意见领袖丨中银研究
近期人民银行公开市场操作频繁，主要以7天期逆回购为主，1月20日、21日、27日分别以利率招标方式开展了2800亿、2500亿、1800亿元的逆回购操作，而平时操作量20亿、50亿元居多。主要关注点如下：
第一，春节前流动性需求上升导致逆回购增量操作。近期人民银行频繁投放短期流动性，这主要因为春节前一段时间流动性需求上升，货币市场利率有所上升。数据显示，1月20日的DR007（7天期存款类机构质押式回购加权利率）报收于2.55%，为2020年3月份以来的最高（图1）。货币市场流动性需求增多的主要原因为：一是缴税期导致流动性需求上升。1月份是企业的缴税期，企业的缴税行为将增加财政存款，流动性流向央行，进而导致货币市场短期流动性紧张。根据历年数据来看，1月份财政存款一般会增加6000亿元以上。二是1月份是商业银行传统的信贷集中投放时期，叠加我国经济正处于疫情影响后的快速恢复时期，企业信贷需求较为旺盛。三是春节将近，未来一段时间居民现金需求量也会逐步增加，以满足其消费或支付需求。
第二，今年节前流动性需求与往年相比将有所下降。今年与往年不同的是流动性需求有所减弱。主要原因：一是由于疫情反复的影响，大量居民将就地过节。这将导致大城市居民较多，居民采用移动支付等手段较多，取现需求降低。二是2021年地方债额度未提前下达。2020年地方债发行规模较大，偿还压力逐步上升，2021年并未提前下达地方债额度，导致1月份债券供给量有所下降，降低了货币市场流动性的需求。
第三，防风险背景下货币政策将保持稳健。当前，我国金融风险有所上升，防风险的重要性不断提升。我国金融风险主要体现为宏观杠杆率不断攀升、地方政府债务压力不断增大、企业债券违约现象突出、人民币汇率过快升值、银行不良贷款率持续上升等方面。截至2020年三季度末，宏观杠杆率为270.1%，较2019年末提高10.07个百分点。货币政策也不再继续宽松，货币市场利率有所回升。近期召开的中央工作会议指出宏观政策要更加精准有效，不急转弯。预计未来货币政策将保持稳健，不会大幅宽松，同时更加侧重于结构性政策。短期来看，公开市场操作在春节前或将加大资金投放量以应对资金需求。长期来看，2021年降准的可能性下降，MLF、逆回购将继续承担调节流动性的功能，LPR利率大概率保持稳定。未来人民银行在两项直达实体经济货币政策工具延期的基础上继续采用TMLF、支农支小再贷款等结构性货币政策工具支持中小企业发展。
（点评人：中国银行研究院 李义举）
(本文作者介绍：中国银行总行一级部门。研究领域涵盖全球经济、国际金融、宏观经济与政策、金融市场、银行业发展等。)
责任编辑：谭兆彤
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