就业较2018和2019年同期均值低47万人，缺口为今年以来最大（见图7）。随着毕业季的到来，进入劳动力市场求职的高校毕业生不断增多，6月份，16-24岁城镇的青年调查失业率为15.4%，比上个月上升了1.6个百分点。鉴于今年高校应届毕业生规模达到909万人的新高，总量的就业压力依然较大，结构性失业的矛盾较为突出。

　　这应是今年以来，尽管稳增长压力较小，国家却一再强调坚持就业优先政策，延续实施减负稳岗扩就业政策，加强对重点群体的就业帮扶，优化就业服务，扩大就业容量的主要原因。有工作才有收入，有收入才有消费。这是推动经济稳中向好，打通新发展格局的大循环、双循环堵点，为“十四五”时期中国经济发展提供持续动力的核心。

　　需要指出的是，进入二季度以来，因为出口与进口增速此消彼长，当季外贸进出口顺差同比下降15.3%（以人民币计值），一季度为同比增加6.84倍（见图8）。这表明从净额角度看，外需对经济增长的拉动作用或已开始趋于减弱。

　　从统计局披露的信息看，上半年内需对经济增长的贡献率80.9%，较一季度上升4.9个百分点。那么，一季度外需对经济增长的贡献率为24.0%，拉动当季经济增长4.4个百分点（原始数据为2.2个百分点）。上半年，外需累计拉动经济增长2.4个百分点，其中二季度为拉动0.8个百分点，较一季度拉动作用明显下降。扩大内需将接棒外需，成为下一步支持经济继续恢复的关键。

　　统筹考虑今年下半年与明年经济增长

　　如何看待上半年中国经济的成绩单，取决于站在什么角度看问题。

　　中国经济仍在稳定恢复且景气逐步扩散，显示经济稳中加固、稳中向好的势头没有改变。只是受累于疫情防控，经济复苏依然分化，外需强于内需、工业强于服务业、生产端强于需求端、大型企业好于中小微企业等K型复苏迹象依然突出。但这既是中国疫后经济复苏面临的挑战，也是继续恢复的空间所在。

　　显然，现在判断中国经济复苏已基本完成仍属过于乐观。若将在潜在增长设定在6%左右的水平，则更难得出此结论。就业的不充分，也从侧面说明经济复苏的基础尚不稳固。根据更新的中国经济复苏情景分析，随着疫苗接种的顺利推进，保持目前的宏观政策实施力度，全年应该能够实现高于8.4%但略低于9%的增长（见表2）。

　　在统筹疫情防控与经济社会发展的情况下，考虑到国内高标准的防疫要求，让经济处于自动巡航状态，恐难接近潜在产出水平。从这个意义上讲，保持宏观政策的连续性稳定性并非一个短期任务。如果明年还要实现更快的增长（保6%），则政策可能还需要进一步加码。

　　我们可以像去年那样，用稳就业、保就业替代稳增长、保增长的目标。正如2019年9月李克强总理接受外媒专访，回应关于中国经济增速有没有红线的问题时指出的，只要就业比较充分，增速高一点低一点都是可以接受的。但这也意味着我们要有高质量的就业数据为科学决策提供参考，同时还要建立激励相容的考核机制。这同样需要有通盘的考虑。

　　本文原发于《第一财经日报》2021年7月19日

　　(本文作者介绍：中银证券全球首席经济学家)