意见领袖丨中银研究
3月11日，美国总统拜登提前一天签署1.9万亿美元刺激计划，包括个人救助、疫苗分发、扩大税务减免等。疫情暴发至今，美国推出数轮财政救助政策，累计金额达5.7万亿美元，财政扩张规模与速度空前，财政赤字与债务规模创和平时期最高水平。主要关注点如下四个方面。
第一，1.9万亿美元刺激计划落地，支持美国经济加快复苏。该计划将降低《平价医疗法案》等保险门槛，加强对低收入参保者、失业者的医疗保险补贴和医疗补助，并在疫苗分发、公共卫生领域加大投入，抗击疫情可以从根本上助力美国经济复苏。同时，该计划将拓展失业补助金计划，向大多数美国人及其家属发放1400美元，扩大雇员保留税收抵免金额，有助于居民收入与消费增长，支撑生产与就业修复。在此背景下，彭博经济学家月度调查最新数据显示，2021年美国GDP或将大幅增长5.5%。
第二，美国财政政策框架发生调整，未来一段时期仍将维持扩张基调。疫情冲击以来，周期性预算平衡的传统方针被彻底放弃，宏观经济政策步入财政政策主导、货币政策配合的时代。在这一政策组合下，财政政策目标在于支撑经济增长和金融稳定，短期内抗击疫情、应对衰退，中长期内支持需求与供给恢复，这需要更大规模的举债和公共投资。近期，尽管美国疫情防控与经济复苏形势好转，但内生增长动能依然疲弱，贫富差距以及企业破产等问题凸显。未来一段时期，拜登以及民主党人可能推行更大规模的经济复苏计划，财政部长耶伦也力挺大规模财政刺激，表示“做得少的代价要比做太多的代价高得多”，扩张性的财政政策将在疫情防控与经济发展中担当主力军角色。
第三，美国政府债务风险不容忽视，财政赤字的可持续性面临挑战。国际金融协会（IIF）统计显示，截至2020年第四季度，美国政府债务规模近27万亿美元，占GDP比重达128.6%，为有统计以来最高水平。预计2021财年，在不增加其他可能支出的情形下，美国预算赤字将达2.3万亿美元。即使美国财政部表示部分支出可以通过增税抵消，但不可否认政府债务还将继续攀升。美国政府债务是否可持续，取决于五个因素：财政政策效率、经济增长形势、通胀水平、政策走向以及美元国际地位。这五方面因素相互作用，一旦形势逆转，通胀持续抬升，美元地位削弱，实际利息成本失去控制，美国政府债务压力将会激增。近期，美国国债收益率快速抬升，值得高度关注可能诱发的风险。
第四，美国财政政策过度扩张将带来挤压效应。2021年以来，美国财政刺激计划规模将达2.8万亿美元，约占实际GDP规模的14.7%，远高于未来两年产出缺口总和的7.6% 。国会预算办公室（CBO）估计，2021年美国需要通过财政刺激填补的产出缺口约为6000亿美元。如果美国财政乘数为0.4-2.5，2021年财政刺激规模仅需要0.24至1.5万亿美元，明显低于现有刺激计划水平。一方面，美国财政政策过度扩张，将挤压私人部门资源与投资规模，致使未来政策空间收窄，并对其他国家产生一定的溢出效应。另一方面，美国财政政策大规模扩张，货币政策随之跟进，财政政策与金融市场的波动联系更加紧密，将加剧金融系统性风险。
（点评人：中国银行研究院 赵雪情）
(本文作者介绍：中国银行总行一级部门。研究领域涵盖全球经济、国际金融、宏观经济与政策、金融市场、银行业发展等。)
责任编辑：谭兆彤
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