中银研究：宏观经济月度前瞻——2020年12月宏观经济景气将有所回落

2021年01月14日17:35 作者:中银研究

　　意见领袖丨中银研究

　　综合各分项指标高频数据看，2020年12月，供给端景气度较上月有所回落；基建投资增速小幅放缓，房地产投资高位平稳，制造业投资持续恢复；汽车等大额消费旺盛，消费继续保持回升趋势。预计2020年四季度GDP增速在5.5%-6%，全年在2.1%-2.2%。未来需关注疫情多点局部暴发带来的风险。

　　第一，供给端景气度较上月有所回落。从高频数据看，2020年12月份，高炉开工率平均为67%左右，低于11月67.3%的平均水平；汽车全钢胎、半钢胎开工率分别平均为64.4%、62.6%，低于11月74.9%、71%的平均水平；全国主要钢厂螺纹钢周产量平均为352.8万吨，低于11月的360.8万吨。12月份PMI生产指数也较上月回落0.5个百分点至54.2%。同时，2019年12月基数较高，当月工业增加值增速为6.9%，为全年高点。2020年12月，除PMI生产指数、高炉开工率要高于2019年12月同期水平外，汽车轮胎开工率、螺纹钢产量均要低于2019年同期水平。综合来看，预计2020年12月工业增加值增速在6.5%左右，较上月放缓0.5个百分点。2020年12月服务业PMI为54.8%，在连续4个月回升后首次回落，并降至55%以下，但仍高于上年同期水平（53%）。考虑到12月份内蒙古、四川、黑龙江、辽宁、北京等地区仍有新冠本土病例爆出，这对服务业恢复带来一定影响，预计12月份服务业生产指数同比增速将回落至7%-7.5%。

　　第二，基建投资增速小幅放缓，房地产投资高位平稳，制造业投资持续恢复。基建投资方面，12月份专项债发行进入尾声、政府资金支持相对减弱，水泥、玻璃价格基本平稳，预计12月基建投资（不含电力）增速将小幅放缓，1-12月累计同比增长1.2%左右。房地产投资方面，12月份，30个大中城市商品房日均成交面积较11月增长16.55%，成交面积同比增速近多个月均维持较高水平。12月当月土地成交总价较上月小幅下降4.93%。预计12月房地产开发投资维持当前的相对高位，1-12月累计增长7%左右。制造业投资方面，12月制造业PMI指数、生产指数、新订单指数、新出口订单指数分别为51.9、54.2、53.6和51.3，分别较上月小幅回落0.2、0.5、0.3和0.2个百分点，但仍继续位于较高景气水平。预计1-12月制造业投资累计同比降幅将进一步收窄至3%左右。综合来看，预计2020年固定资产投资累计增长3.3%，较1-11月加快0.7个百分点。

　　第三，汽车等大额消费旺盛，消费继续保持回升趋势。受疫情局部反复影响，12月餐饮、住宿、娱乐等相关消费将有所回落。但12月份汽车销售升温明显，乘用车当周日均销量同比显著上升，预计12月汽车消费同比增速将明显加快。房地产销售市场继续回暖也将拉动家电、家具、建材等相关行业销售增长。此外，原油期货价格环比上升18.76%，同比降幅较上月收窄9.77个百分点至-17.53%。综合来看，预计12月消费将继续保持回升势头，当月增长5.5%左右，较上月加快0.5个百分点。

　　第四，出口增速较11月有所回落，但出口增长延续景气。海外疫情反复且形势不明朗背景下，中国出口增长的逻辑短期并未改变，防疫物资、居家办公产品需求以及出口替代效应继续支撑出口，12月出口总值2819.3亿美元，同比增长18.1%，增速居全年次高，环比回落3个百分点。这与波罗的海干散货指数（BDI）、中国出口集装箱运价指数、制造业PMI新出口订单指数等高频数据走势相符。从2021年1月高频数据走势来看，中国出口仍将保持较高景气。

　　经济持续复苏，中国进口增长加快。12月进口数据已公布，由于国际大宗商品价格上升，以及中国经济持续复苏，对原材料、能源需求大幅增加，以美元计价，12月中国进口同比增长6.5%，预期5.7%，前值4.5%，12月进口超预期增长。这与12月中国进口集装箱运价指数、PMI进口指数、人民币汇率水平等高频数据走势一致。

　　第五，物价涨幅有所回升。2020年12月CPI、PPI数据已公布，受需求回升、寒冷天气、成本上升等影响，CPI同比由降转涨，同比上涨0.2%，涨幅比上月回升0.7个百分点；受需求回升、国际大宗商品价格上升等影响，PPI同比降幅收窄，同比下降0.4%，降幅较上月收窄1.1个百分点。这与农产品批发价格200指数、重点监测蔬菜与水果、螺纹钢等主要流通产品、PMI出厂价格指数、CRB现货指数等高频数据走势一致。从2021年1月高频数据走势看，CPI、PPI价格还将有所回升。