国际原油日评0625：油市将迎来更多专业的波动率投机者搞事

2021年06月26日10:21

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家王远飞（笔名：愚公）

　　一、收盘价格

　　2021年06月25日，原油价格2次V字反转，最终Brent 8月原油期货收涨0.62美元，涨幅0.82%，报76.18美元/桶；WTI 8月原油期货收涨0.75美元，涨幅1.02%，报74.05美元/桶。

　　二、基本分析

　　1．政治面

　　（1）国际原子能机构IAEA总干事拉斐尔·马里亚诺·格罗西今天向原子能机构理事会通报了与原子能机构在伊朗进行核查和监测有关的最新进展，格罗西总干事表示，5 月 24 日与伊朗达成的临时核查协议将于6月24日到期，并表示这对伊朗至关重要。总干事强调了原子能机构继续在伊朗开展必要的核查和监测活动的重要性，包括不间断地收集和存储数据的重要性，但是截至6月25日，伊朗尚未回复他的信函或表示是否打算维持目前的安排，这关系到能否确保国际原子能机构监视设备的连续运行和收集到的信息的连续存储，在这方面需要伊朗立即做出回应。

　　愚公评论：对于国际原子能机构继续核查要求，伊朗没有回复，导致国际原子能机构已经不清楚伊朗在这个问题上的立场，由于核查技术监控可能开始面临中断，无人能预料到IAEA在伊朗部署的监控设备上在未来会出现什么样可喜可贺的数据。这个问题如果不能迅速解决，愚公认为，这对于可能在下周某个阶段恢复的维也纳JCPOA谈判来说并不是好兆头，美伊核谈再次陷入僵局的风险上升，伊朗新总统的政治影响力显然已经开始浮出水面，这也导致了市场对伊朗原油回归的预期将被进一步推后。

　　（2）美国国务院、欧盟、加拿大，三方共同发出一份联合声明，在这份联合声明中，三方对解除委内瑞拉制裁提出了明确条件：“我们欢迎在恢复委内瑞拉核心民主进程和机构方面取得实质性、可信的进展，并愿意在全面谈判取得有意义进展的基础上审查制裁政策。”

　　愚公评论：在昨天的简报里，愚公曾经提到，石油行业被美国制裁的三个政权是：俄罗斯政府、伊朗政府、委内瑞拉政府。根据EIA数据，近几个月以来，美国的战略石油储备SPR的库存水平一直在逐步降低，SPR储备的大部分油种都是轻质甜油，拜登上台以后的管道政策已经导致了加拿大重质原油南下数量的减少，在拜登推出大基建计划之际，我们可以预期欧盟和加拿大政府也将有动作跟进，这将导致未来三方对中质和重质原油的需求量进一步上升，而三方在这个时间点对委内瑞拉马杜罗开始伸出胡萝卜，也暗含了美国SPR将进一步调整战略库存的储备结构，增加中质和重质原油来源多样性和存储量的预期，愚公认为，伴随美国引领全球基建的浪潮到来和通货膨胀导致的原油开采成本上升，未来三年，中重质原油的价格贴水将进一步走强。

　　（3）美国最高法院裁决支持炼油厂豁免生物燃料的配额。

　　愚公评论：这又一次显示了美国最高政策制定者在理想主义指导下的现实主义。表面上美国法院这一裁决是为了打压汽油价格过快上涨，实则表达了美国最高政策制定者群体在全球消费者食品价格过快上涨方面的忧虑。回顾食品价格，我们可以发现，实际上全球消费者食品价格通胀率的上升早于新冠疫情，自2018年中国因猪瘟爆发而导致猪肉价格上涨开始，全球食品价格开始进入到上升通道，中美贸易摩擦之后中国大力采购美国粮食也逐步推动了美国食品价格上涨。目前，全球食品价格面临着新冠疫情导致的劳动力短缺、生产供应链中断和效率低下、运费成本居高不下、各国政府粮食储备水平下降、天气灾害拉尼娜、生物燃料引发了更多的强劲投机活动等方面的威胁和挤压，而人民能否吃饱肚子直接关系到政权生死和经济复苏。愚公认为，从美国和其他大国的政府粮油库存数量与消费数量的比率来看，该比值已经降低到多年历史低点，这意味着美国总统拜登在“抗击新冠”之后人们纷纷走出家门复工之际，他所面临的下一个重大政治考验是“消除饥饿”，也由此可见美国大法官们这个特殊政治群体在政治上的精湛技巧，他们通过这个小小的裁决，一石四鸟的完成了拜登时期的政治首秀，既抑制了汽油价格、又提示了政治风险、还为主分忧、更为中国人民服务，于是昨晚美国汽油期货和中国油脂类期货都先跪为敬了。

　　2．资金面

　　（1）基准油窗口成交方面

　　6月25日新加坡窗口时段，迪拜计价维持坚挺，交投更加活跃，愚公可见25个成交，买方为“托克、中石油、嘉能可、贡沃尔、恒力、BP、卢克”，卖方为“中联化、印度信实、维多”，8月迪拜成交价格在73.41-73.50美元之间，凸显了市场对于伊朗原油回归预期的减弱，维多意外出现在卖家阵营，也暗含了tradinghouse群体通过打压B/D价差来促进秋季段迪拜计价实货采购活动更加活跃的实货销售策略。

　　6月25日北海窗口时段，布伦特篮子品种询购活跃，愚公可见7个询购，7月计价升水在Dtd 1.10-1.40之间，表现整体平稳，暗含了欧洲贸易商对于秋季段的欧洲炼油毛利继续看好的预期。

