文/新浪财经意见领袖专栏作家 周茂华
一、5月工业部门利润表现
（一）工业利润增长强劲。
1-5月全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长83.4%，比2019年同期增长48.0%，两年平均增长21.7%。5月份，在41个工业大类行业中，有28个行业实现利润同比增长（或扭亏为盈），占68.3%。其中，有14个行业利润增速超过30%，8个行业利润增速超过100%；与2019年同期相比，有33个行业实现利润增长。
（二）各行业利润分化明显。
从41个行业利润表现看，原材料制造业、黑色金属、有色金属冶炼和压延加工业、化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业利润增长较快，同比增长均超过30%；另外，医药行业利润增长明显。
（三）三个亮点。
一是5月单位成本下降。5月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本同比减少0.75元，环比略降0.29元；
二是应收账款继续回落。5月末，规模以上工业企业应收账款同比增长14.1%，比4月末回落1.9个百分点，连续两个月回落；
三是资产负债率稳中有降。5月末，规模以上工业企业资产负债率为56.3%，同比下降0.6个百分点，2020年6月以来整体呈现放缓态势。
二、5月工业部门利润表现分析
5月工业部门利润强劲表现主要是来自三方面因素，国内需求回暖，工业品“量价”齐升和去年低基数效应；同时，大宗商品价格持续上涨导致国内工业部门利润出现分化。
一是‘量’增。1-5月份规模以上工业增加值同比8.8%，两年平均6.6%，工业产出保持平稳扩张态势。主要是国内及海外需求持续恢复，国内疫情持续受控，托底政策继续对短板弱项给予支持，就业和收入稳步增长，加之疫苗推广，国内需求稳步恢复，5月商品零售两年均值达到4.9%，继续保持恢复态势；同时，欧美疫苗推广，经济解封，疫情对经济限制减弱，需求呈现复苏态势，有利于我国出口及工业制造业，上半年我国出口继续保持高景气度。
二是‘价’涨。5月反映工业品出厂价格指数（PPI）同比增长9.0%，量和价同比增长带动利润上升。从历史经验看，我国工业部门整体利润表现与PPI同比走势有较好拟合，一方面内需持续恢复带动工业品需求，另一方面，从41个工业行业分类看，与工业原材料相关行业盈利改善明显，这与大宗商品价格涨价关系紧密；而大宗商品价格持续上涨，也推高了部分制造业投入成本；另外，医药行业整体保持盈利增长，这就在很大程度上解释了国内工业行业利润分化表现。
三是低基数效应。由于去年特殊时期，突发疫情及各国封锁措施，去年全球工业部门需求大幅下滑，拖累工业企业部门企业利润明显下滑，基数低。
另外，从三大亮点看，国内针对工业部门采取的一系列政策和改革效果有所显现，例如：企业经营单位成本有所下降；应收账款走高“逆转”，预示不少中小企业现金流有所改善；同时，企业资产负债率稳中有降低，结合利润保持强劲增长，一定程度反映工业企业部门整体经营状况、经济效益在提升，工业制造业部门结构在优化中。
三、工业部门利润趋势展望
从趋势看，下半年工业部门利润同比增速有望触顶回落态势，但工业部门继续保持盈利。
（一）工业部门利润呈现触顶放缓走势。
一是下半年商品需求增长预计偏有限。目前，欧美疫苗接种推广，需求回暖相对明显，但从近期美国零售等数据表现看，疫苗持续推广对刺激服务业消费需求相对更为明显，而全球工业品需求方面拉动可能有限，预计维持平稳增长格局；
二是PPI同比呈现触顶回落态势。从近期大涨商品价格走势看，下半年预计国内工业品PPI同比呈现触顶回落走势，“价格回落”带动工业部门利润略微趋缓，但全球经济仍处于复苏前中段，欧美央行继续天量放水，大宗商品价格整体仍存在一定支持；
三是基础效应减弱。去年工业企业整体利润基数稳步抬升，预计下半年工业企业利润同比有所趋缓。
（二）工业企业继续保持盈利。
主要是年内工业生产价格指数（PPI）同比有望维持较高水平，意味着国内工业部门有望继续保持盈利；全球需求仍处于复苏轨道，5月主要经济体制造业PMI及订单分项指数均处于高景气区域，反映全球需求仍处于复苏扩张轨道；同时，国内结构性支持政策效果持续释放，国内工业部门仍有望保持良好盈利状况。
四、防范三大潜在影响
从PPI同比增长结构看，上半年PPI同比上涨主要贡献来自生产资料，生活资料PPI同比增长温和，反映上下游价格传导受限；生产资料涨价主要受大宗商品价格持续走高影响，5月制造业部门主要原材料购进价格指数（PMI）升至72.8%，4月66.9%。
需要防范三方面影响，一是工业制造业原材料价格走高，抑制部分制造业部门生产投资；二是防范大宗商品持续涨价导致部分行业扩张过猛，潜在产能过剩；三是继续防范居民端消费价格受影响。
五、政策展望
从5月工业利润表现及内外宏观经济金融环境看，国内货币政策总量稳字当头，更倚重结构性工具和改革手段精准支持，激发微观主体活力，推动经济进入稳定可持续发展轨道。
一是内需稳步复苏。从5月工业利润强劲表现，工业部门还是在“挣钱”，工业部门杠杆整体保持稳定，经营效益在改善，整体反映内需及外需整体仍在恢复；
二是货币政策合理适度。5月PPI同比上升，工业部门实际利率在下降，从5月实体经济融资需求继续保持旺盛格局，工业产出稳步扩张，目前货币政策整体保持适度，继续为经济复苏提供有力支持；
三是防范潜在风险。国内需要防范过度宽松货币信贷环境导致宏观杠杆率上升，局部资产泡沫风险；尤其是大宗商品价格维持高位，美国等通胀压力显现，这些使得国内政策调整谨慎。
但目前工业制造业复苏仍不够平稳，尤其是大宗商品价格维持高位，导致部分制造业企业面临压力有所增大；全球疫情尚未完全受控，疫苗接种进展缓慢，变异毒株强传播力及全球存量病例基数仍大，以及下半年欧美刺激政策效果边际减弱，保护主义及地缘局势波动，全球经济复苏仍面临逆风，我国的外需存在一定不确定性。国内托底政策仍需要保持一定灵活性，继续为小微民营企业和制造业等重点新兴领域提供支持，释放微观主体活力，保市场主体、稳就业、促内需。
整体上，国内政策需要平衡抒困促内需、防风险与促改革关系。
（本文仅代表作者观点）
(本文作者介绍：任职于光大银行金融市场部分析师，擅长宏观经济、政策和市场研究，也有多年利率衍生品及外币债券交易经验 目前是多家专业媒体撰稿人和评论员。)
责任编辑：潘翘楚
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