文/新浪财经意见领袖专栏作家 阮超
由于受前期收购上市公司后暴露风险、股价下跌以及原有资产运营不达预期等多方面原因影响，确实有不少地方的国资对收购上市公司的态度正在转向谨慎。
近期，有多家前期与国资达成控制权转让协议的A股上市公司公告因未能通过当地国资审核而终止控制权转让事项，如金鹰股份（600232.SH）9月9日晚公告由于未获浙江省国资委同意，浙江农发集团收购金鹰股份控股权的计划终止；与其相似的还有中来股份（300393.SZ）于8月9日公告、博天环境（603603.SH）两次交易分别于7月22日和9月10日晚公告、宝馨科技（002514.SZ）于9月7日公告等，均因国资的相关国资监管机构未同意而终止对上市公司的收购。
此外，也有为数众多的上市公司在公告拟向国资转让控制权后超过四个月仍未获得国资批准。从我们了解到的情况来看，由于受前期收购上市公司后暴露风险、股价下跌以及原有资产运营不达预期等多方面原因影响，确实有不少地方的国资对收购上市公司的态度正在转向谨慎。
主板壳公司价格也在维持了很长一段时间35亿左右估值之后，近期不少报价下降到30亿左右。
今年以来国资收购上市公司情况
今年以来共计有54家上市公司公告原实控人拟将控制权转让给国资，国资主要分布在13个省直辖市及自治区，其中浙江、江苏、广东的国资位居前三位。
我们以19年归母净利润3000万元为分界线将被收购的上市公司分为壳公司和带产业的上市公司，两种类型各占50%左右。
从估值上来看，带产业的上市公司估值平均数为54.58亿元（交易价格计算的市值，下同），中位数为41.31亿元；壳公司估值的平均数为44.39亿元，中位数为36.47亿元。
为了控制收购风险，作为收购方的国资往往只收购上市公司实控人部分股权，并通过表决权委托、定增等方式巩固控制权。今年国资收购的54家上市公司中，实控人平均只转让了自身持有股份数量的45.6%，仍保留了大量存量股份。
收购后的上市公司普遍无法达到各方预期
由于大部分国资并不参与收购后上市公司的生产经营，也难以提供除资金以外其他有助于提升上市公司业绩的资源，国资收购上市公司完成后的股价表现并不好。
54家上市公司中有23家公司的最新收盘价相比控制权转让公告日的收盘价上涨，其余32家均下跌；最新收盘价相比控制权转让价格平均下跌-8.9%，中位数下跌-11.96%。由于大部分国资只收购了原实控人部分存量股，收购完成后的股价下跌导致无论是国资还是原实控人的持股市值都缩水了。
此外，大部分国资没有合适的资产注入上市公司。截至目前，今年公告的54家控制权转让给国资的上市公司没有一家有公告资产注入计划。因此，很多国资目前更希望收购带产业的上市公司，但是从已公告的中报数据来看，这类上市公司在被国资收购后有超过78%的比例20年H1归母净利润同比下降，并未达到国资收购前的预期。
交易审批及终止情况
今年公告的54家拟将控制权转让给国资的上市公司中，有17家已经完成27家还在进行中、10家已经公告终止。
还在进行中的27家上市公司中，22.22%距首次公告日已超过4个月，29.63%距首次公告日为2-4个月，48.15%距首次公告日尚不足2个月。
截至目前，54家上市公司中共计有10家次上市公司终止了原有将控制权转让给国资的交易，分别是星光农机、*ST敦种、鹏翎股份、北京科锐、吉峰科技、金鹰股份、华东重机、博天环境（2次）、中来股份等，还有1家宝馨科技（首次公告于19年）也在近期遭遇国资主管部门否决的情形。而就在8-9月两个月中，密集有4家上市公司明确公告因未通过国资审批而终止交易，分别是8月9日的中来股份、9月7日的宝馨科技、9月9日的金鹰股份以及9月10日的博天环境，涉及国资分别是贵州国资、盐城国资、浙江国资和中山国资。
供需正在快速失衡的壳公司控制权转让市场
科创板与创业板注册制已经全面铺开、主板注册制箭在弦上的大背景下，主导目前壳公司控制权转让市场最大买家开始谨慎之后，未来这个市场最重要的不再是35亿估值还是30亿估值的价格问题，而是市场规模大幅萎缩和流动性的问题。
(本文作者介绍：文艺馥欣资本顾问创始人，华泰联合并购团队早期成员，原华泰联合投行华东区联席负责人。)
责任编辑：陶然
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