李奇霖：2021年6月PMI数据点评

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 李奇霖 孙永乐

　　6月份制造业采购经理指数为50.9%，相比上月下滑0.1个百分点（前值51%），预期值50.4%。

　　从季节性因素来看，在2011-2020这十年中，6月份PMI有5次低于5月，3次高于5月份，有 2年与上月持平，季节性趋势并不明显。

　　先来看与需求相关的几个指标。PMI数据显示国内新订单指数为51.5%，比上月回升0.2个百分点，新增出口订单48.1%，比上月下滑0.2个百分点，。

　　新订单回升体现的是国内居民消费在稳步修复，比如京东618累计下单金额超3438亿元，创下新的纪录。消费回升带动消费品制造业经济景气度上行，6月消费品制造业生产新订单指数为54.6%，高于上月3.5个百分点，纺织服装服饰新订单指数也在56%以上，需求扩张加快。另外，受疫情影响，新冠疫苗、检测试剂等防疫抗疫物资需求旺盛，医药行业的新订单指数也在56%以上。

　　新增出口订单的下滑，我们认为并不是因为海外需求下滑，目前来看，海外经济依旧在稳步复苏，美国五月PMI指数为61.2%，依旧维持在高景气度，同时6月美国消费者信心指数也进一步上行，加上海外疫情的新一轮爆发，美国等国对中国的生产依赖度依旧会维持高位。不断上行的CCFI指数也能够体现目前出口需求还是有支撑的。

　　出口订单下滑我们认为一来是因为广东疫情的影响，广东历来是出口大省，因为疫情，广东省部分地区的生产经营活动受到了影响，外贸企业会减缓接单，比如广州地铁客运量在6月中旬的时候下滑到了200万人次每日，而疫情前一般在800万人次左右，一直到6月末客运量也尚未恢复。二来是企业成本不断上行，出口企业现在面临着原材料价格以及航运价格不断上行的压力（CCFI相比于5月上涨了12.8%），部分企业存在接单即亏损的现象，这会压制企业的接单欲望，出口订单下行比较明显的也是黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工这些受原材料价格上涨影响明显的行业。

　　非制造业方面，新订单指数为49.6%，比上月下降2.6个百分点。服务业指数下滑可能还是因为疫情，广东省防疫措施的收紧使得广东线下服务消费会明显减少，这一定程度上影响了线下消费的回升。建筑业订单的下滑部分原因是原材料价格上涨，另外需要关注房地产周期可能存在下行压力，可以看到商品房销售面积以及挖掘机销量等数据都出现了下滑。

　　再来看生产，生产指数为51.9%，比上月回落0.8个百分点。生产活动下滑一来是广东的疫情，毕竟广东是工业大省，疫情防控下，生产必然受到影响。二来夏季进入用电大月，但是因为上游煤炭价格持续上涨，电厂运营负担加重，火电存煤持续下滑，而且因为南方降水不足，云南水力发电也受影响，在电力供应不足的时候，云南、广东部分地区开始错峰用电，这也会对生产产生影响。

　　不过好消息是上游原材料价格上涨的压力出现了明显的缓解。近期出台的一系列“保供稳价”政策效果显现，制造业价格快速上涨的趋势得到了初步遏制，可以看到6月份LME铜下跌了8.7%、SHFE锌下跌了3.7%，SHFE螺纹钢虽然上行了1.9%，但依旧低于4月份水平。与之对应的是，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均由升转降，分别为61.2%和51.4%，低于上月11.6和9.2个百分点。另外，原材料购进价格指数与出厂价格指数的差值也明显减小，上下游企业和大中小企业的利润分配压力降低。所以，我们能够看到在6月的时候，小型企业PMI为49.1%，比上月回升0.3个百分点，虽然PMI依旧明显低于大中企业，但是小企业的境遇有所改善。

　　另外，在原材料价格压力减轻的时候，原先因为价格上涨不敢补库存的企业也会开始谨慎的增加库存。可以看到原材料库存在6月的时候相比于5月上行了0.3个百分点，这意味着在原材料价格震荡回落而需求还有保障的时候，企业可能会增加原材料的购买力度。另外，企业的产成品库存相比于5月也上行了0.6个百分点。结合来看，企业可能在主动补库存，这一点和此前发布的工业企业利润数据显示的企业产成品存货同比上行趋势是一致的。

　　往后来看，我们认为国内经济有望维持韧性，经济下行压力可控。一来随着广东疫情过去以及国内疫苗接种的快速推进（目前已接种疫苗剂量超过12亿），疫情对经济的影响越来越小，后续广东生产经营活动的恢复，也会对经济形成支撑。二来原材料价格上涨的压力有所缓解，大宗商品价格单边上涨的可能性已经很低，原先不敢接单的企业可能会从新接单，企业可能会进一步补库存。三来疫情在海外蔓延，印度尼西亚等东南亚国家再次出现新一轮疫情，中国出口份额有望维持高位，加上海外经济接力复苏，中国出口需求有望维持韧性。

　　(本文作者介绍：红塔证券研究所所长、首席经济学家)