　　（2）WTI原油期货和布伦特原油期货首行成交量出现止跌回升迹象，验证了昨日愚公说的油价驱动逻辑开始改为宏观面驱动，资金面借助宏观情绪好转开始重新追捧油价但又在周末保持了谨慎操作，因此两油未平仓合约持仓量与前日相比变化不大。

　　3．宏观面

　　6月25日，美股三大指数收高，黄金价格上涨。

　　愚公评论，备受美联储青睐的通胀指标“个人消费支出价格指数”5月涨幅小于前一个月，密歇根大学消费者调查显示，长期通胀预期较前一个月有所下降，因此市场再次对联储政策能同时兼顾资产增长和调控物价通胀预期表达了信心，因此一季度涨势喜人的传统板块的价值型股票今天再度得到市场青睐，宏观情绪开始重回美国经济疫后恢复的逻辑，对通胀风险担忧进一步消退，美股继续回到之前的美联储“通缩”预期下的上涨模式，三大指数再次收高，黄金价格也因美国通胀数据逊于预期缓解减码之忧出现了一波上涨。

　　4．技术面

　　市场风险研究机构UTC.TODAY提供的动量趋势技术模型的显示，Brent 短期趋势中性，中期趋势略看涨，长期趋势略看涨。WTI 短期趋势略看涨，中期趋势略看涨，长期趋势略看涨。WTI和BRENT其他技术指标信号如下：

　　5．基本面

　　愚公认为：在6月炼厂实货采购活动已经进入尾声之际，宏观基金已经接过了接力棒，基本面逻辑开始让位于宏观面驱动逻辑。

　　（1）迪拜期限结构方面，首次行Jul/Aug今天上涨到1.00，而Aug/Sep依然在0.75水平保持低调稳健，凸显了炼厂采购活动已经进入尾声；B/D价差方面，因一些穆尔班原油实货玩家转至迪拜卖保值和一些欧洲实货玩家的保值买盘而再次出现上涨，Jul涨至2.20，Aug涨至2.40以上。

　　（2）布伦特期限结构方面，今天首次行再次上涨，Aug/Sep重回0.8，凸显首行固定价影响力；Dec21/Dec22依然稳定于5.20左右，DFL方面，今天强势上涨，Jul涨至0.40，受此带动，CFD也持续保持跟涨。

　　（3）WTI期限结构，今天首次行也再次上涨，Aug/Sep重回0.7，Sep/Oct也反弹至0.9，Dec21/Dec22上涨至少6.4，整体上看WTI已经率先重回宏观预期美国再次伟大复苏的驱动逻辑，关于汽油短缺的报道之后，固定价明显受到更多宏观基金的配置支撑直至收盘，因此WTI/Brent今天也止跌反弹，Aug Arb重回-2.10。

　　6．公众面

　　（1）：美国航空燃料需求开始反映旅行激增。

　　（2）道明证券大宗商品策略主管Bart Melek表示，“至少在我个人看来，OPEC+不会打开所有阀门让原油充斥市场，进而导致油价崩溃，欧美地区的燃油消费需求继续反弹，预计下周开会讨论产量政策的OPEC+只会小幅增产。

　　（3）摩根大通将2021年全球原油需求预期上调20万桶/日，其中多数增长来自中国，该行预计美国需求将保持强劲，直至9月。

　　（4）根据 IHS Markit 的一份 OPIS 报告，美国至少有六个州的一些加油站正在经历暂时的燃料短缺，因为在夏季需求增加之际，没有足够的油罐车司机来运送燃料。随着对汽油的需求上升到大流行前的水平和美国在数月的封锁后重新开放，供应困境正在发生。报告称，7月或8月的日消费量可能会超过 970 万桶，高于上周的约 940 万桶，目前，供应限制只是给一些司机带来不便，还没有达到危机的程度。但OPIS报告援引行业组织 National Tank Truck Carriers 劳动力委员会主席 Holly McCormick的话说，司机短缺可能会影响未来 12 个月的燃料供应。与此同时，美国汽油库存在最近增加后上周有所下降：

　　根据汇编的数据，截至6月24日，全球炼油厂的停运量为 318 万桶/天。美国的停运量为 495，000 桶/天，而俄罗斯的停运量为 887，000 桶/天。

　　愚公评论：根据汽油端发生的上述情况和美国最高法院的裁决，在未来三个月，全球炼厂炼力下降趋势将逐步放缓，炼厂将采购更多原油以图秋季段和冬季段生产更多汽油，这将导致全球原油库存水平进一步下降，宏观资金将据此逻辑进一步推涨原油期货价格，通过推动期货价格暴涨来挤压现货市场采购心理预期而带动现货价格上涨，反过来现货价格暴涨又将助推期货市场的投机追涨热情。

　　三、结论综述

　　期货市场有三个关键点需要广大交易员关注，即：当前的商品价格、当前的基本面所对应的合理价格、当前的市场波动率。

　　愚公认为，一个成熟的期货市场，总是会在基本面所对应的合理商品价格的平均值附近开始增加或者降低波动性，在正常的年份，这个平均值大多时候是由基本面主导的，但是新冠疫情之后，显然政治面发挥了更多作用，人为的压制了波动率，但是这种压制终究不可长期持续，对于专业的金融投机者来说，他们从来不会设定趋势，他们只会去通过增加或者降低市场的波动性而谋利。

　　愚公认为，目前的原油，已经是所有商品里基本面逻辑最为清晰的品种了，而原油期货价格已经恢复至了疫情爆发之前，原油期货作为全球期货市场里发育最成熟的品种，接下来必然将迎来更多专业的波动率投机玩家，因此，愚公提醒，广大炼化行业同仁，切勿被延续了一年多的产业思维定势所误导，接下来如果大家继续依据“基差回归、基本面平衡”等等产业套路，来和专业的金融市场波动率玩家交战，恐怕凶多吉少。