文/新浪财经意见领袖专栏作家 东亚前海证券郑嘉伟
核心观点
事件：根据中国海关总署4月13日公布的数据显示，2021年一季度，我国货物进出口总值8.47万亿元，同比增长29.2%。其中，出口4.61万亿元，增长38.7%；进口3.86万亿元，增长19.3%；贸易顺差7592.9亿元，比去年同期扩大690.6%。从3月当月数据（以美元计）来看，我国外贸进出口4684.7亿美元，同比增长34.2%。其中，出口2411.30亿美元，增长30.6%；进口2273.40亿美元，增长38.1%；贸易顺差138亿美元，低于2020年同期的200.42亿美元。
一季度出口表现强于季节性。从总量上来看，全球经济复苏共振下中国出口利好快速兑现。剔除基数效应后，3月出口贸易额较2月增长17.1%，高于2018年同期，但是低于2019年。与同期其他经济体相比，韩国和巴西出口额同比增长分别为16.59%和33.17%，均较前值大幅反弹，显示出新兴市场随着经济逐渐复苏，出口开始加速修复。从结构来看，一般贸易和进料加工贸易回落较大，分别比前月降低13.8%和9.5%，来料加工累计同比增速亦小幅回调，尽管三月份出口累计同比增速下降，但是较历史同期仍然处于较高水平。
分国别来看，欧美等主要经济体生产、消费景气度回升带动一季度我国出口增长。一季度中国对东盟、美国、欧盟、日本出口累计增速分别为37.1%（前值53%）、74.4%（前值87.3%）、56.7%（前值62.6%），30.6%（前值47.7%）；对巴西、俄罗斯、印度出口累计增速分别为53.4%（前值62.2%）、42.7%（前值48%）、37%（前值48.2%）。总体来看，发达经济体对我国出口需求增长强于新兴市场经济体。从产品类别来看，机电产品和家具服装等代替防疫物资成为出口拉动的主要贡献项，服装、家具、机电产品3月出口同比增速高于出口平均增速。此前防疫物资>机电产品>劳动密集型产品的格局不再。
三因素推动进口量价齐升：一是国内疫情防控形势持续向好，“就地过年”倡议令复工复产比往年提前，对制造业的积极推动力较大，扩大了进口需求，从而推动了原材料需求增加，国内经济持续恢复，积极因素明显增多，推动了进口量的快速增长。二是民营企业经营情况好转。民营企业进口延续前期高增长，同比增长33%，增速远高于整体进口增速，对进口增速拉动作用明显；民营企业经营活力强，显示内需持续向好。三是大宗商品价格增长对进口总额起支撑作用。一季度进口的主要大宗商品价格较2020年四季度有明显上升，推动了我国进口金额增长。在当前形势下我国电子产业链也增加了进口需求。
投资建议
短期进出口增速仍将乐观，全年呈现“前高后低”趋势。低基数效应褪去，二季度进出口增速承压。2021年3月出口增速超预期增长，一方面来自于中美贸易摩擦暂时出现缓和，发达国家经济体需求持续回升带动出口指数显著回升；另一方面，低基数效应下，出口增速跟随PPI增速回升，其他新兴市场国家产业链尚未复苏产生“出口转移”效应，带动国内出口显著回升。展望下半年，全球疫情恢复持续向好，各国复产复工进度加快，低基数效应褪去，预计2021年下半年进出口增速将呈现回落态势。此外，由于受其他新兴市场国家产能逐步恢复，替代份额回落，我国出口利好提前兑现，全年贸易增速将呈现“前高后低”趋势。
风险提示
中美贸易摩擦反复；政策落地不及预期；海外疫情二次扩散。
报告正文
根据中国海关总署4月13日公布的数据显示，2021年一季度，我国货物进出口总值8.47万亿元，同比增长29.2%。其中，出口4.61万亿元，增长38.7%；进口3.86万亿元，增长19.3%；贸易顺差7592.9亿元，比去年同期扩大690.6%。从3月当月数据（以美元计）来看，我国外贸进出口4684.7亿美元，同比增长34.2%。其中，出口2411.30亿美元，增长30.6%；进口2273.40亿美元，增长38.1%；贸易顺差138亿美元，低于2020年同期的200.42亿美元。
01
一季度出口表现强于季节性
从总量上来看，全球经济复苏共振下中国出口利好快速兑现
一季度中国出口实际同比增长率显著高于往年平均值，基数效应和全球经济复苏共振下，中国第一季度出口额同比增长38.7%。环比较2020年四季度下降9.58个百分点。从单月来看，3月份同比增速较1-2月有所放缓，单月同比增速回落至30.6%，略低于预期，但是相较2018年和2019年同期同比分别增加0.39个和0.22个百分点，增速依然强劲。剔除基数效应后，3月出口贸易额较2月增长17.1%，高于2018年同期，但是低于2019年。与同期其他经济体相比，韩国和巴西出口额同比增长分别为16.59%和33.17%，均较前值大幅反弹，显示出新兴市场随着经济逐渐复苏，出口开始加速修复。
从结构来看，一季度一般贸易出口增速亮眼
2021年第一季度中国出口金额（以美元计）累计同比增长49%。从结构来看，一般贸易出口金额涨幅较为明显，同比增速高于总出口增长率，累计同比增长54%，贸易总值占比61.2%，对出口提升贡献较大。加工贸易出口1852.34亿美元，增长38.88%，占贸易总值22.6%。其中来料加工装配贸易出口金额累计同比增长10.6%；进料加工贸易出口金额累计同比增长40.4%。3月份单月来看，出口累计同比增速为49%，比前值低11.6个百分点。一般贸易和进料加工贸易回落较大，分别比前月降低13.8%和9.5%，来料加工累计同比增速亦小幅回调。尽管三月份出口累计同比增速下降，但是相较历史同期仍然处于较高水平。
分国别来看，欧美等主要经济体生产、消费景气度回升带动一季度我国出口增长。随着疫苗研制成功，全球经济加快复苏，外需增加带动我国出口增长
分国别来看，一季度中国对东盟、美国、欧盟、日本出口累计增速分别为37.1%（前值53%）、74.4%（前值87.3%）、56.7%（前值62.6%），30.6%（前值47.7%）；对巴西、俄罗斯、印度出口累计增速分别为53.4%（前值62.2%）、42.7%（前值48%）、37%（前值48.2%）。总体表现出发达经济体对我国出口需求增长强于新兴市场经济体。2021年以来，受益于财政刺激计划，美欧等主要经济体消费复苏，制造业PMI指数维持高位，对我国产品需求增加。
从产品类别来看，机电产品和家具服装等代替防疫物资成为出口拉动的主要贡献项，服装、家具、机电产品3月出口同比增速高于出口平均增速
受海外经济常态化、居民消费、出行、社交需求强劲，叠加房地产周期（主要是美国）驱动，服装、家具、机电产品3月出口同比增长均高于总出口增速，分别为42.18%、48.92%、35.37%，同比增加值高于去年6月份与9月份。对出口拉动较大的纺织品（主要以口罩为主）以及医疗器械增速都较2020年6月和9月出现大幅回落。随着欧美疫情好转、经济重启、供给能力回升，对防疫物资产品进口需求减弱，机电产品和家具服装等代替防疫物资成为出口拉动的主要贡献项，此前防疫物资>机电产品>劳动密集型产品的格局不再。此外，去年受“宅经济”、线上办公需求带动的自动数据处理设备及零部件3月亦录得较高增速，同比上升45.9%，出口景气度体现出较强的韧性，同样是受益于电子产业出口高需求的越南在3月份“电子零件、电脑及配件”一项较去年同期增加67%。
关注全球经济复苏带来的“出口转移”效应
疫情错位，其他新兴市场国家产能不能有效回升，部分国家需求超预期增长等影响，进一步推高了2021年1-2月我国出口超预期增长。不过随着近期疫苗接种速度加速，美国及其他发达经济体产能利用率水平逐渐回复，出口转移效应对我国带来的积极影响也逐渐消退，抑制了3月份出口增速。后续应持续关注海外疫情走势和各国经济恢复情况。
02
三因素推动进口量价齐升
从总量上看，一季度主要商品进口量同比环比均走高
2021年一季度，我国进口3.86万亿元，同比增长19.3%；贸易顺差7592.9亿元，增长690.6%。一季度我国进口商品数量涨跌互现。分结构来看，我国一季度进口大豆2117万吨，同比增长19.0%；进口原油13922.9万吨，同比增长9.5%；进口天然气2938.8万吨，同比增长19.6%，进口成品油有所下降，一季度进口608.5万吨，下降14.4%。
三大因素推动进口的“量”和“价”齐升
第一，国内疫情防控形势持续向好，“就地过年”倡议令复工复产比往年提前，对制造业的积极推动力较大，扩大了进口需求，从而推动了原材料需求增加，国内经济持续恢复，积极因素明显增多，推动了进口量的快速增长。第二，民营企业经营情况好转。民营企业进口延续前期高增长，同比增长33%，增速远高于整体进口增速，对进口增速拉动作用明显；民营企业经营活力强，显示内需持续向好。第三，大宗商品价格增长对进口总额起支撑作用。一季度进口的主要大宗商品价格较2020年四季度有明显上升，推动了我国进口金额增长。在当前形势下我国电子产业链也增加了进口需求。
03
投资建议
短期进出口增速仍将乐观，全年呈现“前高后低”趋势
低基数效应褪去，二季度进出口增速承压。2021年3月出口增速超预期增长，一方面来自于中美贸易摩擦暂时出现缓和，发达国家经济体需求持续回升带动出口指数显著回升；另一方面，低基数效应下，出口增速跟随PPI增速回升，其他新兴市场国家产业链尚未复苏产生“出口转移”效应，带动国内出口显著回升。展望下半年，全球疫情恢复持续向好，各国复产复工进度加快，低基数效应褪去，预计2021年下半年进出口增速将呈现回落态势。此外，由于受其他新兴市场国家产能逐步恢复，替代份额回落，我国出口利好提前兑现，全年贸易增速将呈现“前高后低”趋势。
04
风险提示
中美贸易摩擦反复；政策落地不及预期；海外疫情二次扩散。
(本文作者介绍：东亚前海证券研究所宏观固收首席，经济学博士。)
责任编辑：卫晓丹
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